研究报告全文：中金固收新趋势系列固收会走进被动投资市场吗2023-09-26公募渐显被动投资趋势下固收会否走进被动指数型市场股票被动基金占比大幅提升固收会走向这个道路吗2023年7月末公募基金公告2023年2季报被动股基是公募权益产品中主要规模扩充的产品截至23Q2被动股基的管理规模达到18万亿元规模占比连续8个季度提升叠加降费的环境下被动股基成为了不少基金公司的发力方向相比之下债券被动型基金的占比还不高而居于股债之间的固收市场是否会有这样的趋势以及会有怎样的发展路径我们在此做出展望展望被动指数型固收产品可能的模式我们理解固收转向被动投资的可能性是在于主动管理产品未来可能没法再贡献足够的超基准收益而我们认为大部分主动管理型固收产品的超基准收益还是来源于择券因此彼时当产品无法贡献再多超基准收益时对于固收投资者而言直接配置固收基准或者专注择时可能会是两类主要思路而这两类思路又有对应被动投资的方式1固定股债比例的固收组合2固定动态调整范式的大类资产组合其中固定股债比例组合是舍弃了主动择时而依托资产间的弱负相关性以此提升组合长周期的绩效但其需要依托纯债端相对充分的安全垫以及股市等权益部分长期高收益的预期而所谓固定调整范式下的大类资产组合其大类资产的仓位是由固定调整模型确定的典型的配置模式有a各类风险平价组合b目标风险类c指标轮动型d目标日期类组合e宏观择时模型这类资产组合强调指标和算式对资产择时的作用不过需要注意这类调仓范式往往是基于一定统计和经济学原理而总结的其存在时代性一旦公式失效或者公式底层的经济逻辑变化那组合整体表现或将显著弱于投资者预期对被动指数型固收产品的展望基于我们在本文中对被动指数型固收产品的可行性研究来看我们认为固收产品走向被动投资可能尚未成熟一方面无论是固定股债比例的组合还是固定调整范式的组合从择时能力的稳定性来看仍有各自的不足模型均面临失效的情况而另一方面主动管理的择券能力目前仍给大部分固收产品提供alpha这是目前被动产品无法提供的而即使有可能这类被动指数型固收产品后续有望推出我们也更倾向认为动态调整的组合会更有市场吸引力因为固定股债比例组合对投资者而言构建门槛低而固定调整范式下的被动指数型固收具有较强工具属性可能受部分投资者关注此外在公募节税和投研优势下我们认为若市场后续推出被动指数型固收产品机构投资者或仍是基石风险固收产品监管约束增加股票或债券市场发生较大波动资管机构投研效率回落