免税：民航局预计十一假期日均国内客运航班14000班、运输国内旅客196万人次，分别比2019年国庆假期增长18%、17%。截至9月13日，目的地为海南的“十一”假期整体旅游订单量同比增长982%。十一客流高景气度有望带动离岛免税销售额提升，利好各运营商利润释放。
　　文旅：暑期文旅市场高开稳走，中秋国庆假期有望延续热度。“十一”国内游、出境游双双火爆，机票、酒店、门票、跟团游等产品已进入预订高峰期，亚运热促进杭州成为热门目的地，看演出仍受年轻人追捧。途牛最新预订数据显示，中秋、国庆假期，国内长线游继续保持旅游消费主导，出游人次占比为49%，周边游出游热度紧随其后，出游人次占比为28%；出境游出游人次占比达23%，其中，出境短线游、长线游出游人次占比分别为14%、9%。
　　酒店：截止9/16周度，中国大陆酒店RevPAR、ADR、OCC分别恢复至2019年同期的98%、103%和95%。亚运期间“体育+”带动效应明显，据去哪儿网，截止9月18日，杭州地区酒店提前预订量比2019年同期增4.4倍。我们预计今年国庆长假酒店市场有望再次演绎今年五一行情，长线旅游和亚运会热点驱动局部酒店市场高增。
　　美护医美：1）美护：Q3淡季稳步推新&Q4大促旺季在即，建议关注：①头部品牌上新及新品放量数据；②超头合作及双十一投放节奏，行业格局角度来看，日本核废水事件维持高关注度加速国货替代，同时国货品牌自研自产能力重要性凸显。2）医美：随中秋&国庆双节假期临近，9月下旬机构备货持续推进，建议关注下游预定客流数据&上游产品备货数据，从客单角度，双节小长假有望拉动长恢复期、高客单价项目占比提升，推动整体市场数据回暖。
　　黄金珠宝：8月社零数据中金银珠宝类零售总额达283亿元，同比+7.2%。8月七夕节假日下婚庆需求释放，叠加金价持续走强，助推黄金首饰消费。后续中秋&国庆节假日为婚庆小高峰，美联储加息预期放缓下金价有望中长期内保持强势，支撑下半年黄金消费。
　　零售：8月社零数据超预期，可选消费环比改善，且自《关于恢复和扩大消费的措施》政策发布以来，国家出台一系列政策组合拳，包括活跃资本市场、调整个税专项附加扣除标准、降低首付比例等，有望加快居民资产负债表修复，同时考虑到四季度节假日、大促活动较多，消费旺季有望带动零售进一步回暖。
　　风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。

研究报告全文：社会服务行业投资策略周报20230926十一出行市场热度延续关注高增标的估值切换证券研究报告投资评级看好维持核心观点免税民航局预计十一假期日均国内客运航班14000班运输国内旅客196最近12月市场表现万人次分别比2019年国庆假期增长1817截至9月13日目的地为海南的十一假期整体旅游订单量同比增长982十一客流高景气社会服务沪深300度有望带动离岛免税销售额提升利好各运营商利润释放26文旅暑期文旅市场高开稳走中秋国庆假期有望延续热度十一国内19游出境游双双火爆机票酒店门票跟团游等产品已进入预订高峰12期亚运热促进杭州成为热门目的地看演出仍受年轻人追捧途牛最新5预订数据显示中秋国庆假期国内长线游继续保持旅游消费主导出游人次占比为49周边游出游热度紧随其后出游人次占比为28出-2境游出游人次占比达23其中出境短线游长线游出游人次占比分别-9为149酒店截止916周度中国大陆酒店RevPARADROCC分别恢复至2019年同期的98103和95亚运期间体育带动效应明显据去分析师刘洋哪儿网截止9月18日杭州地区酒店提前预订量比2019年同期增44SAC证书编号S0160521120001倍我们预计今年国庆长假酒店市场有望再次演绎今年五一行情长线旅liuyang01ctseccom游和亚运会热点驱动局部酒店市场高增美护医美1美护Q3淡季稳步推新Q4大促旺季在即建议关注分析师于健头部品牌上新及新品放量数据超头合作及双十一投放节奏行业格局SAC证书编号S0160522060001角度来看日本核废水事件维持高关注度加速国货替代同时国货品牌自yujianctseccom研自产能力重要性凸显2医美随中秋国庆双节假期临近9月下旬机构备货持续推进建议关注下游预定客流数据上游产品备货数据从分析师潘宁河客单角度双节小长假有望拉动长恢复期高客单价项目占比提升推动证书编号SACS0160521010001整体市场数据回暖pannhctseccom黄金珠宝8月社零数据中金银珠宝类零售总额达283亿元同比72分析师李跃博8月七夕节假日下婚庆需求释放叠加金价持续走强助推黄金首饰消费SAC证书编号S0160521120003后续中秋国庆节假日为婚庆小高峰美联储加息预期放缓下金价有望中liybctseccom长期内保持强势支撑下半年黄金消费零售8月社零数据超预期可选消费环比改善且自关于恢复和扩大消费的措施政策发布以来国家出台一系列政策组合拳包括活跃资本相关报告市场调整个税专项附加扣除标准降低首付比例等有望加快居民资产1瑞士表8月出口额同比微增至中负债表修复同时考虑到四季度节假日大促活动较多消费旺季有望带国大陆出口额下滑2023-09-25动零售进一步回暖风险提示出行复苏不及预期居民消费意愿降低行业竞争加剧表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元09252022A2023E2024E2022A2023E2024E601888中国中免22285810772253343474854731412273买入688389普门科技89642106060079099297226662127增持300957贝泰妮405479572248300391601831912448增持600415小商品城47016857020049050262017491714增持301102兆讯传媒58902031102068101359129872011增持600861北京人力144192547-068156182-323516331399增持603099长白山36031351-022054063-493625022144增持数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告内容目录1本周绝对估值变化52商社行业估值概览73附录本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势1031免税行业相关标的估值情况1032餐饮行业相关标的估值情况1133酒店行业相关标的估值情况1234医美化妆品行业相关标的估值情况1335人资外服行业相关标的估值情况1536文旅行业相关标的估值情况1637珠宝行业相关标的估值情况1938零售行业相关标的估值情况2139传媒行业相关标的估值情况224风险提示24图表目录图1万得A股PETTM5图2消费者服务中信预测PE6图3商贸零售中信预测PE7图4各公司估值情况2023E8图5各公司估值情况2024E9图6免税行业估值情况2023E10图7免税估值2023E10图8免税估值2024E10图9中国中免估值变化趋势11图10王府井估值变化趋势11图11餐饮行业估值情况2023E11图12餐饮估值2023E12图13餐饮估值2024E12图14海底捞估值变化趋势12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告图15九毛九估值变化趋势12图16酒店行业估值情况2023E13图17酒店估值2023E13图18酒店估值2024E13图19锦江酒店估值变化趋势13图20金陵饭店估值变化趋势13图21医美化妆品行业估值情况2023E14图22医美化妆品估值2023E15图23医美化妆品估值2024E15图24珀莱雅估值变化趋势15图25爱美客估值变化趋势15图26人资外服行业估值情况2023E16图27人资外服估值2023E16图28人资外服估值2024E16图29外服控股估值变化趋势16图30科锐国际估值变化趋势16图31文旅行业估值情况2023E19图32文旅估值2023E19图33文旅估值2024E19图34宋城演艺估值变化趋势19图35天目湖估值变化趋势19图36珠宝行业估值情况2023E20图37珠宝估值2023E20图38珠宝估值2024E20图39周大生估值变化趋势21图40老凤祥估值变化趋势21图41零售行业估值情况2023E22图42零售估值2023E22图43零售估值2024E22图44巨星科技估值变化趋势22图45国联股份估值变化趋势22图46传媒行业估值情况2023E23图47传媒估值2023E23谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告图48传媒估值2024E23图49遥望科技估值变化趋势24图50分众传媒估值变化趋势24谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告1本周绝对估值变化本周2023年9月18日-9月22日下同万得A股PETTM为1742倍低于1822倍的历史均值较上周的1736倍有微幅上升图1万得A股PETTM万得全A均值1sd-1sd3025201510502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09数据来源Wind财通证券研究所注指数预测PE基于Wind一致预期下同行业投资策略周报证券研究报告图2消费者服务中信预测PE消费者服务中信均值1sd-1sd140001200010000800060004000200002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09数据来源Wind财通证券研究所行业投资策略周报证券研究报告图3商贸零售中信预测PE商贸零售中信均值1sd-1sd60005000400030002000100002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09数据来源Wind财通证券研究所2商社行业估值概览行业投资策略周报证券研究报告图4各公司估值情况2023E各公司估值情况2023E08普门科技三七互娱爱美客07上海家化06巨星科技周大生05分众传媒密尔克卫老凤祥E中国黄金202304PEG03三人行兆讯传媒菜百股份02重庆百货金陵饭店同庆楼国联股份潮宏基小商品城天虹股份海底捞米奥会展01吉宏股份家家悦盛视科技王府井大叶股份乐歌股份天目湖九毛九锦江酒店00丽江股份宋城演艺01020304050PE2023E数据来源Wind财通证券研究所行业投资策略周报证券研究报告图5各公司估值情况2024E各公司估值情况2024E10菜百股份王府井三七互娱安克创新09家家悦中国黄金焦点科技08黄山旅游普门科技贝泰妮盛视科技爱美客07重庆百货北京城乡吉宏股份分众传媒06老凤祥同庆楼周大生潮宏基中国中免金陵饭店豫园股份科锐国际2024E05曲江文旅大叶股份博纳影业密尔克卫宋城演艺迪阿股份PEG04海伦司广州酒家锦江酒店君亭酒店巨星科技大连圣亚三人行米奥会展兆讯传媒东方时尚03力盛体育九毛九岭南控股遥望科技中青旅02ST凯撒国联股份01西藏旅游奈雪的茶众信旅游0001020304050PE2024E数据来源Wind财通证券研究所行业投资策略周报证券研究报告3附录本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势31免税行业相关标的估值情况民航局预计十一假期日均国内客运航班14000班运输国内旅客196万人次分别比2019年国庆假期增长1817国铁集团预计中秋国庆假日期间铁路日均客流量将接近1600万人次约为春运期间日均客流量的两倍据携程中秋国庆旅游预测报告截至9月13日国内旅游产品十一预订量环比前一周增长88同比去年增长超4倍跨省游较2022年同期提升10订单占比达到73近20用户选择连住3天及以上截至9月13日目的地为海南的十一假期整体旅游订单量同比增长982十一客流高景气度有望带动离岛免税销售额提升利好各运营商利润释放推荐中国中免601888SH建议关注海南发展002163SZ海汽集团603069SH图6免税行业估值情况2023E3502023估值最大值最小值历史中位数300250200150100500中国中免海汽集团海南发展王府井盛视科技数据来源Wind财通证券研究所图7免税估值2023E图8免税估值2024E免税公司估值情况2023E免税公司估值情况2024E15363012海汽集团海汽集团2409中国中免2023E2024E180612盛视科技王府井PEG03PEG盛视科技06中国中免00王府井00海南发展020406080100020406080100PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略周报证券研究报告图9中国中免估值变化趋势图10王府井估值变化趋势中国中免均值1sd-1sd王府井均值1sd-1sd100200801606012040802040002018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-52018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-5数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所32餐饮行业相关标的估值情况据餐饮O2O公众号霸王茶将延长广东部分门店的营业时间至凌晨其中广州缤纷祈福世界店和广州江燕万科里店将成为品牌首批打造的24小时营业门店Peets皮爷咖啡联合庙前冰室HopeSesam打造全新的创意门店EqualParts品牌以咖啡风味轮中标志性风味为灵感解构重组鸡尾酒以咖啡风味加鸡尾酒架构制作每款特调Tims天好咖啡宣布启动合伙人项目首批加盟区域在北京和上海两地加盟店型为小店模式即TimsGo捷枫店截至2023年9月Tims天好咖啡全国门店数达到700余家覆盖40余个城市用户规模快速增长品牌注册会员总数超1700万推荐九毛九9922HK海伦司9869HK开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶2150HK图11餐饮行业估值情况2023E2502023估值最大值最小值历史中位数200150100500海底捞九毛九海伦司广州酒家奈雪的茶同庆楼数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略周报证券研究报告图12餐饮估值2023E图13餐饮估值2024E餐饮公司估值情况2023E餐饮公司估值情况2024E2012广州酒家18海底捞16101408122024E2023E1006同庆楼080604广州酒家海伦司PEGPEG九毛九040202海底捞同庆楼奈雪的茶00九毛九00051015202530350510152025PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图14海底捞估值变化趋势图15九毛九估值变化趋势海底捞均值1sd-1sd九毛九均值1sd-1sd1000600500800400600300400200200100002018-102019-52019-122020-72021-22021-92022-42022-112023-62020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-92023-12023-52023-9数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所33酒店行业相关标的估值情况9月为休闲旅游淡季叠加宏观需求承压下商旅复苏缓慢酒店板块景气度阶段性回落截止916周度中国大陆酒店RevPARADROCC分别恢复至2019年同期的98103和95亚运期间体育带动效应明显据去哪儿网截止9月18日杭州地区酒店提前预订量比2019年同期增44倍宁波温州湖州绍兴金华酒店提前预订量比2019年同期均增长5倍以上我们预计今年国庆长假酒店市场有望再次演绎今年五一行情长线旅游和亚运会热点驱动局部酒店市场高增出境游对国内旅行分流影响较为微弱建议关注锦江酒店600754SH君亭酒店301073SZ谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业投资策略周报证券研究报告图16酒店行业估值情况2023E7002023估值最大值最小值历史中位数6005004003002001000华住集团-S锦江酒店首旅酒店君亭酒店金陵饭店数据来源Wind财通证券研究所图17酒店估值2023E图18酒店估值2024E酒店公司估值情况2023E酒店公司估值情况2024E0602405020华住集团-S君亭酒店040162024E2023E0301202008金陵饭店锦江酒店PEGPEG金陵饭店01004首旅酒店君亭酒店锦江酒店0000002040608010001020304050PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图19锦江酒店估值变化趋势图20金陵饭店估值变化趋势锦江酒店均值1sd-1sd金陵饭店均值1sd-1sd70014060012050010040080300602004010020002018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-52018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-5数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所34医美化妆品行业相关标的估值情况美妆端谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业投资策略周报证券研究报告Q3头部化妆品品牌持续推新珀莱雅继升级源力面膜20新推能量系列后周内宣布升级红宝石面霜30大单品系列心智持续稳固玉泽升级修护面霜20并选择于今年增速强势的抖音平台首发完美日记推出新品仿生膜精华口红兼具口红妆效唇部精华和唇膜功效日本核废水事件维持高关注度一方面加速国货替代另一方面国货自研自产能力重要性凸显丸美股份在投资者关系活动中回应核污水排海影响表示其四抗套组和重组双胶原蛋白套组的核心成分属自研且通过位于中国的自有原料工厂进行核心转化并将逐步推进相关原料替代建议关注珀莱雅603605SH华熙生物688363SH贝泰妮300957SZ巨子生物2367HK医美端随中秋国庆双节假期临近9月下旬机构备货持续推进建议关注下游预定客流数据上游产品备货数据从客单角度双节小长假有望拉动长恢复期高客单价项目占比提升推动整体市场数据回暖本周乔雅登丰颜含利多卡因鼻部适应症获批目前该产品同时具备面颊部和鼻部两大适应症玻尿酸红海市场下产品持续借助向细分适应症拓展建立势能同时下游机构加速进军上游材料端瑞丽医美拟15亿元建设医美器械产品研发制造平台建议关注医美上游龙头爱美客300896SH重组胶原医美龙头锦波生物医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技1696HK图21医美化妆品行业估值情况2023E2502023估值最大值最小值历史中位数200150100500爱美客贝泰妮华熙生物珀莱雅上海家化普门科技数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业投资策略周报证券研究报告图22医美化妆品估值2023E图23医美化妆品估值2024E医美化妆品公司估值情况2023E医美化妆品公司估值情况2024E4030复锐医疗科复锐医疗科技35技253020252024E2023E2015上海家化珀莱雅15贝泰妮华熙生物1010珀莱雅PEGPEG贝泰妮爱美客普门科技爱美客05上海家化05普门科技00000102030405060700102030405060PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图24珀莱雅估值变化趋势图25爱美客估值变化趋势珀莱雅均值1sd-1sd爱美客均值1sd-1sd90200801807016014060120501004080306020401020002018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-92023-12023-52023-9数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所35人资外服行业相关标的估值情况据国家统计局数据8月全国城镇调查失业率为52比上月下降01个百分点青年人就业在8月份出现明显改善就业总量压力和结构性问题依然存在各部门将继续落实好稳就业各项政策举措扩大就业容量政策稳增长下企业投资增加有望带动用工需求复苏下人服行业首先受益建议关注板块内具备资金平台渠道优势的头部企业北京人力600861SH科锐国际300662SZ谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业投资策略周报证券研究报告图26人资外服行业估值情况2023E1002023估值最大值最小值历史中位数806040200外服控股科锐国际北京人力数据来源Wind财通证券研究所图27人资外服估值2023E图28人资外服估值2024E人资公司估值情况2023E人资公司估值情况2024E151512外服控股外服控股10092024E2023E北京城乡0605科锐国际PEGPEG03000005101520253005101520PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图29外服控股估值变化趋势图30科锐国际估值变化趋势外服控股均值1sd-1sd科锐国际均值1sd-1sd357030602550204015301020510002021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-42023-62023-82018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-5数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所36文旅行业相关标的估值情况旅游及景区暑期文旅市场高开稳走中秋国庆假期有望延续热度谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业投资策略周报证券研究报告19月22日文化和旅游部举办第三季度例行新闻发布会据中国旅游研究院数据今年暑期国内旅游人数1839亿人次实现国内旅游收入121万亿元暑期全国演出市场的演出场次11万同比增长301演出票房收入102亿元同比增长792观演人数3256万人次同比增长806暑期各地举办活动3万场次发放消费券等消费补贴超11亿元中国银联和有关金融机构发放消费补贴超35亿元带动消费超800亿元2十一国内游出境游双双火爆机票酒店门票跟团游等产品已进入预订高峰期亚运热促进杭州成为热门目的地看演出仍受年轻人追捧途牛最新预订数据显示中秋国庆假期国内长线游继续保持旅游消费主导出游人次占比为49周边游出游热度紧随其后出游人次占比为28出境游出游人次占比达23其中出境短线游长线游出游人次占比分别为149在国内长线游方面据携程机票酒店的预订趋势反馈中秋国庆假期跨省游比例达到84同比去年提升30个百分点长线游目的地主要集中在西北华南地区一批秋季体验类长线游产品表现突出在出境游方面目的地扩容加速复苏携程数据显示今年十一出境机票搜索热度同比2019年同期恢复近100出境机票的主要搜索目的地为泰国韩国美国英国澳大利亚欧洲目的地复苏趋势明显深度体验类产品受到较多关注众信旅游的大部分欧洲旅游产品天数增加到12天至13天西班牙葡萄牙奥地利匈牙利等目的地产品受关注度较高截至目前春秋旅游涵盖的中秋国庆假期欧洲游产品也已全部售罄中秋国庆假期正值杭州第19届亚运会举办驴妈妈旅游网数据显示目的地为杭州的机票预订热度9月以来同比增长超41在飞猪平台亚运会期间飞往杭州的国际机票预订量同比增长超20倍杭州赛事场馆周边的酒店预订量同比增长超3倍在亚运会带动下中秋国庆期间浙江旅游的预订量也同比去年增长超2倍增速领跑江浙沪目的地演出带动相关城市旅游据中国演出行业协会发布的数据显示2023上半年大型演唱会音乐节演出506场票房收入2497亿元观众人数55010万人次演出市场向二线乃至三四线城市倾斜趋势明显多地持续推进音乐节文旅模式创新文旅消费场景有望拉动假日经济增长3九华旅游暑期延续上半年高修复态势经公司财务部门初步核算2023年1至8月公司实现营业收入499亿元较去年同期增长13929实现归属于上市公司股东的净利润136亿元去年同期实现净利润-011亿元较去年同期实谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业投资策略周报证券研究报告现扭亏为盈公司上半年受益于春节提前出游需求挤压释放等利好节假日客流呈现高增暑期延续上半年客流高增趋势根据九华山风景区管委会数据今年1至7月份九华山风景区共接待游客57996万人次同比增长28464祥源文旅暑期景区交通类业务客流营收持续增长2023年暑期7-8月景区交通类业务含安徽齐云山月华索道横江竹筏景交车张家界黄龙洞游船及增值服务张家界百龙天梯湖南凤凰古城沱江游船共接待游客23542万人次实现营业收入106亿元相较于2022年同期接待人次同比增长2082营业收入同比增长2143相较于2019年同期接待人次同比增长1383营业收入同比增长1682公司上述景区交通类业务占公司营业收入总额的50以上5西藏旅游暑期景区游客接待量稳定增长经营状况向好经初步核算公司2023年1至8月实现营业收入15亿元同比增长63实现归属于上市公司股东的净利润为019亿元较去年同期实现扭亏为盈进入暑期以来西藏旅游市场火热2023年7月西藏自治区接待国内外游客121065万人次2023年1月-8月西藏民航运输旅客4582万人次同比增长510恢复至2019年同期的11882023年7月-8月拉萨火车站共发送旅客828万人次同比增加336万人次增幅6836建议关注成长性较强的冰雪游优质目的地长白山603099SH国资长期赋能中长期项目孵化一站式度假景区天目湖603136SH景区提质扩容下业绩确定性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