事件：公司发布2023年中报。2023H1，公司实现营收15.31亿元，yoy+50.89%，实现归母净利润2.57亿元，yoy+115.94%，实现扣非归母净利润2.56亿元，yoy+122.88%。单二季度，公司实现营收7.12亿元，yoy+33.76%，实现归母净利润1.11亿元，yoy+75.12%，实现扣非归母净利润1.11亿元，yoy+82.38%。
　　零添加势能延续，Q2收入维持高增。公司Q2收入维持两位数增长，符合预期。分产品来看，23Q2酱油/食醋营收同比+42.35%/ +3.58%。主力产品酱油维持较高增速，主要系“添加剂”事件后，消费者健康意识提升，“零添加”调味品需求快速放量，公司作为“零添加”赛道龙头，充分赛道享受扩容红利。
　　经销商团队快速扩张，外埠市场加速建设。“添加剂”事件后，“零添加”调味品从高端需求向下辐射，传统渠道和下沉市场对“零添加”调味品的需求逐渐打开。公司在品牌效应推动下，配合高性价比零添加产品的推广，快速推动流通渠道建设，扩张经销商团队。23Q2，公司经销商净增358家，其中东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别净增67/ 35/ 97/ 86/ 73家，西部区域是公司大本营，东部区域是发展最早、最成熟的外埠市场，经销商团队稳步扩张，北部、中部、南部区域基数较小，经销商团队迅速扩张。在产品渗透和渠道扩张的双重推动下，外埠市场快速建设，23Q2公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同增64.10%/ 61.05%/ 88.54%/ 53.04%/ 4.59%，除西部大本营外，外埠市场均实现高两位数增长。
　　毛利回升费率下降，盈利弹性释放。23Q2公司实现综合毛利率37.43%，同比提升1.71pct，主要系原材料、包材等成本回落，叠加“零添加”放量提升产品结构。23Q2公司期间费用率同步回落1.23pct，除管理费用率因股权激励费用摊销上升外，规模效应释放有效降低费用率。且22Q2公司计提资产减值损失0.14亿元，23Q2无资产减值损失确认。23Q2，公司销售净利率同比提升3.69pct。
　　短期有望维持高增，长期成长可期。品类渗透+渠道建设+外埠市场扩张的共同驱动下，公司短期高增趋势有望延续。中长期来看，随着“零添加”酱油持续渗透及向其他品类辐射，“零添加”赛道有望持续扩容，公司成长空间仍然广阔。我们预计23-25年公司实现营收32.44/ 38.17/ 43.93亿元，实现归母净利润5.16/ 6.60/7.83亿元，对应EPS 0.50/ 0.64/ 0.76元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评千禾味业603027SH年月日20230827买入维持零添加势能延续外埠市场加速所属行业食品饮料当前价格元1795建设千禾味业6030272023中报点评证券分析师熊鹏投资要点资格编号S0120522120002邮箱xiongpengteboncomcn事件公司发布2023年中报2023H1公司实现营收1531亿元yoy5089李欣欣实现归母净利润257亿元yoy11594实现扣非归母净利润256亿元资格编号S0120523020004yoy12288单二季度公司实现营收712亿元yoy3376实现归母净邮箱lixx5teboncomcn利润111亿元yoy7512实现扣非归母净利润111亿元yoy8238研究助理零添加势能延续Q2收入维持高增公司Q2收入维持两位数增长符合预期分产品来看23Q2酱油食醋营收同比4235358主力产品酱油维持较高增速主要系添加剂事件后消费者健康意识提升零添加调味品需求市场表现快速放量公司作为零添加赛道龙头充分赛道享受扩容红利千禾味业沪深30086经销商团队快速扩张外埠市场加速建设添加剂事件后零添加调味品7157从高端需求向下辐射传统渠道和下沉市场对零添加调味品的需求逐渐打开4329公司在品牌效应推动下配合高性价比零添加产品的推广快速推动流通渠道建14设扩张经销商团队23Q2公司经销商净增358家其中东部南部中部北0-14部西部区域经销商数量分别净增6735978673家西部区域是公司大本营-29东部区域是发展最早最成熟的外埠市场经销商团队稳步扩张北部中部2022-082022-122023-04南部区域基数较小经销商团队迅速扩张在产品渗透和渠道扩张的双重推动下沪深300对比1M2M3M外埠市场快速建设23Q2公司东部南部中部北部西部区域营收分别同增绝对涨幅-538-1308-17206410610588545304459除西部大本营外外埠市场均实现高两位数增长相对涨幅-031-1044-1352资料来源德邦研究所聚源数据毛利回升费率下降盈利弹性释放23Q2公司实现综合毛利率3743同比提相关研究升171pct主要系原材料包材等成本回落叠加零添加放量提升产品结构23Q2公司期间费用率同步回落123pct除管理费用率因股权激励费用摊销上升千禾味业一季报16030272023外规模效应释放有效降低费用率且22Q2公司计提资产减值损失014亿元点评营收表现亮眼全年有望维持23Q2无资产减值损失确认23Q2公司销售净利率同比提升369pct高增2023532千禾味业6030272022年报点短期有望维持高增长期成长可期品类渗透渠道建设外埠市场扩张的共同驱评零添加风起加速扩张可期动下公司短期高增趋势有望延续中长期来看随着零添加酱油持续渗透202349及向其他品类辐射零添加赛道有望持续扩容公司成长空间仍然广阔我们3千禾味业603027SH半年报点预计23-25年公司实现营收324438174393亿元实现归母净利润516660评收入表现亮眼费投收缩释放783亿元对应EPS050064076元股维持买入评级2022830风险提示疫情反复原材料成本上涨行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评千禾味业603027SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股102782202120222023E2024E2025E流通A股百万股95854营业收入百万元1925243632443817439352周内股价区间元1368-2597-YOY137266332177151净利润百万元221344516660783总市值百万元1844939-YOY76554500279187总资产百万元388083全面摊薄EPS元022033050064076每股净资产元324毛利率404366388392392资料来源公司公告净资产收益率107146145156157资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评千禾味业603027SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2436324438174393每股收益036050064076营业成本1546198723222670每股净资产244346411487毛利率366388392392每股经营现金流080003103042营业税金及附加21516069每股股利011000000000营业税金率09161616价值评估倍营业费用331396466536PE5792357527952356营业费用率136122122122PB853518437369管理费用73151141150PS711569483420管理费用率30473734EVEBITDA3870257319751675研发费用6589105121股息率05000000研发费用率26282828盈利能力指标EBIT403581735862毛利率366388392392财务费用-8-5-13-27净利润率141159173178财务费用率-03-02-03-06净资产收益率146145156157资产减值损失-14-11-10-11资产回报率108120128131投资收益3323844投资回报率143136146145营业利润400607777921盈利增长营业外收支1000营业收入增长率266332177151利润总额402607777921EBIT增长率556442265172EBITDA510682844980净利润增长率554500279187所得税5891116138偿债能力指标有效所得税率144150150150资产负债率258169182162少数股东损益0000流动比率23414047归属母公司所有者净利润344516660783速动比率13242831现金比率05142123资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金40995318372094应收帐款周转天数255263258259应收账款及应收票据201273276359存货周转天数1375142514271418存货5959788631239总资产周转率08080707其它流动资产597617623633固定资产周转率28364248流动资产合计1802282135994324长期股权投资0000固定资产883906915918在建工程352342337332现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产98928681净利润344516660783非流动资产合计1369146615601646少数股东损益0000资产总计3172428651585971非现金支出126113119129短期借款65656565非经营收益-8-31-37-43应付票据及应付账款193131251194营运资金变动311-568318-439预收账款0000经营活动现金流773301060431其它流动负债518488579666资产-215-110-113-116流动负债合计776683895924投资-400-100-100-100长期借款0000其他3323844其它长期负债42424242投资活动现金流-613-177-175-172非流动负债合计42424242债权募资64000负债总计819726938967股权募资5679600实收资本965102810281028其他-68-105-1-1普通股股东权益2353356142215004融资活动现金流52691-1-1少数股东权益0000现金净流量212543884257负债和所有者权益合计3172428651585971备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评千禾味业603027SH信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明