件：公司公布2023年上半年业绩，实现归属于母公司所有者净利润18.5亿元人民币（下同），同比增长117.64%；归属于母公司普通股东所有者的净利润16.8亿元，同比增长114.36%。每股基本盈利0.14元，同比增长100%，处于业绩预告区间。
　　分拆来看，此次业绩大幅增长主要来自三点，分别为：1）风电光伏业绩大增，弥补了来水偏枯带来的负向影响；公司上半年风电、光伏板块发电量分别同比增长65.42%和32.97%，实现净利润14.53和7.74亿元，对应同比增速69.74%和21.5%，风电业绩增速高于发电量增速，光伏略逊。上述业绩中包含少数股东损益，结合公司整体业绩，我们预计新能源板块归母净利润贡献在18-20亿元量级。2）煤电机组优化以及与中煤集团的合作导致煤电业绩大增，上半年煤电板块实现净利润5.62亿元，按照装机容量计算，盈利能力超过行业平均水平，上年同期为亏损10.96亿元，成为公司业绩最大的同比增量，体现出坑口电站的显著优势。3）优化负债结构，带来财务费用下降。公司上年财务费用19.45亿元，上年同期数据为21.61亿元，同比降幅超过2亿元。
　　水电来水严重偏枯，成为业绩的主要拖累项，如果来水数据保持去年同期水平，公司上半年归母净利润可接近27亿元。受华中区域来水严重偏枯影响，公司上半年水电发电量同比下降56.20%，水电板块净利润为-1.47亿元，上年同期为12.33亿元，同比减利13.8亿元，按照平均60%的水电归母比例计算，如果来水数据保持去年同期水平，公司上半年归母净利润可接近27亿元。长期来看，我们分析受制于资源禀赋，公司水电主要所在地湖南已经成为我国最缺电的省份之一，且有进一步加剧趋势，公司水电电价近年来“V”形反转，水电盈利能力进入长期上行周期。短期看，随着来水修复，下半年业绩环比有望大幅改善。
　　国电投集团打造旗舰平台诉求强烈，资产运作带来持续利好。公司控股股东国电投集团为全球最大的清洁能源发电集团，五大电集团中资产证券化率处于末端。公司为集团旗下最大平台，市值远逊于其他集团旗舰平台，公司打造旗舰平台诉求强烈。2023年7月底公司发布预案，收购集团9.5GW新能源资产（含在建），成为公司迄今为止单笔规模最大的收购，预计在建项目完工后，收购资产可贡献归母净利润达到10亿元，届时公司清洁能源装机将占比达到73%。公司发展方向与集团战略高度一致，在国家双碳战略背景下，两者有望形成共振。
　　盈利预测与评级：结合公司中报业绩以及7月底的资产收购预案，维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为45.17、65.28和72.30亿元人民币（包含永续债利息，预计约3.5亿元），当前股价对应2023-2025年PE分别为8、6、5倍（扣除永续债利息）。我们分析受益于集团战略与公司基本面共振，公司几大业务板块均处于向上周期，具备较大市值修复空间，按照50%分红率假设，公司2023年股息率达到6.4%，2024年达到9.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力体制改革推进不及预期，碳中和政策存在反复。