事件描述
　　公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入436.89亿元，同比增长23.15%；实现归属于普通股股东应占利润24.81亿元，同比扭亏。
　　事件评论
　　量价齐升火电营收快速增长，煤价高位火电依然实现经营减亏。得益于公司年初新燃煤发电机组投入商业运行以及电力需求同比上升影响，公司2022年煤电售电量678.63亿千瓦时，同比增长7.23%；气电售电量为11.36亿千瓦时，同比增长5.84%。电价方面，公司煤电及气电上网电价分别同比提升19.74%和13.04%。量价齐升拉动下，公司2022年火电业务实现营业收入285.83亿元，同比增长28.92%。然而受煤价持续飙涨影响，公司煤电业务平均燃料成本为326.16元/兆瓦时，同比增长17.41%，使得公司2022年燃料成本达227.26亿元，同比增长25.88%，但对比可见公司收入端增量大于成本端增量。因此公司2022年火电业务实现净利润-13.91亿元，同比减亏7.11亿元。
　　水风表现偏弱，资产重组保障业绩增长。受来风及来水条件大幅转弱影响，公司水电机组平均利用小时数为3371小时，同比降幅达495小时，风电利用小时2098小时，同比下降257小时。利用小时数的下滑使得水电售电量达到181.54亿千瓦时，同比减少12.97%，风电在装机规模扩张的拉动下售电量达到109.30亿千瓦时，同比增长35.27%。但是由于水电及新能源电站均为重资产行业，且可变成本极低，因此利用小时的波动会对业绩端产生较大的影响，2022年公司水电净利润为2.61亿元，同比减少72.36%；风电业务净利润为17.08亿元，同比减少3.03%。而光伏项目则在利用小时数回升以及装机规模扩张的拉动下，全年实现净利润10.24亿元，同比增长72.47%。整体来看，公司可再生能源业务完成净利润29.93亿元，同比减少9.32%。除主业经营以外，公司2022年出售新源融合60%股权的收益约6.5亿元；从中电国际新能源控股及中国电力（新能源）控股公司收购23家公司所产生的收益15.52亿元。在可再生能源业务以及资产重组带来的利润保障下，公司2022年实现归属于普通股股东应占利润24.81亿元，同比扭亏为盈。
　　十四五规划宏伟，公司迈入快速成长期。2022年,公司风电及光伏合并装机分别增加304.6万千瓦和198.43万千瓦，煤电减少276万千瓦，控股装机达到3160万千瓦，其中清洁能源装机达到2052万千瓦，公司清洁能源装机占比达到62.94%。而且根据公司在2021年10月《新发展战略纲要》提出2025年清洁能源装机占比目标超过90%的战略目标，假设公司2025年末仅保留800万千瓦煤电，2023-2025年公司仍需新增清洁能源装机约5148万千瓦。公司丰富的新能源储备项目有望进入快速建设期，我们持续看好公司“十四五”期间新能源业务快速成长带来的价值提升和投资机遇。
　　投资建议与估值：我们预计2023-2025年业绩分别为36.10亿、42.22亿和53.09亿元，对应EPS分别为0.29元、0.34元和0.43元，对应PE分别为9.43倍、8.07倍和6.41倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、资产注入不及预期风险；
　　 2、新能源资产扩张不及预期风险

研究报告全文：