上半年盈利合乎早前盈喜范围。公司上半年权益持有人应占利润上升117.6%，合乎早前公司盈喜范围（同比上升112-135%）。火电板块快速扭亏，由去年同期亏损11亿元（人民币，下同）大幅改善至今年上半年5.6亿元盈利。期内，长协煤覆盖率比较去年全年提高了28个百分点至90%，推动煤电单位燃料成本同比下降10%，点火价差由去年同期每度电0.07元回升至0.10元。风电及光伏板块上半年盈利亦同比上升70%及22%，部份抵消了水电板块因来水历史低位而转亏1.5亿元的影响。
　　水电/储能板块下半年利润有望改善。对于水电板块受极端天气的影响，管理层表示已参考7-8月来水的情况判断，预期2023年下半年水电发电量环比有望改善接近40%，我们估计全年公司的水电发电量仍将同比下降26%左右，但足以在下半年回复至盈利水平。火电板块方面，我们预计长协煤履约率环比仍有小幅提升空间，将在联营/合营公司水平有望实现全面扭亏。至于储能板块，上半年仍受原材料成本较高所影响，经营利润率只有2.6%，管理层预计下半年会有所改善。
　　预期全年风光新增近13吉瓦。全年装机方面，我们预期公司自建风/光项目，加上收购母公司资产包的7.5吉瓦，年底并网规模近13吉瓦，公司清洁能源装机占比将达到75%。管理层表示保留的并表煤电装机将以坑口电厂为首选，我们估计公司在目前11吉瓦的水平仍可能再出售/出表2-3吉瓦。对于在2025年底达到清洁能源装机90%的目标，管理层仍希望提早实现。
　　积极的装机将支持公司2024-25年盈利进入加速增长期。我们上调2023-25年盈利预测3.7%/37%/32%，主要考虑了煤电降本速度好于预期，以及反映收购母公司资产的贡献。但因为人民币相对港元的下跌，我们以分部估值法得出的目标价仍略为下调至4.06港元（原4.12港元）。维持买入评级。我们认为，中国电力为近年新能源转营的公司中最成功的例子，充分显示管理层优秀的执行能力。我们理解投资者基于宏观环境判断，可能对行业估值采保守看法。但我们认为在今年公司快速增加风光装机之下，2024-25年盈利将进入加速增长期，估值将比同行更快得到提升。