事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入15.31亿元（yoy+50.89%），归母净利润2.57亿元（yoy+115.94%），扣非归母净利润2.56亿元（yoy+129.44%）。其中，23Q2实现营业总收入7.12亿元（yoy+33.76%），归母净利润1.11亿元（yoy+75.12%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy+82.38%）。
　　核心品类维持高增，招商节奏环比加快。分产品，23Q2酱油/食醋/其他产品营收分别为4.46/0.99/1.55亿元，分别同比+42.3%/+3.6%/+33.5%。主力品类酱油高增，主要系零添加系列势能延续，以及高鲜系列逐步放量。其他品类增速较快，主要系公司不断丰富产品矩阵，料酒、蚝油、芝麻油、复合调味品等品类带来新增长点。分渠道，23Q2公司经销/直销模式营收分别为5.27/1.73亿元，分别同比+51.83%/-1.79%。经销渠道增速较快，主要系公司加快招商节奏。23Q2末，公司经销商数量合计2786家，较23Q1末净增358家（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1分别净增4/130/197/198家）。公司直营渠道增速承压，主要系22Q2受疫情影响，线上渠道基数偏高，叠加传统商超渠道人流恢复节奏较慢。分区域，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.55/0.47/0.97/1.17/2.84亿元，分别同比+64.10%/+61.05%/+88.54%/+53.04%/+4.59%。西部大本营收入稳健增长，省外市场增速亮眼，主要系经销商数量加速扩张，全国化进展顺利。
　　成本压力趋缓，期间费用率收缩。23Q2公司毛利率37.43%（yoy+1.71pcts），主要系公司零添加系列占比提升，叠加成本压力趋缓。23Q2期间费用率18.25%（yoy-1.22pcts），其中销售费用率13.48%（yoy-0.08pcts）；管理费用率4.17%（yoy+0.98pcts），主要系股权激励费用增加；研发费用率2.37%（-0.73pcts）；财务费用率-1.77%（yoy-1.39pcts），主要系利息收入增加。Q2归母净利率15.64%（+3.70pcts），盈利能力显著提升。
　　投资建议：全国化进程加速，产能制约逐步缓解。短期，22Q3公司收入&利润基数仍偏低，零添加产品放量&渠道加速拓展，我们预计H2公司仍保持较快增长。长期，（i）公司股权激励目标彰显管理层发展决心，公司已在西南地区具备较强品牌和渠道优势，建议持续关注公司在外埠市场扩张进度。（ii）公司实控人全额认购定增落地，持续推进“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”，有望逐步解决产能对销售端制约，同时推动多品类成长。我们预计公司2023-2025年营收分别为31.85/39.13/46.82亿元，同比增长30.7%/22.9%/19.6%，归母净利润分别为5.04/6.57/8.02亿元，同比增长46.4%/30.5%/22.1%，当前市值对应PE分别为36/27/23X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全事故、原材料价格大幅波动等

研究报告全文：千禾味业603027SH2023年半年报点评零添加势能延续全国化进展顺利2023年08月29日事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入1531亿元推荐维持评级yoy5089归母净利润257亿元yoy11594扣非归母净利润当前价格1757元256亿元yoy12944其中23Q2实现营业总收入712亿元yoy3376归母净利润111亿元yoy7512扣非归母净利润111亿元yoy8238TableAuthor核心品类维持高增招商节奏环比加快分产品23Q2酱油食醋其他产品营收分别为446099155亿元分别同比42336335主力品类酱油高增主要系零添加系列势能延续以及高鲜系列逐步放量其他品类增速较快主要系公司不断丰富产品矩阵料酒蚝油芝麻油复合调味品等品类带来新增长点分渠道23Q2公司经销直销模式营收分别为527173亿元分别同比5183-179经销渠道增速较快主要系公司加快招商节奏23Q2末公司经销商数量合计2786家较23Q1末净增358家分析师王言海22Q222Q322Q423Q1分别净增4130197198家公司直营渠道增执业证书S0100521090002电话021-80508452速承压主要系22Q2受疫情影响线上渠道基数偏高叠加传统商超渠道人流邮箱wangyanhaimszqcom恢复节奏较慢分区域东部南部中部北部西部区域营收分别为分析师李啸155047097117284亿元分别同比641061058854执业证书S01005211000025304459西部大本营收入稳健增长省外市场增速亮眼主要系经电话021-80508453邮箱lixiaomszqcom销商数量加速扩张全国化进展顺利研究助理杜山成本压力趋缓期间费用率收缩23Q2公司毛利率3743执业证书S0100122100005电话021-80508452yoy171pcts主要系公司零添加系列占比提升叠加成本压力趋缓23Q2邮箱dushanmszqcom期间费用率1825yoy-122pcts其中销售费用率1348yoy-008pcts管理费用率417yoy098pcts主要系股权激励费用增加研发费用率相关研究237-073pcts财务费用率-177yoy-139pcts主要系利息收入1千禾味业603027SH2023年H1业绩增加Q2归母净利率1564370pcts盈利能力显著提升预告点评Q2高增势能延续产品渠道双投资建议全国化进程加速产能制约逐步缓解短期22Q3公司收入维拓展-20230717利润基数仍偏低零添加产品放量渠道加速拓展我们预计H2公司仍保持较2千禾味业603027SH2023年一季报点评23Q1强劲增势延续外埠市场加速拓展快增长长期i公司股权激励目标彰显管理层发展决心公司已在西南地区-20230428具备较强品牌和渠道优势建议持续关注公司在外埠市场扩张进度ii公司实3千禾味业603027SH2022年年报点评控人全额认购定增落地持续推进年产60万吨调味品智能生产线建设项目零添加风头正盛借势加速全国化布局-2023有望逐步解决产能对销售端制约同时推动多品类成长我们预计公司2023-04112025年营收分别为318539134682亿元同比增长3072291964千禾味业公司点评定增加码产能扩张股归母净利润分别为504657802亿元同比增长464305221当前权激励彰显发展信心-202202245千禾味业6030272021年三季报点评市值对应PE分别为362723X维持推荐评级基本面环比改善趋势有望延续-2021102风险提示行业竞争加剧食品安全事故原材料价格大幅波动等8盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2436318539134682增长率266307229196归属母公司股东净利润百万元344504657802增长率554464305221每股收益元033049064078PE53362723PB77514539资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1千禾味业603027食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2436318539134682成长能力营业成本1546195024032870营业收入增长率2655307322851963营业税金及附加21293542EBIT增长率5565448828672210销售费用331420517613净利润增长率5535464230472209管理费用73127117131盈利能力研发费用6586106126毛利率3656387738593869EBIT403584751917净利润率1412158116791714财务费用-8-3-15-18总资产收益率ROA1084117813421427资产减值损失-14-1-1-1净资产收益率ROE1462142016221723投资收益3689偿债能力营业利润400592773943流动比率232408411428营业外收支1100速动比率133304303315利润总额402593773944现金比率053207212230所得税5889116142资产负债率2581170217261721净利润344504657802经营效率归属于母公司净利润344504657802应收账款周转天数2999281028102810EBITDA5106988921086存货周转天数14057125001250012500总资产周转率087086085089资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金409141417002124每股收益033049064078应收账款及票据201244302361每股净资产229345394453预付款项25415060每股经营现金流075052067083存货595667822982每股股利011015019024其他流动资产572423424425估值分析流动资产合计1802278932983952PE53362723长期股权投资0000PB77514539固定资产883100511191211EVEBITDA3283239718751540无形资产98101100100股息收益率061085110135非流动资产合计1369148615991671资产合计3172427548985623短期借款65656565现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据193233287342净利润344504657802其他流动负债518386450517折旧和摊销107114141169流动负债合计776684802924营运资金变动311-77-106-109长期借款0000经营活动现金流773539687856其他长期负债42444444资本开支-215-219-253-240非流动负债合计42444444投资-400000负债合计819728846968投资活动现金流-613-224-246-231股本965102810281028股权募资5679500少数股东权益0000债务募资64000股东权益合计2353354840524655筹资活动现金流52690-155-202负债和股东权益合计3172427548985623现金净流量2121005286423资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2千禾味业603027食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3