事件：千禾味业发布23年半年报，23H1实现营收15.31亿，同比+50.89%；归母净利2.57亿，同比+115.94%；扣非归母净利2.56亿元，同比+122.88%。
　　单Q2实现营收7.12亿，同比+33.76%；归母净利1.11亿，同比+75.12%；扣非归母净利1.11亿，同比+82.38%。业绩落在此前预告中枢附近。
　　Q2收入延续高增，流通渠道开拓亮眼。分产品看：Q2核心品类酱油实现营收4.5亿元，同比+42.3%，主要系公司加快流通渠道开发，进入新一轮铺货上行周期；Q2食醋实现营收1.0亿元，同比+3.8%，Q2收入增速环比有所回落。分地区看：Q2东/南/中/北/西部实现营业收入1.6/0.5/1.0/1.2/2.8亿元，同比+64.1%/+61.1%/+88.5%/+53.0%/+4.6%，除本埠市场西部区域收入增速放缓外，其他区域收入增速同比均超50%。公司流通渠道开拓亮眼，单Q2全国经销商净增358家至2786家，环比Q1有所提速，其中东/南/中/北/西部净增67/35/97/86/73家，带动Q2公司经销模式收入同比实现51.8%高增。
　　原材料成本下行叠加规模效应释放，推动净利率继续改善。23H1/Q2公司毛利率为38.29%/37.43%，同比+2.92/+1.71Pcts，主要与大豆及包材价格回落、产品运杂费率降低有关。23H1/Q2销售费用率为12.53%/13.48%，同比-1.75/-0.08Pcts，销售费用率保持稳定。23H1/Q2管理费用率为3.85%/4.17%，同比+0.63/+0.98Pct，管理费用率略有上行主要系期内确认2583万股权激励费用。最终23H1/Q2净利率为16.76%/15.64%，同比+5.05/+3.69Pcts。
　　受益零添加红利，增长势能有望延续。公司自22Q4以来业绩表现优异，23H1受益收入高增长、产品结构优化及成本压力减轻，盈利实现高增。中长期维度看，消费健康化趋势下，公司零添加产品矩阵趋于完善，有望持续分享行业高景气度。
　　同时，公司亦不断拓展蚝油、料酒等其他品类，丰富品类矩阵。此外伴随流通渠道加速开拓，以及新增优质经销商订单开启回转，公司业绩有望持续向好。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持千禾味业23-25年归母净利为4.95/6.40/7.67亿元，折合23-25年EPS为0.48/0.62/0.75元，当前股价对应23-25年PE为37x/29x/24x。千禾的零添加产品符合消费升级趋势，长期来看前景仍然较乐观，维持“增持”评级。
　　风险提示：流通渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险