事件：公司于2023年7月26日与国家电投、国家电投广东、中国电能等签订两份协议，计划以现金约108亿元人民币收购五家清洁能源发电公司股权，标的资产总装机容量9.27GW（其中，已投运7.53GW、在建1.74GW）。
　　公允价格收购集团9.27GW新能源资产，国家电投旗下清洁能源旗舰平台地位进一步巩固。公司于2023年7月26日与国家电投（公司控股股东）签订协议一，计划以现金88.11亿元收购国家电投旗下北京公司（55.15%股权）、黑龙江公司（100%股权）、福建公司（100%股权）以及山西公司（100%股权）；同日公司与国家电投广东（国家电投全资子公司）、中国电能（国家电投全资子公司）签订协议二，计划以现金19.74亿元收购揭阳公司100%股权。交易标的资产总装机容量9.27GW（其中，已投运7.53GW、在建1.74GW），主要为风电与光伏电站。根据此次公告数据，收购资产2022年归母净利润合计约8.2亿元人民币（考虑持股比例），收购资产中还包括1.74GW在建机组，预计投产后资产归母净利润在10亿元量级，我们认为本次交易价格符合当前市场价格水平。
　　标的资产布局全国21个省份，主要分布在山西、内蒙古、黑龙江、宁夏、山东以及新疆等地。交易完成后公司清洁能源装机容量占比将提升约6.9个百分点，巩固公司作为国家电投清洁能源旗舰平台的地位；本次交易对手方均为国家电投旗下公司，充分体现控股股东对于公司清洁能源转型的支持。
　　公司当前资产负债率处于行业中等水平，考虑多种融资方式解决能源转型资金缺口。截至2022年底，公司资产负债率约68%，将86.39亿元的永续债视为长期负债后资产负债率约72%，资产负债率数值处于能源行业中等水平。2022年底公司现金及现金等价物约42亿元，交易性金融资产及其他短期投资合计约19亿元，考虑煤价下跌以及与中煤集团联营带来的火电现金流改善，预计公司自有现金流能满足大部分现金收购资金，剩余缺口或将通过债务融资等方式满足。
　　国家电投集团旗下综合电源旗舰平台，国企改革下清洁化转型有望加速。国电投集团在公司在上市之初即明确公司定位，书面承诺公司拥有集团上海以外地区资产优先收购和开发权，奠定公司为集团常规能源核心上市平台的地位；2020年补签协议将国电投境外资产优先收购权给予公司，确立公司为集团新能源开发的核心主体。截至2021年底，集团总装机容量超过195GW，清洁能源占比突破60%，非上市资产约为1亿千瓦量级，其中黄河公司（国家电投持股94.17%）水电装机超过11GW。公司于2021年10月提出转型目标，截至2022年底，公司控股装机31.6GW，其中火电装机11GW，风电7.2GW、光伏7.2GW、水电5.5GW。2022年至今，集团多次将优质资产注入中国电力体内。
　　盈利预测与评级：结合公司中报业绩以及此次资产收购，调整综合入炉煤价假设为2023-2025年分别下降-18%、-3%、-2%（调整前分别为-15%、-3%、-2%），上调公司2023-2025年归母净利润预测分别为45.17、65.28和72.30亿元（调整前分别为40.3、51.6和60.8亿元，2023年暂不考虑收购），当前股价对应2023-2025年PE分别为7、5、5倍。展望三季度，我们认为来水有望改善、煤价弹性释放充分，公司几大业务板块均处于向上周期，具备较大市值修复空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力体制改革推进不及预期，碳中和政策存在反复。