事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入15.31亿元，同比+50.9%，归母净利润2.57亿元，同比+115.9%，其中Q2单季实现营业总收入7.12亿元，同比+33.8%，归母净利润1.11亿元，同比+75.1%。
　　酱油收入延续快速增长，全国化布局持续推进。分产品：23Q2酱油收入同比+42.3%至4.46亿元，我们认为或与受益于零添加风潮与销售渠道扩张；食醋/其他主营业务收入同比+3.6%/+35.5%至0.99/1.55亿元。分地区：公司持续推进全国化扩张，外埠市场表现亮眼，23H1东部/南部/中部/北部/西部地区收入同比+87.8%/+64.9%/+115.0%/+80.1%/+16.8%，Q2单季分别同比+64.1%/+61.1%/+88.5%/+53.0%/+4.6%。分渠道：23H1直销/经销渠道收入同比+69.7%/+11.8%，Q2单季分别同比+51.8%/-1.8%。公司强化营销网络建设，加快渠道开发，23Q2经销商净增加358个至2786个。
　　成本下降与产品结构优化推升毛利率。23H1/23Q2毛利率同比+2.92pct/+1.71pct至38.3%/37.4%，我们认为或受益于产品结构优化、包材成本下降与运杂费率降低。销售回款表现良好，23H1/23Q2分别同比+44.0%/+37.5%至16.19/7.84亿元。23Q2合同负债环比-0.02亿元至0.63亿元（同比+69.3%）。
　　公司发力精细化管理，归母净利率持续提升。公司推进精细化管理，着力降本增效。23H1销售费用率同比-1.75pct至12.5%，主因职工薪酬/促销及广告宣传费用率分别同比-0.77pct/-1.00pct；管理费用率同比+0.63pct至3.9%，主因限制性股权激励费用增加。23Q2归母净利率同比+3.69pct至15.6%，主要受益于：1）毛利率同比+1.71pct至37.4%，2）期间费用率同比-1.23pct至18.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08pct/+0.98pct/-0.74pct/-1.39pct，3）资产减值损失净减少0.14亿元。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.51、0.69、0.84元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年40-50倍PE，对应合理价值区间为20.49-25.62元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。渠道下沉不及预期，原材料价格上行，行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品加工证券研究报告千禾味业603027公司半年报2023年08月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持全国化扩张推进盈利端表现亮眼股票数据TableSummary08TableStockInfo月28日收盘价元1740投资要点52周股价波动元1360-2624总股本流通A股百万股1028959事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入1531亿元同总市值流通市值百万元1788416679比509归母净利润257亿元同比1159其中Q2单季实现营业总相关研究收入712亿元同比338归母净利润111亿元同比751业绩表现亮眼乘零添加势起TableReportInfo20230511业绩高增零添加前景广阔Q420230411酱油收入延续快速增长全国化布局持续推进分产品23Q2酱油收入同成本压力拖累盈利全国化进程持续推进比423至446亿元我们认为或与受益于零添加风潮与销售渠道扩张20221101食醋其他主营业务收入同比36355至099155亿元分地区公司市场表现持续推进全国化扩张外埠市场表现亮眼23H1东部南部中部北部西部TableQuoteInfo千禾味业海通综指地区收入同比8786491150801168Q2单季分别同比714564161188553046分渠道23H1直销经销渠道收入5245同比697118Q2单季分别同比518-18公司强化营销网络3345建设加快渠道开发23Q2经销商净增加358个至2786个1445成本下降与产品结构优化推升毛利率23H123Q2毛利率同比292pct-455171pct至383374我们认为或受益于产品结构优化包材成本下降-2355202282022112023220235与运杂费率降低销售回款表现良好23H123Q2分别同比440375至1619784亿元23Q2合同负债环比-002亿元至063亿元同比沪深300对比1M2M3M693绝对涨幅-49-142-170相对涨幅03-102-133公司发力精细化管理归母净利率持续提升公司推进精细化管理着力降资料来源海通证券研究所本增效23H1销售费用率同比-175pct至125主因职工薪酬促销及广TableAuthorInfo告宣传费用率分别同比-077pct-100pct管理费用率同比063pct至39主因限制性股权激励费用增加23Q2归母净利率同比369pct至156主要受益于毛利率同比至期间费用率同比1171pct3742-123pct至182其中销售管理研发财务费用率分别同比-008pct098pct-074pct-139pct3资产减值损失净减少014亿元盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为051069084元股参考可比公司估值我们给予公司2023年40-50倍PE对应合理价值区间为2049-2562元维持优于大市评级分析师颜慧菁风险提示渠道下沉不及预期原材料价格上行行业竞争加剧等Tel02123154181Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001联系人张嘉颖Tel02123185613Emailzjy14705haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元19252436321438944662-YoY137266319211197净利润百万元221344527705868-YoY76554531338232全面摊薄EPS元022033051069084毛利率404366392396396净资产收益率107146150176188资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究千禾味业6030272表1可比公司估值表收盘价总市值EPS元PE倍PB倍简称元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E603288海天味业3982221423111123143363228847160600305恒顺醋业103011463012018024835743524644600872中炬高新320525171-075090108-433630846858均值016077092254233736254注收盘价为2023年8月28日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究千禾味业6030273财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2436321438944662每股收益033051069084营业成本1546195323532817每股净资产229342390449毛利率366392396396每股经营现金流075056076092营业税金及附加21283340每股股利011016021026营业税金率09090909价值评估倍营业费用331408486573PE5364350326182125营业费用率136127125123PB784524460400管理费用73142126130PS711574474396管理费用率30443228EVEBITDA3870238518061442EBIT403594791978股息率06091214财务费用-8-21-32-36盈利能力指标财务费用率-03-06-08-08毛利率366392396396资产减值损失-14000净利润率141164181186投资收益3000净资产收益率146150176188营业利润4006158231014资产回报率108119139148营业外收支1000投资回报率143145169181利润总额4026158231014盈利增长EBITDA5107179281130营业收入增长率266319211197所得税5888118146EBIT增长率556475331236有效所得税率144144144144净利润增长率554531338232少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润344527705868资产负债率258206210213流动比率232341344353速动比率152251252259资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率053154165179货币资金409134416892155经营效率指标应收账款及应收票据201265322385应收账款周转天数2999299929992999存货5957529061085存货周转天数14057140571405714057其它流动资产597607617628总资产周转率077073077079流动资产合计1802296835344253固定资产周转率276344396453长期股权投资0000固定资产8839339841030在建工程352399432455无形资产98959289现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1369146415451611净利润344527705868资产总计3172443350795864少数股东损益0000短期借款65000非现金支出126123137152应付票据及应付账款193244294352非经营收益-8100预收账款0000营运资金变动311-72-65-73其它流动负债518627732854经营活动现金流773579777947流动负债合计77687110261206资产-215-218-218-218长期借款0000投资-400000其它长期负债42424242其他3000非流动负债合计42424242投资活动现金流-613-218-218-218负债总计81991310681248债权募资64-6500实收资本965102810281028股权募资5680000归属于母公司所有者权益2353352040114616其他-68-161-214-263少数股东权益0000融资活动现金流52574-214-263负债和所有者权益合计3172443350795864现金净流量212935346466备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月28日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究千禾味业6030274信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明