本期投资提示：
　　行业景气度持续向上，下半年有望迎来业绩拐点。前期游戏板块回调较多，我们认为主要是筹码整理所致。行业景气度仍在持续向上：根据伽马数据，继Q2行业增速由负转正后，7月中国移动游戏市场继续复苏，单月同比增长51%至221亿；根据Gamelook，8月新游环比仍有8%的增长。我们对下半年手游行业整体增速保持乐观（去年Q3/Q4季度规模为416/409亿）。下半年行业景气继续上行逻辑明确，一方面版号监管边际宽松带来的新游供给回暖从今年Q2开始陆续体现，行业收入规模呈现逐月上升趋势；另一方面22年基数逐月下行。游戏板块下半年业绩增长可期，其中三七互娱已发Q3预告，预计Q3单季度同比增长69-87%。
　　小游戏快速崛起，有望为行业带来新增量。根据腾讯Q2财报和业绩会，小游戏月活用户4亿、开发者达到30万，超过100款小游戏的季度总收入超过1000万元人民币。我们预计小游戏有望为行业带来数百亿增量空间。增量来源一方面来自增量用户和付费（APP端跟小游戏用户重合度低、付费从轻度转重度），另一方面来自渠道让利（小游戏综合渠道成本更低）。小游戏具备高买量转化率与品类融合的打法特点，买量/数值/玩法见长的二梯队公司或许更受益。
　　AI持续推进，多模态有新进展。近期AI多模态有新进展，Open AI升级了图片、语音跨模态能力，包括图像读取与理解、语音对话和语音生成，ChatGPT即将对Plus用户与企业用户开放一系列新功能。大模型多模态能力进展，AI展现出类似人类的图片理解能力并且可以用文字描述，即从“文生图”到“图生文”到“图文融合”。我们认为AI多模态对游戏+AI意义重大，有助于加速AIAgents/AIUGC等方向的探索。
　　投资分析意见：我们认为当前游戏配置的核心逻辑一是下半年高景气相对稀缺、小游戏为行业带来边际变化；二是AI进展超预期，期待AI催化持续落地。重点标的：基本面下半年到明年较强的恺英网络、神州泰岳；Q3已发预告、小游戏布局领先的三七互娱；AI积极探索的巨人网络；24年游戏产品线强劲的吉比特；AI游戏落地快的弹性品种紫天科技。港股重点关注腾讯控股、网易。
　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，行业竞争加剧风险，小游戏发展不及预期风险，AI进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：行业及产传媒业游戏2023年09月27日Q3景气度持续向上小游戏带来新行业研增量AI多模态推进究行看好游戏行业点评业点评相关研究本期投资提示困境反转拥抱AIGC2023年5月3证日行业景气度持续向上下半年有望迎来业绩拐点前期游戏板块回调较多我们认为主要AI游戏3D生成突破原生AI游戏券是筹码整理所致行业景气度仍在持续向上根据伽马数据继Q2行业增速由负转正后研前瞻AIGC系列之十六2023年4月7月中国移动游戏市场继续复苏单月同比增长51至221亿根据Gamelook8月新究16日报微软GDC中国行之后如何看待被低游环比仍有8的增长我们对下半年手游行业整体增速保持乐观去年Q3Q4季度规模告估的AI游戏2023年4月2日为416409亿下半年行业景气继续上行逻辑明确一方面版号监管边际宽松带来的新进口版号恢复常态化监管确立政策游供给回暖从今年Q2开始陆续体现行业收入规模呈现逐月上升趋势另一方面22年转暖空间好于预期2022年12月28日基数逐月下行游戏板块下半年业绩增长可期其中三七互娱已发Q3预告预计Q3单季度同比增长69-87证券分析师小游戏快速崛起有望为行业带来新增量根据腾讯Q2财报和业绩会小游戏月活用户林起贤A02305190600024亿开发者达到30万超过100款小游戏的季度总收入超过1000万元人民币我们linqxswsresearchcom袁伟嘉A0230519080013预计小游戏有望为行业带来数百亿增量空间增量来源一方面来自增量用户和付费APPyuanwjswsresearchcom端跟小游戏用户重合度低付费从轻度转重度另一方面来自渠道让利小游戏综合渠任梦妮A0230521100005道成本更低小游戏具备高买量转化率与品类融合的打法特点买量数值玩法见长的renmnswsresearchcom赵航A0230522100002二梯队公司或许更受益zhaohangswsresearchcom联系人AI持续推进多模态有新进展近期AI多模态有新进展OpenAI升级了图片语音跨袁伟嘉模态能力包括图像读取与理解语音对话和语音生成ChatGPT即将对Plus用户与企862123297818业用户开放一系列新功能大模型多模态能力进展AI展现出类似人类的图片理解能力并yuanwjswsresearchcom且可以用文字描述即从文生图到图生文到图文融合我们认为AI多模态对游戏AI意义重大有助于加速AIAgentsAIUGC等方向的探索投资分析意见我们认为当前游戏配置的核心逻辑一是下半年高景气相对稀缺小游戏为行业带来边际变化二是AI进展超预期期待AI催化持续落地重点标的基本面下半年到明年较强的恺英网络神州泰岳Q3已发预告小游戏布局领先的三七互娱AI积极探索的巨人网络24年游戏产品线强劲的吉比特AI游戏落地快的弹性品种紫天科技港股重点关注腾讯控股网易风险提示行业监管政策边际变化风险行业竞争加剧风险小游戏发展不及预期风险AI进展不及预期风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1游戏行业重点公司估值表2023-09-26PB申万预测EPSPE证券代码证券简称投资评级收盘价元总市值亿元2022A2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E002517恺英网络买入128227662048065084102201513002555三七互娱买入219348640133149178194151211002558巨人网络买入127725622042066077086191715002602世纪华通增持49136615-095023031038211613300002神州泰岳买入99619540028042051058242017603444吉比特买入37273269672033187925332910201513资料来源Wind资讯申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想