事件：公司公布2023年上半年业绩预告，初步评估上半年归母净利润为18至20亿人民币之间，较2022年同期上升112%到135%，大超我们此前预期的14亿人民币。但是公司此次未公布分板块业绩以及上半年发电量数据，我们只能通过2022年同期业绩、一季度发电量数据以及行业其他公司情况进行分部业绩推算。
　　根据公司业绩预告注释，我们可知此次业绩大幅增长主要来自三点，分别为1）风电光伏业绩大增，弥补了来水偏枯带来的负向影响；2）煤电机组优化以及与中煤集团的合作导致煤电业绩大增；3）优化负债结构，带来财务费用下降。对比公司2022年同期业绩，公司2022年上半年实现归母净利润8.5亿元人民币，其中水电、风电、光伏和储能分别贡献7.84、5.84、4.72和0.23亿元，煤电归母亏损7.19亿元，未分配成本2.94亿元。
　　根据公司2022年年报，公司2022年底拥有风电、光伏在运权益装机分别为568万千瓦和607万千瓦，在建装机分别115万千瓦和405万千瓦，考虑到去年年中投产电站的同比效应以及今年上半年在建工程逐步转固，公司2023年一季度风电、光伏发电量分别同比增长80.95%和49.92%，综合考虑一季度增速及我国上半年整体风况，假设度电利润平稳，预计公司今年上半年新能源合计归母净利润贡献或在18-20亿元人民币量级。
　　水电来水严重偏枯，公司2023年一季度水电发电量同比下降69.78%，根据wind数据，湖南、贵州2023年1-5月累计发电量分别同比下滑43.1%和56.6%，按照公司上半年水电发电量同比下滑50%计算（减少65亿千瓦时），参照上年同期水电电价0.262元/千瓦时（含税），对应减少15亿元净利润或9.8亿元归母净利润，由此推算公司2023年水电板块归母亏损在2亿元左右。
　　考虑到公司2022年上半年拥有2.94亿元总部未分配成本，预计今年上半年随着新能源装机规模的扩张，总部未分配利润或增长至4-5亿元，假设财务费用同比减少1亿元，则火电板块归母净利润贡献或在5-6亿元人民币量级。参考公司2022年底煤电权益装机规模755万千瓦，该盈利能力在火电行业中已经非常亮眼，体现出公司剥离老旧机组、与中煤集团展开合作后降本增效成果显著，煤电扭亏成为业绩改善最主要的增量。
　　盈利预测与评级：从上述业绩分拆来看，公司2023年在水电来水严重偏枯背景下实现该业绩实属不易，新能源和煤电业绩具有较大改善。来水偏枯并非常态，随着后续来水改善，以及三季度煤价弹性进一步释放，公司业绩有望迎来较大幅度反弹。考虑到公司尚未公布详细版中期报告，上述测算有一定不确定性，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为40.3、51.6和60.8亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为9、7、6倍。我们认为公司几大业务板块均处于向上周期，具备较大市值修复空间，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：电力体制改革推进不及预期，碳中和政策存在反复。