事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入15.3亿元，同比+50.9%，实现归母净利润2.6亿元，同比+115.9%；其中23Q2实现收入7.1亿元，同比+33.8%，实现归母净利润为1.1亿元，同比+75.1%；公司业绩符合市场预期。
　　酱油主业维持高增，外埠市场表现亮眼。分产品看，酱油/食醋上半年实现收入9.7/2.2亿元，同比分别+60%/+26.1%，其中23Q2收入增速分别为+42.4%/3.6%；核心酱油业务单二季度维持较快增速，主要受益于零添加事件红利以及公司加速流通渠道开发力度。分渠道看，23Q2经销/直营渠道分别实现收入5.3/1.7亿元，同比分别+51.8%/-1.8%；直营渠道增速放缓，主要系商超人流量下滑所致。分区域看，公司全国化扩张进程顺利，23Q2年西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为+4.6%/+64.1%/+61.1%/+53%/+88.5%，除大本营在高基数下增速相对稳定，外埠市场增速均超50%。截至23H1，公司经销商数量同比净增长556家至2786家。
　　成本优化+结构升级，Q2盈利能力稳步提升。23H1公司毛利率为38.3%，同比+2.9pp；其中23Q2毛利率为37.4%，同比+1.1pp；毛利率回升主要得益于包材成本持续下降叠加产品结构提升。费用方面，23Q2销售费用率为13.5%，同比下降0.1pp，销售费用率保持稳定；管理费用率同比下降0.98pp至4.2%，主要系股权激励费用确认所致。成本端压力舒缓叠加产品结构升级持续，Q2公司净利率同比+3.7pp至15.6%。
　　零添加矩阵持续丰富，长期业绩值得期待。产品方面，公司将不断丰富零添加产品线，同时持续拓展海鲜酱油、蒸鱼豉油以及料酒等品类，高毛利产品占比持续提升。渠道方面，公司在加速流通渠道覆盖的基础上，着重发力线上渠道，全国化扩张不断提速。展望未来，消费健康化趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头，在品类多元扩张及渠道加速渗透驱动下，业绩高增值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.51元、0.65元、0.80元，对应动态PE分别为35倍、28倍、23倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：新品放量不及预期风险，市场竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月27日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1795元千禾味业603027食品饮料目标价元6个月全国化扩张顺利盈利能力稳步提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现收入153亿元同比509实TableAuthor分析师朱会振现归母净利润26亿元同比1159其中23Q2实现收入71亿元同比执业证号S1250513110001338实现归母净利润为11亿元同比751公司业绩符合市场预期电话023-63786049邮箱zhzswsccomcn酱油主业维持高增外埠市场表现亮眼分产品看酱油食醋上半年实现收入9722亿元同比分别60261其中23Q2收入增速分别为分析师舒尚立42436核心酱油业务单二季度维持较快增速主要受益于零添加事件执业证号S1250523070009电话红利以及公司加速流通渠道开发力度分渠道看23Q2经销直营渠道分别实023-63786049邮箱sslswsccomcn现收入5317亿元同比分别518-18直营渠道增速放缓主要系商超人流量下滑所致分区域看公司全国化扩张进程顺利23Q2年西部东部南TableQuotePic相对指数表现部北部中部收入增速分别为4664161153885除大本营千禾味业沪深300在高基数下增速相对稳定外埠市场增速均超50截至23H1公司经销商数78量同比净增长家至家556278659成本优化结构升级Q2盈利能力稳步提升23H1公司毛利率为383同41比29pp其中23Q2毛利率为374同比11pp毛利率回升主要得益于22包材成本持续下降叠加产品结构提升费用方面23Q2销售费用率为1354同比下降01pp销售费用率保持稳定管理费用率同比下降098pp至42-15主要系股权激励费用确认所致成本端压力舒缓叠加产品结构升级持续Q2公22822102212232234236238司净利率同比37pp至156数据来源聚源数据零添加矩阵持续丰富长期业绩值得期待产品方面公司将不断丰富零添加基础数据产品线同时持续拓展海鲜酱油蒸鱼豉油以及料酒等品类高毛利产品占比总股本TableBaseData亿股1028持续提升渠道方面公司在加速流通渠道覆盖的基础上着重发力线上渠道流通A股亿股959全国化扩张不断提速展望未来消费健康化趋势下零添加渗透率将持续提52周内股价区间元1375-261升行业受益于此维持高景气度公司作为零添加酱油龙头在品类多元扩张总市值亿元18449总资产亿元3881及渠道加速渗透驱动下业绩高增值得期待每股净资产元324盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为051元065元080相关研究元对应动态PE分别为35倍28倍23倍维持持有评级1TableReport千禾味业603027Q4业绩表现出色风险提示新品放量不及预期风险市场竞争加剧风险零添加风头日盛2023-04-162千禾味业603027全国化扩张提速指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E费效比持续提升2022-10-31营业收入亿元243647320523388603455409千禾味业收入表现良好增长率26553155212417193603027Q2全国化扩张提速2022-09-01归属母公司净利润亿元34395520146662081996增长率5535512228082308每股收益EPS元03305106508095514净资产收益率ROE1462191621302269PE54352823PB784680590511数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1千禾味业6030272023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入243647320523388603455409净利润34395520146662081996营业成本154577202643243428282070折旧与摊销1062495461047510987营业税金及附加2094256429923370财务费用-831230071-280销售费用33095435915207360569资产减值损失-1352000000000管理费用729696161126912751经营营运资本变动22165-42121-13765-13582财务费用-831230071-280其他12337-520554206资产减值损失-1352000000000经营活动现金流净额77338191496395479328投资收益252000000000资本支出-11319-3000-2000-1000公允价值变动损益000000000000其他-49961000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-61280-3000-2000-1000营业利润40035618797877096929短期借款65007138-13638000其他非经营损益131-262-280-292长期借款000000000000利润总额40166616177849096637股权融资5791000000000所得税577196031187014642支付股利-6710-15880-25255-33497净利润34395520146662081996其他-407-256-071280少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额5174-8998-38964-33216归属母公司股东净利润34395520146662081996现金流量净额2123271512299145111资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金409284807871069116181成长能力应收和预付款项23769308103733743877销售收入增长率2655315521241719存货595327804493552108534营业利润增长率4828545627302305其他流动资产56007607426493569050净利润增长率5535512228082308长期股权投资000000000000EBITDA增长率3713438124652051投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程12306011680010861298911毛利率3656367837363806无形资产和开发支出9768948191958908三费率1624166716321604其他非流动资产4096409640964096净利率1412162317141800资产总计317159348051388795449555ROE1462191621302269短期借款650013638000000ROA1084149417131824应付和预收款项27696300223726044047ROIC1724242527043134长期借款000000000000EBITDA销售收入2045223622982364其他负债47661329553873344208营运能力负债合计81857766157599388255总资产周转率087096105109股本96547102782102782102782固定资产周转率282344396476资本公积9050281528152815应收账款周转率1358135313391306留存收益135312171446212811261310存货周转率262295283279归属母公司股东权益235302271437312801361300销售商品提供劳务收到现金营业收入11755少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计235302271437312801361300资产负债率2581220119551963负债和股东权益合计317159348051388795449555带息债务总负债7941780000000流动比率232301372402业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率156193242273EBITDA498287165589316107636股利支付率1951305337914085PE5364354727692250每股指标PB784680590511每股收益033051065080PS757576475405每股净资产229264304352EVEBITDA3318246419361564每股经营现金075019062077股息率036086137182每股股利007015025033数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2千禾味业6030272023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分千禾味业6030272023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分千禾味业6030272023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分