国电投旗下最大电力平台，资产结构持续优化。公司为国电投集团旗下装机规模最大电力上市公司2022年末控股总装机31.60GW，其中火电/水电/风电/光伏分别为11.56/5.45/7.19/7.21GW，清洁能源装机占64.9%、新能源装机占45.6%。2022年实现主营收入437亿元（人民币，全文同）、归母净利润26.48亿元（上年同期亏损2.56亿元，调整后）；同期火电/水电/风电/光伏净利润分别为-14/2.6/17.1/10.2亿元。
　　火电发展去芜存菁，盈利否极泰来。2022年完成售电量1082亿千瓦时，其中火电/水电/风电/光伏分别为690/182 /109/98亿千瓦时。公司当前火电主要分布于安徽、湖南、贵州等地，预计未来煤电有望继续置出。测算2022年火电盈亏平衡标煤需下降67元/吨，当前市场煤价大幅下行、预计火电已恢复盈利。水电方面，公司控股/权益水电装机为5.45/3.50GW，集中在湖南、贵州；2台250MW机组有望年内投产。
　　新能源装机有望高增，储能业务日新月异。根据公司十四五末清洁能源装机占比90%的目标规划，测算2025年新能源装机有望超65GW，则未来三年装机CAGR超65%。此外，2021年公司携手行业翘楚海博思创成立新源智储，进军储能领域；规划2023、2025、2030年综合智慧能源收入占比分别超过15%、25%、50%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为36.97、51.28、64.71亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.07、6.54、5.18倍。公司是国内电力龙头，资产质量不断提升、风光水火储多元发展。参考同业估值水平，给予公司2023年12倍PE，对应3.87港币/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等