事件：千禾味业发布2023年前三季度业绩预增公告。公司预计2023年Q1 -3实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%至+105%；扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%至+110%。其中，经计算23Q3实现归母净利润0.90-1.28亿元，同比+31.4%至+86.0%；扣非归母净利润0.91-1.27亿元，同比+34.1%至+88.1%。
　　23Q3利润延续此前高增态势，传统渠道维持高速拓商：23Q3公司实现归母净利润0.90-1.28亿元，同比+31.4%至+86.0%，延续高增态势。我们预计23Q3公司仍然维持了相对较快的拓商速度，并匹配相应费用投入优化单点产出，横向拓展与纵向渗透并进，共同促进Q3利润实现较高增速。此外，23年以来公司以高性价比零添加为抓手，实现渠道网点快速拓张，目前高性价比产品动销良好，且其收入占比已逐步提升至接近180天零添加。
　　成本下行对冲产品结构变化，叠加费用率后续有望下行，盈利能力提升空间仍足：预计公司整体毛利率略有改善：尽管高性价比产品占比提升将对毛利率产生一定扰动，但实际上Q3大豆、包材等原料成本下行同比更优。利润端，当前快速拓商下公司将维持一定的渠道及促销费用投入，后续渠道逐步成熟后费用投入力度或有所收缩，且考虑到收入高增带来摊薄效应，整体费用率后续有望下行，综合看预计盈利能力提升空间仍充足。
　　增长势能延续，市场份额有望持续提升：今年以来在需求弱复苏、行业动销乏力背景下，公司表现优于行业整体，但考虑到当前新进经销商大多尚处磨合期，加上去年Q4基数较高，后续仍需关注新商返单爬坡及终端动销表现。中长期维度看，公司作为零添加细分赛道龙头，不断丰富零添加产品矩阵，并加速流通渠道开商铺货，市场份额有望持续提升。此外，公司现有酱油产能52万吨，食醋产能约18万吨，料酒产能15万吨，且随着“年产60万吨调味品智能制造项目”后续陆续投产，公司产能保障充足。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持千禾味业23-25年归母净利预测为4.95/6.40/7.67亿元，折合23-25年EPS为0.48/0.62/0.75元，当前股价对应23-25年PE为35x/27x/22x。千禾的零添加产品符合消费升级趋势，长期来看前景仍然较乐观，维持“增持”评级。
　　风险提示：流通渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。
　　

研究报告全文：2023年9月26日公司研究业绩如期高增盈利能力提升空间仍足千禾味业603027SH2023年前三季度业绩预增点评要点增持维持事件千禾味业发布2023年前三季度业绩预增公告公司预计2023年Q1-3当前价1660元实现归母净利润347-384亿元同比85至105扣非归母净利润346-383亿元同比90至110其中经计算23Q3实现归母净利润090-128亿作者元同比314至860扣非归母净利润091-127亿元同比341至分析师陈彦彤881执业证书编号S0930518070002021-5252368923Q3利润延续此前高增态势传统渠道维持高速拓商23Q3公司实现归母净chenytebscncom利润090-128亿元同比314至860延续高增态势我们预计23Q3分析师汪航宇公司仍然维持了相对较快的拓商速度并匹配相应费用投入优化单点产出横向执业证书编号S0930523070002拓展与纵向渗透并进共同促进Q3利润实现较高增速此外23年以来公司021-52523174wanghangyuebscncom以高性价比零添加为抓手实现渠道网点快速拓张目前高性价比产品动销良好且其收入占比已逐步提升至接近180天零添加联系人鲁俊021-52523835成本下行对冲产品结构变化叠加费用率后续有望下行盈利能力提升空间仍足lujun1ebscncom预计公司整体毛利率略有改善尽管高性价比产品占比提升将对毛利率产生一定扰动但实际上Q3大豆包材等原料成本下行同比更优利润端当前快速拓市场数据商下公司将维持一定的渠道及促销费用投入后续渠道逐步成熟后费用投入力度总股本亿股1028或有所收缩且考虑到收入高增带来摊薄效应整体费用率后续有望下行综合总市值亿元17062一年最低最高元13762611看预计盈利能力提升空间仍充足近3月换手率6368增长势能延续市场份额有望持续提升今年以来在需求弱复苏行业动销乏力背景下公司表现优于行业整体但考虑到当前新进经销商大多尚处磨合期加股价相对走势上去年Q4基数较高后续仍需关注新商返单爬坡及终端动销表现中长期维度78看公司作为零添加细分赛道龙头不断丰富零添加产品矩阵并加速流通渠道55开商铺货市场份额有望持续提升此外公司现有酱油产能52万吨食醋产32能约18万吨料酒产能15万吨且随着年产60万吨调味品智能制造项目后续陆续投产公司产能保障充足9盈利预测估值与评级我们维持千禾味业23-25年归母净利预测为-130922122203230623495640767亿元折合23-25年EPS为048062075元当前股价对应千禾味业沪深30023-25年PE为35x27x22x千禾的零添加产品符合消费升级趋势长期来看前景仍然较乐观维持增持评级收益表现风险提示流通渠道拓展不及预期市场竞争加剧食品安全风险1M3M1Y相对-301-16552300绝对-460-19611986资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元19252436330439014486相关研报营业收入增长率13702655356218051500渠道开拓亮眼业绩延续高增千禾味业净利润百万元221344495640767603027SH2023年中报点评2023-08-27净利润增长率758553543792933199523Q2表现优异业绩高增持续千禾味业EPS元028036048062075603027SH2023年半年度业绩预增公告点ROE归属母公司摊薄10671462180319772014评2023-07-16PE6047352722PB6468625345资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-26注21-23年总股本为7999651028亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告千禾味业603027SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入19252436330439014486总资产23983172368240424727营业成本11481546201423172625货币资金1974096618031278折旧和摊销96106103107114交易性金融资产160410250250250税金及附加1621283338应收账款145200259288309销售费用388331530605687应收票据01122管理费用657389109141其他应收款合计1112141719研发费用556588103119存货5855957869151050财务费用-3-8-23-3其他流动资产14150237296355投资收益93444流动资产合计11391802224126083307营业利润270400576752904其他权益工具00000利润总额261402578747896长期股权投资00000所得税405883107129固定资产843883120012171200净利润221344495640767在建工程2763483874少数股东损益00000无形资产10398145142139归属母公司净利润221344495640767商誉00000EPS元028036048062075其他非流动资产1014313131非流动资产合计12591369144114341420现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债324819938807917经营活动现金流178773258589765短期借款06519400净利润221344495640767应付账款86131242278315折旧摊销96106103107114应付票据0628194106净营运资金增加238-133530276225预收账款00000其他-377456-870-434-341其他流动负债61114157187216投资活动产生现金流-36-613-24-96-96流动负债合计276776895769884净资本支出-275-215-170-100-100长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化239-39714644其他非流动负债4036282217融资活动现金流-625218-350-194非流动负债合计4842443833股本变化1331676200股东权益20742353274332353810债务净变化165128-1940股本799965102810281028无息负债变化35430-963109公积金332257244308385净现金流79212252142475未分配利润9431186152719542453归属母公司权益20742353274332353810少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率404366390406415销售费用率20151358160415511532EBITDA率185217204220226管理费用率338299270280315EBIT率135173173193200财务费用率-014-034-005007-007税前净利润率136165175191200研发费用率288265265265265归母净利润率115141150164171所得税率1514141414ROA92108134158162ROE摊薄107146180198201每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC105173182218242每股红利008011014019022每股经营现金流022080025057074偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产260244267315371资产负债率1326252019每股销售收入241252321379436流动比率413232250339374速动比率201156163220255估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务33935436061417--PE6047352722有形资产有息债务37245646751821--PB6468625345EVEBITDA373298252195162资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0507091113敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门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