研究报告全文：证券研究报告现磨咖啡2023年09月26日现磨咖啡行业深度新势力崛起之途评级推荐首次覆盖杨仁文证券分析师马川琪证券分析师廖小慧联系人S0350521120001S0350523050001S0350122080035yangrwghzqcomcnmacqghzqcomcnliaoxhghzqcomcn重点关注公司及盈利预测20230922EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20222023E2024E20222023E2024ELKNCY瑞幸咖啡3450110316352121796225151买入SBUX星巴克9368296345407295272230资料来源Wind资讯国海证券研究所星巴克为彭博一致预期星巴克股价单位为美元EPS单位为美元周期为FY2022-FY2024瑞幸咖啡股价单位为美元EPS单位为人民币周期为CY2022-2024且EPS为每股ADS收益请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要现磨咖啡行业规模及渗透率提升性价比及下沉成趋势中国咖啡行业进入理性化本土化的时代我国咖啡行业在经历过速溶咖啡连锁品牌O2O大战之后百花齐放的品质咖啡进入了本土化的中式咖啡时代对标咖啡市场发展成熟的海外国家或我国港台地区中国大陆咖啡市场渗透率仍较低2021年中国大陆人均消费杯数仅为6杯年而美国德国则分别为388867杯年在咖啡功能性及高粘性的作用下未来增长空间较大中国现磨咖啡市场高速发展据艾瑞咨询预测2024市场规模达1917亿元2021-2024年CAGR为298中国大陆现磨咖啡市场占比逐年提高预计2025年份额超85品牌端呈现高性价比和品质咖啡分化发展趋势快咖啡场景消费占比随消费者饮用时间增加而增长中低段位性价比咖啡交易规模逐年提升据CBNData数据预测2025年25元及以下咖啡交易规模有望提升至64三线及以下低线城市仍存在较大渗透空间2021年咖啡馆覆盖率为30家百万人且咖啡品牌正加速向低线城市渗透瑞幸库迪幸运咖等品牌凭借其高性价比已在三线及以下城市开始布局海外第三空间星巴克Tims大店模式星巴克成立于1971年以第三空间为经营特色1987年霍华德舒尔茨收购星巴克并开出了第一家销售滴滤咖啡和浓缩咖啡饮料的门店1999年星巴克正式入驻中国中国已成为星巴克发展速度最快最大的海外市场星巴克一直以第三空间为经营特色始终秉承着为消费者提供轻松休闲的介于家庭空间和工作空间之间的第三空间这一原则丰富咖啡文化的情感体验融入所在社区的核心门店体验截至9月7日国内门店数6638家覆盖城市258个客单价为41元TimHortons成立于1964年定位咖啡暖食2018年Tims母公司RBI与CCG共同成立TIMS天好咖啡TimHortons中国TIMS天好咖啡目前拥有旗舰店标准店TimsGoTimsExpress四大门店类型主要产品包括三类咖啡饮品鲜萃咖啡花式咖啡特色咖啡与流行产品其他饮料以及烘焙暖食咖啡暖食的产品组合一直是Tims的品牌特色截至9月7日国内门店数736家覆盖城市54个客单价为30元本土新势力竞争格局L2CM的形成与发展瑞幸咖啡成立于2017年定位白领细分人群和年轻咖啡消费者主推高性价比的现磨咖啡产品早期以7-11Costco和天猫为灵感以咖啡为切入点基于其大拿铁战略高频研发符合国人口味的奶咖产品截至9月7日国内门店数12129家覆盖城市301个客单价为19元库迪咖啡成立于2022年高速拓店提供低单价咖啡产品库迪咖啡由瑞幸创始人陆正耀前CEO钱治亚女士携瑞幸原核心团队倾力打造注册资金2亿美元库迪咖啡拥有店中店快取店标准店品牌店和户外店五大门店类型以及70余款热销产品截至9月7日国内门店数5425家覆盖城市313个客单价为12元幸运咖成立于2017年消费群体以学生为主的咖啡品牌幸运咖为蜜雪冰城旗下的第二品牌目前幸运咖的产品线有5大品类27款产品除咖啡类饮品及挂耳咖啡包外还售卖许多牛乳类茶类饮品及单价2元的雪糕幸运咖以低售价接地气的策略进入市场截至9月7日国内门店数2901家覆盖城市296个客单价为8元Manner成立于2015年平价精品咖啡品牌Manner主要产品有拿铁咖啡浓缩咖啡及意式咖啡基于上海本土COFFEE文化向全国辐射采取纯直营的业务模式发展至今已是中国最大的精品咖啡连锁品牌之一截至9月7日国内门店数837家覆盖城市31个客单价为22元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要新势力品牌瑞幸咖啡如何弯道超车门店布局领先下沉市场布局优势明显瑞幸是中国拥有最多门店数的连锁咖啡品牌根据极海数据显示截至2023年9月7日瑞幸门店已达12129家远超同行公司于下沉市场布局优势明显三线及以下城市门店数量仍处于领先地位瑞幸切分场景基于其高性价比定位于办公场所着重布局写字楼门店数约为5362家占其总门店数44基于目前瑞幸主要分布场景以及数量不考虑场景点位增长的情况下根据瑞幸2023年9月7日实时门店数据我们预测瑞幸门店数量可达18387家在中性假设渗透率只能实现85的情况下我们预测门店空间为15258家门店增长仍具充足空间深耕咖啡饮品化战略把握中国咖啡消费趋势瑞幸咖啡饮品化咖啡SKU数量领先同行背靠公司数字化研发体系瑞幸推新速度远超同行爆款频出的背后是其强大研发能力的体现公私域联动促进新客获取以及用户留存根据QuestMobile数据显示2023年4月瑞幸私域流量用户位列食饮行业第一性价比消费趋势下瑞幸咖啡低客单的咖啡产品也成为了更多客群的咖啡消费选择深入布局产业链环节合作头部供应商瑞幸供应链已成熟相较新兴竞品供应优势明显目前国内主流咖啡品牌均选择品质及商用价值较高的阿拉比卡豆其中星巴克咖啡豆采购更为分散且各大主流连锁品牌瑞幸星巴克Manner均有自建的咖啡烘焙厂同时瑞幸咖啡在咖啡豆的原材料端把控与全球知名龙头供应商合作结成蓝色伙伴联盟其合作伙伴覆盖营建设备供应链原物料及包材器具等多个环节现在蓝色伙伴联盟已在全球范围内拥有300多个成员投资建议与行业评级为满足消费者不同场景需求当前咖啡品牌呈高性价比和品质咖啡分化发展趋势首次覆盖给予现磨咖啡行业推荐评级重点关注性价比咖啡品牌瑞幸咖啡LKNCY公司门店数量具备绝对优势三线及以下城市门店数量领先高性价比定位与星巴克实现错位竞争咖啡饮品化战略下SKU数量领先同行同时我们建议关注定位慢咖啡的咖啡品牌星巴克SBUX直营大店经营模式品牌认知强具备忠实客群持续关注后续本土化发展以及下沉布局进展风险提示市场竞争风险市场开拓风险市场对标风险原材料风险门店拓展风险门店经营风险重点关注公司业绩不达预期风险测算仅供参考以公司实际披露为准其他风险等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一咖啡行业规模增速亮眼性价比下沉渗透成趋势11行业历史中国咖啡行业进入理性化本土化时代12行业特点咖啡的成瘾性功能性带来高粘性13中国咖啡消费远低发达地区提升空间广阔14现磨咖啡规模增速亮眼地位逐年提升15典型模式现磨咖啡行业消费场景丰富161行业趋势性价比和品质齐头并进中低价咖啡占比提升162行业趋势下沉市场存较大渗透空间咖啡品牌加速低线城市渗透二海外第三空间星巴克Tims大店模式211星巴克Starbucks直营大店的高端连锁咖啡品牌212发展复盘产品及服务升级创新提升消费者体验培养忠实客群213大店模式第三空间提升用户体验度顾客为空间付费214门店布局星巴克一线及新一线合计占比高达667221TIMS天好咖啡品牌定位咖啡暖食222门店布局Tims一线占比高达507偏好办公场所和购物中心三本土新势力竞争格局L2CM的形成与发展311瑞幸咖啡高性价比咖啡品牌内部整改助力财务改善312产品简介高频迭代产品矩阵打造产品护城河313发展复盘债务重组基本解决历史问题完成交割314股权结构大钲资本成公司控股股东及实控人315管理层结构新管理层团队行业经验丰富316财务概览营收恢复高增公司实现全面盈利317财务概览主要运营费用率下降毛利率逐年提升318公司治理深化改革推动治理体系健全319门店布局门店总数破万店铺存活率及同店盈利双增3110商业模式定位快咖啡场景互联网商业模式助力运营效率及获客提升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录3111商业模式主打快取店提升公司覆盖规模321库迪咖啡COTTICOFFEE高速拓店主打低单价咖啡产品322门店布局库迪采取跟随战略门店选址与瑞幸高度重合323业务模式采取联营合伙制品牌方分档抽取服务费331幸运咖LUCKYCUP消费群体以学生为主的性价比咖啡品牌332门店布局幸运咖以低线城市为主偏好学校住宅和购物场所341精品咖啡行业注重咖啡风味及细节产品差异化及价格优势为核心342MANNERCOFFEE平价精品咖啡品牌343门店布局Manner集中在一线占比达797上海门店占比551四咖啡新势力如何弯道超车瑞幸咖啡案例研究41同业对比布局各有侧重瑞幸毛利率仍有提升空间421门店布局瑞幸门店数遥遥领先下沉市场布局优势明显422门店布局细分场景错位竞争瑞幸于办公场所领跑同行43产品矩阵瑞幸主打高性价比深耕咖啡饮品化战略441研发体系瑞幸咖啡体系化研发构筑竞争壁垒442研发体系背靠数字化研发体系瑞幸推新及爆款数领先同行451营销策略精选代言热门IP联名事件营销加深品牌与消费者沟通452营销策略公私域联动促进拉新与留存私域运营成效明显461供应链布局加强产业链布局与供应商合作保障产品及服务质量462供应链对比瑞幸供应链成熟完善相较新兴竞品优势明显471瑞幸单店单杯模型拆解及敏感性分析472瑞幸库迪加盟单店模型对比473瑞幸星巴克店效及坪效对比48瑞幸咖啡开店空间测算五投资建议与行业评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一咖啡行业规模增速亮眼性价比下沉渗透成趋势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明711行业历史中国咖啡行业进入理性化本土化时代中国咖啡行业在经历过速溶咖啡连锁品牌O2O大战之后百花齐放的品质咖啡进入了本土化的中式咖啡时代中国咖啡市场进化史高品质超越场景随着中国消费者尤其是新生O2O多元化场景代消费者对咖啡品质追求的进阶小型精品连锁咖啡店受2020至今到热捧新零售咖啡开始发展自社交场景体验提外卖线上线下融中合拓宽咖啡消费场景国1999年星巴克咖啡进入中国消为中国咖啡消费者带来满足休咖啡消费日趋理性化和日常费尝新体验闲娱乐熟人社交的第三空2018-2019化消费者对于咖啡的性价者间喝咖啡成为享用咖啡及比和品质有了更高的追求社交在内的综合体验咖速溶咖啡进入中国消费者使得各类咖啡门店在市场的啡的视野完成对市场的普规范化运作下百花齐放一需及阶段咖啡被当作提神2016-2017些咖啡品牌为了进一步打开求醒脑的饮品中国咖啡市场推出奶咖茶咖产品中国咖啡市场进入本土化中式茶咖时代1990s本土化理性化低1980s资料来源德勤中国现磨咖啡行业白皮书wiswift2022咖啡赛道混战分析国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明812行业特点咖啡的成瘾性功能性带来高粘性多数消费者已养成饮咖啡习惯饮用年限越久摄入频次越高平均每年摄入杯数370308267243数据日期CBNData2023年4月调研半年内喝咖啡频率N1124数据日期2021年消费者对咖啡功能性诉求占主导咖啡消费关键词白领收入水平及教育程度高一线城市20-40岁之间的白领收入水平较高平均人士一线城市的年月收入约18万元龄受众可到50岁消费意识超前教育程度较高大多大多生活在一线城市为本科以上学历尤工作压力较大对咖其具备海外背景啡粘性较高且乐于尝试新口味数据日期CBNData2023年4月饮咖人群调研N1039多选且限选5项数据日期2021年资料来源德勤CBNData2023中国城市咖啡发展报告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明913中国咖啡消费远低发达地区提升空间广阔中国咖啡行业规模万亿潜力市场中国大陆咖啡馆数量稳步增加中国大陆咖啡馆数量万家同比增长14131481214714712101461014581441436142414114114021390138202120222023中国大陆咖啡消费远低于发达地区增长空间充足超50人群会不断增加咖啡摄入频次数据日期2021年数据日期2021年资料来源艾媒咨询2022-2023中国咖啡行业发展与消费需求大数据监测报告美团数据德勤CBNData国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1014现磨咖啡规模增速亮眼地位逐年提升中国现磨咖啡行业高速发展2021-2024CAGR达298相较成熟市场中国大陆现磨咖啡市场仍存在较大空间数据日期2020年超70消费者会经常光顾现磨咖啡厅现磨咖啡在中国市场地位逐步提高预计2025年份额超85数据日期2020年资料来源艾瑞咨询中国现磨咖啡行业研究报告易观分析德勤国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1115典型模式现磨咖啡行业消费场景丰富咖啡专饮店其他渠道现磨咖啡店连锁咖啡店独立咖啡店快餐店咖啡茶饮店咖啡便利店咖啡自助咖啡机大店小店茶饮店的品类扩模式特征第三空间自提外卖精品手冲快餐店旗下子品牌茶饮店旗下子品牌便利店自助咖啡机便利店旗下子品牌无人售货咖啡机充门店特征大面积小面积通常为大面积咖啡柜台非独立门店小面积非独立门店咖啡柜台无门店产品特征主营周边主营周边主打精品和手冲滴滤冷萃为主意式特调茶饮化意式为主意式为主价位区间25-40元15-25元30元10-20元10-20元8-15元6-12元商务休闲社交人办公区写字楼满足即时饮用需核心客群士价格敏感度较咖啡爱好者餐食标配茶饮爱好者对品质要求较低对价格较为敏感周边上班族求低太平洋咖啡星巴克COSTA瑞幸咖啡麦当劳-麦咖啡COFE机器人现代表品牌地方独立咖啡店喜茶奈雪的茶蜜雪冰城-幸运咖7-11全家TimsPeetsManner库迪肯德基-K咖啡磨咖啡Coffee资料来源艾瑞咨询20227国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12161行业趋势性价比和品质齐头并进中低价咖啡占比提升为满足消费者不同场景需求咖啡品牌呈高性价比和品质咖啡分化发展趋势其中快咖啡场景消费占比随消费者饮用时间增加而增长中低段位性价比咖啡交易规模逐年提升据CBNData数据预测2025年25元及以下咖啡交易规模提升至64快咖啡场景消费占比提升中国现磨咖啡品牌竞争格局慢咖啡场景上岛313Seesaw139Arabica77太平洋319Peets141大型综合连锁咖啡品牌星巴克6402门数据日期2021年主打品质连锁咖啡品牌店两岸99适用连咖啡6中低段价位咖啡交易规模占比提升场景瑞幸咖啡10081主打性价比连锁咖啡品牌不合理单店模式Tims667快咖啡Manner729场景库迪3039单价低产品定价以中杯360ml拿铁价格为例单价高数据日期2023年6月资料来源德勤CBNData窄门餐眼国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13162行业趋势下沉市场存较大渗透空间咖啡品牌向低线城市渗透不同线级城市连锁咖啡馆数量占比三线及以下低线城市数量占比仅13三线及以下城市咖啡馆覆盖率仅为30家百万人数据日期2022年6月5日数据日期2021年三四线城市在线门店数增长更快咖啡品牌向低线城市渗透多数咖啡品牌开始加速下沉市场布局加之三线及以下城市本身基数小整体呈现出门店和销售额增速高于一线的趋势数据日期2023年美团在线门店数量数据日期2023年9月7日资料来源易观中国现磨咖啡市场行业发展趋势白皮书2021艾瑞咨询CBNData极海品牌监测国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14二海外第三空间星巴克Tims大店模式请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15211星巴克Starbucks直营大店的高端连锁咖啡品牌星巴克创立于1971年主营咖啡豆业务1987年霍华德舒尔茨收购星巴克并开出了第一家销售滴滤咖啡和浓缩咖啡饮料的门店1999年星巴克正式入驻中国中国已成为星巴克发展速度最快最大的海外市场星巴克早期以特许经营模式进入中国目前在中国大陆的所有门店均采取公司直营的业务模式门店类型包括常规门店臻选门店旗舰门店星巴克烘焙工坊等根据极海品牌监测截至20230828星巴克已在中国内地258个城市开设了6609家门店星巴克一直以第三空间为经营特色始终秉承着为消费者提供轻松休闲的介于家庭空间和工作空间之间的第三空间这一原则丰富咖啡文化的情感体验融入所在社区的核心门店体验星巴克2025战略愿景星巴克中国经营方式2x2x区域时间合作方星巴克最初持股合作模式后期模式华北1999汉鼎亚太北京三元0授权经营2006年转独资直营净收入相较FY2022专星送销售额4x30华东2000中国台湾统一集团5许可协议2017年转独资直营华南2001香港美心集团5许可协议2011年转独资直营营业利润相较FY2022电商业务CAGR西南2005星巴克100独资直营9000300华中2008星巴克100独资直营门店数量覆盖城市东北2005星巴克100独资直营资料来源星巴克中国官网星巴克官网星巴克在华经营模式探析王海花等新浪财经国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16212发展复盘产品及服务升级创新提升消费者体验培养忠实客群星巴克发展历程营收百万USD净利润百万USD350002022营收YOY112022净利YOY-21930000营收CAGR89净利CAGR248疫后复苏加快数字化运营250002008年舒尔茨重任CEO进行门店与供应链改营收CAGR235革控制开店速度调整组织架构重视用户体净利CAGR244验度不断提高店效与顾客粘性20000全球化扩张供应商网络逐步营收CAGR483成熟但过度扩张金融危机15000净利CAGR480拖累增速经营效率不及预期本土市场加密拓店树立品牌持续10000渗透美国市场500001992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Bloomberg星巴克官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17213大店模式第三空间提升用户体验度顾客为空间付费第三空间塑造用户体验第三空间指在家庭空间和工作空间之外的第三个可以供人放松聚集和社交的空间通常采用舒适轻松的环境设计提供茶点饮料烘焙食品等轻食产品同时为了顾及顾客的不同需求星巴克第三空间通常提供免费的Wi-Fi茶歇空间专业工作场所等服务和便利提供有温度的建筑环境星巴克门店建筑设计将当地习俗融合到星巴克体验之中综合地域性考虑与当地文化融合对第三空间进行差异化设想和升级突破进而创造出一种独特的体验在更多社区和更多顾客建立更紧密的情感连接数字化运营增强与客户的联系感以星巴克APP为主要平台通过数字化赋能在线上为顾客带来更好的服务和体验打造啡快专星送沿街取等形式打造一种线上咖啡社区第四空间从而在门店以外建立星巴克和顾客之间的情感连接星巴克全球门店数家北京华贸店非遗文化体验店天津恒隆店立足文物保护建筑直营特许经营门店合计增长率400007035711350003266060293243000050250852500021366401806620000166801685830星巴克中国数字化营运扩展第四空间150001244020856910000588610350150001886016542510150-102007201819921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620082009201020112012201320142015201620172019202020212022资料来源Bloomberg星巴克中国官网星巴克官网starbucksmelody国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18214门店布局星巴克一线及新一线合计占比高达667截至20230828星巴克在全国29个省份拥有在营门店数6609家覆盖城市258个客单价为41元TOP5门店分布省份为上海浙江广东江苏北京集中分布在一线新一线和二线城市门店选址偏好为购物场所办公场所门店省份地区分布家门店城市分布占比门店数四线39五线1512001088三线869439331000825800二线600520一线3321942724002142091961551491391261032009788857265525048443832321996新一线0335北京广西上海浙江广东江苏四川湖北福建山东天津陕西重庆辽宁湖南河北安徽河南云南江西吉林海南贵州山西甘肃宁夏青海内蒙古黑龙江202207-202307期间门店数量家门店选址倾向0707门店数量增速43700056542194638864434650061856232628260526069610561393435870595536000579124055500150000学校住宅购物场所办公场所交通枢纽医疗保健资料来源极海品牌监测截至2023828国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19221TIMS天好咖啡品牌定位咖啡暖食1964年TimHortons成立于加拿大截至2023630Tims于全球共有5662家门店为全球两大最有价值连锁咖啡品牌之一2018年Tims母公司RBIRestaurantBrandsInternational和笛卡尔资本集团CartesianCapitalGroup共同成立TIMS天好咖啡TimHortons中国TIMS天好咖啡目前在全国拥有700门店已进入超过40座城市拥有旗舰店标准店TimsGoTimsExpress四大门店类型主要产品包括三类咖啡饮品鲜萃咖啡花式咖啡特色咖啡与流行产品其他饮料以及烘焙暖食咖啡暖食的产品组合一直以来都是Tims的品牌特色发展历程门店类型1964年TimHortons创立于多伦多旁的宁静小镇店型面积定位数量实图Tims成立汉密尔顿截至2022年底Tims母公司RBIRestaurantBrandsInternational和笛卡尔资本集团金枫店2018年150定位核心商圈35旗舰店Tims中国成立CartesianCapitalGroup合资成立Tims中国2019年Tims第4850家门店落户中国上海成为首店落户上海国内首家门店产品定位每杯售价15-30红枫店80150主流商店404元人民币价格带咖啡市场标准店2020年融资Tims中国获得腾讯过亿人民币投资2021年Tims中国再次获得新一轮融资由红杉中新一轮融资捷枫店以即食为主国基金领投腾讯增持钟鼎资本跟投2080152TimsGo主营饮品2022年Tims中国借助SPACPIPE模式在纳斯达纳斯达克上市克借壳上市股票代码THCH2023年灵枫店店中店模式与Tims天好中国与炸鸡品牌Popeyes中国2026与Popeyes中进行合并获得了Popeyes在中国大陆和TimsExpress捷枫合作国合并澳门独家经营权及特许经营权资料来源TimHortons中国官网THCH2022年度报告RBI2023年财报国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20