2022年业绩扭亏为盈：2022年公司全年收入为436.9亿人民币,同比增长23%,归母利润转正至24.8亿元（2021年亏损4亿元），末期息派0.11元。分部净利润拆分：火电板块亏损5.9亿元,风电盈利13.5亿元,光伏盈利7.8亿元,水电盈利1.8亿元，储能业务盈利0.02亿元。
　　煤电联营效果显著，2023年火电可期：公司2022年火电业务扭亏成效显著，目前公司火电通过直供电交易的售电量占比已达100%，2023年火电市场交易电量已100%完成合同签订，交易价格较基准电价上浮19.8%。2022年公司单位燃料成本为326.16元/兆瓦时，同比上涨17.41%，但公司完成低效火电项目的出表，同时神头的低煤价项目已经开始投运。2023年一季度目前各电厂长协煤履约率均有所提高，港口现货价格同比有所下降，我们认为公司未来火电业务盈利可期。
　　绿电盈利未来稳定增长：2022年公司完成绿电交易25.3亿度，占全部绿电售电量的12%，平均溢价为53元/MWh。2023年预计绿电交易量价仍将提升。2022年公司风、光新增合并装机容量分别为3GW和2GW，随着2023年硅料价格下行带动项目回报率提升，以及国家电投集团潜在优质资产的注入，公司绿电装机将进入爆发期，2023年预计新增绿电装机容量7GW，2025年实现新能源占比超过90%的目标不变。公司2023-2025年公司绿电收入CAGR有望保持在40%的水平。
　　目标价4.51港元，维持买入评级：公司火电项目扭亏明显，随着高效益的神头项目投运和低效项目出表，我们认为公司火电项目布局优势将逐步体现，未来火电盈利能力有望加强；绿电方面，2023-2025年将进入装机的爆发期，公司绿电业务收入年复合增长率预计为40%；新兴业务方面，公司积极在储能、光伏、换电重卡方面布局，未来有望成为公司新的增长曲线。我们预计2023-2025年公司归母净利润为50/63/78亿元，同比增长90/27/23%。我们采用分布估值，火电业务保持1xPB，绿电和新兴业务PE分别保持10x。预计公司2023年合理市值在558亿港元，上调目标价至4.51港元，对应2023年10倍PE，较现价有43%的上升空间，维持买入评级。
　　风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降。