黑色：成本支撑不足，钢价震荡下行
　　逻辑：昨日黑色板块震荡下跌。需求端，上周五大材需求小幅回升，但旺季特征依然不显著。供应端，铁水产量维持248万吨/日高位，五大材产量回升，供应压力增加。成本端，煤矿事故频发，焦煤供给恢复缓慢。焦炭成本抬升，钢焦博弈升级。库存方面，钢材库存去化，炉料库存处于低位压力有限。宏观方面，9月进入政策检验期，但政策预期较暖。海外方面，美国经济韧性较强，美联储表态偏鹰，议息会议美联储大幅调低了明年的降息预期，美元指数偏强，大宗商品整体承压。
　　行业方面，上周五大材需求量和产量均有所回升，库存小幅去化。近期煤矿事故多发安检加严，供应边际收紧。铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临粗钢限产预期，焦炭需求预期转弱。本期海外到港量环比小幅回升，但由于疏港量延续高位，铁矿港口继续去库。目前铁水产量维持高位，钢厂利润仍处于盈亏边缘，后续钢厂高炉或开启检修进程。随着十一小长假的到来，市场避险情绪较浓，资金逐步离场。当下是检验钢材现实需求的关键时期，警惕弱需求导致的负向反馈。合金供需逐步往宽松发展，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。玻璃当前视角下，深加工数据尚未好转，但宏观情绪走强叠加煤炭价格走强带来的成本上涨预期使得价格有一定支撑。同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。总体来看玻璃维持区间震荡运行。近期纯碱现货紧缺或造成玻璃厂复产困难，产量回升预期下滑，价格有所支撑。纯碱方面，重碱刚需较为稳定，轻碱下游补库后需求或有回落。供需基本面来说有所改善。近月检修和投产抵消部分后，库存累积预期仍在9月中下旬，基本面好转与悲观预期有一定博弈，警惕远兴持续不及预期以及检修超预期，造成近月现货持续紧张。长期供需走弱逻辑不改。产地情绪回落，发运倒挂矛盾有所缓解，港口库存逐步回升，进口煤价格优势明显，节前补库进入尾声，市场谨慎观望，煤价小幅回调。
　　整体而言，近期市场交易的核心在于政策效果，铁水是否见顶，煤炭价格能否淡季不淡，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验。钢厂利润下行，铁水见顶概率加大。煤炭日耗开始回落，但非电需求较强，煤价稳中有升。海外方面，美国经济韧性较强，通胀有抬头趋势，美联储态度偏鹰，高利率或将持续较长时间，关注美元指数短期走势。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。
　　风险因素：宽松政策续发、下游补库加快（上行风险）；钢厂主动检修、需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险）
　　中线展望：震荡

研究报告全文：中信期货研究黑色建材组日报2023-09-27成本支撑不足钢价震荡下行投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货黑色建材指数走势250中信期货商品指数400近期市场交易的核心在于政策效果铁水是否见顶煤炭价格能否淡季不淡以及中信期货黑色建材指数230350美国加息政策变化其中地产和基建均已兑现政策但效果仍待检验钢厂利润下210300行铁水见顶概率加大煤炭日耗开始回落但非电需求较强煤价稳中有升海190250外方面美国经济韧性较强通胀有抬头趋势美联储态度偏鹰高利率或将持续170200202209202212202303202306较长时间关注美元指数短期走势预计短期黑色板块价格仍将震荡运行中期持续关注铁水产量和钢材库存变化海外风险事件发展摘要黑色建材研究团队黑色成本支撑不足钢价震荡下行研究员逻辑昨日黑色板块震荡下跌需求端上周五大材需求小幅回升但旺季特征依然唐运从业资格号F3069311不显著供应端铁水产量维持248万吨日高位五大材产量回升供应压力增加投资咨询号Z0015916成本端煤矿事故频发焦煤供给恢复缓慢焦炭成本抬升钢焦博弈升级库存方tangyunciticsfcom面钢材库存去化炉料库存处于低位压力有限宏观方面9月进入政策检验期但政策预期较暖海外方面美国经济韧性较强美联储表态偏鹰议息会议美联储大幅调低了明年的降息预期美元指数偏强大宗商品整体承压行业方面上周五大材需求量和产量均有所回升库存小幅去化近期煤矿事故多发安检加严供应边际收紧铁水产量维持高位焦炭短期成本和需求支撑仍在但钢材利润回落且面临粗钢限产预期焦炭需求预期转弱本期海外到港量环比小幅回升但由于疏港量延续高位铁矿港口继续去库目前铁水产量维持高位钢厂利润仍处于盈亏边缘后续钢厂高炉或开启检修进程随着十一小长假的到来市场避险情绪较浓资金逐步离场当下是检验钢材现实需求的关键时期警惕弱需求导致的负向反馈合金供需逐步往宽松发展后市关注钢招情况和原料情况预计短期震荡运行玻璃当前视角下深加工数据尚未好转但宏观情绪走强叠加煤炭价格走强带来的成本上涨预期使得价格有一定支撑同时供应端复产压力较大未来供需宽松预期不改上方价格仍有压力总体来看玻璃维持区间震荡运行近期纯碱现货紧缺或造成玻璃厂复产困难产量回升预期下滑价格有所支撑纯碱方面重碱刚需较为稳定轻碱下游补库后需求或有回落供需基本面来说有所改善近月检修和投产抵消部分后重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究黑色建材组日报库存累积预期仍在9月中下旬基本面好转与悲观预期有一定博弈警惕远兴持续不及预期以及检修超预期造成近月现货持续紧张长期供需走弱逻辑不改产地情绪回落发运倒挂矛盾有所缓解港口库存逐步回升进口煤价格优势明显节前补库进入尾声市场谨慎观望煤价小幅回调整体而言近期市场交易的核心在于政策效果铁水是否见顶煤炭价格能否淡季不淡以及美国加息政策变化其中地产和基建均已兑现政策但效果仍待检验钢厂利润下行铁水见顶概率加大煤炭日耗开始回落但非电需求较强煤价稳中有升海外方面美国经济韧性较强通胀有抬头趋势美联储态度偏鹰高利率或将持续较长时间关注美元指数短期走势预计短期黑色板块价格仍将震荡运行中期持续关注铁水产量和钢材库存变化海外风险事件发展风险因素宽松政策续发下游补库加快上行风险钢厂主动检修需求大幅走弱海外地缘政治风险下行风险中线展望震荡请务必阅读正文之后的免责声明27中信期货研究黑色建材组日报品中线展望日观点种周度钢材炉料驱动减弱钢价震荡下行逻辑昨日杭州中天螺纹3730-20上海热卷3780-50建材成交环比小幅回升供给方面上周五大品种钢材产量回升铁水产量走高钢厂低利润下维持生产需求方面螺纹钢需求小幅走强带动五大材需求回升五大材库存延续去化商品房销售同比延续回落房企拿地意愿较弱新开工降幅较大地产用钢需求仍然偏弱基建投资大幅回落现实需求维持弱势需求处于淡季地产方面要满足适应我国房地钢产市场供求关系发生重大变化的新形势部分城市限售政策松动基建方面目前监管部门已初步批复方案及震荡材额度特殊再融资债券或在下半年重启发行额度约15万亿钢材现实需求较弱成本支撑下移短期震荡偏弱操作建议区间操作风险因素需求超预期政策超预期放松上行风险需求不及预期海外加息预期加剧下行风险关注要点现实需求政策力度铁矿补库基本结束矿价偏弱震荡逻辑港口成交94341万吨普氏1174-14美元吨掉期主力115-12美元吨PB粉931-3元吨卡粉1011-4元吨折盘面966元吨卡粉09基差228元吨01基差125元吨05基差172元吨卡粉-PB价差80-1元吨PB-超特粉价差97-3元吨PB-巴混价差-21-元吨内外价差继续走缩昨日铁矿交投情绪一般钢厂节前补库基本结束本期海外到港量环比小幅回升但由于疏港量延铁续高位铁矿港口继续去库目前铁水产量维持高位钢厂利润仍处于盈亏边缘后续钢厂高炉或开启检修矿震荡进程随着十一小长假的到来市场避险情绪较浓资金逐步离场当下是检验钢材现实需求的关键时期石警惕弱需求导致的负向反馈操作建议区间操作风险因素终端需求超预期非主流发运减量上行风险发改委加强价格监管粗钢平控政策下行风险关注要点高炉减产钢材需求废钢避险情绪增加废钢震荡运行逻辑华东破碎料不含税均价25890元吨华东地区螺废价差1109-20元吨废钢到货小幅回升废日耗维持说明钢厂减产意愿不足钢厂节前补库基本完成综合来看宏观层面暂时平稳产业矛盾继续累震荡钢积节前避险情绪增加废钢震荡运行风险因素供给大幅回落终端需求快速上升上行风险终端需求弱势供给持续释放下行风险焦炭避险情绪升温盘面大幅调整逻辑港口焦炭现货价格上涨目前日照准一报价2240元吨-7001合约基差22元吨10随着焦煤价格上涨焦化厂亏损扩大生产积极性下降下游铁水产量高位延续钢厂焦炭库存偏低短期需求支撑仍在焦煤供应边际收缩支撑焦炭价格偏强运行部分焦企二轮提涨总体来看钢材利润进一步焦压缩铁水下降压力增加焦钢博弈升级小长假前期市场避险情绪升温获利盘离场焦炭盘面走弱近震荡炭期需重点关注炼焦成本宏观情绪变化及粗钢压产政策操作建议区间操作风险因素粗钢压产政策下行风险煤矿安检限产政策刺激超预期上行风险关注要点原料成本粗钢压产宏观交易情绪焦煤节前趋于谨慎盘面大幅调整逻辑焦煤现货市场持稳运行目前介休中硫主焦煤2100元吨-甘其毛都口岸蒙5原煤1540元吨焦-10供应端上周末贵州省六盘水市盘州市山脚树煤矿井下发生皮带着火事故造成16人死亡相关震荡煤煤矿停产前期停产煤矿复产节奏偏慢焦煤库存小幅下降策克口岸单日通关创历史新高节假期间蒙煤口岸闭关时间延长焦煤进口或有减量需求端当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求低库存放大价格弹性焦煤价格高位运行随着钢厂利润压缩节后减产压力增加小长假前期市场避险情绪升温获利盘请务必阅读正文之后的免责声明37中信期货研究黑色建材组日报品中线展望日观点种周度离场盘面大幅调整近期需要关注煤矿安检宏观情绪变化以及粗钢减产执行情况操作建议区间操作风险因素粗钢压产政策下行风险政策刺激超预期煤矿安检限产上行风险关注要点宏观交易情绪煤矿安全检查粗钢压产政策玻璃节前需求平淡价格震荡运行逻辑华北主流大板价格1980-华中2040元吨-全国均价2066元吨-需求端近期宏观预期有所回暖贸易商阶段性补库深加工订单环比走强下游开工环比回升旺季仍有需求预期供应端利润修复下复产预期逐步提升玻璃产量也逐步回升当前视角下深加工数据尚未好转但宏观情绪玻走强叠加煤炭价格走强带来的成本上涨预期使得价格有一定支撑同时供应端复产压力较大未来供需宽松震荡璃预期不改上方价格仍有压力总体来看玻璃维持区间震荡运行操作建议区间操作风险因素终端需求大幅回落下行风险产能退出超预期上行风险关注要点现货产销纯碱进口消息刺激节前波动加大逻辑沙河地区重质纯碱价格3250元吨-供给端关注后续碱厂检修计划落实情况根据计划预计后续碱厂产量下行远兴正常出产品总产量仍呈现下行趋势需求端浮法日熔预计后续保持稳定短期冷修减少复产增加光伏玻璃投产持续产能仍有增量总体来看玻璃总日熔稳中有升重碱刚需较为稳纯定轻碱下游补库后需求或有回落供需基本面来说有所改善近月检修和投产抵消部分后库存累积预期震荡偏弱碱仍在9月中下旬基本面好转与悲观预期有一定博弈警惕远兴持续不及预期以及检修超预期造成近月现货持续紧张长期供需走弱逻辑不改操作建议区间操作风险因素浮法集中冷修下行风险检修超预期上行风险关注要点纯碱库存动力煤市场谨慎观望煤价小幅回调逻辑曹妃甸港口价格Q5500为990-5Q5000为878-2Q4500为750-5产地情绪回落发运倒挂矛盾有所缓解港口库存逐步回升进口煤价格优势明显节前补库进入尾声市场谨慎观望煤价动小幅回调然产地发运倒挂现象仍存港口优质货源有限叠加大秦线临近检修煤矿安检趋严港口优质力震荡货源补充缓慢后期关注港口库存以及非电需求情况若节后非电需求再度释放煤价仍有支撑煤操作建议观望为主风险因素极端天气产地安检上行风险需求不及预期下行风险关注要点非电需求港口库存变化硅锰焦炭继续提涨市场信心偏强逻辑昨日硅锰市场持稳运行内蒙古FeMn65Si17出厂价6800元吨-10天津港Mn450澳块报价388元吨度-02成本端锰矿库存天津港4718增184万吨工厂国庆前备货基本完成补库有所放缓锰矿报价略显疲软部分主产区焦炭继续提涨供应端主产区维持高开工状态宁夏地区传言能耗双控硅需求端钢厂生产旺盛补库需求较好新一轮收储开启总体来看硅锰现实供需均较为旺盛预计短期震荡锰震荡运行后市关注锰矿价格和钢招情况操作建议区间操作风险因素锰矿库存高企终端需求不及预期下行风险钢厂快速复产政策超预期刺激上行风险关注要点锰矿价格钢招情况硅铁兰炭价格高位生产利润较差硅逻辑昨日硅铁市场持稳运行宁夏72FeSi自然块7150元吨2011合约基差-30元吨-20震荡铁成本端原煤市场价持续偏强运行神府地区兰炭出厂价继续调涨至1430元吨供给端工厂产量整体请务必阅读正文之后的免责声明47中信期货研究黑色建材组日报品中线展望日观点种周度持稳但利润较差宁夏地区传言能耗双控目前暂无文件落地需求端钢厂生产旺盛补库需求较好金属镁成交尚可下游高价接受度较低总体来看硅铁供需逐步往宽松发展后市关注钢招情况和原料情况预计短期震荡运行操作建议区间操作风险因素电力价格下调下游需求不及预期下行风险能耗管控加严政策超预期刺激上行风险关注要点原料成本钢招情况请务必阅读正文之后的免责声明57中信期货研究黑色建材组日报期货市场监测图表1黑色建材品种现货及盘面指标日度监测资料来源WindMysteel中信期货研究所请务必阅读正文之后的免责声明67中信期货研究黑色建材组日报免责声明除非另有说明中信期货有限公司以下简称中信期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货不会因接收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