行业核心观点：
　　2023年上半年，保交楼政策持续推动，龙头公司渠道转型效果显现，叠加能源原料价格同比回落，消费建材行业整体景气回升，营收规模和盈利水平均得到一定程度的修复，经营质量也明显改善。展望下半年，随着地产调整优化政策密集发布，下游地产行业基本面有望边际改善，地产端需求预计将逐步企稳；同时，随着各大头部公司持续大力推动渠道转型，拓展营销渠道，行业的头部效应有望进一步增强，行业格局有望进一步优化，各大公司的转型效果有望进一步体现。建议积极关注各细分板块渠道转型顺利、业务布局完善的龙头个股。
　　投资要点：
　　业绩回顾：1）盈利端：营收规模同比回升，盈利水平修复明显。2023年H1,消费建材行业上市公司营业收入合计实现624.58亿元，同比增长6.30%；整体毛利率为28.34%，同比增长2.32pct，归母净利润为51.54亿元，同比增长72.15%，营业规模与盈利水平都修复明显，龙头公司业绩稳中有升。2）费用端：期间费用同比下降。2023年H1，上市公司期间费用率为14.41%，同比下降0.63pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.5%/5.26%/0.65%,分别同比0.15pct/-0.47pct/-0.01pct。3）应收账款周转率回落，减值情况改善明显。2023年H1，消费建材行业上市公司应收账款周转率为1.27，较2022年H1同比下降0.08；信用/资产减值合计为-10.88亿元，相较2022年H1的-15.63亿元，同比收窄30.41%。
　　细分板块发展趋势：1）防水板块：渠道转型成效显现，头部效应有望增强。2023年H1，东方雨虹/凯伦股份/科顺股份营业收入分别为168.5/13.1/43.4亿元，同比提升10.1%/41.89%/4.73%；归母净利润分别为13.34/0.55/0.61亿元，同比变化+38.07%/+156.54%/-75.21%。在原料价格保持高位震荡，渠道市场争夺日益加剧状态下，下半年防水行业的头部效应有望进一步增强；2）涂料板块：盈利水平修复明显，下半年盈利空间向好。2023年H1，三棵树/亚士创能营业收入分别为57.36/14.87亿元，同比分别增长21.86%/5.20%；归母净利润分别为3.1/0.39亿元，同比分别增长223.95%/20.85%。其中，三棵树依靠零售、工程渠道快速拓展，上半年盈利水平大幅提高，渠道转型初见成效；3）管材板块：营收整体承压，原料成本下降支撑盈利改善。2023年上半年，头部公司收入整体承压，但受益于原料价格同比回落，毛利率和盈利水平改善明显。2023年H1，公元股份/伟星新材营业收入分别为36.41/22.37亿元，同比-3.31%/ 10.58%-；综合毛利率分别为22.13%/41.16%，同比分别+4.54/+3.43pct;归母净利润分别为1.71/4.94亿元，同比分别+169.66%/+35.46%；4）其他细分板块：2023年H1，石膏板（北新建材）/板材（兔宝宝）/五金（坚朗五金）/瓷砖（东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎）营业收入分别为114.0/32.6/33.6/83.1亿元，同比分别+9.92/-12.58/+3.31/+3.20%；归母净利润分别为18.96/2.89/0.13/4.88亿元，同比分别+15.81/+8.27/+115.10/+179.0%，盈利水平增长明显。
　　风险因素：下游地产需求不及预期、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告建筑材料行TableTitleTableIndustryRank业维持研消费建材盈利修复趋势有望延续强于大市究TableReportTypeTableReportDate建筑材料行业跟踪报告2023年09月27日行业核心观点TableSummary行业相对沪深TableChart300指数表现2023年上半年保交楼政策持续推动龙头公司渠道转型效果显现叠加能源原料价格同比回落消费建材行业整体景气回升营收规模建筑材料沪深30020和盈利水平均得到一定程度的修复经营质量也明显改善展望下半15年随着地产调整优化政策密集发布下游地产行业基本面有望边际10行5业改善地产端需求预计将逐步企稳同时随着各大头部公司持续大0力推动渠道转型拓展营销渠道行业的头部效应有望进一步增强-5跟-10踪行业格局有望进一步优化各大公司的转型效果有望进一步体现建-15报议积极关注各细分板块渠道转型顺利业务布局完善的龙头个股数据来源聚源万联证券研究所告投资要点相关研究TableReportList业绩回顾1盈利端营收规模同比回升盈利水平修复明显2023水泥价格有所回升年H1消费建材行业上市公司营业收入合计实现62458亿元同比增行业整体业绩承压龙头个股韧性较强长630整体毛利率为2834同比增长232pct归母净利润为玻璃价格稳中有涨5154亿元同比增长7215营业规模与盈利水平都修复明显龙头公司业绩稳中有升2费用端期间费用同比下降2023年H1上市公司期间费用率为1441同比下降063pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为85526065分别同比-证3426券015pct-047pct-001pct3应收账款周转率回落减值情况改研善明显2023年H1消费建材行业上市公司应收账款周转率为127究较2022年H1同比下降008信用资产减值合计为-1088亿元相报较2022年H1的-1563亿元同比收窄3041告细分板块发展趋势1防水板块渠道转型成效显现头部效应有望增强2023年H1东方雨虹凯伦股份科顺股份营业收入分别为1685131434亿元同比提升1014189473归母净利润分别为1334055061亿元同比变化380715654-7521在原料价格保持高位震荡渠道市场争夺日益加剧状态下下半年防水行业的头部效应有望进一步增强2涂料板块盈利水平修复明分析师TableAuthors潘云娇显下半年盈利空间向好2023年H1三棵树亚士创能营业收入分执业证书编号S0270522020001别为57361487亿元同比分别增长2186520归母净利润分电话02032255210别为31039亿元同比分别增长223952085其中三棵树邮箱panyjwlzqcomcn依靠零售工程渠道快速拓展上半年盈利水平大幅提高渠道转型初见成效3管材板块营收整体承压原料成本下降支撑盈利改善2023年上半年头部公司收入整体承压但受益于原料价格同比回落毛利率和盈利水平改善明显2023年H1公元股份伟星新材营业收入分别为36412237亿元同比-3311058-综合毛利率分别为22134116同比分别454343pct归母净利润分别为171494亿元同比分别1696635464其他细分板块2023年H1石膏板北新建材板材兔宝宝五金坚朗TablePagehead证券研究报告五金瓷砖东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎营业收入分别为1140326336831亿元同比分别992-1258331320归母净利润分别为1896289013488亿元同比分别1581827115101790盈利水平增长明显风险因素下游地产需求不及预期原材料价格大幅波动数据统计偏差等第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn212TablePagehead证券研究报告start正文目录1行业业绩回顾411盈利端营收规模同比回升盈利水平修复明显412费用端期间费用同比下降513经营现金流好转信用减值情况改善52各细分领域业绩情况621防水板块渠道转型成效显现头部效应有望增强622涂料板块盈利水平修复明显下半年盈利空间向好823管材板块营收整体承压原料成本下降支撑盈利改善924其他细分板块发展趋势103板块估值与投资建议11图表1消费建材行业上市公司2023H1业绩情况4图表2消费建材行业营业收入亿元及同比增速4图表3消费建材行业归母净利润亿元及同比增速4图表4消费建材行业季度毛利率变化趋势5图表5消费建材行业期间费用率变化趋势5图表6消费建材行业净利率5图表7消费建材行业应收账款周转率变化趋势6图表8消费建材行业收现比变化趋势6图表9消费建材资产信用减值变化趋势亿元6图表10防水公司营业收入变化趋势亿元7图表11防水公司归母净利润变化趋势亿元7图表12防水公司信用减值变化趋势亿元7图表13东方雨虹2023H1分渠道营收构成情况7图表14沥青期货价格元吨7图表15涂料公司营业收入变化趋势亿元8图表16涂料公司归母净利润变化趋势亿元8图表17三棵树2023H1营收构成亿元8图表18全国钛白粉市场平均价元吨8图表19管材公司营业收入变化趋势亿元9图表20管材公司归母净利润变化趋势亿元9图表21管材公司综合毛利率变化趋势9图表22PEPVCPPR价格元吨9图表23其他细分板块营业收入变化趋势亿元10图表24其他细分板块归母净利润变化趋势亿元10图表25北新建材营业构成变化趋势亿元11图表26瓷砖细分板块毛利率变化趋势11第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn312TablePagehead证券研究报告1行业业绩回顾11盈利端营收规模同比回升盈利水平修复明显2023年上半年疫后经济弱复苏保交楼政策持续推动落实以及住房消费政策也逐步放宽全国房屋竣工面积同比增长带动消费建材行业景气回升2023年H1消费建材行业上市公司营业收入合计实现62458亿元同比增长630整体毛利率为2834同比增长232pct归母净利润为5154亿元同比增长7215营业规模与盈利水平都修复明显龙头公司业绩稳中有升注明本文分析的消费建材行业上市公司包括防水材料东方雨虹凯伦股份科顺股份涂料亚士创能三棵树板材兔宝宝石膏板北新建材五金坚朗五金管材伟星新材公元股份石材万里石瓷砖东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎总共8个细分板块14家A股上市公司图表1消费建材行业上市公司2023H1业绩情况资料来源Wind万联证券研究所分季度来看2023年Q2消费建材行业上市公司营业收入合计实现37290亿元同比增长688环比增长4816毛利率为2942同比316pct环比增长268pct归母净利润为3882亿元同比增长7909环比增长2050二季度营收规模与盈利水平都相较一季度有较大幅度提升一方面房屋竣工端回暖一定程度上支撑了需求回升另一方面二季度能源与原料成本价格下降打开了盈利空间图表2消费建材行业营业收入亿元及同比增速图表3消费建材行业归母净利润亿元及同比增速资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn412TablePagehead证券研究报告图表4消费建材行业季度毛利率变化趋势资料来源iFinD万联证券研究所12费用端期间费用同比下降费用端方面消费建材行业上市公司期间费用率同比下降2023年H1上市公司期间费用率为1441同比下降063pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为85526065分别同比-015pct-047pct-001pct2023年H1由于行业毛利率提升叠加期间费用率下降行业净利率上半年实现836同比提升329pct图表5消费建材行业期间费用率变化趋势图表6消费建材行业净利率资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所13经营现金流好转信用减值情况改善2023年H1消费建材行业上市公司应收账款周转率为127较2022年H1同比下降008应收账款周转率小幅回落现金流方面2023年H1收现比为101同比上升2处于近年高位2023年H1经营活动现金流量净额为-906亿元同比回升8909现金流状况明显好转第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn512TablePagehead证券研究报告另外消费建材行业上市公司信用资产减值情况整体改善明显2023年H1上市公司信用资产减值合计为-1088亿元相较2022年H1的-1563亿元同比收窄3041图表7消费建材行业应收账款周转率变化趋势图表8消费建材行业收现比变化趋势资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所图表9消费建材资产信用减值变化趋势亿元400200000-200-400-600-800-1000-1200-1400-1600-18002015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资产与信用减值合计信用减值信用减值资料来源iFinD万联证券研究所2各细分领域业绩情况21防水板块渠道转型成效显现头部效应有望增强受宏观经济复苏进展不及预期及房地产行业下行等影响2023年上半年防水板块市场需求收缩业内竞争加剧市场格局优化趋势明显在渠道转型业务拓展进程中头部公司竞争优势逐步显现营收整体回升2023年H1东方雨虹凯伦股份科顺股份营业收入分别为1685131434亿元同比提升1014189473归母净利润分别为1334055061亿元同比变化380715654-7521其中行业龙头东方雨虹渠道转型成效显著在营收规模归母净利润方面均稳步提升经营质量也明显改善科顺股份整体营收同比增长但受应收账款计提增加影响盈利水平整体承压信用减值方面东方雨虹凯伦股份科顺股份分别为-407-031-155亿元同比分别变化-2123568405561东方雨虹信用减值规模明显减少科顺股份则第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn612TablePagehead证券研究报告由于应收账款账龄等因素信用减值规模明显增加渠道转型方面2023年H1东方雨虹零售渠道工程渠道直销渠道的业务营收占比分别为299836453108分别同比502pct478pct-837pct零售渠道和工程渠道占比提升明显渠道转型成效显著图表10防水公司营业收入变化趋势亿元图表11防水公司归母净利润变化趋势亿元资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所图表12防水公司信用减值变化趋势亿元图表13东方雨虹2023H1分渠道营收构成情况资料来源iFinD万联证券研究所注负号表示减值计提规资料来源公司公告万联证券研究所模正值表示的减值准备转回成本方面2023年上半年防水板块主要原料沥青成本同比有所回落但整体依旧保持在3800-4000元吨的高位区间震荡2023年Q2沥青期货平均价格为3756元吨环比下降072同比下降1201截止至2023年9月25日2023年Q3沥青期货平均价格为3879元吨环比上升290同比下降892下半年以来沥青价格小幅上涨四季度预计将继续保持高位震荡整体来看在原料价格保持高位震荡渠道市场争夺日益加剧背景下下半年防水行业的头部效应有望进一步增强市场集中度有望进一步提升前期渠道布局完整业务开拓顺利的行业龙头将有望进一步发挥先发优势实现市场份额提升业绩增长图表14沥青期货价格元吨第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn712TablePagehead证券研究报告资料来源iFinD万联证券研究所22涂料板块盈利水平修复明显下半年盈利空间向好2023年H1涂料主要原材料价格回落支撑板块盈利能力修复同时各大公司持续推进渠道建设加快C端和小B端业务布局板块整体营收规模归母净利润均同比提升2023年H1三棵树亚士创能营业收入分别为57361487亿元同比分别增长2186520归母净利润分别为31039亿元同比分别增长223952085其中三棵树依靠零售工程渠道快速拓展上半年盈利水平大幅提高渠道转型初见成效从产品品类来看2023年H1三棵树C端涂料家装墙面漆业务营收为1209亿元同比增长1129B端涂料工程墙面漆业务营收为2057亿元同比增长1661成本方面2023年上半年钛白粉价格同比有所回落为板块盈利打开空间2023年H1钛白粉平均价格为1546772元吨同比下降2141其中2023年Q2钛白粉平均价格为157650元吨同比下降1977环比上涨395截止至2023年9月25日2023年Q3钛白粉平均价格为1567115元吨环比下降060同比下降850今年下半年以来钛白粉价格继续保持低位运行涂料公司下半年盈利空间向好图表15涂料公司营业收入变化趋势亿元图表16涂料公司归母净利润变化趋势亿元资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所图表17三棵树2023H1营收构成亿元图表18全国钛白粉市场平均价元吨第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn812TablePagehead证券研究报告资料来源公司公告万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所23管材板块营收整体承压原料成本下降支撑盈利改善2023年上半年管材板块头部公司收入整体承压但受益于原料价格同比回落毛利率和盈利水平改善明显2023年H1公元股份伟星新材营业收入分别为36412237亿元同比-331-1058综合毛利率分别为22134116同比分别454343pct归母净利润分别为171494亿元同比分别1696635462023年上半年管材原料PVCPEPPR价格整体下降幅度明显2023年H1PVCPEPPR日度均价分别为606274804955884818元吨分别同比-3084-940-1158整体下降幅度明显2023年Q3PVCPEPPR日度均价分别为612341821097855492元吨分别环比469408-316同比-790345-439下半年以来原料价格环比有所回升同比下降幅度收窄或一定程度影响下半年的盈利水平图表19管材公司营业收入变化趋势亿元图表20管材公司归母净利润变化趋势亿元资料来源公司公告万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所图表21管材公司综合毛利率变化趋势图表22PEPVCPPR价格元吨第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn912TablePagehead证券研究报告资料来源公司公告万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所24其他细分板块发展趋势其他细分板块方面2023年H1石膏板北新建材板材兔宝宝五金坚朗五金瓷砖东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎营业收入分别为1140326336831亿元同比分别992-1258331320归母净利润分别为1896289013488亿元同比分别1581827115101790盈利水平增长明显分企业来看石膏板板块方面北新建材营收和盈利均增长稳定主要是公司持续推进一体两翼发展战略石膏板业务保持稳健以及防水涂料业务布局持续推进2023年H1北新建材防水卷材防水涂料工业及建筑涂料营收分别同比增长9111969和3802为业绩增长提供重要增量下半年公司拟收购嘉宝莉涂料进一步深化涂料业务布局业绩有望进一步增长五金板块方面坚朗五金营收小幅增长主要受益于县城以及海外市场的拓展2023年上半年坚朗五金县城收入占比为21同比提升30pct海外收入占比为998同比提升058pct板材板块方面受房地产行业影响兔宝宝主营业务收入同比下降而受益于品牌使用费大幅提升公司归母净利润则实现同比增长2023年H1兔宝宝品牌使用费为248亿元同比增长2814瓷砖板块方面由于上半年能源及部分原料成本有所下降东鹏控股蒙娜丽莎帝欧家居毛利率均同比大幅增长盈利水平明显提升2023年上半年东鹏控股蒙娜丽莎帝欧家居综合毛利率分别为3203279223同比分别提升424682482pct归母净利润分别为3816-061亿元同比分别提升22486133737565图表23其他细分板块营业收入变化趋势亿元图表24其他细分板块归母净利润变化趋势亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1012TablePagehead证券研究报告资料来源公司公告万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所图表25北新建材营业构成变化趋势亿元图表26瓷砖细分板块毛利率变化趋势资料来源公司公告万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所3板块估值与投资建议2023年上半年保交楼政策持续推动龙头公司渠道转型效果显现叠加能源原料价格同比回落消费建材行业整体景气回升营收规模和盈利水平均得到一定程度的修复经营质量也明显改善展望下半年随着地产调整优化政策密集发布下游地产行业基本面有望边际改善地产端需求预计将逐步企稳同时随着各大头部公司持续大力推动渠道转型拓展营销渠道行业的头部效应有望进一步增强行业格局有望进一步优化各大公司的转型效果有望进一步体现建议积极关注各细分板块渠道转型顺利业务布局完善的龙头个股风险因素下游地产需求不及预期行业竞争加剧原料价格大幅波动数据统计偏差等第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1112TablePagehead证券研究报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1212