Q2业绩符合预期，成本压力改善
　　23H1公司收入/归母净利15.3/2.6亿，同比+50.9%/+115.9%；23Q2收入/归母净利7.1/1.1亿，同比+33.8%/+75.1%，业绩符合预期（公司预告Q2归母净利0.98-1.22亿）。23Q2零添加品类扩容之势延续，公司加速推动流通渠道招商铺货，成本改善/效率提升带动归母净利率同比+3.7pct，收入与利润均实现高增。展望全年，健康升级趋势下零添加品类加速渗透，多层次消费需求下产品组合实现矩阵式发展，商超渠道费投精细化、流通渠道招商与终端铺货持续加速，公司良好增势有望延续。我们预计公司23-25年EPS0.51/0.63/0.73元，参考可比23年平均PE 45x（Wind一致预期），给予23年45x PE，目标价22.95元，“买入”。
　　零添加红利持续释放，流通渠道招商铺货加速
　　23Q2酱油/食醋/其他产品营收4.5/1.0/1.6亿，同比+42.3%/+3.6%/35.5%，公司充分受益添加剂舆论事件对零添加品类扩容的促进效应，并依托零添加酱油带动料酒等产品动销，实现矩阵式发展。23Q2经销/直销营收5.3/1.7亿，同比+51.8%/-1.8%，流通渠道布局招商持续加速，截至23Q2末，公司经销商环比23Q1末净增358名，全渠道发展驱动增长势能延续。Q2东/南/中/北/西部地区营收同比+64.1%/+61.1%/+88.5%/+53.0%/+4.6%，阜外市场延续高增，东部渠道调整基本完成。随公司渠道布局持续深化、全国化进程不断推进，并配合流通渠道贡献增量，拓区域+拓渠道赋能长期增长。
　　成本压力改善，Q2净利率同比+3.7pct
　　23H1/23Q2毛利率38.3%/37.4%，同比+2.9pct/+1.7pct，主要得益于：1）成本压力改善明显，大豆/包材/运费等价格有所回落；2）经营效率提升，销售高增带动生产效率提升。费用端，23H1/23Q2销售费用率12.5%/13.5%，同比-1.7pct/-0.1pct，公司积极拓展渠道与网点、费投力度加大，规模效应下费效比持续优化；管理费用率3.9%/4.2%，同比+0.6pct/+1.0pct，主要系限制性股权激励费用增加；财务费用同比-0.6pct/-1.4pct。23H1/23Q2公司最终录得归母净利率16.8%/15.6%，同比+5.0pct/+3.7pct，区域与渠道开拓持续发力，成本回落/结构升级/费效提升支撑公司盈利势能持续向上。
　　强劲增长势能有望延续，维持“买入”评级
　　看好公司乘行业健康升级之势、组合式打法执行到位，23年收入与盈利弹性均有望实现亮眼表现。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS0.51/0.63/0.73元，目标价22.95元（27.54元），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不达预期、食品安全问题