投资要点
　　业绩情况：
　　23H1营收15.3亿元（同比+50.9%）；归母净利2.6亿元（同比+115.9%）；23Q2营收7.1亿元（同比+33.8%）；归母净利1.1亿元（同比+75.1%）；扣非归母净利1.1亿元（同比+82.4%）。
　　收入端：23Q2公司收入实现高增长，产品结构、渠道结构均有亮眼表现，具体来看：
　　1）亮点一：零添加酱油持续放量，产品结构持续提升。23Q2酱油/食醋品类实现收入4.5亿/1.0亿，分别同比+42.3%/+3.6%。公司积极把握零添加之风带来的现象级机遇，从产品结构看，酱油表现非常亮眼，我们预计零添加酱油品类增速高于酱油大盘增速。
　　2）亮点二：传统渠道扩张速度不减，传统渠道占比提升带动外埠市场高增长。
　　从市场结构看，23Q2西部大本营市场收入同比+4.6%，主要系去年同期基数较高影响；但外埠市场表现亮眼，23Q2公司继续加快传统渠道招商与铺货，其中东部/南部/中部/北部收入分别同比+64%/+61%/+89%/53%。
　　盈利端：23Q2产品结构提振+费用收缩，带动盈利能力改善。
　　—毛利率：23Q2毛利率分别为37.4%（同比+1.7pct），公司通过产品结构升级，带动毛利率提升，盈利能力改善；
　　—净利率：23Q2实现归母净利率15.6%（同比+3.7pct）。23Q2公司销售费用率为13.5%（同比-0.1pct），公司管理/研发/财务费用率分别同比+1.0pct/-0.7pct/-1.4pct，费用控制得当。
　　零添加品类有望延续高增长，公司长期成长路径清晰
　　中长期来看公司成长路径清晰，公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，成熟期市场持续进行渠道精耕，新的传统渠道不断开发。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。
　　盈利预测及估值
　　预计公司23-25年归母净利润为4.9亿/6.2亿/7.5亿元，增速为40.9%/27.5%/22.1%，PE分别为38/30/24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评调味发酵品千禾味业603027报告日期2023年09月03日零添加持续放量年成长势能不减23Q2千禾味业23H1业绩点评投资要点投资评级增持维持业绩情况23H1营收153亿元同比509归母净利26亿元同比1159分析师杨骥23Q2营收71亿元同比338归母净利11亿元同比751扣非执业证书号S1230522030003yangjistockecomcn归母净利11亿元同比824收入端23Q2公司收入实现高增长产品结构渠道结构均有亮眼表现具体来看基本数据1亮点一零添加酱油持续放量产品结构持续提升23Q2酱油食醋品类实收盘价1788现收入45亿10亿分别同比42336公司积极把握零添加之风带来的总市值百万元1837744现象级机遇从产品结构看酱油表现非常亮眼我们预计零添加酱油品类增速总股本百万股102782高于酱油大盘增速股票走势图2亮点二传统渠道扩张速度不减传统渠道占比提升带动外埠市场高增长从市场结构看西部大本营市场收入同比主要系去年同期基数较高千禾味业上证指数23Q24676影响但外埠市场表现亮眼23Q2公司继续加快传统渠道招商与铺货其中东59部南部中部北部收入分别同比6461895342盈利端产品结构提振费用收缩带动盈利能力改善2523Q28毛利率23Q2毛利率分别为374同比17pct公司通过产品结构升-10级带动毛利率提升盈利能力改善221022112212230123022303230423052306230723082209净利率23Q2实现归母净利率156同比37pct23Q2公司销售费用率为135同比-01pct公司管理研发财务费用率分别同比10pct-07pct相关报告-14pct费用控制得当1业绩大幅超预期23年成长零添加品类有望延续高增长公司长期成长路径清晰势能不减20230508中长期来看公司成长路径清晰公司在全国不同区域渠道策略因地制宜成熟期2千禾味业22年三季报点市场持续进行渠道精耕新的传统渠道不断开发我们认为公司不断丰富渠道结评酱油主业稳健全国化进程构提升运营效率和渠道竞争力未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大不改202210303提效降费释放利润弹性盈利预测及估值千禾味业22H1点评报告预计公司23-25年归母净利润为49亿62亿75亿元增速为20220831409275221PE分别为383024倍维持增持评级风险提示零添加产品动销情况不及预期渠道开发不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2436336239684569-266380180151归母净利润344485618754-554409275221每股收益元033047060073PE5343379329742436资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分千禾味业603027公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1802200426703405营业收入2436336239684569现金4094167471310营业成本1546206123962732交易性金融资产410285348316营业税金及附加21293439应收账项201286370458营业费用331502577646其它应收款12192124管理费用7397111123预付账款25434852研发费用6589105121存货59590010641153财务费用8111416其他150557393资产减值损失14273236非流动资产1369142614831527公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益3454长期投资0000其他经营收益8000固定资产88396710221076营业利润400570726884无形资产98867869营业外收支1442在建工程348323331323利润总额402566722882其他41505260所得税5881104127资产总计3172343041534932净利润344485618755流动负债776539644780少数股东损益0001短期借款65000归属母公司净利润344485618754应付款项193189232285EBITDA505625784944预收账款0000EPS最新摊薄033047060073其他518350412495非流动负债42464645主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他42464645成长能力负债合计819585690825营业收入2655379918031514少数股东权益0011营业利润4828424727272175归属母公司股东权益2353284534634106归属母公司净利润5535408727512210负债和股东权益3172343041534932获利能力毛利率3656387139614021现金流量表净利率1412144215581652百万元20222023E2024E2025EROE1554186419591993经营活动现金流77342507743ROIC1412169017641806净利润344485618755偿债能力折旧摊销106637178资产负债率2581170616611672财务费用8111416净负债比率797005006004投资损失3454流动比率232372415437营运资金变动2401582857速动比率156205249289其它94333191128营运能力投资活动现金流6131018985总资产周转率087102105101资本支出108126137126应收账款周转率1410146513941360长期投资0000应付账款周转率1430141313671334其他5051375241每股指标元筹资活动现金流52461495每股收益033047060073短期借款656500每股经营现金075004049072长期借款0000每股净资产244277337400其他13191495估值比率现金净增加额2127331563PE5343379329742436PB734646531448EVEBITDA3823282922041774资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分千禾味业603027公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分