研究报告全文：信用债收益率跟踪周报理财规模继续小幅回落2023-09-23理财规模继续小幅回落本周资金面有所收紧利率债收益率整体上行短端上行幅度相对较大信用债收益率整体波动表现相对好于利率债全周来看按照中债估值收益率计算中高等级品种收益率变化不大AA评级2-3bp信用利差整体收窄1年期品种信用利差已经回落至历史1-3的分位数低位3-5年信用利差整体保护空间相对较大在历史20-35分位数左右水平需求方面本周理财规模继续小幅下降主要是最小持有期和定开型产品规模下降导致背后可能与季末回表和债市整体波动加大有一定关系根据普益数据的估算理财存量规模较上周环比下降约300亿元结构上最小持有期型定开型和非现金管理日开型产品规模分别下降500亿元900亿元和200亿元现金管理类和封闭式产品规模环比上升900亿元和300亿元从信用债净买卖数据来看本周理财仍继续净买入信用债但净买入金额下降明显仅有110亿元且净买入金额逐日递减周五转为净卖出背后或与季末因素有关基金转为净买入金额为95亿元周四净买入量开始增加以银行二永债为主的其他类债券来看理财净卖出72亿元基金则净买入7亿元但主要是周五净买入贡献板块上来看城投债在化债政策持续出台下更为受到市场青睐尤其是票息相对较高的低银行评级个券隐含评级AA2评级活跃个券成交收益率多有下行AA2评级样本券平均剩余期限有所拉长AA评级活跃券中城投占比抬升区域多集中在江苏湖南等地产业中煤炭活跃券较多AA2评级活跃券中地市级平台占比约半数区域多集中在山东江苏等具体来看隐含评级AA的成交中城投占比近六成区域多集中在江苏湖南等地剩余期限036年左右的北京兴创投资成交在261附近成交价下行13bp而估值几乎不变剩余期限23年左右的武汉车都成交在313附近成交价和估值分别下行12bp和1bp剩余期限269年左右的江苏武进经发成交在334附近成交价和估值分别下行9bp和1bp其余较为活跃的个券多集中在煤炭等剩余期限116年左右的晋控电力成交在285附近成交价上行26bp而估值下行6bp剩余期限119年左右的绿城房产成交在403附近成交价和估值分别下行6bp和1bp剩余期限036年左右的云能投成交在327附近成交价和估值分别下行57bp和49bp隐含AA2评级样本中地市级平台占比约半数其余多为区县园区平台区域多集中在山东江苏等剩余期限246年左右的唐山金融成交在499附近成交价下行55bp而估值几乎不变剩余期限06年左右的河南航空港投资成交在338附近成交价和估值分别下行39bp和6bp剩余期限167年左右的淄博城运成交在379附近成交价和估值分别下行26bp和2bp剩余期限038年左右的天津滨建投成交在334附近成交价和估值分别下行24bp和26bp剩余期限193年左右的淮北建投成交在39附近成交价和估值分别下行26bp和6bp展望未来我们认为9月份理财规模或继续呈现季节性下降特征但是幅度或相对较小对信用债整体需求或影响不大10-11月理财规模会继续增长对信用债需求提供有效支撑但是我们认为目前处于政策发力和效果验证期债券收益率波动性或加大后续仍需持续关注稳增长政策是否会继续加码以及政策落地之后的实际效果本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比下降11成交量约10439亿元结构上分行业来看城投成交量占比51分期限来看1年及以下1-3年成交量占比分别为49和46永续债成交量环比下降7达929亿元银行二级资本债成交量环比下降27约1830亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比7015和15行权期限上1-3年3-5年分别占比25和50银行永续债成交量环比下降37约1073亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比6420和16国有大行占比环比下降行权期限上1-3年3-5年分别占比51和32成交收益率来看根据Wind成交数据统计收益率多有上行1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别上行1bp13bp和60bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化-5bp6bp和56bp3-5年AAAAA和AA及以下评级分别变化13bp-3bp和3bp3-5年AA评级及以下由于样本较少整体波动较大城投债方面整体表现持平市场分省来看公募债中AAA评级江苏成交笔数在375及笔以上其余成交较活跃的省市还有天津广东山东湖北河南四川江西浙江福建北京和重庆浙江广东北京福建和重庆收益率有所下行AA评级江苏成交笔数在515笔及以上其余成交较活跃的省市还有浙江山东重庆安徽江西湖南河南四川和福建江苏浙江安徽和河南收益率有所下行AA评级江苏贵州和四川收益率有所上行私募债中AAA评级江苏山东收益率有所下行AA评级江苏成交笔数在483笔及以上其余成交较活跃的省市还有山东浙江河南湖南江西重庆安徽四川和贵州江苏浙江安徽和贵州收益率有所下行AA评级江苏成交笔数在180笔及以上其余成交较活跃的省市还有山东四川贵州湖南湖北浙江和重庆重庆和贵州收益率有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率有所分化1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化-6bp-4bp和17bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化2bp0bp和1bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化0bp0bp和4bp银行永续债收益率有所分化1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化-8bp-7bp和1bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化-1bp1bp和31bp城农商行由于样本较少整体波动较大本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行424支非金融信用债金额合计3499亿元净增量为944亿元发行量环比抬升47净增量实现转正取消发行方面本周合计取消发行9支债券计划发行金额约63亿元结构上评级和期限方面1-3年及以下贡献多数净增量发行和净偿还量前四位的分别是1-3年AA评级562亿元和245亿元1-3年AAA评级993亿元和214亿元1年及以下AA评级382亿元和214亿元和3-5年AAA评级135亿元和102亿元行业上按Wind行业城投发行量在1531亿元净增量为554亿元地产债的发行和净增量分别为20亿元和-59亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率有所分化AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周上行2bp17bp和29bpAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化0bp2bp和0bpAA及以下评级1年及以内1-3年分别较上周下行76bp和9bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23昆明安居CP001082年发行在7823津渤海MTN00411年发行在75发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差多有收窄1年以下AAAA及以下评级分别变化-35bp和7bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化5bp-12bp和-1bp3-5年AAA评级收窄19bp需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化