◆通过复原铂金历史5个阶段所对应的经济基本面、货币环境、产业供需状况，探索经济周期与铂金行业的关系，以期“以史为鉴”，找到定价铂金的核心因素。
　　供需错配（2000-2001）：俄罗斯铂族金属出口受限使得铂金市场日益增长的工业及珠宝行业需求得不到满足，推高铂价，然而2001年互联网泡沫破灭后的需求回落，市场悲观情绪逐渐蔓延，铂价也一路走低，直到11月泡沫危机结束后，铂价才开始企稳回升。
　　黄金时代（2002-2008）：2002-2008年是铂金市场的黄金七年，工业需求明显增长，除2006年有供给盈余，2002-2008年铂金多数都处于供不应求的状态，价格一路攀升，冲顶历史最高点。铂金市场在08年的美国次贷危机中遭受重创，从此黄金时代终结。
　　功败垂成（2009-2015）：危机后工业需求恢复驱动铂价攀升至历史第二高点，但随后全球经济下行陷入疲软态势，供给端扰动不足以支撑铂价回升至高点，铂价在曲折中跌破2009年初的价格。
　　共识迁移（2016-2018）：2016-2018年，铂金用于珠宝、投资领域的需求不断走弱，消费者偏好转向，铂金逐步被投机者所“抛弃”，美联储缩表开启最后一根稻草。投资属性弱化，铂价走势开始弱于金价。
　　跌宕起伏（2019-2022）：2019年供需矛盾并不突出，风险主要来自宏观层面，因此铂价主要跟随黄金波动。然而，在2020年新冠疫情、2021年芯片危机以及2022年的俄乌冲突加剧的背景下，铂价的波动加大。尽管如此，铂价仍有支撑，这是因为投资者预期转好，铂钯替换渐成共识。自2018年以来不断拉大的铂钯价差催生了铂钯替换的经济考量，而2022年俄乌冲突所导致的供应安全问题更是进一步强化了铂钯替代需求。值得注意的是，2020年的技术突破成为了重要的转折点。
　　◆供给：南非矿产铂决定铂供应弹性，而全球回收铂的弹性远低于矿产铂，2022年南非铂金产量占全球矿产铂的72%。南非矿难、安全事件、工人罢工等导致数据层面上资本开支和铂新增产量并不存在相关性。未来矿商资本投入主要用于维持现有的产量水平，铂金供应增量有限。
　　◆需求：中国和欧洲是铂金消费的主要地区，其中中国贡献铂需求的主要波动率。分行业来看，车用催化剂和投资行业是铂金需求增长的主要来源，而珠宝行业需求逐年下降。投资市场对铂金需求影响的量级有两个显著节点，得益于投资工具的创新拓展了投资规模。在车用催化剂领域，燃油车与铂车用催化剂相关性与地区燃料类型结构息息相关。
　　◆定价：铂仍然被视作贵金属的一员，其价格与美元指数高度负相关、与黄金价格正相关，但铂价与黄金的关系正在走弱。从钯定价的对比来看，铂的金融属性强于钯。2010年以来资管机构并没有在铂品种上取得超额收益，近几年似乎铂在被市场所“抛弃”。
　　◆风险提示：历史研究的局限性；宏观经济波动风险；美联储加息态度再度激进；南非电力供应短缺问题恶化；地缘政治冲突风险波动。

研究报告全文：证券研究报告贵金属2023年09月19日2000-2022年铂价深度复盘及定价探究贵金属行业系列深度一谢文迪证券分析师S03505221100044xiewdghzqcomcn1最近一年走势相对沪深300表现表现1M3M12M贵金属沪深30003413贵金属10111723302455沪深300-17-54-530149700539-00420-01378请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要通过复原铂金历史5个阶段所对应的经济基本面货币环境产业供需状况探索经济周期与铂金行业的关系以期以史为鉴找到定价铂金的核心因素供需错配2000-2001俄罗斯铂族金属出口受限使得铂金市场日益增长的工业及珠宝行业需求得不到满足推高铂价然而2001年互联网泡沫破灭后的需求回落市场悲观情绪逐渐蔓延铂价也一路走低直到11月泡沫危机结束后铂价才开始企稳回升黄金时代2002-20082002-2008年是铂金市场的黄金七年工业需求明显增长除2006年有供给盈余2002-2008年铂金多数都处于供不应求的状态价格一路攀升冲顶历史最高点铂金市场在08年的美国次贷危机中遭受重创从此黄金时代终结功败垂成2009-2015危机后工业需求恢复驱动铂价攀升至历史第二高点但随后全球经济下行陷入疲软态势供给端扰动不足以支撑铂价回升至高点铂价在曲折中跌破2009年初的价格共识迁移2016-20182016-2018年铂金用于珠宝投资领域的需求不断走弱消费者偏好转向铂金逐步被投机者所抛弃美联储缩表开启最后一根稻草投资属性弱化铂价走势开始弱于金价跌宕起伏2019-20222019年供需矛盾并不突出风险主要来自宏观层面因此铂价主要跟随黄金波动然而在2020年新冠疫情2021年芯片危机以及2022年的俄乌冲突加剧的背景下铂价的波动加大尽管如此铂价仍有支撑这是因为投资者预期转好铂钯替换渐成共识自2018年以来不断拉大的铂钯价差催生了铂钯替换的经济考量而2022年俄乌冲突所导致的供应安全问题更是进一步强化了铂钯替代需求值得注意的是2020年的技术突破成为了重要的转折点供给南非矿产铂决定铂供应弹性而全球回收铂的弹性远低于矿产铂2022年南非铂金产量占全球矿产铂的72南非矿难安全事件工人罢工等导致数据层面上资本开支和铂新增产量并不存在相关性未来矿商资本投入主要用于维持现有的产量水平铂金供应增量有限需求中国和欧洲是铂金消费的主要地区其中中国贡献铂需求的主要波动率分行业来看车用催化剂和投资行业是铂金需求增长的主要来源而珠宝行业需求逐年下降投资市场对铂金需求影响的量级有两个显著节点得益于投资工具的创新拓展了投资规模在车用催化剂领域燃油车与铂车用催化剂相关性与地区燃料类型结构息息相关定价铂仍然被视作贵金属的一员其价格与美元指数高度负相关与黄金价格正相关但铂价与黄金的关系正在走弱从钯定价的对比来看铂的金融属性强于钯2010年以来资管机构并没有在铂品种上取得超额收益近几年似乎铂在被市场所抛弃风险提示历史研究的局限性宏观经济波动风险美联储加息态度再度激进南非电力供应短缺问题恶化地缘政治冲突风险波动请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录0引言552019-2022年铂价复盘随金波动的新常态2812000-2001年铂价复盘始于供需错配终于互联网泡沫7512019年价随金动窄幅上涨3011供弱需强终于泡沫8522020年疫情致铂价俯冲全球救市驱动V型修复3222002-2008年铂价复盘黄金时代的伊始和终章9532021-2022年铂替代钯渐成共识缺芯疫后需求疲软打压铂价34212002-2003年实体需求增长带动铂价腾飞116铂行业的供需拆解37222004年全年震荡跟随美元1261短期供给南非矿产铂决定铂供应弹性38232005年金融属性主导价格走势1362长期供给资本开支与铂产量关系较弱39242006-2007年供需转弱无碍价格上行1463需求分国别中国贡献铂需求的主要波动率40252008年一瞬间的惊艳1564需求铂需求的变动取决于车用催化剂和投资4132009-2015年铂价复盘曲折中登顶跌入至暗时刻1665需求汽车与铂车用催化剂相关性与地区燃料类型结构相关42312009-2011年后危机时代的回光返照187铂价如何定44322012-2015年经济疲软FED缩表下行趋势无可抵挡1971金融属性铂仍被视作贵金属但铂价与金价的关系正在走弱4542016-2018年铂价复盘投机潮水褪去2272铂钯对比从钯定价的对比来看铂的金融属性强于钯46412016-2017年消费者共识迁移投机属性下滑压制价格弹性2473回测随着铂被市场共识所抛弃资管机构在铂的操作无超额收益47422018年产业宏观双重暴击铂价打回原形268总结如果期待依然在总是春暖到花开489风险提示51请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录0引言请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50引言复盘目的本文将从行业供需宏观经济情况投资行为等方面复盘2000-2022年铂金市场情况及价格变化探索经济周期与铂金行业的关系以期以史为鉴找到定价铂金的核心因素复盘方法我们将2000年以来的铂金行情大致分为5个阶段并尽力复原各个阶段所对应的经济基本面货币环境产业供需状况结论铂金价格的中枢取决于南非矿山供应稳定性和燃油车销量的相对关系短期定价受事件冲击美元指数地缘政治及金融市场波动的影响图12000-至今铂金历史价格走势伦敦现货铂美元盎司25002000150010005000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023注时间截至2023年9月16日资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录12000-2001年铂价复盘始于供需错配终于互联网泡沫请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明711供弱需强终于泡沫周期2000-2001年200001-200102供给端俄罗斯铂族金属出口受限需求端中国珠宝需求连创新高叠加强劲的工业需求推高铂价2001年1月达到阶段性高点6395美元盎司200103-200112互联网泡沫破灭引发全球经济危机需求疲软在全球经济负面情绪的影响下铂价一路下跌11月在美国经济前景好转的情况下市场预期转为乐观实物需求改善铂价企稳回升图22000-2001年铂金价格走势复盘图31999-2001年中国珠宝需求连创新高美元盎司伦敦现货铂千盎司19992000200114004670050200103-200111俄罗斯财政部副部由互联网泡沫破灭引发的全球经济危机长鲁达科夫暗示戈Fed开启降息周期1200650普京签署了对赫兰2001年不计划1999年预算法案俄罗斯货运的持续延现货市场缺出口任何pgm第19条的修订误空中交通的中断100033少俄罗斯但市场对出口恢导致大量借贷短期600pgm金属复存疑租赁利率升至1680029俄罗斯铂金恢复出口美股暴跌降息周期结束联邦550英美铂业公司的矿山开始罢美国经济疲基金利率由01年1月3工软瑞士苏黎世本地贵日的6降至175600金属租赁率实物需500求上升40011市场上持续缺乏俄罗斯pgm11金属租赁率上升至70以67450上200普京签署法令允许33开始铂金运输911事件40002000-012000-042000-072000-102001-012001-042001-072001-10欧洲日本北美中国其它注黄点代表美联储降息时点注数字为需求占比资料来源Wind庄信万丰iFinDForbesAdvisor国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8目录22002-2008年铂价复盘黄金时代的伊始和终章请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92黄金时代的伊始与终章周期2002-2008年2002-2008年黄金七年冲顶历史最高点除2006年有供给盈余2002-2008年铂金多数都处于供不应求的状态供应扰动加大价格弹性铂的供应较大程度依赖南非该阶段来自南非的供应扰动刺激了铂价上行的弹性工业需求明显增长铂金工业需求持续增长尤其是汽车尾气净化催化剂行业对铂金需求量持续上升柴油和汽油车销量的增长排放标准趋严首饰工业对铂金需求出现地区结构性变化消费重心从日本转至中国随着铂金价格走高首饰工业的铂金需求逐年走弱铂钯的替代效应图42002-2008年铂金价格走势复盘美元盎司伦敦现货铂南非电力供应问题加美国众议院批准总值2002年剧采矿业几乎停止3000亿美元的房屋市场南非增产35万oz俄罗斯减产32万oz援助计划2400英美铂业公司宣布因洪水稳定的需求供应缺口扩大至万缺乏实物流动性57oz隆明宣布关闭位于马ZKB正式推出Amandelbult矿场短期关闭美国国会通过了住房和2200里卡纳的1号熔炉铂金ETF经济复苏的法案土耳其军队在伊拉美国利率上升的预期克边境附近集结ETFS证券宣布推雷曼兄弟破产引2000不断增长美元走强欧洲议会通过欧5出第二只白金ETF发全球恐慌和欧6标准中国珠宝制造商在五欧洲央行向银行体隆明铂业公司的Marikana次级抵押贷款行业开系注入流动性1800一节前的采购量回升美国经济数据差冶炼厂发生爆炸始出现问题抵押贷南非全国工人NYMEX和TOCOM投机性购买美元指数下跌款违约率一直在上升举行大罢工1600基金大幅增加铂金诺瑟姆铂业公司铂金公英美铂业公司宣布达不长期期货头寸司称其关闭矿场产量日卡特里娜飓风增加基金获利回吐到2002年的产量目标损失1050oz了汽车更换需求美元持续走弱1400英美铂业公司宣布大美国经济数据差幅缩减扩张计划诺瑟姆铂业公司火灾矿难油价大跌美元走强1200世通会计造假事件爆25万南非矿工大罢工津巴布韦铂金矿业将投资发市场情绪悲观美元走弱国际铂金价格猛涨亿美元开发新矿100014美元贬值美元疲软美元再次走软阿奎里厄斯铂业公司暂时美元走弱800看涨期权到期关闭其珠穆朗玛峰矿场美元加剧疲软现货库存低美元走弱美元走弱600阿奎里厄斯铂业公司关闭了马里卡纳工厂的一个竖井SARS非典爆发兰特走强4002002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-07资料来源Wind庄信万丰iFinD中国黄金集团官网NORTHAM官网商务部网站中国气象局新浪汽车IOL容磁财经微信公众号第一财经新华网中国社科院StockpilingofNon-energyRawMaterialsRiskPolicyAnalystsLimited2012ForbesAdvisorFANEWS法制晚报中国新闻网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10212002-2003年实体需求增长带动铂价腾飞2002年实物需求紧张支撑铂价增长汽车欧洲全年铂金需求增长102002年西欧柴油车销量增长7市场份额达到了40北美和亚洲汽车制造商推行铂替代钯催化剂的生产计划增加了对铂金的需求虽然表观上2002年北美对铂金需求下滑28但主因当年北美制造商消耗过去几年囤积的铂金库存减少了对铂金的采购需求亚洲的需求增量主要来自中国和日本中国轻型车产量增长了35而日本则是由于排放标准趋严而提高了铂金的平均装载量二者共同提高了汽车领域对铂金的需求珠宝2002年全球珠宝首饰中铂金需求反弹了9中国在铂金首饰领域依旧引领增长增速达1392002年Q1来自俄罗斯的供应仍在等待2002年出口配额的正式批准出货量很小铂金市场流动性紧张支撑了现货价格这个情况在4月下旬俄罗斯现货销售恢复后有所缓解6月世通会计造假引发的悲观情绪短暂使铂价下跌但需求支撑很快就占据上风往后几个月铂金的强劲需求较高的租赁利率拉动价格稳步上涨2003年汽车需求大跃进汽车用于汽车催化剂的铂需求量猛增263欧洲柴油车销量创历史新高北美历史库存在2002年消磨殆尽在2003年增加了铂金采购量日本3月公布了重型柴油车尾气排放标准增加了铂尾气后处理部件DOCDPF的需求中国汽车市场的蓬勃发展珠宝对铂金需求大幅下挫不断走高的铂价压缩了珠宝商的利润空间但在另一层面也促进了珠宝行业的铂金回收投资美元疲软和全球工业产出上升使得大量资金流入大宗商品市场同样对铂的投机性购买是2003年铂价持续上涨的主要推手之一图52002年-2003年铂金价格走势复盘图62002-2008年铂金3月期租赁利率美元盎司伦敦现货铂月份2002200320042005200620072008年900200201-535563300143236199南非增产35万oz俄罗斯减产32万oz85002-534462362187185193稳定的需求供应缺口扩大至万缺乏实物流动性80057oz英美铂业公司宣布大03-1103471337200260169幅缩减扩张计划75004742931518371263261240世通会计造假事件爆发053591628482384299286368700市场情绪悲观隆明铂业公司的Marikana冶SARS非典爆发炼厂发生爆炸06584812361402273111-042650降息周期结束联邦基金利率由年月075827364703202971111196000113津巴布韦铂金矿业将投日的6降至17508582639480287190137111550资14亿美元开发新矿09581766452194257098235500美元走弱英美铂业公司宣布达不10572767212201337064133450到2002年的产量目标11544467236187562088-1034002001-112002-052002-112003-052003-1112538615251166486045-183资料来源Wind庄信万丰iFinDFANEWS中国黄金集团官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11222004年全年震荡跟随美元2004年供需偏紧价格主要跟随美元指数供给扰动穿插其中2-3月分别在美元疲弱投机性买盘的作用下铂金价格持续上涨4月底市场对美国加息预期增强引发了机构一轮长期清算铂金价格大幅回调价格回调后中国珠宝商在五一节前大量囤货止住了价格下跌的趋势下半年兰特走强引发供应担忧诺瑟姆矿难穿插其中叠加上美元疲弱铂价偏强震荡汽车全球汽车销量持续增长叠加排放标准收紧尾气催化剂的平均铂装载量和总销量提升与2003年稍有区别的是由于铂价远高于钯价北美制造商选择用回钯基自动催化剂铂的需求被抑制珠宝欧洲地区消费的增长不足以弥补中美日地区的消费减少2004年前4个月持续上涨铂价影响了中国对铂金珠宝的消费与此同时受利润驱动的珠宝制造商选择将目光聚焦于钯金首饰身上但主要是二三线城市因此全年铂金需求减少了158工业主要增量来源于玻璃行业亚洲地区LCD熔炉的建造中国玻纤和传统CRT工厂的扩张而石化行业的需求增量则是来自欧洲硅酮产量的增加亚洲对二甲苯新产能建设以及在亚非和中东地区建设新炼油能力的背景下增加了对石油重整和异构化催化剂的需求图72004-2005年铂金价格走势复盘图82000-2004年铂金供需情况美元盎司伦敦现货铂南非俄罗斯北美其他1050美国利率上升的预期不吨回收尾气催化剂工业投资断增长美元走强240首饰其他供应缺口1000基金大幅增加铂金中国珠宝制造商在五196360卡特里娜飓风增加了180150160183长期期货头寸一国庆节前的采购量133240252950汽车更换需求369278298回升Northam铂金公司称其120312关闭矿场产量日损失145090060107711621262131314201050oz-1050-16850536-111714734-142927-94989-14油价大跌美元走强-603161076310285800美元加剧疲软258美元贬值-120802302兰特走强734799415Northam火灾矿难712612750美元走弱-180557-2407002000200120022003200420052004-012004-072005-012005-07资料来源Wind庄信万丰iFinD中国黄金集团官网NORTHAM官网商务部网站中国气象局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12232005年金融属性主导价格走势2005年总体需求特征与2004年基本一致钯逐步在珠宝和汽车行业替代铂铂钯比下滑上半年矛盾不突出下半年卡特里娜飓风后汽车换车需求显著北美铂需求明显增长同时油价高企背景下柴油车表现出比汽油车更好的经济性从而刺激铂需求增加另一方面自2005年下半年后铂金价格与黄金价格高度联动铂的金融属性充分体现这一阶段NYMEX铂基金净持仓大幅增加图92005年铂价与基金净持仓的关系图102005-2006年黄金价格与铂价高度联动铂基金净持仓铂价129070010001000012406509809000119096080001140600940700010905509206000104090050009905008804000940450860300089084020008404001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-10铂价美元盎司NYMEX铂基金净持仓手右轴铂价美元盎司黄金美元盎司右轴资料来源iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13242006-2007年供需转弱无碍价格上行2006年供需逆转全球铂金迎来千禧年来首次垒库2006年的供需主要变化在于南非新矿及回收供应增长二者的主要驱动是铂价高企排放标准的收紧欧从2006年1月起开始推行对铂的增量远超汽车厂用钯替代铂的减量总体上铂在车用催化剂方面的需求呈上升趋势2006年价格波动延续了2005年下半年以来的主逻辑即来自投资市场下半年由于海外经济下行铂金价格有所回调2007年美元疲软全球铂供应问题创造看涨环境南非矿业多事之秋隆明关闭熔炉因安全问题物质泄漏停产矿工多次罢工汽车行业排放标准趋严依旧为主旋律但钯的替代三效催化剂限制了铂金在汽车尾气催化剂上的需求最大的变化欧洲两只基于实物铂金的交易所交易基金ETF的发售图112006-2007年铂金价格走势复盘图122006-2008年铂金供需情况美元盎司美国众议院批准总值亿美元伦敦现货铂3000南非俄罗斯北美2400的房屋市场援助计划吨其他回收尾气催化剂南非电力供应问题加工业投资首饰2200剧采矿业几乎停止其他供应缺口土耳其军队在伊拉克美国国会通过了住房和经2402000证券宣布推济复苏的法案401451ETFS边境附近集结36052出第二只白金ETF1802522612591800欧洲央行向银行体系注23美国经济数据差次级抵押贷款行业开始出现问入流动性南非全国工人举行大罢工120美元指数下跌题抵押贷款违约率一直在上升1600ZKB正式推出铂金ETF60145015011437128101看涨期权到期现货库存低美元持续走弱美国经济数据差14000基金获利回吐25万南非矿工大罢工国雷曼兄弟破产引发-16-23际铂金价格猛涨-61200全球恐慌-60107611071175104美元再次走软美元走弱英美铂业公司宣布因洪水美元疲软美元走弱1000Amandelbult矿场短期关闭-12045141欧洲议会通过欧5和欧6标准415448NYMEX和TOCOM阿奎里厄斯铂业公司关闭了马里卡纳工厂隆明宣布关闭位于马里卡纳的1号-18055746539投机性购买的一个竖井412800熔炉阿奎里厄斯铂业公司暂时关闭其珠穆朗玛峰矿场-24060020052006200720082006-012006-072007-012007-072008-012008-07资料来源Wind庄信万丰iFinD新浪汽车IOL容磁财经微信公众号StockpilingofNon-energyRawMaterials第一财经新华网中国社科院ForbesAdvisorFANEWS法制晚报中国新闻网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14252008年一瞬的惊艳图132000-2010年全球汽车产量与汽车领域铂金需求量图14美元指数与铂价图152008年铂基金净持仓吨美元盎司200120022003200420052006200720081302200铂基金净持仓铂价120200022002006200714000200518002000110120002004180020081600R090441002003y2E-06x-45796160010000R044051400R0906901400800020101200R05781120060008020011000R00233R0662210004000200270800R0673480020006020091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月百万辆600R06394R00188502000400铂价美元盎司NYMEX铂基金净持仓手右轴50607080708090100110120130图162000-2008年中国汽车制造业柴油消费总量呈上涨趋势图172008年Q1南非铂族金属销量同比骤减刺激价格上涨2008年非同寻常的一年万吨汽车制造业柴油消费总量万盎司20062007200813012090一季度南非电力供应冲击下铂族金属生产大85110幅下滑市场担忧加剧铂价一度创历史最高水8010075平超过2200美元盎司9070二季度供需矛盾不突出部分投机资金撤离市场658060价格整体盘整70556050下半年金融危机席卷全球铂价大幅下跌年内5045低点较高点跌幅超6成40401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2000年20022004200620082010年资料来源WindiFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15目录32009-2015年铂价复盘曲折中登顶跌入至暗时刻请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明163曲折中登顶跌入至暗时刻周期2009-2015年危机后工业需求恢复驱动铂价攀升至历史第二高点但随后全球经济下行陷入疲软态势供给端扰动不足以支撑铂价回升至高点铂价在曲折中跌破2009年初的价格图182009-2015年铂金价格走势复盘美元盎司2010年3-5月9-11月全球经济恢复工业需求强劲伦敦现货铂津巴布韦宣布实施本土南非铂金矿大罢工两大公司2000Fed宣布一项增加银行贷款南非罢工狂潮愈演愈烈德国禁止裸卖空金融产化与经济授权法为避风险关闭厂区的计划扭曲行动三大主要矿区停业品和政府债券葡萄牙西班牙意美元复苏希腊获欧元区亿欧元援助美国总统奥巴马再次当选日车企致力减少铂催化剂用量NERSA宣布南非电价未来三年内将大利国债顺利拍卖1300分别上涨248258259隆明1号高炉奥巴马签署了财政悬崖法案1800基金获利回吐和因帕拉铂业南非铂矿业结束5个月的罢工的故障结束并宣布向商业银行发罢工的结束FedQE1欧盟新型公交车与重卡执行Bimhab铂金矿场发生地下坍塌行金融票据回收过剩流动性欧6排放生效受苏格兰公投影响兰特大幅贬巴里克完成了所有宣布于月推出了铂金日本大地震海啸FedQE3Absa4ETF值创半年最低1600黄金对冲的取消Fed宣布启动QE2叙利亚内战希腊主权债务信美元走强南非掀起罢工潮用评级被下调经济损失数亿美元走弱迪拜世界金融问题欧六实施1400美元兑欧元进隆明的马里卡纳一步走弱IMF向印度储备银行矿开始罢工出售200吨黄金推出国五排放标准黄金空南非排外骚乱造成全球第一大铂金矿因头回补6月东方铂金公司表示在价格上至少7人遇难矿工罢工而暂停运营因帕拉解聘万名铂矿工人8月金矿行业工资谈判的破裂1200172涨之前将暂停开发其东翼资产美国正式推出了旧车换现金美元贬值1月下旬因帕拉铂业公司在勒塞浦路斯拟售央行大部分大众排放门汽车报废补贴计划2012Q1欧盟的新乘用车注斯滕堡的业务开始罢工册量同比下降了8黄金储备融资4亿欧元FedQE1实施欧六从2015年9月起适用于在欧Fed宣布将在2011年6月底前6月初因帕拉铂业一天的罢工隆明工洲注册的所有新乘用车隆明公司称精炼铂产量下滑145月份欧元区失业率创1000向美国经济注入6000亿美元业行动的威胁以及美元走弱下近11的历史新高隆明在未来两年将削减约奥巴马总统与国会提出美国复10万盎司的产量苏与再投资法案Fed在12月宣布开始缩减量化宽松政策南非三个矿井的临时关闭印度禁止排量超过20的新购柴油汽车在首都新德里上牌8002009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-07资料来源Wind庄信万丰iFinDINVESTORSWIKI中国黄金集团官网未央财经theWHITEHOUSE中国有色网中国经济网中国新闻网BARRICK新华网金投网新浪财经商务部网站钱江晚报人民日报一财网人民网共产党员网中国汽车工业协会和讯网车主指南分析测试百科网河北省标准文献共享服务平台央视新闻环球网SMMT新闻经济日报凤凰Weekly国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17312009-2011年后危机时代的回光返照周期2009-2015年200901-201107危机后的修复2009年供需层面多数国家汽车产量大幅缩减削弱了对铂金的需求经济低迷也使得工业领域对铂金的需求减少LCD替代CRT是另一降温催化剂然而受益于2008年铂价暴跌中国对铂金首饰的需求大幅回升带动全球珠宝行业用铂需求同比增长21吨这是过去1975年以来最高的单年增量中国经济引领全球经济复苏风险偏好上行带动铂价先于全球经济回暖2010年欧美等发达国家经济复苏进一步增加铂的工业需求同时铂金投资市场规模扩大2011前7个月尽管欧债危机背景下经济具有不确定性铂金实物需求强劲进一步支撑价格图19200901-201107铂金价格走势复盘美元盎司2010年伦敦现货铂3-5月9-11月全球经济恢复工业需求强劲津巴布韦宣布实施本土2000德国禁止裸卖空金融葡萄牙西班牙意大利化与经济授权法NERSA宣布南非电价未来三年内将产品和政府债券国债顺利拍卖分别上涨2482582591800Fed结束QE1并宣布向商业银行发行金融票据回收过剩流动性巴里克完成了所有黄金对冲的取1600Fed宣布启动QE2消日本大地震海啸迪拜世界金融问题隆明1号高炉的故障美元兑欧元进南非掀起罢工潮经济1400希腊主权债务信用评级被下调Fed宣布将在2011年6月底前向美国经一步走弱损失数亿济注入6000亿美元黄金空头回补IMF向印度储备银行出售200吨黄金全球第一大铂金矿因矿工罢工而暂停运营1200FedQE1实施美国正式推出了旧车换现金汽车报废补贴计划1000Lonmin公司称精炼铂产量下滑14奥巴马总统与国会提出美国复苏与再投资法案南非三个矿井的临时关闭8002009-012009-072010-012010-072011-012011-07资料来源Wind庄信万丰iFinDINVESTORSWIKI中国黄金集团官网未央财经theWHITEHOUSE中国有色网中国经济网中国新闻网BARRICK新华网金投网新浪财经商务部网站钱江晚报人民日报国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18322012-2015年经济疲软FED缩表下行趋势无可抵挡周期2009-2015年201108-201512动荡下行2011下半年需求疲软叠加欧债危机的隐忧铂金价格大幅下潜2011年9月FED宣布扭转操作卖出短期债券买入长期债券意图强化美元地位成为铂价短期崩盘的导火索2012年N型走势供给受限需求疲软金价下跌欧元区的宏观经济焦虑南非PGM采矿业的动荡高度流动性图20201108-201512铂金价格走势复盘美元盎司伦敦现货铂2000南非罢工狂潮愈演愈烈三大主要矿区停业美元复苏希腊获欧元区1300亿欧元援助日车企致力减少铂催化剂用量欧盟新型公交车与重卡执行Fed宣布一项增加银行贷款的计欧6排放生效1800划扭曲行动南非铂矿业结束5个月的罢工Fed宣布QE3塞浦路斯拟售央行大部分Fed在12月宣布开始缩减量化黄金储备融资4亿欧元宽松政策1600叙利亚内战美元走强Bimhab铂金矿场发生地下坍塌欧六从2015年9月起适用于在欧洲注册的所有新乘用车欧六实施1400美元走弱隆明的马里卡纳矿开始罢工受苏格兰公投影响兰特大幅贬值创半年最低1月下旬因帕拉铂业公司在勒Absa于4月推出了铂金ETF斯滕堡的业务开始罢工5月份欧元区失业率创下近11的历史新高月初因帕拉铂业一天的罢工隆明12006南非排外骚乱造成至少7人遇难工业行动的威胁以及美元走弱美元贬值因帕拉解聘172万名铂矿工人6月东方铂金公司表示在价格上涨之前将暂停开发其东翼资产8月金矿行业工资谈判的破裂大众排放门基金获利回吐和因帕拉铂隆明在未来两年将削减约1000推出国五排放标准业罢工的结束美国总统奥巴马再次当选10万盎司的产量2012Q1欧盟的新乘用车注奥巴马签署了财政悬崖法案南非铂金矿大罢工两大印度禁止排量超过20的新购柴册量同比下降了8公司为避风险关闭厂区油汽车在首都新德里上牌8002011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-08资料来源Wind庄信万丰iFinD中国新闻网新浪财经商务部网站一财网人民网共产党员网新华网中国汽车工业协会和讯网车主指南分析测试百科网河北省标准文献共享服务平台央视新闻环球网SMMT新闻经济日报凤凰Weekly国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19322012-2015年经济疲软FED缩表下行趋势无可抵挡周期2009-2015年2013年-2015年的铂价走势可以总结为节奏上跟随持仓变化趋势上跟随美元2013年-2015年的宏观背景是美联储开启缩表进程全球经济增速下滑中国陷入产能过剩的困境当中工业品陷入通缩图212013-2015年铂价短期波动与持仓变化一致图222013-2015年铂价趋势上与美元一致负相关铂基金净持仓铂价美元指数铂价1700500001800901600170045000951600150040000150014001003500014001300300001300105120025000120011001101100100020000100011590015000900800100008001202013-012013-072014-012014-072015-012015-072013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-12铂价美元盎司NYMEX铂基金净持仓手右轴铂价美元盎司美元指数右轴资料来源iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20