核心观点：
　　拟用现金从控股股东收购超9GW清洁能源资产，资产整合再提速。公司发布资产收购公告，拟以人民币108亿元现金收购大股东5个项目公司、共计9.27GW清洁能源发电资产，其中投运7.53GW、在建1.74GW；涉及资产位于21个省份，主要分布在山西、内蒙古、黑龙江、宁夏、山东及新疆等区域。本次收购项目公司对应税后利润合计8.33亿元（考虑持股比例后），对应PE为13倍；收购事项完成后，公司清洁能源装机占比提高6.9个百分点。
　　新能源装机有望高增，十四五末清洁能源比例拟达90%。根据公司2022年报数据，去年末新能源装机为14.40GW，其中风电7.19GW、光伏7.21GW，清洁能源装机占比已达64.9%；根据公司战略发展规划，十四五末清洁能源装机占比超过90%，测算2025年新能源装机有望超65GW，未来三年装机CAGR达65.8%。
　　火电发展去芜存菁，盈利否极泰来。公司当前火电主要分布于安徽、湖南、贵州等地，测算2022年火电盈亏平衡标煤需下降67元/吨，公司此前发布2023年中期预告，预计归母净利盈利18~20亿元(同比+112%~+135%)。根据百川盈孚数据，年初至6月末市场煤价下降368元/吨(降幅达30.6%)，预计火电已恢复盈利，下半年有望更佳。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为38.93、53.02、66.18亿元，按最新收盘价对应PE分别为8.80、6.46、5.18倍。公司是国内电力龙头，资产质量不断提升、风光水火储多元发展。参考同业估值水平，给予公司2023年12倍PE，对应4.08港币/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等