Q3业绩延续高增势能，零添加龙头凭势成长
　　9月26日公司发布三季度业绩预告，预计23Q1-3归母净利3.5-3.8亿元，同比增长85%-105%；扣非归母净利3.5-3.8亿元，同比增长90%-110%。对应23Q3实现归母净利0.9-1.3亿元，同比增长31%-86%；扣非归母净利0.9-1.3亿元，同比增长34%-88%。我们判断三季度零添加品类扩容之势延续，公司加速推动流通渠道招商铺货，收入有望延续高增；利润端，三季度盈利同比实现高增，主要得益于：1）包材采购价/运杂费率降低促毛利率提升；2）销售规模扩大促销售费用投入产出比提高。展望看，Q4虽存在高基数影响，但在品类与渠道扩张策略推动下，公司全年激励目标实现可期。我们预计23-25年EPS 0.51/0.63/0.73元，参考可比23年平均PE 45x（Wind一致预期），给予23年45x PE，目标价22.95元，“买入”。
　　零添加仍具品类优势，流通渠道招商铺货加速
　　我们预计23Q3公司收入仍延续较快增长，产品端：添加剂舆论事件对零添加品类扩容的促进效应仍存，叠加行业龙头共同发力消费者教育，10元以内的标准版零添加产品兼具性价比与健康属性，将主力消费人群由中高收入群体向大众群体扩展，同时公司打磨多样化产品组合配合不同终端需求，实现矩阵式发展；渠道端：凭借在零添加品类的强品牌力，公司持续推动流通端的渠道招商与终端铺货，费用投放向流通渠道倾斜，占比持续提升、贡献主要增量，商超渠道客流有序修复、费投精细化，电商维持较快增长，全渠道发展驱动增长势能延续。
　　成本压力改善/费效比提升带动利润表现亮眼
　　23Q3公司扣非归母净利同比+34%-88%，我们预计公司盈利能力同比呈现显著改善，主要系：1）成本压力缓解：大豆/包材/运输费用等成本价格有所回落，据Wind，23Q3大豆均价同比下降16%，成本压力缓解在报表端兑现；2）经营效率提升：一方面，销售高增带动产效提升，固定成本与费用摊薄效应显著；此外，公司内部对费效比严要求，传统商超渠道强化导购等费用投放的管理与成效考核，流通端费用投放力度有所提升，渠道与网点持续拓展，关注二次拿货及实际动销。展望全年，看好公司股权激励凝聚内部势能，区域与渠道开拓持续发力，结构升级/费效提升支撑盈利向上。
　　充分受益健康化趋势，维持“买入”评级
　　看好公司乘行业健康升级之势、产品+渠道组合式打法执行到位，23年收入与盈利弹性均有望实现亮眼表现。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS0.51/0.63/0.73元，维持目标价22.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告千禾味业603027CHQ3积极扩张势能延续华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年9月27日中国内地食品饮料目标价人民币2295研究员龚源月Q3业绩延续高增势能零添加龙头凭势成长SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL7378621289722289月26日公司发布三季度业绩预告预计23Q1-3归母净利35-38亿元同比增长85-105扣非归母净利35-38亿元同比增长90-110研究员倪欣雨对应23Q3实现归母净利09-13亿元同比增长31-86扣非归母净SACNoS0570523080004nixinyuhtsccom利09-13亿元同比增长34-88我们判断三季度零添加品类扩容之862128972228势延续公司加速推动流通渠道招商铺货收入有望延续高增利润端三基本数据季度盈利同比实现高增主要得益于1包材采购价运杂费率降低促毛利率提升2销售规模扩大促销售费用投入产出比提高展望看Q4虽存目标价人民币2295在高基数影响但在品类与渠道扩张策略推动下公司全年激励目标实现可收盘价人民币截至9月26日1660期我们预计23-25年EPS051063073元参考可比23年平均PE45x市值人民币百万17062个月平均日成交额人民币百万Wind一致预期给予23年45xPE目标价2295元买入62284352周价格范围人民币1504-2610BVPS人民币324零添加仍具品类优势流通渠道招商铺货加速我们预计23Q3公司收入仍延续较快增长产品端添加剂舆论事件对零添股价走势图加品类扩容的促进效应仍存叠加行业龙头共同发力消费者教育10元以千禾味业内的标准版零添加产品兼具性价比与健康属性将主力消费人群由中高收入人民币相对沪深300群体向大众群体扩展同时公司打磨多样化产品组合配合不同终端需求实2713现矩阵式发展渠道端凭借在零添加品类的强品牌力公司持续推动流通248端的渠道招商与终端铺货费用投放向流通渠道倾斜占比持续提升贡献213主要增量商超渠道客流有序修复费投精细化电商维持较快增长全渠182道发展驱动增长势能延续157Sep-22Jan-23May-23Sep-23成本压力改善费效比提升带动利润表现亮眼公司扣非归母净利同比我们预计公司盈利能力同比呈现资料来源Wind23Q334-88显著改善主要系1成本压力缓解大豆包材运输费用等成本价格有所回落据Wind23Q3大豆均价同比下降16成本压力缓解在报表端兑现2经营效率提升一方面销售高增带动产效提升固定成本与费用摊薄效应显著此外公司内部对费效比严要求传统商超渠道强化导购等费用投放的管理与成效考核流通端费用投放力度有所提升渠道与网点持续拓展关注二次拿货及实际动销展望全年看好公司股权激励凝聚内部势能区域与渠道开拓持续发力结构升级费效提升支撑盈利向上充分受益健康化趋势维持买入评级看好公司乘行业健康升级之势产品渠道组合式打法执行到位23年收入与盈利弹性均有望实现亮眼表现我们维持盈利预测预计23-25年EPS051063073元维持目标价2295元维持买入评级风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万19252436311136584258-13702655277017571641归属母公司净利润人民币百万2214034395520346441175211-7585535512823791677EPS人民币最新摊薄022033051063073ROE10671462181118311762PE倍77064961327926492269PB倍823725594485400EVEBITDA倍47223267235317901518资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1千禾味业603027CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元23-25净利润公司简称股票代码202392622A23E24E25E22A23E24E25ECAGR海天味业603288CH211136263329251451141311491恒顺醋业600305CH114635966453701701602302817天味食品603317CH140343034262104403805106213平均值3845332806905606808010中间值3034292504403805106213千禾味业603027CH170625033262303305106307330注可比公司盈利预测采用Wind一致预期千禾味业EPS为最新摊薄资料来源Wind华泰研究预测图表2千禾味业PE-Bands图表3千禾味业PB-Bands人民币人民币千禾味业千禾味业676050135x45174x115x144x3390x30113x70x82x171545x51x00Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2千禾味业603027CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产11391802187026793138营业收入19252436311136584258现金196964092815068965021054营业成本11481546190522022544应收账款1454120017241142777132628营业税金及附加16342094267331433659其他应收账款10541154166516492209营业费用3879533095405514840757202预付账款26802498411436595390管理费用65007296111841205214455存货585315953286006821531122财务费用270831135921153340其他流动资产1742056107560345612956059资产减值损失0001352311136584258非流动资产12591369166818451995公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益858252252252252固定投资8425388264125314891680营业利润2699940035553517000582401无形资产103329768101961085910328营业外收入361218550053005515其他非流动资产3128638891313212471821156营业外支出1236087087087087资产总计23983172353845245133利润总额2612440166607657521887830流动负债2756877613622299636482097所得税3984577187301080712619短期借款0006500650065006500净利润2214034395520346441175211应付账款856413058135961720018384少数股东损益000000000000000其他流动负债1900358055421327266457212归属母公司净利润2214034395520346441175211非流动负债47934244424442444244EBITDA354675002970562882061034长期借款000000000000000EPS人民币基本028036051063073其他非流动负债47934244424442444244负债合计323608185766473100686341主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本7987896547102810281028成长能力资本公积199279050905090509050营业收入13702655277017571641留存公积10761353187325183270营业利润3084828382626471771归属母公司股东权益20742353287335174270归属母公司净利润7585535512823791677负债和股东权益23983172353845245133获利能力毛利率40383656387639814026现金流量表净利率11501412167217611766会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10671462181118311762经营活动现金178197733813543111839141ROIC000000000000000净利润2214034395520346441175211偿债能力折旧摊销964810669111261506618887资产负债率13502581187922241682财务费用270831135921153340净负债比率752131117424582232投资损失858252252252252流动比率413232301278382营运资金变动1426731435472313559250313速动比率186133132173221其他经营现金142619227759071052营运能力投资活动现金364361280407323247633621总资产周转率084087093091088资本支出2767722072409103265433799应收账款周转率14291410141014101410长期投资2300040000000000000应付账款周转率14601430143014301430其他投资现金1035792178178178每股指标人民币筹资活动现金62275174132921153340每股收益最新摊薄022033051063073短期借款0006500000000000每股经营现金流最新摊薄017075013109038长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄202229280342415普通股增加1331116669005000000估值比率资本公积增加1319910878000000000PE倍77064961327926492269其他筹资现金63387117133421153340PB倍823725594485400现金净增加额79492123225860814358860EVEBITDA倍47223267235317901518资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3千禾味业603027CH免责声明分析师声明本人龚源月倪欣雨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没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