本期投资提示：
　　国际化妆品医美公司相继公告23H1业绩，营收端表现随市场回暖有所恢复，营业利润端分化加剧。2020年全球疫情以来，国际化妆品医美集团业绩增势整体下行。23H1国际巨头业绩整体偏弱，收入端来看略有恢复，强者延续高增，部分调整期巨头跌幅收窄；但利润端表现分化加剧，部分巨头营业利润出现大幅下滑。“五边形战士”欧莱雅营收/营业利润增速继续领跑，日化巨头宝洁营收提速，利润走出近3年疫情影响。其他集团营收略有恢复，但以费用换取市场空间，致使营业利润端承压。
　　 23H1在618大促助力下，挽回在华颓势，三大国际巨头在华恢复正增长。23Q1中国美妆社零正增长6%，但最具代表性的三大国际巨头（欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂）在华颓势尽显，业绩下滑。23Q2在618大促助力下，局面有所恢复，23H1三大巨头达成小幅正增长。相比之下，代表性国货珀莱雅23H1营收增速超35%，成为国际美妆品牌不可小觑的对手。在中高端品类中，国际品牌在华告别齐头并进，陷入“内部竞争”，在大众品类中，国际品牌与优质国货激烈竞争。作为全球最大单一市场之一的中国化妆品市场，预计迎来行业竞争新格局。
　　欧莱雅：逆境之下强者恒强，业绩市值再创新高。得益于数十年来全地区、全品类布局，欧莱雅逆境之下彰显龙头本色，品类、地区轮动抵抗市场风险。分地区看，20年疫情以来，欧美亚三大地区业绩陆续受到影响，20年西欧/北美营收分别下滑9.2%/8.8%，依靠亚太地区增长1.5%，成为受影响最小的国际公司之一。23Q1中国市场表现不及预期，欧美市场分担业绩压力。23Q2中国市场复苏，在华所有渠道和部门实现强劲增长，彰显过硬调整能力。分品类看，15-19年中国等市场消费升级，高端品类带动公司向上突破，20年疫情以来，大众品类受益于消费降级、线上率高，重拾双位数高增长。
　　雅诗兰黛：免税渠道失速拖累整体业绩，品牌/产品初现老化迹象，疫情加速问题爆发，业绩、市值双双大幅波动。22年以来，公司仅本土美洲市场保持正增长，公司EMEA（欧洲为主）、亚太地区陷入下滑，海外市场与当地本土品牌竞争不利，本土化适应能力不及预期。品类端，以百货、购物中心、免税渠道为主的中高端产品占比高，在疫情及消费降级双重不利影响下，营收/利润双双下滑。23H2预计还将受制于库存压力，趋势难有改善。
　　资生堂：成也海外市场，失也海外市场，资生堂再面增速难题。受限制于本土市场经济泡沫破灭，经济增速低迷，日系美妆代表性企业资生堂，成为最早出海的日本企业之一。15-19年中国市场消费升级，资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利，业绩、估值均迎来质的蜕变。20年疫情以来，海外市场发挥不稳定，给资生堂带来业绩股价双重波动。23H1资生堂发力618，在较高销售费用率的支持下，营收端扭转在华颓势，利润端承压。
　　消费弱复苏，不利环境加速国际集团在华问题爆发，释放市场空间。本土化不及预期、决策链过长导致效率低下等多方面不利因素影响在华业绩。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率，国货替代概念仍有翻倍市场空间，看好国货承接市场份额，稳抓大众市场基本盘，自研+收购向中高端领域进军。推荐：1）品牌国民度高，品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅；2）短期受解禁影响股价回调，PEG不足1X，中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物；3）迎业绩边际改善，股价预计回弹的贝泰妮、上海家化。4）建议关注：华熙生物、丸美股份、福瑞达、水羊股份。
　　风险提示：消费复苏不及预期、疫情反复、渠道费用高企、竞争加剧、超头直播依赖风险

研究报告全文：行业及产美容护理业2023年09月26日美妆市场竞争加剧国际巨头营收行业研回暖利润承压究行看好国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告业深度相关研究本期投资提示证弱复苏高增长预计H2需求拐点带动券板块价值重估-化妆品医美行业2023年国际化妆品医美公司相继公告23H1业绩营收端表现随市场回暖有所恢复营业利润端分化研中报业绩回顾2023年9月17日加剧2020年全球疫情以来国际化妆品医美集团业绩增势整体下行23H1国际巨头业绩整究中报业绩延续分化趋势竞争加剧考报验运营内功-化妆品医美行业月报体偏弱收入端来看略有恢复强者延续高增部分调整期巨头跌幅收窄但利润端表现分化告202309102023年9月10日加剧部分巨头营业利润出现大幅下滑五边形战士欧莱雅营收营业利润增速继续领跑日化巨头宝洁营收提速利润走出近3年疫情影响其他集团营收略有恢复但以费用换取市场空间致使营业利润端承压证券分析师23H1在618大促助力下挽回在华颓势三大国际巨头在华恢复正增长23Q1中国美妆社王立平A0230511040052wanglpswsresearchcom零正增长6但最具代表性的三大国际巨头欧莱雅雅诗兰黛资生堂在华颓势尽显业联系人绩下滑23Q2在618大促助力下局面有所恢复23H1三大巨头达成小幅正增长相比之王立平下代表性国货珀莱雅23H1营收增速超35成为国际美妆品牌不可小觑的对手在中高端862123297818品类中国际品牌在华告别齐头并进陷入内部竞争在大众品类中国际品牌与优质国wanglpswsresearchcom货激烈竞争作为全球最大单一市场之一的中国化妆品市场预计迎来行业竞争新格局欧莱雅逆境之下强者恒强业绩市值再创新高得益于数十年来全地区全品类布局欧莱雅逆境之下彰显龙头本色品类地区轮动抵抗市场风险分地区看20年疫情以来欧美亚三大地区业绩陆续受到影响20年西欧北美营收分别下滑9288依靠亚太地区增长15成为受影响最小的国际公司之一23Q1中国市场表现不及预期欧美市场分担业绩压力23Q2中国市场复苏在华所有渠道和部门实现强劲增长彰显过硬调整能力分品类看15-19年中国等市场消费升级高端品类带动公司向上突破20年疫情以来大众品类受益于消费降级线上率高重拾双位数高增长雅诗兰黛免税渠道失速拖累整体业绩品牌产品初现老化迹象疫情加速问题爆发业绩市值双双大幅波动22年以来公司仅本土美洲市场保持正增长公司EMEA欧洲为主亚太地区陷入下滑海外市场与当地本土品牌竞争不利本土化适应能力不及预期品类端以百货购物中心免税渠道为主的中高端产品占比高在疫情及消费降级双重不利影响下营收利润双双下滑23H2预计还将受制于库存压力趋势难有改善资生堂成也海外市场失也海外市场资生堂再面增速难题受限制于本土市场经济泡沫破灭经济增速低迷日系美妆代表性企业资生堂成为最早出海的日本企业之一15-19年中国市场消费升级资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利业绩估值均迎来质的蜕变20年疫情以来海外市场发挥不稳定给资生堂带来业绩股价双重波动23H1资生堂发力618在较高销售费用率的支持下营收端扭转在华颓势利润端承压消费弱复苏不利环境加速国际集团在华问题爆发释放市场空间本土化不及预期决策链过长导致效率低下等多方面不利因素影响在华业绩参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率国货替代概念仍有翻倍市场空间看好国货承接市场份额稳抓大众市场基本盘自研收购向中高端领域进军推荐1品牌国民度高品类矩阵完善组织管理能力优秀的珀莱雅2短期受解禁影响股价回调PEG不足1X中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物3迎业绩边际改善股价预计回弹的贝泰妮上海家化4建议关注华熙生物丸美股份福瑞达水羊股份风险提示消费复苏不及预期疫情反复渠道费用高企竞争加剧超头直播依赖风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见23H1国内美妆消费弱复苏逆境之下引发国际品牌问题爆发表现不及预期释放市场空间相比之下国货龙头品牌具有本土化基因决策链较短致效率高等多方面优势23H1业绩增速相比国际集团在华增速优势明显参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率国货替代概念仍有翻倍市场空间看好国货承接市场份额稳抓大众市场基本盘自研收购向中高端领域进军推荐1品牌国民度高品类矩阵完善组织管理能力优秀的珀莱雅2短期受解禁影响股价回调PEG不足1X中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物3迎业绩边际改善股价预计回弹的贝泰妮上海家化4建议关注华熙生物丸美股份福瑞达水羊股份原因及逻辑1借助成分党功效型护肤等新兴概念国货品牌有望对积淀几十年的海外品牌进行弯道超车海外品牌影响力积淀深厚如在循序渐进的模式下国货品牌追赶之路十分漫长但随着国内市场互联网普及信息壁垒被打破化妆品新规对广告宣传成分原料等均做严格要求功效型护肤理念开始兴起消费者放下品牌执念追求效用明确成分过硬的高性价比产品国货当仁不让成为优质替代2行业需求端复苏偏弱中高端国际品牌在华告别齐头并进陷入内部竞争大众国际品牌与优质国货激烈竞争或本土化程度欠缺或库存控价体系失效或品类矩阵不完善无法对接各价位消费需求国际集团陆续进入在华调整期国货本土消费者洞察能力强深耕大众市场多年敏锐捕捉渠道流量变迁拥有更快的市场变动适应能力和组织调整能力更早在新趋势中找到发力点有别于大众的认识市场认为行业增速放缓阶段国货龙头相对体量小知名度低市场份额将受到国际集团蚕食我们认为疫情叠加消费不振对美妆企业产生深远影响23H1包括全球第一大美妆集团欧莱雅在内的国际集团在华纷纷进入调整阶段以图扭转颓势与此同时国货品牌对于国内化妆品市场在渠道营销等方面具备天生的优势而龙头品牌也由以往的渠道导向转向为产品导向积极投入研发走大单品战略目前已获得可喜的成绩目前从市值的角度来看国货公司市值已有与日韩知名公司相媲美的能力未来随着国内公司研发技术的发展和国人民族自信进一步的提升国货品牌大有可为请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共23页简单金融成就梦想行业深度目录1收入端国际巨头有所恢复利润端分化加剧62欧莱雅中国市场逐步恢复大众品类重回高增73雅诗兰黛免税渠道拖累整体业绩品牌产品需焕新104资生堂恢复增长战略下业绩逐步复苏中国超越本土已成第一大市场145宝洁涨价策略护航利润美容部门不及预期166爱茉莉LG生活韩系美容在华衰落加强本土发力欧美187艾伯维肉毒持续增长玻尿酸不及预期198投资分析意见219风险提示22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共23页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1欧莱雅市值走势复盘7图2欧莱雅23Q2营收102亿欧元增速958图3欧莱雅23H1营业利润426亿欧元增速1378图4大众产品享受消费降级红利皮肤医学美容营收增速领跑全品类8图5大众产品重归第一大品类9图6欧莱雅23Q2四大品类均实现增长9图7欧莱雅23Q2北亚区营收占比达277为第二大地区10图8欧莱雅23Q2五大区域均实现增长新兴市场增势强劲10图9雅诗兰黛市值走势复盘11图10雅诗兰黛FY23Q4营收361亿美元YOY1311图11雅诗兰黛FY23Q4营业利润亏损005亿美元转盈为亏11图12雅诗兰黛品牌矩阵12图13雅诗兰黛FY23Q4彩妆收入占比307彩妆市场恢复12图14雅诗兰黛FY23Q4护肤品类收入下滑其他品类正增长12图15雅诗兰黛FY23Q4亚太区占比3613图16雅诗兰黛FY23Q4亚太市场增速转正13图17资生堂市值走势复盘14图18资生堂23Q2营收2542亿日元YOY-2015图19资生堂23Q2营业利润311亿日元YOY-75315图20资生堂23Q2中国市场销售额占比304大幅领先于日本本土市场16图21资生堂23Q2中国市场收入恢复性增长增速领跑16图22宝洁23财年Q4营收2055亿美元YOY5317图23宝洁23财年Q4营业利润416亿美元YOY1617图24宝洁FY23Q4毛利率营业利润率与净利率分别为484203与16517图25宝洁FY23Q4销售费用率281同比上升19pct17图26宝洁FY23Q4美容产品类占比18218图27宝洁FY23Q4美容产品类同比增长8218请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共23页简单金融成就梦想行业深度图28爱茉莉23Q2收入9454亿韩元同比基本持平18图29爱茉莉23Q2营业利润59亿韩元扭亏为盈18图30爱茉莉23Q2本土市场营收占6成19图31爱茉莉23Q2北美及欧洲区域营收同比逆势上升19图32LG23Q2营业收入18080亿韩元YOY-2919图33LG23Q2营业利润1580亿韩元YOY-27119图34艾伯维23Q2营收1387亿美元YOY-4920图35艾伯维23Q2营业利润451亿美元YOY3720图36艾伯维23Q2毛利率营业利润率与净利率分别为6943255与14620图37艾伯维23Q2销售及管理费用率2357研发费用率12520图38艾伯维23Q2免疫产品营收占比近半20图39艾伯维23Q2医美产品营收同比上升0920图40艾伯维医美品类下营收来源以肉毒素为主21图4123Q2乔雅登产品营收增速领跑医美品类21表1国际化妆品医美公司23H1业绩概览6表2三大化妆品公司各地区营收概览6表323H1三大国际美妆公司在华恢复增长7表4五大区域增速和占比10表5雅诗兰黛三大区域增速和占比13表6主品牌Shiseido恢复增长NARS成为增长引擎15表723Q2中国市场重回资生堂第一大市场16表8美妆行业估值比较表21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共23页简单金融成就梦想行业深度1收入端国际巨头有所恢复利润端分化加剧2020年全球疫情以来国际化妆品医美集团业绩增势整体下行23H1国际巨头延续22年以来业绩趋势整体表现偏弱收入端来看有所恢复或延续高增或跌幅收窄但利润端表现分化加剧部分巨头出现营业利润大幅下滑五边形战士欧莱雅营收营业利润增速继续领跑日化巨头宝洁营收提速利润走出近3年疫情影响其他集团营收略有恢复但以费用换取市场空间致使营业利润端承压表1国际化妆品医美公司23H1业绩概览营业收入营业利润类别公司20202021202223H120202021202223H1欧莱雅亿欧元28032338320652627543YOY-6151812-6182114雅诗兰黛亿美元142177164741332203YOY-1025-8-6-31140-36-64资生堂亿日元9209101001067449421501006466136YOY-191260-87178-54-20化妆品宝洁亿美元74078380340618117617384YOY662419-2-210爱茉莉亿韩元44322486314134918591142934332142703YOY-2110-15-12-67140-38-49LG生活亿韩元78445809157185534920122091289671123040YOY23-11046-45-23艾伯维亿美元45856258126111418018373医美YOY38233-7-14581-9资料来源公司公告申万宏源研究注表中YOY采用报告层面数据雅诗兰黛宝洁采用23H1自然半年数据欧莱雅23H1营收可比口径增速13323H1在618大促助力下挽回在华颓势三大国际巨头在华恢复正增长23Q1中国美妆社零增速6而三大国际巨头在华颓势尽显23Q2在618大促助力下局面有所恢复23H1达成整体正增长相比之下代表性国货珀莱雅23H1营收增速超35成为国际美妆品牌不可小觑的竞争对手国际美妆品牌内卷叠加国货崛起加剧竞争作为兵家必争之地的中国市场预计迎来美妆行业竞争新格局表2三大化妆品公司各地区营收概览201920202021202223H1地区公司YOY占比YOY占比YOY占比YOY占比YOY占比欧莱雅北亚----19311530128雅诗兰黛亚太242615342133-15301334亚洲日本-538-3033-927-1422825资生堂中国13199261727-6241326美国欧莱雅北美----182525271526请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共23页简单金融成就梦想行业深度雅诗兰黛美洲-329-29233125327229资生堂美洲-711-261033121413-1111欧莱雅----113212301732欧洲雅诗兰黛EMEA1744-13432543-843-2137资生堂EMEA510-201024111012-611资料来源各公司公告申万宏源研究注采用报告层面数据表323H1三大国际美妆公司在华恢复增长季度中国化妆品社零欧莱雅雅诗兰黛资生堂22Q12双位数增长下滑-1422Q2-76-13-1422Q3-3正增长下滑-222Q4-94双位数下滑-822年全年-56下滑-1023Q16下滑恢复性增长-323H19正增长恢复性增长13资料来源国家统计局各公司公告申万宏源研究2欧莱雅中国市场逐步恢复大众品类重回高增逆境之下强者恒强业绩市值再创新高得益于数十年来全地区全品类布局欧莱雅逆境之下彰显龙头本色品类地区轮动抵抗市场风险分地区看20年疫情以来欧美亚三大地区业绩陆续受到影响20年西欧北美营收分别下滑9288依靠亚太地区增长15成为受影响最小的国际公司之一23Q1中国市场表现不及预期欧美市场分担业绩压力23Q2中国市场持续复苏集团表现明显优于市场所有渠道和部门实现了强劲增长分品类看15-19年中国等市场消费升级高端品类带动公司向上突破20年疫情以来大众品类受益于消费降级线上率高重拾双位数高增长图1欧莱雅市值走势复盘资料来源公司公告申万宏源研究注纵轴为收盘市值品牌LOGO为时间段内公司新推出或收购品牌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共23页简单金融成就梦想行业深度营收利润双双高增23Q2欧莱雅业绩继续领跑国际集团公司23Q2实现营业收入1019亿欧元约合人民币7948亿元同比增长95营业利润426亿元约合人民币3323亿元同比增长137图2欧莱雅23Q2营收102亿欧元增速95图3欧莱雅23H1营业利润426亿欧元增速137资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究大众产品享受消费降级红利皮肤医学美容增速领跑全品类分品类看1大众产品品类23Q2营业收入为387亿欧元约合人民币302亿元同比增长107营收占比379在消费降级彩妆复苏等助力下回归集团第一大品类是除皮肤科学美容部唯一增速取得两位数的部门所有大品牌都以两位数增长彩妆是最有活力的其中美宝莲巴黎欧莱雅NYX品牌的贡献较为突出2高端品类23Q2营收356亿欧元约合人民币278亿同比增长44营收占比349在中国实现两位数增长取得创世纪的市场份额超高端品类赫莲娜和兰蔻在北美复苏植村秀和圣罗兰等表现亮眼3皮肤医学美容品类23Q2营收160亿欧元约合人民币1248亿元同比增长246营收占比略降至157出色表现得益于其高度互补的品牌组合以及对医疗和处方领先地位的持续追求在市场继续逐步复苏的中国大陆地区它的表现明显优于大盘Cerave理肤泉和薇姿品牌强劲加速4专业美发品类23Q2营业收入为117亿欧元约合人民币913亿元同比增长42营收占比115美发品类在中国的表现优于市场在所有的分销渠道中持续增长图4大众产品享受消费降级红利皮肤医学美容营收增速领跑全品类资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共23页简单金融成就梦想行业深度图5大众产品重归第一大品类图6欧莱雅23Q2四大品类均实现增长资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究亚太增长乏力欧美接棒成长分地区看1欧洲区23Q2营业收入为316亿欧元约合人民币2465亿元同比增长166营收占比310欧洲市场成为欧莱雅集团销售额最大功臣所有主要品牌和所有类别的势头都非常出色以化妆品和护肤品为首在理肤泉和CeraVe的推动下皮肤美容部门继续保持非常强劲的增长并跑赢市场圣罗兰香水等加强了其在香水领域的领导地位2北亚区主要包括中日韩23Q2营业收入为282亿欧元约合人民币220亿元同比基本持平营收占比277其中日韩保持强劲的势头归功于消费品的强劲势头中国大陆美妆市场在第二季度继续逐步复苏这得益于线下和线上渠道的强劲反弹在此背景下欧莱雅的表现显著优于市场23Q2中国市场所有渠道和部门均实现了强劲增长3北美区23Q2营业收入为264亿欧元约合人民币2059亿元同比增长79营收占比259创新驱动灵活运营以及适配性高的定价战略推动销售额上升受到华伦天奴和普拉达等高级定制品牌的推动在香水市场的表现继续优于市场在彩妆方面圣罗兰和阿玛尼在最近推出的推动下实现了两位数的增长电子商务的增长保持强劲亚马逊势头强劲4拉丁美洲与SAPMENASSA包括马来西亚泰国菲律宾和印度尼西亚等国家增速最为强劲拉丁美洲23Q2营业收入为77亿欧元约合人民币60亿元同比增长264营收占比75巴西和墨西哥是最大的贡献者电子商务销售额继续呈现快速增长SAPMENASSA23Q2年营业收入为81亿欧元约合人民币632亿元同比增长117营收占比79在泰国马来西亚和新加坡的表现优异在撒哈拉以南非洲SSA南非和肯尼亚的势头尤为强劲新兴市场低基数高增速是公司下一步增长主力来源之一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共23页简单金融成就梦想行业深度图7欧莱雅23Q2北亚区营收占比达277图8欧莱雅23Q2五大区域均实现增长新兴市场增为第二大地区势强劲资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究表4五大区域增速和占比欧洲北亚北美SAPMENASSA拉美时间段YOY占比YOY占比YOY占比YOY占比YOY占比21Q1-324-312-238-75-5121Q2276315233303337257337695935621Q37532113227122927632701576221Q4115303129333251240142731625121年107315186305181253100722065522Q1158315180309215243187753395722Q2134292227303253263389784396522Q3121301113252277295415823657122Q48429087319235261166752315622年123299148296246266281773416223Q116632111273222260234813186623Q216631000277792591177926475资料来源公司公告申万宏源研究注公司自21Q2采用新区域划分方式21Q1新区域同比数据缺SAPMENASSA即南亚太平洋中东北非和撒哈拉以南非洲地区3雅诗兰黛免税渠道拖累整体业绩品牌产品需焕新免税渠道失速拖累整体业绩品牌产品初现老化迹象疫情加速问题爆发业绩市值双双大幅波动22年以来公司仅本土美洲市场保持正增长公司EMEA欧洲为主亚太地区陷入下滑海外市场与当地本土品牌竞争不利本土化适应能力不及预期品类端以百货购物中心免税渠道为主的中高端产品占比高在疫情及消费降级双重不利影响下营收利润双双下滑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共23页简单金融成就梦想行业深度图9雅诗兰黛市值走势复盘资料来源公司公告申万宏源研究注纵轴为收盘市值品牌LOGO为时间段内公司新推出或新收购品牌23Q2营收增速乏力营业利润大幅下滑亚太市场复苏不及预期引发公司库存控价等问题FY2023Q4即23Q2公司实现营业收入361亿美元约合人民币260亿元同比上升13营业利润-005亿美元约合人民币-036亿元同比下滑1063图10雅诗兰黛FY23Q4营收361亿美元图11雅诗兰黛FY23Q4营业利润亏损005亿美YOY13元转盈为亏资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即23Q2资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即23Q2四大品类彩妆香水和洗发护理均录得增长护肤品类表现欠佳FY2023Q41护肤品品类销售额为179亿美元同比下滑47占全品类的497经营利润转盈为亏主要是亚洲旅游零售业从疫情中恢复的速度低于预期所致旗下雅诗兰黛Lamer和请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共23页简单金融成就梦想行业深度DrJart的业绩均同比下滑TheOrdinaryMACBobbiBrown录得增长2彩妆品类销售额为111亿美元同比增长116占全品类的307大多数市场实现增长经营利润盈利014亿美元转亏为盈其中雅诗兰黛TOMFORDLamer彩妆同比有所下滑抵消了MAC倩碧的营收增长3香水品类销售额为54亿美元同比上升46占全品类的151香水在各个区域的销售额都在增长其中TOMFORDBeautyLeLabo和EsteeLauder实现两位数的增长4洗发护理品类销售额为16亿美元同比增长51占全品类的45营收增长主要得益于TheOrdinary和Aveda的护发产品图12雅诗兰黛品牌矩阵资料来源公司公告申万宏源研究图13雅诗兰黛FY23Q4彩妆收入占比307图14雅诗兰黛FY23Q4护肤品类收入下滑其他品彩妆市场恢复类正增长资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即23Q2即23Q2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共23页简单金融成就梦想行业深度美洲和EMEA地区欧洲中东非洲负增长亚太地区实现双位数增长FY2023Q41美洲地区营业收入107亿美元同比下滑05营收占比297拉丁美洲地区营收有所增长但被美国市场的下降所拖累主要是公司的零售改善速度低于预期所致2欧洲非洲和中东地区EMEA营业收入为125亿美元同比下滑153营收占比347主要是亚洲旅游零售业从疫情中恢复的速度低于预期所致3亚太地区实现营收130亿美元同比上升294营收占比361与疫情相关的限制措施持续解除市场逐渐恢复中国大陆及港澳特别行政区澳大利亚日本引领净销售额增长图15雅诗兰黛FY23Q4亚太区占比36图16雅诗兰黛FY23Q4亚太市场增速转正资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即23Q223Q2表5雅诗兰黛三大区域增速和占比美洲亚太EMEA时间段YOY占比YOY占比YOY占比19Q1-2312526154319Q2-5321823164519Q3-6302427174319Q4127292918452019年-3302426174420Q1-2327-428-64620Q2-54211238-404020Q3-2525932-84320Q4-15223537-2422020年-29241534-134321Q13243532124421Q286244033704221Q337271530224321Q4242473415422021年31252133254322Q11525-428174722Q21230-2328-114222Q3-629-1529-104322Q4-527-1834-22392022年327-1530-843请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共23页简单金融成就梦想行业深度23Q1329-132-263923Q20302936-1535资料来源公司公告申万宏源研究注EMEA欧洲中东非洲FY23Q4即23Q24资生堂恢复增长战略下业绩逐步复苏中国超越本土已成第一大市场成也海外市场失也海外市场资生堂再面增速难题受限制于本土市场经济泡沫破灭经济增速低迷日系化妆品代表性企业资生堂成为最早出海的日本企业之一得益于东亚文化趋同肌肤相近中国市场一直为资生堂最重视的海外市场之一15-19年中国市场消费升级资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利业绩估值均迎来质的蜕变20年疫情以来海外市场发挥不稳定给资生堂带来业绩股价双重波动近期日系美妆产品在中国市场再遭质疑为中国市场已超越本土市场的资生堂带来一层阴影图17资生堂市值走势复盘资料来源公司公告申万宏源研究注纵轴为收盘市值品牌LOGO为时间段内公司新推出或新收购品牌疫后收复失地关键之年加强新产品推出抓住市场复苏机会据公司23H1财报23Q2公司实现营业收入25418亿日元约合人民币127亿元同比下滑20营业利润311亿日元同比下滑753剔除结构性改革费用等非经常项目损益后的核心营业利润1551亿日元同比增长1863归母净利润307亿日元同比下滑74公司通过专注于皮肤美容领域并重组业务组合持续改善盈利能力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共23页简单金融成就梦想行业深度图18资生堂23Q2营收2542亿日元YOY-20图19资生堂23Q2营业利润311亿日元YOY-753资料来源公司公告申万宏源研究注2022年起资资料来源公司公告申万宏源研究注2022年起资生堂将财报准则由日本准则更改为IFRS2020年及以往生堂将财报准则由日本准则更改为IFRS2020年及以往年度为日本准则数据2021年及之后年度为IFRS数据年度为日本准则数据2021年及之后年度为IFRS数据主品牌Shiseido回暖DrunkElephantNARS与香氛推进业绩增长旗下品牌ShiseidoCPBDrunkElephantIPSAELIXIRANESSANARS与去年同期相比营收增速分别为91588-21012323Q2品牌中仅IPSA同比下滑DrunkElephant有机增长达两位数在美洲与EMEA地区持续发力高端彩妆NARS与香氛品牌有机增长达两位数进一步抢占市场表6主品牌Shiseido恢复增长NARS成为增长引擎增速品牌19年20年21年22年23Q123Q2SHISEIDO18-1215-3109CPB9-17216615DrunkElephant--11-112488IPSA1604-11-24-21ELIXIR9-29-6-710ANESSA9-2410231NARS14-2639221623资料来源公司公告申万宏源研究亚洲市场表现不及欧美日本本土重回第一大市场分地区看123Q2日本本土市场表现逐渐复苏营业同比增长83护肤品和化妆品方面推出了新品以适应外出需求的增加CPB和SHISEIDO的销售强劲增长2中国市场23Q2营业收入同比增长213营收占比份额为304公司将中国业务由大规模促销模式改为可持续增长模式3除中日两国以外的亚太地区23Q2营业收入同比下滑444美洲EMEA地区欧洲中东非洲的业务承压其中美洲营业收入同比下滑206EMEA地区营收同比下滑88请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共23页简单金融成就梦想行业深度图20资生堂23Q2中国市场销售额占比304大图21资生堂23Q2中国市场收入恢复性增长幅领先于日本本土市场增速领跑资料来源公司公告申万宏源研究注2022年起资资料来源公司公告申万宏源研究注2022年起资生堂将财报准则由日本准则更改为IFRS2020年及以往生堂将财报准则由日本准则更改为IFRS2020年及以往年度为日本准则数据2021年及之后年度为IFRS数据年度为日本准则数据2021年及之后年度为IFRS数据表723Q2中国市场重回资生堂第一大市场日本中国亚太美洲EMEA时间段YOY占比YOY占比YOY占比YOY占比YOY占比21Q1-12304728107510201021Q21327423034612011861021Q3-1925-1520-272315111221Q4-1422430662411101321年-92717271063312241222Q1-1824-2122-47311171222Q2-1723-1925116151311122Q3823202146814211322Q4-241932886271331322年-1422-624561413101223Q1826-3221663011221223Q28252130-46-2111-910资料来源公司公告申万宏源研究注2022年起资生堂将财报准则由日本准则更改为IFRS2020年及以往年度为日本准则数据2021年及之后年度为IFRS数据5宝洁涨价策略护航利润美容部门不及预期营收净利润双双增长涨价策略显成效据公司FY23财报FY23Q4即自然年23Q2下同公司营收2055亿美元约合人民币1480亿元同比增长53剔除外汇收购和资产剥离影响的销售额同比增长7公司营业利润416亿美元同比增长157请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共23页简单金融成就梦想行业深度毛利率营业利润率与净利率分别为484203与165同比分别381909pct销售费用率281同比上升19pct主要来自营销支出的增加图22宝洁23财年Q4营收2055亿美元图23宝洁23财年Q4营业利润416亿美元YOY53YOY16资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即23Q2资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即23Q2图24宝洁FY23Q4毛利率营业利润率与净图25宝洁FY23Q4销售费用率281同比上升利率分别为484203与16519pct资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即23Q2即23Q2涨价策略下所有品类营收均实现增长据FY23财报23财年第四季度1美容产品实现营收375亿美元同比增长82剔除外汇与合并范围变化影响后的有机销售额上涨11占全品类的182由于价格上涨超高端SK-II品牌的增长以及创新带来的销量增长皮肤和个人护理有机销售额增长2保健产品实现营收259亿美元同比增长32有机销售额同比增长5占全品类的126主要由价格上涨创新驱动和呼吸系统产品销售旺季推动增长3织物与家居护理产品实现营收724亿美元同比增长53有机销售额同比增长8占集团收入的352由于价格上涨和积极的产品组合家庭护理有机销售额增长了两位数部分被市场销量疲软所抵消4理容产品实现营收166请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共23页简单金融成就梦想行业深度亿美元同比增长3有机销售额同比增长8占集团收入的81所有地区的有机销售额都有所增长5婴儿和家庭护理产品实现营收516亿美元同比上升69有机销售额同比增长9占集团收入的251图26宝洁FY23Q4美容产品类占比182图27宝洁FY23Q4美容产品类同比增长82资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4资料来源公司公告申万宏源研究注FY23Q4即23Q2即23Q26爱茉莉LG生活韩系美容在华衰落加强本土发力欧美爱茉莉太平洋23Q2营收利润上升欧美地区营收逆势增长据公司财报23Q2营业收入同比下滑003至9454亿韩元约合人民币52亿元营业利润达59亿韩元23Q2亚洲地区营收同比上升116中国市场营收同比上升超20中国营收上升主要优于线上和线下主要产品的营销北美地区营收同比增长1053至739亿韩元主要系加大主品牌推广所致营收占比8图28爱茉莉23Q2收入9454亿韩元同比基本持图29爱茉莉23Q2营业利润59亿韩元扭亏平为盈资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共23页简单金融成就梦想行业深度图30爱茉莉23Q2本土市场营收占6成图31爱茉莉23Q2北美及欧洲区域营收同比逆势上升资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究LG生活营收负增长营业利润因整体成本逆差同比下滑23Q2营业收入18080亿韩元约合人民币993亿元同比下滑29营业利润1580亿韩元约合人民币87亿元同比下滑271主要由于固定成本的增加图32LG23Q2营业收入18080亿韩元图33LG23Q2营业利润1580亿韩元YOY-29YOY-271资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究7艾伯维肉毒持续增长玻尿酸不及预期23Q2公司营收下滑营业利润低基数下增长趋势良好据公司23H1财报23Q2公司营收1387亿美元约合人民币9986亿元同比下滑49运营层面同比下滑83营业利润451亿美元约合人民币3247亿元同比下滑上升37毛利率营业利润率与净利率分别为694326146同比分别-20pct996pct-826pct净利润下滑主要由非营业性的其他费用增长所致请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共23页简单金融成就梦想行业深度图34艾伯维23Q2营收1387亿美元YOY-49图35艾伯维23Q2营业利润451亿美元YOY37资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图36艾伯维23Q2毛利率营业利润率与净利率分别图37艾伯维23Q2销售及管理费用率2357为6943255与146研发费用率125资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究免疫产品贡献营收份额近半医美产品营收占比略有上升据公司23H1财报23Q2医美产品营收138亿美元约合人民币994亿元同比上升09占全品类100其中主要包含乔雅登玻尿酸保妥适肉毒素及其他一般医美产品23Q2乔雅登营收37亿美元约合人民币266亿元同比上升70占医美营收273保妥适营收69亿美元约合人民币498亿元同比下滑14为医美品类增长的重要支撑产品占医美营收507其他医美产品营收33亿美元同比下滑03占医美营收22图38艾伯维23Q2免疫产品营收占比近半图39艾伯维23Q2医美产品营收同比上升09资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共23页简单金融成就梦想