上半年业绩表现良好，风光火储业务高增长：
　　2023年上半年，公司实现收入213.17亿元，同比增长4.98%；实现公司普通股股东应占利润16.80亿元，同比增长114.36%，基本每股盈利0.14元。公司业绩增长主要受益火电同比大幅扭亏，以及风光板块收入和利润增长，有效弥补了水电因来水偏枯带来利润下降影响。其中火电实现风税后利润5.62亿元，较去年同期亏损10.96亿元，增加16.58亿元；风电和光伏利润同比分别增长69.70%和21.69%。
　　受益燃煤成本下行，下半年火电盈利将持续改善：
　　上半年公司中长协煤炭覆盖率达到95%，履约率93%，实际中长协煤占比85%，同比提高10个百分点，预期下半年公司中长协煤炭覆盖率和兑现率保持稳定或者略有提升；上半年公司燃煤成本同比下降10%，预期下半年环比上半年将再下降约10%。公司规划保留8-10GW煤电机组，大部分为有长协煤保障的优质坑口项目。随着煤价持续下行，期待三季度煤电盈利弹性释放，提高公司整体业绩水平。
　　国家电投大手笔资产注入，加速公司清洁能源转型：
　　此次国家电投注入的资产，总装机容量超过920万千瓦，其中已投产750万千瓦，在建项目170万千瓦，交易总对价107.85亿。交易完成后，EPS预计增加0.04元，并助力公司清洁能源加速转型。预计到2023年底，公司合并装机容量达到约45,186兆瓦，其中清洁能源达到约34,106兆瓦（风电、光伏达到约27,403兆瓦），清洁能源装机占比超过75%。
　　维持买入评级，目标价4.38港元：
　　我们维持公司目标价4.38港元，相当于2023年和2024年12.5倍和9倍PE，目标价较现价有49%上升空间，給予买入评级。
　　

研究报告全文：更新报告买入下半年火电盈利修复持续风光装机快速增长中国电力2380HK2023-9-5星期二投资要点目标价438港元上半年业绩表现良好风光火储业务高增长现价293港元预计升幅492023年上半年公司实现收入21317亿元同比增长498实现公司普通股股东应占利润1680亿元同比增长11436基本每股盈利014元公司业绩增长主要受益火电同比大幅扭亏以及风光板块收入重要数据和利润增长有效弥补了水电因来水偏枯带来利润下降影响其中火电日期2023-9-4实现风税后利润562亿元较去年同期亏损1096亿元增加1658亿元风电和光伏利润同比分别增长和收盘价港元29369702169总股本百万股12370受益燃煤成本下行下半年火电盈利将持续改善总市值百万港元36245上半年公司中长协煤炭覆盖率达到95履约率93实际中长协煤占净资产百万元74498比85同比提高10个百分点预期下半年公司中长协煤炭覆盖率和总资产百万元222272兑现率保持稳定或者略有提升上半年公司燃煤成本同比下降10预52周高低港元442213期下半年环比上半年将再下降约10公司规划保留8-10GW煤电机组每股净资产港元446大部分为有长协煤保障的优质坑口项目随着煤价持续下行期待三季数据来源Wind国元证券经纪香港整理度煤电盈利弹性释放提高公司整体业绩水平国家电投大手笔资产注入加速公司清洁能源转型主要股东此次国家电投注入的资产总装机容量超过万千瓦其中已投产中国电力国际有限公司2291920750万千瓦在建项目万千瓦交易总对价亿交易完成后中国电力发展有限公司215217010785预计增加元并助力公司清洁能源加速转型预计到年中国电力新能源控股有限公司EPS00420231346底公司合并装机容量达到约45186兆瓦其中清洁能源达到约34106兆瓦风电光伏达到约27403兆瓦清洁能源装机占比超过75相关报告维持买入评级目标价438港元深度报告-202005211117我们维持公司目标价438港元相当于2023年和2024年125倍和9更新报告-202109090917倍PE目标价较现价有49上升空间給予买入评级更新报告-2022012320220319人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E更新报告-2022083020221010营业额3473443689497255986469393更新报告-2023041820230718证同比增长222258138204159券净利润5162648395154936521同比增长-13026135492390187研每股盈利元-007022032044053研究部究PE293HKDna122846051姓名杨义琼报每股股息港元014011016022026SFCAXU937股息率5141608298告电话0755-21516065数据来源Wind国元证券经纪香港整理Emailyangyqgyzqcomhk请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文上半年业绩表现良好风光火储业务高增长2023年上半年公司实现收入21317亿元同比增长498实现公司普通股股东应占利润1680亿元同比增长11436基本每股盈利014元公司业绩增长主要受益火电同比大幅扭亏以及风光板块收入和利润增长有效弥补了水电因来水偏枯带来利润下降影响其中火电实现风税后利润562亿元较去年同期亏损1096亿元增加1658亿元风电和光伏利润同比分别增长6970和2169受益燃煤成本下行下半年火电盈利将持续改善上半年公司中长协煤炭覆盖率达到95履约率93实际中长协煤占比85同比提高10个百分点预期下半年公司中长协煤炭覆盖率和兑现率保持稳定或者略有提升上半年公司燃煤成本同比下降10预期下半年环比上半年将再下降约10公司规划保留8-10GW煤电机组大部分为有长协煤保障的优质坑口项目随着煤价持续下行期待三季度煤电盈利弹性释放提高公司整体业绩水平国家电投大手笔资产注入加速公司清洁能源转型此次国家电投注入的资产总装机容量超过920万千瓦其中已投产750万千瓦在建项目170万千瓦交易总对价10785亿交易完成后EPS预计增加004元并助力公司清洁能源加速转型预计到2023年底公司合并装机容量达到约45186兆瓦其中清洁能源达到约34106兆瓦风电光伏达到约27403兆瓦清洁能源装机占比超过75维持买入评级目标价438港元我们维持公司目标价438港元相当于2023年和2024年125倍和9倍PE目标价较现价有49上升空间給予买入评级风险提示煤价上涨超出预期风电及光伏项目投产因多种因素推迟电价下调2更新报告表1行业估值PEPB市值代码简称货币股价亿港元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E0836HK华润电力HKD1542742105574843090807061811HK中广核新能源HKD2149260---08---0182HK协合新能源HKD0645557000000060000050956HK新天绿色能源HKD28026746000027050000041798HK大唐新能源HKD19614337---08---0916HK龙源电力HKD631129692595044070706080902HK华能国际HKD3821117-67554542090404041071HK华电国际HKD307507-910955474407000004平均-1097373233080303052380HK中国电力HKD293362na122846007070606资料来源Wind国元证券经纪香港整理3更新报告财务报表摘要损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入3473443689497255986469393盈利能力经营成本1793822726204532495329943EBITDA利率2933404343其他收入514747784824865净利率-16899行政费用33343840422445624927营运表现财务开支37354107531564287475SGA收入109887应占联营公司利润214155163171180实际税率6820222324其他开支24352841289829563015股息支付率757575175275税前盈利533334461771019212257营业周期6060606162所得税362659135923442942应付账款天数176234265222188少数股东应占利润6873786723542795应收账款天数6060606162归属股东净利润5162648395154936521ROE-1681010折旧及摊销609376618810969110660ROA01223EBITDA1006014521196802565929707财务状况净负债股本2116151412增长收入总资产020021022026029总收入2226142016总资产股本488450442412385EBITDA-1244363016收入对利息倍数93106949393资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至12月31日人民币百万元财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E现金17674228339033974782EBITDA1006014521196802565929707应收账款836312635128871314513408融资成本697520062455246025117存货14691091111311351158营运资金变化531119268355278771其他流动资产697212932131901345413723所得税1213659135923442942流动资产1857030886305813113133071营运现金流13425726145181843520877固定资产128695142306154402159498165878其他固定资产2748838213389713975240556资本开支1790219782191761957621423非流动资产156184180519193374199250206434其他投资活动613293187195205总资产174754211405223955230381239505投资活动现金流1851620075189881938021218流动负债4553645925539765480457515应付帐款18362566261726702723负债变化450728664410941973短期银行贷款2191216727163921606415743股本变化3150452001其他短期负债2178826632349663607039048股息1287557119219792721非流动负债7733396890972029758197800其他融资活动1123919779196319631964长期银行贷款5493062212634566472666020融资活动现金流176081680836399581732其他负债2240334678337453285631780总负债122869142815151178152385155315现金变化4352459832121391少数股东权益1607821621220552205522055股东权益3580746969507225594162135期初持有现金13181767422833903397汇率变动133666每股账面值人民币元303340373419474期末持有现金17674228339033974782营运资金26965150392339523673244444投资评级定义和免责条款更新报告投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有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