公司发布2023年半年报：公司23H1实现营收15.31亿元、同比+50.9%，归母净利润2.57亿元，同比+115.9%，扣非归母净利润2.56亿元，同比+122.9%。23Q2公司实现营收7.12亿元、同比+33.8%，归母净利润1.11亿元，同比+75.1%，扣非净利1.11亿元，同比+82.4%。业绩位于此前预告中枢，符合预期。
　　零添加势头强劲，酱油产品持续高增：23Q2公司酱油/食醋收入分别为4.5/1.0亿元，同比增长42.3%/3.6%。我们认为酱油产品收入同比高增主因公司零添加产品在流通渠道快速放量，食醋产品在去年高基数下增速放缓。
　　快速开拓空白市场，外埠市场高增：23Q2公司东/南/中/北/西部营收分别为1.6/0.5/1.0/1.2/2.8亿元，同比+64%/+61%/+89%/+53%/+4.6%，我们认为西部基地市场增速放缓或因去年同期高基数，外埠市场高增主因公司加大外埠空白地区流通市场开拓力度，23Q2公司全国经销商较23Q1净增358家至2786家，其中东/南/中/北/西部分别净增67/35/97/86/73家，全国化渠道建设持续推进。
　　产品结构改善，公司盈利能力提升：23Q2公司实现毛利率37.4%，同比+1.7pct，我们认为毛利率提升主因公司高毛利的零添加产品占比提升叠加成本回落。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/4.2%/2.4%/-1.8%，同比-0.1/+1.0/-0.7/-1.4pct，我们认为销售费用率稳定主因公司费用投入产出比提高，管理费用率提升主要受到股权激励费用影响。综合来看，23Q2公司归母净利率15.6%，同比+3.7pct，盈利能力持续提升。
　　盈利预测与投资评级：23Q2公司业绩符合预期，我们维持23-25年收入预期32/39/44亿元，同比+33%/20%/14%，维持归母净利润预期5.2/6.7/7.9亿元，同比+51%/29%/18%，对应PE分别为35/27/23x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告调味发酵品千禾味业603027半年度业绩点评业绩符合预期零添20232023年08月29日加势能强劲证券分析师汤军增持维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元2436323538764418执业证书S0600522030001同比27332014wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元344518669788执业证书S0600522090007同比55512918liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股033050065077PE现价最新股本摊薄5250348326982291股价走势TableTag关键词消费升级业绩符合预期千禾味业沪深3006758TableSummary49投资要点40312213公司发布2023年半年报公司23H1实现营收1531亿元同比5094-5归母净利润257亿元同比1159扣非归母净利润256亿元同比-1420228292022122820234282023827122923Q2公司实现营收712亿元同比338归母净利润111亿元同比751扣非净利111亿元同比824业绩位于此前预告中枢符合预期市场数据零添加势头强劲酱油产品持续高增23Q2公司酱油食醋收入分别为收盘价元17404510亿元同比增长42336我们认为酱油产品收入同比高增主一年最低最高价13602624因公司零添加产品在流通渠道快速放量食醋产品在去年高基数下增速市净率倍504放缓流通A股市值百1667857快速开拓空白市场外埠市场高增23Q2公司东南中北西部营收分万元别为亿元同比我们16051012286461895346总市值百万元1788409认为西部基地市场增速放缓或因去年同期高基数外埠市场高增主因公司加大外埠空白地区流通市场开拓力度23Q2公司全国经销商较23Q1基础数据净增358家至2786家其中东南中北西部分别净增6735978673家全国化渠道建设持续推进每股净资产元LF345资产负债率产品结构改善公司盈利能力提升23Q2公司实现毛利率374同比LF141917pct我们认为毛利率提升主因公司高毛利的零添加产品占比提升叠总股本百万股102782加成本回落23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为流通A股百万股958541354224-18同比-0110-07-14pct我们认为销售费用率稳定主因公司费用投入产出比提高管理费用率提升主要受到股权激相关研究励费用影响综合来看23Q2公司归母净利率156同比37pct盈千禾味业6030272023年半利能力持续提升年度业绩预告点评零添加产品盈利预测与投资评级23Q2公司业绩符合预期我们维持23-25年收高增业绩符合预期入预期323944亿元同比332014维持归母净利润预期526779亿元同比512918对应PE分别为352723x维持2023-07-18增持评级千禾味业6030272023年一风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧消费复苏不及预期季报点评零添加势能强劲业食品安全问题绩超预期2023-05-0413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告千禾味业三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1802385344895243营业总收入2436323538764418货币资金及交易性金融资产819284932733826营业成本含金融类1546193923072601经营性应收款项226287319348税金及附加21263135存货595539705867销售费用331440531614合同资产0000管理费用73151146158其他流动资产162178192202研发费用6587105119非流动资产1369135712891244财务费用892124长期股权投资0000加其他收益7101213固定资产及使用权资产883933886845投资净收益3344在建工程352264198148公允价值变动0000无形资产98112157202减值损失19566商誉0000资产处置收益0111长期待摊费用0000营业利润400610787927其他非流动资产37484848营业外净收支1000资产总计3172521057786487利润总额402610787927流动负债776780829926减所得税5891118139短期借款及一年内到期的非流动负债65656565净利润344518669788经营性应付款项193140173202减少数股东损益0000合同负债215324310353归属母公司净利润344518669788其他流动负债303251281305非流动负债42434343每股收益-最新股本摊薄元033050065077长期借款0000应付债券0000EBIT403601767903租赁负债0000EBITDA5106929331046其他非流动负债42434343负债合计819823872970毛利率3656400840494113归属母公司股东权益2353438649065517归母净利率1412160317271784少数股东权益0000所有者权益合计2353438649065517收入增长率2655327819821397负债和股东权益3172521057786487归母净利润增长率5535507429101775现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流773594673828每股净资产元244427477537投资活动现金流613127145145最新发行在外股份百万股1028102810281028筹资活动现金流521513153180ROIC1535148713841454现金净增加额2121979374503ROE-摊薄1462118213641429折旧和摊销10791166143资产负债率2581158015101495资本开支215699999PE现价最新股本摊薄5250348326982291营运资本变动31120167108PB现价721412368327数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn