研究报告全文：千禾味业603027业绩符合预期树品牌拓网点快速推进2023-08-29业绩回顾1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩1H23收入153亿元同增509归母净利润257亿元同增1159扣非归母净利润256亿元同增12292Q23收入71亿元同增338归母净利润111亿元同增751扣非归母净利润111亿元同增824业绩符合我们预期发展趋势收入维持高增快速推进渠道开拓2Q23公司收入同增338分产品看酱油食醋收入分别同增424我们认为酱油高增源于以主力酱油产品拓渠道带动网点开发分渠道看经销直销收入分别同比52-2招商铺网点等动作带动经销渠道收入高增2Q23经销商环比1Q23增加358家直销渠道收入增速疲软我们预计主要受直营商超渠道客流降低影响直营电商渠道在收入高基数下仍保持同比增长态势中金商超数据显示2Q23千禾酱油商超渠道收入同比增长37零添加收入占比576收入同比增速和产品结构维持较好态势因传统渠道开商产品结构变化费用投放导致净利率环比回落2Q23归母净利率156环比-21ppt同比37ppt2Q23毛利率374环比-16ppt同比17ppt我们预计包材农产品等原料价格回落带动毛利率同比提升2Q23传统渠道拓网点加速特级零添加产品占比进一步提升导致毛利率环比1Q23回落而成本端环比变化较小2Q23销售费用率135环比18ppt同比-01ppt主因开商过程中传统渠道费用投放环比增加此外管理研发财务费用率分别同比10-07-14ppt管理费用增加主要系股份支付费用摊销影响财务费用率降低主因募投资金到账短期现金管理利息收入提升贡献看好零添加长期发展趋势关注公司全国化进程产品需求降级为主升级为辅的大环境下公司特级零添加酱油在常规价格带上提供更优质产品替换部分高鲜消费需求我们认为目前公司仍处于传统渠道开商过程中短期渠道建设费用投入较高但未来在渠道稳定回转后费用端有望因规模效应而被摊薄带动净利率提升盈利预测与估值考虑公司快速推进渠道拓展收入有望保持增长趋势我们基本维持202324年312371亿元的收入预测基本维持202324年归母净利润476634亿元当前股价交易于202324年388291倍PE估值考虑板块估值波动下调目标股价172至2400元股对应202324年519389倍PE估值较当前股价有337上行空间维持跑赢行业评级风险渠道拓展不及预期原材料价格波动风险食品安全问题