家庭传统渠道扩张，23Q2业绩符合预期。公司公告23年半年度业绩预增，预计23H1归母净利润2.44-2.67亿元，同比增长105-125%。其中，23Q1/Q2归母净利润1.45/0.98-1.22亿元，同比增长163%/55-92%，业绩符合预期。从收入端看，预计23Q2收入增速30%+，西南大本营较快增长，外埠市场受益家庭传统渠道扩张顺利。我们预计：（1）外埠市场KA渠道稳步增长：疫情政策优化后人流量恢复、5月开始商超年中活动提前备货、新品贡献。（2）外埠市场家庭传统渠道贡献主要增量：23Q2公司经销商拓展和终端网点覆盖，招商铺货进展顺利。（3）电商渠道增速有所放缓：零添加关注度降温、电商平台渠道分流。从利润端看，产品结构升级、原材料价格下降，预计23Q2毛利率同比提升；渠道结构优化且加强费用管控，23Q2费用率同比下降。
　　渠道扩张+成本改善，业绩有望维持高增长。根据股权激励计划，23年收入目标增速26.43%，调整后净利润目标增速约49%，预计收入目标有望达成。（1）从收入端看：公司西南大本营地位稳固，外埠市场本轮家庭传统渠道拓展顺利。展望下半年，随着居民消费力逐渐恢复，预计零添加产品动销有望持续改善，重点关注家庭传统渠道新增网点的动销回转、库存水平以及存活率情况。（2）从利润端看：预计23年净利率同比提升，源于原材料成本回落、毛利率改善。费用方面，短期铺货以及新增网点协助动销增加费用，长期渠道结构改善费用率有望平稳。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年收入31.76/37.57/44.39亿元，同比增长30.34%/18.30%/18.15%；归母净利润4.93/6.18/7.71亿元，同比增长43.22%/25.42%/24.83%；对应PE估值45/36/29倍。给予23年PE估值50倍，合理价值23.96元/股，维持买入评级。
　　风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。原材料价格上涨。