地方限购政策放松，“金九银十”行情可期。2023年9月20日，广州市政府宣布优化住房限购和增值税免税年限，成为年内率先放松限购政策的一线城市。今年6月以来，商务部、住建部等多部门持续推出房地产及家居消费支持政策，利好政策具备较强延续性，推动需求端改善。
　　纸企提价陆续落地，盈利空间有望修复。继7月多家纸企宣布对文化纸、白卡纸涨价之后，8月以来纸品涨价趋势仍在延续。8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品、晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元/吨，仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元/吨；江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元/吨，亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元/吨。此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响，纸企盈利空间预期修复。
　　需求端有望呈现边际改善，看好包装巨头裕同科技后续表现。裕同科技深挖大型3C客户下游客户份额，拓展烟酒包及环保包装，伴随终端消费逐步修复，公司需求有望呈现边际改善。公司成本优化仍在延续，智能工厂持续完成升级改造及规划，自动化效率提升，盈利能力有望拐点向上。
　　出口产业链迎修复拐点，板块估值有望恢复。出口链已进入去库存阶段尾声，终端消费需求预期回升。海运费处于2019年以来相对低位，成本端压力得到缓解，叠加人民币汇率仍处高位，以外币结算将带来汇兑收益，出口企业盈利能力有所改善。产业链估值处于历史分位数相对低位，多家公司估值处于2018年以来底部区间，细分出口赛道的龙头企业有望率先修复。
　　行业评级及投资建议：当前家居板块整体估值处于低位，市场悲观情绪或已出清，促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复。从基本面看，消费端需求持续回暖，看好行业后续表现，维持轻工行业“推荐”评级，建议配置主线为“地产后周期+出口链细分龙头+造纸龙头”。建议组合：欧派家居、顾家家居、志邦家居、裕同科技、太阳纸业、共创草坪、晨光股份、奥普家居。
　　风险提示：原材料价格波动，地产销售修复不达预期，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧，重点关注公司业绩不及预期风险

研究报告全文：2023年09月25日行业研究评级推荐维持研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005纸企提价陆续落地关注金九银十家居旺季linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030轻工制造行业双周报yangrj01ghzqcomcn20230911-0924最近一年走势投资要点轻工制造沪深30002016地方限购政策放松金九银十行情可期2023年9月20日广州01442市政府宣布优化住房限购和增值税免税年限成为年内率先放松限购政00868策的一线城市今年6月以来商务部住建部等多部门持续推出房地00293产及家居消费支持政策利好政策具备较强延续性推动需求端改善-00281-00855纸企提价陆续落地盈利空间有望修复继7月多家纸企宣布对文化纸白卡纸涨价之后8月以来纸品涨价趋势仍在延续8月15日起太阳纸行业相对表现业涂布类及非涂类全系产品晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元吨仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调元吨江河纸业宣布表现1M3M12M500自月日起双胶纸新接订单价格上调元吨亚太森博自月日轻工制造-0619179120091起旗下全线品牌复印纸价格上调元吨此轮涨价有望对冲原材料价沪深300-05-32-34200格回升的影响纸企盈利空间预期修复相关报告需求端有望呈现边际改善看好包装巨头裕同科技后续表现裕同科技地产利好政策持续落地建议布局家居板块深挖大型3C客户下游客户份额拓展烟酒包及环保包装伴随终端消轻工制造行业双周报20230828-0910推荐费逐步修复公司需求有望呈现边际改善公司成本优化仍在延续智2023-09-11能工厂持续完成升级改造及规划自动化效率提升盈利能力有望拐点地方频出利好政策积极布局顺周期家居板块向上轻工制造行业双周报20230731-0813推荐2023-08-14出口产业链迎修复拐点板块估值有望恢复出口链已进入去库存阶段把握家居板块布局机会造纸有望逐步修复尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本轻工制造行业双周报20230703-0716推荐端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收2023-07-18益出口企业盈利能力有所改善产业链估值处于历史分位数相对低位政策有望催化家居板块估值提升CCER重启获多家公司估值处于2018年以来底部区间细分出口赛道的龙头企业有重大进展轻工制造行业双周报20230619-望率先修复0702推荐2023-07-03家居估值仍处底部静待造纸需求提振轻工行业评级及投资建议当前家居板块整体估值处于低位市场悲观情绪制造行业双周报20230605-0618推荐或已出清促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复从基本面看2023-06-19消费端需求持续回暖看好行业后续表现维持轻工行业推荐评级轻工制造行业事件点评政策暖风频吹悲观预建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合期有望修复推荐轻工制造林昕宇2023-欧派家居顾家家居志邦家居裕同科技太阳纸业共创草坪晨09-04光股份奥普家居风险提示原材料价格波动地产销售修复不达预期疫情扰动的不确国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告定性风险行业竞争加剧重点关注公司业绩不及预期风险重点关注公司及盈利预测重点公司股票20230922EPSPE投资代码名称股价20222023E2024E20222023E2024E评级603833SH欧派家居9719441499572275619481699买入603899SH晨光股份3702139192235396319281575买入002572SZ索菲亚1878117143167155213131125增持603801SH志邦家居2419176143165153116921466买入001322SZ箭牌家居1455067074085226919661712增持001323SZ慕思股份3654187204233177117911568增持603180SH金牌厨柜278518026331515931059884增持603816SH顾家家居4113220254293193716191404买入603008SH喜临门2137061137172460515601242增持01999HK敏华控股5770490580681325995849增持603551SH奥普家居1096061075086159814611274增持605099SH共创草坪2363112132158207117901496增持002301SZ齐心集团674017026031394725922174增持003006SZ百亚股份1443044058070313924882061增持603208SH江山欧派3836-219218269-17601424未评级002078SZ太阳纸业120510410812811081116941未评级603733SH仙鹤股份1871101126183301714841022未评级002831SZ裕同科技2397161170202205214121187未评级002191SZ劲嘉股份6140140441445164044144未评级002701SZ奥瑞金474022033040229514211177未评级002511SZ中顺洁柔1026027039051508926322030未评级301193SZ家联科技1732149091110222219141576未评级301004SZ嘉益股份4434272357416109512421066未评级301296SZ新巨丰1493045052067343328702212未评级300888SZ稳健医疗4227390378292183311171448未评级002790SZ瑞尔特1252059062075157820211663未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所注未评级公司预测数据取自2023年09月22日Wind一致预期港股货币单位为港元请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1核心观点62本期核心要点回顾621本期建议组合复盘及下期建议组合6228月重点公司线上销售数据跟踪823行业及公司变化政策催化信心恢复家具销售同比增长9231家具行业家具销售额同比增长较大9232造纸高频数据变化1324出口产业链估值相对低位细分龙头有望率先修复1325轻工转债跟踪153地产基本面现改善家具板块估值修复持续1631新房竣工回暖政策催化地产后周期估值修复1632静待家具行业基本面边际改善184造纸包装静待需求端修复成本优化有望带动盈利回升1941传统造纸需求端压力仍存浆价高位震荡1942包装需求端有待改善成本改善有望带动盈利回升205消费类轻工线下消费场景出现恢复216下期建议关注个股及逻辑227风险提示24请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1建议关注标的股价累计涨跌幅20230911-09227图28月重点公司线上全平台销售数据跟踪8图38月重点公司天猫销售数据跟踪8图48月重点公司京东销售数据跟踪9图58月重点公司抖音销售数据跟踪9图68月家具类零售额当月值环比明显增长9图78月建筑及装潢材料类当月值环比基本持平9图88月建材家居卖场销售额当月同比增幅回升10图98月全国建材家居景气度仍回升10图101-8月我国出口金额累计同比降幅略有扩大13图111-8月家具及其零件出口金额累计同比有所回调13图128月带软垫的木框架坐具出口金额环比大幅增长14图138月弹簧床垫出口金额单月增速环比大幅增长14图148月带软垫金属框架坐具出口金额环比下降14图158月塑料制餐具出口金额环比增长14图16中国出口集装箱运价指数CCFI呈现持续回落趋势14图171-8月新房销售面积累计同比略有下降16图181-8月住宅新开工面积累计同比下降16图198月30大中城市及各层级城市的商品房成交套数当月同比下降16图20家居板块股价走势17图21家居板块估值处于历史低位17图22欧派家居估值历史变化18图231-7月家具制造营业收入同比下降9318图241-7月家具制造利润总额同比下降10118图25欧派衣柜与喜临门发布Omax健康睡眠系统19图26原材料TDI现货价9月以来整体下调元吨19图278月家具制造业PPI环比持平19图281-7月造纸及纸制品月营收降幅收窄20图298月造纸PPI环比小幅下降20图308月机制纸及纸板产量同比增速达15120图311-8月固定资产投资完成额累计同比降幅环比收窄20图322022Q2镀锡板卷吨价下降后目前已企稳21图332022Q2以来铝价自年初相对高点持续回落21图348月啤酒产量单月有所承压21图358月软饮料单月产量同比基本持平21图368月智能手机产量单月同比增长21图372023Q2PC电脑全球出货量同比仍为负21图381-8月文化办公用品类零售额累计同比下降22图391-8月日用品类零售额累计同比增速回落22图401-8月体育娱乐用品类累计同比增速回落22图411-8月书报杂志类零售额累计同比增速回落22表1本期建议关注组合主要逻辑与核心催化7表22023年6月以来房地产及家居支持政策持续发布10请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告表3欧派699元套餐发布友商跟进表态11表4家具行业多家公司估值水平逐步向合理区间修复12表5各造纸原材料与纸种近两周行情概要截至2023092413表6出口产业链估值在历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间15表7轻工转债相关标的跟踪截至2023年09月22日15请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1核心观点地方限购政策放松金九银十行情可期2023年9月20日广州市政府宣布优化住房限购和增值税免税年限成为年内率先放松限购政策的一线城市今年6月以来商务部住建部等多部门持续推出房地产及家居消费支持政策利好政策具备较强延续性推动需求端改善纸企提价陆续落地盈利空间有望修复继7月多家纸企宣布对文化纸白卡纸涨价之后8月以来纸品涨价趋势仍在延续8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元吨仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元吨江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元吨亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元吨此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响纸企盈利空间预期修复需求端有望呈现边际改善看好包装巨头裕同科技后续表现裕同科技深挖大型3C客户下游客户份额拓展烟酒包及环保包装伴随终端消费逐步修复公司需求有望呈现边际改善公司成本优化仍在延续智能工厂持续完成升级改造及规划自动化效率提升盈利能力有望拐点向上出口产业链迎修复拐点板块估值有望恢复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善产业链估值处于历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间细分出口赛道的龙头企业有望率先修复行业评级及投资建议当前家居板块整体估值处于低位市场悲观情绪或已出清促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复从基本面看消费端需求持续回暖看好行业后续表现维持轻工行业推荐评级建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居裕同科技太阳纸业共创草坪晨光股份奥普家居2本期核心要点回顾21本期建议组合复盘及下期建议组合本期20230911-0922建议组合相对SW轻工制造超额收益为005我们在本期建议以地产后周期出口链细分龙头造纸龙头作为配置主线建议组合标的为欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份其中累计收益率变化如图1所示平均收益率为-116SW轻工制造收益率为-121建议关注标的组合超额收益为005请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图1建议关注标的股价累计涨跌幅20230911-0922427319521160-2-273-267-4-416-439-6志邦家居欧派家居晨光股份顾家家居共创草坪奥普家居太阳纸业累计涨跌幅资料来源Wind国海证券研究所复盘本期建议关注组合的变化我们认为主要逻辑与催化为家居组合有望受地产政策催化进一步实现估值修复并逐渐趋于相对合理的估值区间预期原材料价格下行带来成本改善表1本期建议关注组合主要逻辑与核心催化代码公司简称主要逻辑核心催化603833SH欧派家居603816SH顾家家居1供需两端持续推出利好政策板块估值处于低位家居龙头供需端边际改善603801SH志邦家居及细分领域领先企业估值有望在多项政策刺激先行修复2金九银十家居旺季有望支撑下半年出货表现603551SH奥普家居1外购木浆占比较高浆厂产能释放推动用浆成本下行2002078SZ太阳纸业成本改善需求修复下游需求随经济复苏逐渐修复公司文化纸全线提价1全球人造草坪龙头产能位列全球第一2出口链已进入605099SH共创草坪去库存阶段尾声海外订单恢复3海运费原材料价格处于下游需求修复成本优化低位成本端压力释放1积极进行已有品类价格带提升聚焦爆品新品新拓高利润产品结构优化门店及品类拓603899SH晨光股份率品类2九木杂物社单店提升及拓店节奏向好3科力普展业务拓展MRO福利等品类获客顺利资料来源国海证券研究所展望下期我们建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居奥普家居裕同科技太阳纸业共创草坪晨光股份主要考虑如下第一受政策持续催化家居板块估值有望回升目前头部及二线公司对应2023年的PE水平再次回落至2018年至今的低分位数我们认为从交易层面地产后周期阶段请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告性底部或确立地产及家居板块利好政策持续释放促进家居消费具体措施已经发布板块估值有望在政策刺激下底部回升建议继续积极配置细分龙头及配置短期数据反馈相对稳健标的第二出口链或迎修复拐点细分龙头有望先行修复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善目前出口产业链估值整体处于历史分位数相对低位随着海外客户库存逐步去化我们预计新的补库周期到来将推动出口产业链景气度提升人造草坪宠物用品等细分出口赛道龙头有望随着预期改善先于基本面修复第三造纸企业成本端改善建议关注龙头纸企海外大型浆厂陆续投产随着全球产能释放木浆供给紧张局面得到缓解浆价高位回调造纸企业存在成本改善空间同时随着疫后经济逐步恢复需求端有望回暖推动造纸环节盈利修复建议关注各品类龙头企业228月重点公司线上销售数据跟踪8月全平台销售环比表现分化多数公司环比增速提升受618营销周期影响7月部分消费前置到6月使得7月基数相对较低多数公司在线上渠道销售额环比实现回升增速分化分平台看抖音平台增速仍然更为亮眼同一公司7月在天猫和京东的增速存在较明显的差异图28月重点公司线上全平台销售数据跟踪图38月重点公司天猫销售数据跟踪国海轻工2023年8月重点公司线上数据跟踪-全平台国海轻工2023年8月重点公司线上数据跟踪-天猫1-8月8月1-8月8月公司名称公司名称销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速顾家家居184831-4268625950顾家家居81115-24107074092慕思股份77322-159367541慕思股份395-5-315450-480喜临门144423-2415333202喜临门718-8-456060-1425奥普家居5315-296709-99奥普家居270-8-442747-4129好太太73610-206748-274好太太3644-134024-1325箭牌家居2177352239144-3箭牌家居7884-238640-2734九牧232456-72605068-7九牧80031-30846215568瑞尔特5383202986807546-45瑞尔特082-823948140-73百亚股份335835658614563百亚股份15331-922014786恒安国际44502-1951780-621恒安国际24901-2226183-1426中顺洁柔1686-9-3011707-10-3中顺洁柔997-10-323733-9-3可靠股份16957119399-15可靠股份08410261333824维达国际31697-1740201-436维达国际17131-2622038-548晨光股份13460528312179晨光股份975-10521899-584资料来源久谦咨询国海证券研究所资料来源久谦咨询国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图48月重点公司京东销售数据跟踪图58月重点公司抖音销售数据跟踪国海轻工2023年8月重点公司线上数据跟踪-京东国海轻工2023年8月重点公司线上数据跟踪-抖音1-8月8月1-8月8月公司名称公司名称销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速顾家家居72415-1118144115顾家家居3133291404341416105慕思股份25822-112737-10-10慕思股份12014491661180383105喜临门5575911738640-14喜临门16929469188732416奥普家居1936-15275119-6奥普家居06814883121117512好太太30310-311978-47-18好太太0697013746-15-13箭牌家居130656221437432-13箭牌家居08354776900244-46九牧134167111520540-28九牧1831303523837917瑞尔特366219568551291292-35瑞尔特090296305730152-17百亚股份024101-621749-7百亚股份15819125416829860恒安国际9941-12108704-7恒安国际9665-1914727444中顺洁柔394-7-224241-11-4中顺洁柔295-10-323733-9-3可靠股份08428177885-20可靠股份0011026183824维达国际864-1-91035311维达国际5924897810-774晨光股份28232-137161022晨光股份0899630269769204资料来源久谦咨询国海证券研究所资料来源久谦咨询国海证券研究所23行业及公司变化政策催化信心恢复家具销售同比增长231家具行业家具销售额同比增长较大家具类零售额当月值同比增长2023年8月家具类建筑及装潢材料类零售额当月值分别实现130128亿元同比上升48下降114同比增速较7月分别上升47下降02pct全国建材家居景气度有所修复2023年8月全国建材家居景气指数人气指数经理人信心指数环比仍有所回升图68月家具类零售额当月值环比明显增长图78月建筑及装潢材料类当月值环比基本持平250802506020060200404015015020201000100050-2050-200-400-402020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07零售额家具类当月值亿元零售额建筑及装潢材料类当月值亿元零售额建筑及装潢材料类当月同比零售额家具类当月同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图88月建材家居卖场销售额当月同比增幅回升图98月全国建材家居景气度仍回升18001005002021021600同比40014001160550120030001000800200-50600100400-10020000-1502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07销售额建材家居卖场当月值亿元全国建材家居景气指数BHI全国建材家居景气指数BHI人气指数销售额建材家居卖场当月同比全国建材家居景气指数BHI经理人信心指数资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所需求端政策围绕降低购房门槛和购房成本展开中央持续推进各城市跟进积极2023年9月7日工商银行农业银行中国银行建设银行相继发布关于存量首套住房贷款利率调整公告符合条件的存量房贷均2023年9月25日起开始调整9月1日北京住建委上海四部门印发通知执行认房不用认贷政策一线城市首套房认房不认贷政策全部落地速度超出预期多个城市纷纷跟进修复市场低迷情绪和悲观预期提振市场信心执行认房不认贷政策使得首套房购房门槛和购房成本下降可以减轻刚需购房者特别是置换类改善需求家庭的负担今年6月以来商务部住建部等多部门持续推出房地产及家居支持政策利好政策具备较强延续性推动需求端改善表22023年6月以来房地产及家居支持政策持续发布时间单位主要内容工商银行农业银行中202397符合条件的存量房贷均2023年9月25日起开始调整房贷利率国银行建设银行202391北京住建委上海四部门执行认房不用认贷政策联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住中国人民银行国家金融房贷款利率有关事项的通知不再区分限购和不限购城市统一全国首套和二2023831监管总局套的商贷最低首付比例下限分别为20和30二套房利率下限调整为不低于相应期限贷款LPR20bp2023830广州市政府深圳住建局落实认房不认贷政策房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制为房企现金流提供流动性支2023827证监会持住建部中国人民银行2023825首套房贷款认房不用认贷纳入一城一策工具箱供城市自主选用国家金融监管总局进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减2023727住建部免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施召开会议指出适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足2023724中共中央政治局居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见指出要2023721国常会加强组织实施科学编制改造规划计划多渠道筹措改造资金高效综合利用土请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告地资源统筹处理各方面利益诉求并把城中村改造与保障性住房建设结合好积极创新改造模式鼓励和支持民间资本参与努力发展各种新业态实现可持续运营发布关于促进家居消费若干措施的通知从供给端消费场景消费条件消费2023712商务部等13部门环境等4个方面提出11条具体措施对促进家居消费做出指引中国人民银行国家金融联合发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知2023710监管总局其中有关政策有适用期限的将适用期限统一延长至2024年12月31日审议通过关于促进家居消费的若干措施是近年来关于促进家居消费的级别2023629国常会最高且最为直接的措施会议指出采取针对性措施加以提振家居消费有利于带动居民消费增长和经济恢复资料来源国务院住建部中国人民银行证监会环球网光明网人民日报中国青年网工日人报第一财经凤凰网国海证券研究所欧派家居率先推出699营销方案行业内多家公司先后跟进有望拓展目标客群及流量来源1欧派家居2023年9月1日欧派衣柜官方公众号宣布推出菲思卡尔系列衣柜橱柜699元m限时钜惠于9月1日至10月15日开启家居惠民风暴助力更多国人实现有家有爱有欧派的美好人居生活全国门店全线推出欧铂丽推出599元方案2023年9月4日官方公众号再度发布相关营销活动方案主要以成品配套套餐报价为主2索菲亚9月7日推出米兰纳688元9月8日推出39800元装整家套餐超出部分799元使用环保ENF级实木级康纯板3好莱客发布海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57113566081057374603AA113625SH江山转债603208SH江山欧派065504999116566729938173583AA-113655SH欧22转债603833SH欧派家居-151236910001195852297752232000AA123072SZ乐歌转债300729SZ乐歌股份-08354799912840218710202259142A110047SH山鹰转债600567SH山鹰国际-052379771131126411147154091AA110063SH鹰19转债600567SH山鹰国际-052379921127226010746494091AA111002SH特纸转债605007SH五洲特纸-0714549881271325210069263662AA113566SH翔港转债603499SH翔港科技0310748061220540010181199161A113591SH胜达转债603687SH大胜达178688621278513410288243474AA-113632SH鹤21转债603733SH仙鹤股份-081984100012382313100902272050AA127042SZ嘉美转债002969SZ嘉美包装0848510001118637010163101750AA128049SZ华源转债002787SZ华源控股20737902130027910552232361AA-128063SZ未来转债002631SZ德尔未来356999122432411143071629AA-请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告128071SZ合兴转债002228SZ合兴包装00392503115423591055993300AA128130SZ景兴转债002067SZ景兴纸业-03347801198017010288164999AA资料来源Wind国海证券研究所3地产基本面现改善家具板块估值修复持续31新房竣工回暖政策催化地产后周期估值修复1-8月新房竣工数据同比回暖新房销售及商品房开工数据同比下降2023年1-8月商品房住宅销售面积累计638亿平方米同比下降55同比增速较1-7月下滑12pct房屋住宅竣工面积318亿平方米同比增长1950同比增速较1-7月下滑13pct商品房住宅新开工面积466亿平方米同比下降247同比增速较1-7月提升03pct图171-8月新房销售面积累计同比略有下降图181-8月住宅新开工面积累计同比下降12080806040402000-40-20-80-40-602020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08房屋竣工面积住宅累计同比商品房销售面积累计同比房屋新开工面积住宅累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所30大中城市及各层级城市的商品房成交套数月度同比下降2023年8月当月30大中城市商品房成交套数845万套同比下降2511其中一线二线三线城市分别同比变化-2973-1924-3146图198月30大中城市及各层级城市的商品房成交套数当月同比下降150100500-50-10030大中城市-当月同比一线-当月同比二线-当月同比三线-当月同比资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告地产端政策持续释放地产及后周期板块的估值端修复先行2023年8月27日证监会宣布房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制为房企现金流提供流动性支持7月10日中国人民银行国家金融监管总局联合发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知其中有关政策有适用期限的将适用期限统一延长至2024年12月31日2023年1月13日有关部门起草改善优质房企资产负债表计划行动方案拟围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务引导优质房企资产负债表回归安全区间2022年11月8日中国银行间市场交易商协会发布第二支箭延期并扩充支持民营企业债券融资再加力房地产开发商的融资环境得到优化2022年11月11日中国人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展11月21日保交楼再出新政央行拟发布保交楼贷款支持计划向商业银行提供2000亿元免息再贷款目前家居板块及相应公司估值水平仍处于历史底部区间地产端政策频发催化地产及后周期板块的估值端修复若后续地产数据得到相应改善我们预计悲观预期有望得到进一步修复目前家居板块估值处于历史底部2022年初至2023年9月22日家居板块估值在20-35xPE波动大多处于2010年以来27分位以下地产政策边际改善有望带动估值回升图20家居板块股价走势图21家居板块估值处于历史低位60001205000100400080300060200040100020002022-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012023-01SW家居PETTMSW家居收盘价元资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图22欧派家居估值历史变化资料来源Wind欧派家居公司公告国海证券研究所32静待家具行业基本面边际改善疫情扰动等不利冲击或将逐步缓解随着疫情防控政策优化调整我们认为重体验强交付的家具行业或将受益带动家具购买及体验的终端线下场景修复不利因素有望逐渐缓解2023年1-7月家具制造业营业收入34239亿元累计同比下降93利润总额1551亿元累计同比下降101图231-7月家具制造营业收入同比下降93图241-7月家具制造利润总额同比下降10150050900030450408000202102累计同比270202102累计同比504007000202103累计同比7330203506000202103累计同比40300205000102501040002003000001502000-10-10100100050-200-200-302022-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-112021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07家具制造业营业收入累计值亿元2021-01家具制造业利润总额累计值亿元家具制造业营业收入累计同比家具制造业利润总额累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所整家合作模式及整装渠道布局持续推进品类端融合相互促进家具行业的增长驱动力已从单一客户数量扩张演变为客单价提升随着消费者对整家套餐认可度的提请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告升客单价的天花板有望进一步突破2022年11月10日欧派衣柜X喜临门全球战略合作签约仪式暨Omax净系列健康睡眠空间发布会在广州欧派集团总部圆满举行为消费者提供整体解决方案并实现整家模式的迭代升级合作模式的持续推进将进一步提升定制与成品家具企业之间的融合深度图25欧派衣柜与喜临门发布Omax健康睡眠系统资料来源泛家居圈微信公众号今年9月以来原材料成本端小幅回调2023年9月9日以来原料TDIMDI环比小幅下降2023年8月家具制造业PPI环比持平图26原材料TDI现货价9月以来整体下调元吨图278月家具制造业PPI环比持平1033000025000102200001011500010010000995000098972020142020812021582022722023482020314202052320212272021717202192520211242022212202242320229102023128202361720238262020101020201219202211192022-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012023-042023-07现货价TDI国内周平均值2020-01现货价MDIPM200国内周平均值PPI家具制造业当月同比上年同月100资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所4造纸包装静待需求端修复成本优化有望带动盈利回升41传统造纸需求端压力仍存浆价高位震荡造纸板块静待需求端改善包装成本端改善有望带动盈利回升在造纸板块进口木浆现货市场存在较强的观望情绪需求端相对偏弱进一步导致浆价高位震荡但请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告成交有限短期存在博弈情绪我们预计若浆价下行有望释放盈利弹性从营收端看1-7月造纸及纸制品月营收降幅收窄图281-7月造纸及纸制品月营收降幅收窄图298月造纸PPI环比小幅下降2000060115110401500010520100001000955000-2090850-40802017072017022017122018052018102019032019082020012020062020112021042021092022022022072022122023052020-012022-072018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012023-042023-07造纸及纸制品业营业收入累计值月亿元2018-01造纸及纸制品业营业收入累计同比月PPI造纸及纸制品业当月同比月资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图308月机制纸及纸板产量同比增速达151图311-8月固定资产投资完成额累计同比降幅环比收窄140020601200155010004010800305206000104000200-5-100-10-202018-102018-022018-062019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06-302019-012020-092018-052018-092019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-01-40中国产量机制纸及纸板当月值万吨中国固定资产投资完成额制造业印刷业和记录媒介的复中国产量机制纸及纸板当月同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所42包装需求端有待改善成本改善有望带动盈利回升需求端短期承压成本改善有望带动盈利回升8月啤酒单月产量环比有所下滑软饮料单月产量有所下滑成本端方面2022Q2以来镀锡板卷吨价呈下降后趋稳态势铝价自年初相对高点回落后稳定随着原材料压力缓解和价格改善包装板块有望实现盈利回升请务必阅读正文后免责条款部分20