研究报告全文：酒店餐饮行业投资策略报告20230923RevPAR逐季修复关注后续基本面改善证券研究报告投资评级看好维持酒店板块年中报总结2023最近12月市场表现核心观点2023H1酒店个股业绩表现分化上半年差旅会展休闲度假需求集中性酒店餐饮沪深300释放三年拓店产能RevPAR高弹性复苏带动营收端修复2023H1锦江首旅35华住金陵较2019年同期收入增速分别为-47-96908583老店26拖累Capex增加和海外亏损等因素导致上半年酒店标的兑现不及预期172023H1锦江首旅金陵归母净利润分别较2019年同期增速为-79-237-9137华住整体兑现良好2023H1归母净利润较2019年同期增长17890-9综合RevPAR恢复至疫情前水平毛利率同比大幅改善2月以来头部连锁酒店集团RevPAR持续超越疫情前水平华住恢复度领先直营酒店租金人力成本相对固定2023H1头部酒店连锁集团单房营收增长带动整体毛分析师刘洋SAC证书编号S0160521120001利率大幅改善管理费用率优化2023H1锦江华住首旅管理费用率分别为liuyang01ctseccom19990126同比-21-47-39pct分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003头部集团高质量扩张门店行业集中度持续提升上半年新开店速度同liybctseccom比提速明显2023H1华住首旅锦江分别638526585家2022H1分别为577342584家三四季度为开店高峰我们预计2023H2锦江和华住有望完成全年开店指引1200家1400家行业高景气度带动加盟商信心回暖2023H1相关报告1国内酒店量价恢复度环比回升亚华住首旅Pipeline环比增长21649锦江小幅下滑环比-09龙头朵Q2业绩超预期2023-08-21酒店集团持续加码结构化升级建设2023H1锦江华住首旅中高端门店占比2RevPAR恢复度环比走弱23Q2凯分别为574426核心中端品牌在2019-2023H1期间实现翻倍增长悦中国区增长亮眼2023-08-143量价恢复度回升杭州滨江君亭投资建议受益于出行需求高增头部连锁集团业绩实现较快增长暑期Pagoda新开业2023-08-07国庆旺季支撑下半年酒旅消费但2023Q4及明年商旅弱复苏预期下估值或存在一定压制建议关注1关注基本面有改善预期的标的锦江酒店600754SH2短期内受益于亚运会热点标的君亭酒店301073SZ风险提示门店拓展不及预期需求修复不及预期市场竞争加剧请阅读最后一页的重要声明行业投资策略报告证券研究报告内容目录1出行需求集中释放量价双升业绩改善411提价驱动RP修复休闲需求复苏先行4122023H1酒店个股业绩表现分化413RevPAR和盈利综合RevPAR超疫情前水平毛利率同比大幅改善514头部集团高质量扩张门店行业集中度持续提升72投资建议需求波动预期或压制估值水平关注具备的标的基本面修复空间821锦江酒店稳健修复期待23H2旺季表现822首旅酒店毛利率持续修复开店速度同比改善923华住集团2023Q2业绩表现强劲上调全年收入指引924君亭酒店门店表现持续高位运行新开直营店爬坡迅速1025金陵饭店苏糖增长亮眼国改深化成长可期1026投资建议1127风险提示11图表目录图1中国大陆酒店整体RevPAR元4图2中国大陆酒店整体ADR元4图3中国大陆酒店整体OCC4图4中国大陆酒店较2019年恢复情况4图5头部酒店连锁集团RevPAR月度恢复情况6图62023Q2分结构RevPAR较2019年的恢复水平6图7有限服务型酒店业务毛利率水平7图8头部酒店集团归母净利率水平7图9头部酒店集团销售费用率水平7图10头部酒店集团管理费用率水平7图11新开店速度同比边际改善家8图12华住首旅Pipeline环比回升家8图13头部酒店连锁集团中高端占比持续提升8图142019-2023H1核心中端品牌实现翻倍增长家8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略报告证券研究报告表1酒店上市公司2023H1营收一览亿元5表2酒店上市公司2023H1归母净利润一览亿元5表3重点公司盈利预测及估值截至2023年9月22日11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略报告证券研究报告1出行需求集中释放量价双升业绩改善11提价驱动RP修复休闲需求复苏先行上半年RevPAR逐季修复2023H1供给结构性短缺和主动收益管理策略下中低端酒店提价明显2023H1在节假日会展会议旺季等重要节点ADR呈现脉冲式上涨带动整体RevPAR修复疫情三年供给侧连锁经济型酒店调减和中低端产品迭代升级带动中端和经济型酒店价格大幅上涨受国际商旅客流弱复苏等因素影响2023H1入住率与2019年同期相比仍有一定缺口但从暑期数据来看入住率基本修复到2019年同期水平反映休闲出行需求恢复程度要领先于商旅需求2023H2来看暑期高景气度有望带动酒旅消费高增但以常态化商旅需求为主导的四季度我们认为在宏观经济弱复苏背景下RevPAR表现或相对保守图1中国大陆酒店整体RevPAR元图2中国大陆酒店整体ADR元50080040030060020040010002002019202020212022202320192020202120222023数据来源STRGlobal财通证券研究所数据来源STRGlobal财通证券研究所图3中国大陆酒店整体OCC图4中国大陆酒店较2019年恢复情况1001251191181151201161188011211211512211711610660119117105115401091091042095102103102941009909597898578715722729858128198269220192020202120222023OCCADRRevPAR数据来源STRGlobal财通证券研究所数据来源STRGlobal财通证券研究所122023H1酒店个股业绩表现分化上半年需求集中性释放带动RevPAR高增但门店复苏结构性差异导致业绩分化上半年差旅会展休闲度假需求集中性释放三年拓店产能RevPAR高弹性复谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略报告证券研究报告苏带动营收端修复2023H1锦江首旅较2019年同期收入增速分别为-47-96尚未修复到2019年同期水平主要是1直营店调减较多导致收入弹性下降2门店主要布局在三线及以下城市2023Q1经营数据修复相对缓慢在业绩端形成一定拖累2023H1华住金陵较2019年同期营收高增增速分别为908583主要是1华住门店主要布局在高线城市上半年率先受益于一二线城市商旅复苏叠加良好的收益管理策略2金陵受益于苏糖业务高增和2021年北京直营店带来业绩增量表1酒店上市公司2023H1营收一览亿元2023Q1营收19Q1营收YoY2023Q2营收19Q2营收YoY2023H1营收19H1营收YoY锦江酒店292334-12438838121681714-47首旅酒店166194-148195205-46361399-96君亭酒店101222金陵饭店483060541265568956583华住集团4482398775532869341001525908数据来源Wind财通证券研究所老店拖累Capex增加和海外亏损等因素导致上半年A股酒店标的兑现不及预期2023H1锦江首旅金陵归母净利润分别较2019年同期增速为-79-237-137其中锦江主要受境内经济型老店海外加息影响首旅主要受逸扉人员激励及IT等投入加大影响金陵主要受北京金陵影响华住整体兑现良好2023H1归母净利润较2019年同期增长1789剔除股权交易因素影响仍保持较高的增长率表2酒店上市公司2023H1归母净利润一览亿元2023Q119Q1YoY2023Q219Q2YoY2023H119H1YoY归母净利归母净利归母净利归母净利归母净利归母净利锦江酒店130295-559393272443523568-79首旅酒店07707444203294-308280368-237君亭酒店004016020金陵饭店010013-243021023-77031036-137华住集团9901068340101561365620057191789数据来源Wind财通证券研究所13RevPAR和盈利综合RevPAR超疫情前水平毛利率同比大幅改善2月以来头部连锁酒店集团RevPAR持续超越疫情前水平华住恢复度领先华住RevPAR恢复度领先同行主要得益于1由产品迭代升级和门店中高端化带来的ADR结构性提升2中端赛道全季桔子定价话语权持续提升带来的品牌溢价3门店主要布局在高线城市商旅活动复苏程度叠加物业地段决定ADR谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略报告证券研究报告上限4数字化程度高主动收益管理策略贴合市场需求变化剔除管理输出和轻管理门店锦江和首旅RevPAR较2019年恢复度表现相近但是在678月份受益于长线旅游复苏在西北等环线有更多布局的首旅集团RevPAR恢复度表现更加优异结构性恢复情况来看锦江首旅经济型门店恢复情况好于中高端直营店来看华住首旅持续进行中高端旗舰店的建设RevPAR恢复良好锦江尚未达到2019年水平主要是直营店中经济型老店占比较大2023H1首旅加盟店仅恢复到2019年的96主要是轻管理门店RevPAR较低且占比加大图5头部酒店连锁集团RevPAR月度恢复情况图62023Q2分结构RevPAR较2019年的恢复水平1501401271241091181201101001051039699961301009280110609040207001月2月3月4月5月6月7月8月锦江华住首旅锦江华住首旅经济型中高端直营店加盟店数据来源各公司公告注首旅酒店数据剔除轻管理和管理输出门店首旅数据来源各公司公告财通证券研究所注华住经济型和中高端为同店数8月RevPAR恢复度为截止8月27日数据锦江8月RevPAR恢复度为截止据8月25日数据2023H1毛利率同比大幅改善但净利率暂未修复到疫情前水平直营酒店租金人力成本相对固定需求下行周期直营门店承担较大亏损导致毛利率下行首旅华住直营客房量占比较高且直营门店中存在一定的中高端及以上物业单位面积租金相对高昂导致毛利率弹性相对较大锦江加盟化率较高一定程度上平滑下行周期风险2023H1头部酒店连锁集团单房营收增长带动整体毛利率大幅改善归母净利率水平来看除华住外暂未修复到疫情前水平谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略报告证券研究报告图7有限服务型酒店业务毛利率水平图8头部酒店集团归母净利率水平504040203002019H120H121H122H123H1-2010-40020H121H122H123H1-10-60-20-80-30锦江华住首旅君亭锦江华住首旅君亭数据来源各公司公告财通证券研究所数据来源各公司公告Wind财通证券研究所管理费用率优化OTA渠道费佣金及开发人员激励费用提升导致销售费用率上行2023H1锦江华住首旅君亭管理费用率分别为19990126156同比-21-47-3938pct君亭管理费用率上行主要是新店筹建期租金费用上行所致锦江自2020年以来推动中国区改革管理费用率从2019H1的262下降至2023H1的199中后台人员优化带来费用节约效果显著2023H1锦江华住首旅君亭销售费用率分别为76466578分别同比-01022121pct首旅和君亭销售费用率上行主要是开发人员激励费用和OTA渠道佣金费提升图9头部酒店集团销售费用率水平图10头部酒店集团管理费用率水平803002507020060150501005040003019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1锦江华住首旅君亭锦江华住首旅君亭数据来源各公司公告wind财通证券研究所注2020年会计准则调整数据来源各公司公告wind财通证券研究所因此2019年锦江首旅销售费用率不可比在此不做列示14头部集团高质量扩张门店行业集中度持续提升上半年加盟商信心回暖Pipeline环比增速回升从新开店角度看上半年新开店速度同比提速明显2023H1华住首旅锦江分别638526585家2022H1分别为577342584家2021H1分别为611508781家三四季度为开店高峰我们预计2023H2锦江和华住有望完成全年开店指引1200家1400家行业高景气度带动加盟商信心回暖2023H1华住首旅Pipeline环比增长21649锦江小幅下滑环比-09谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略报告证券研究报告图11新开店速度同比边际改善家图12华住首旅Pipeline环比回升家70060006005000500400040030003002000200100100000华住Pipeline首旅Pipeline锦江Pipeline华住新开店首旅新开店锦江新开店数据来源各公司公告财通证券研究所数据来源各公司公告财通证券研究所持续加码结构化升级建设核心中端品牌在2019-2023H1期间实现翻倍增长头部酒店集团中高端占比不断提升2023H1锦江华住首旅中高端门店占比分别为574426全季桔子维也纳维也纳国际如家商旅如家精选门店数分别达到241623991063家头部酒店集团在中端赛道的定价话语权不断提升图13头部酒店连锁集团中高端占比持续提升图142019-2023H1核心中端品牌实现翻倍增长家56571839605220004750135942150042444033401040361000302231729275772020500242425262133410181400201920202021202223H120172018201920202021202223H1全季桔子精选维也纳锦江华住首旅维也纳国际如家商旅如家精选数据来源各公司公告财通证券研究所数据来源各公司公告财通证券研究所2投资建议需求波动预期或压制估值水平关注具备的标的基本面修复空间21锦江酒店稳健修复期待23H2旺季表现毛利率显著提升海外短期承压2023H1酒店业务板块实现营收669亿元同比324净利润32亿元扭亏为盈其中境内境外营收分别为466203亿元同比30483705实现归母净利556亿元-3097万欧元上半年海外亏谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略报告证券研究报告损同比增加656万欧元主要系海外加息和通胀导致成本费用上行2023Q2整体毛利率为4658同比98pct整体归母净利率为1012同比1004pct二季度境内直营店RevPAR边际改善2023Q2境内RevPAR恢复至19年同期的1093其中经济型中端分别修复至19年同期的100964月份大型会议会展复苏带动RevPAR向上经济型酒店在供需错配下ADR涨幅显著2023Q2直营店RevPAR较19年的恢复度由2023Q1的88修复至99改善显著主要由提价带动二季度海外需求季节性改善RevPAR恢复至19年同期的112其中经济型中端酒店均恢复至19年同期的111暑假旺季催化下境内7月RevPAR恢复至19年的1168月1-25日修复至19年同期的117公司预计2023Q3境内RevPAR恢复至19年同期的115-120截止2023H1公司门店数达11941家其中新开585家完成全年1200家开业指引的49开业退出204家净开业381家其中直营店减少42家截止2023H1Pipeline为4994家较2022年底减少599家公司短期受益于暑期旺季住宿需求修复中长期公司拓店质量均有望领跑同业叠加内部整合带来的治理效率提升基本面持续修复22首旅酒店毛利率持续修复开店速度同比改善稳健运营直营店毛利率改善显著分业务看2023H1酒店营收332亿同比5081利润23亿元2023H1景区营收28亿元同比12325利润157亿元2023H1毛利率为3612同比2688pct提升主要是直营店毛利率显著修复2023H1销售费用率同比206pct管理费用率同比-35pct销售费用率增长主要是营销推广活动增加及OTA佣金费提高2023Q2毛利率为4076同比2779pct归母净利率1039同比2399pctRevPAR持续修复新开店同比提速2023H1剔除轻管理酒店RevPAR恢复到19年的105其中2023Q12023Q2分别恢复到19年的995和1091包含轻管理酒店整体RevPAR修复至19年的999其中经济型中高端轻管理分别恢复至19年同期的103915822拓店方面截止2023H1公司门店数达6161家中高端占比2592023H1新开526家同比增长538其中轻管理酒店356家储备店达2000家2023Q2新开316家关闭156家净增160家Pipeline环比净增93家23华住集团2023Q2业绩表现强劲上调全年收入指引收入增长超预期Legacy-DH实现盈利2023Q2酒店营业额同比72至203亿元剔除DH部分同比增长7812023Q2Legacy-Huazhu实现营收4347亿元同比增长766超此前64-68的指引归母净利993亿元去年同期为谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略报告证券研究报告-298亿元主要得益于商旅快速修复以及6月下旬暑期出行催化二季度欧洲商旅环比改善2023Q2DH实现营收1183亿元同比增长284经调整EBITDA112亿元同比273归母净利022亿元门店清理接近尾声季度新签数创历史新高2023Q2新开374家关闭216家净增158家闭店以低质量经济型酒店为主2023H1合计开店638家关闭431家净增207家门店清理基本上接近尾声公司预计下半年关店数将大幅减少2023H1关闭的主要还是去年疫情下的延迟关店以及经营不善的经济型酒店为主经济型软品牌怡莱继续出清2023Q2较22Q4净关闭194家2023Q2Pipeline达2845家环比2023Q1506家重回上升通道新签酒店创新高2023Q2达1000家2023Q1为67024君亭酒店门店表现持续高位运行新开直营店爬坡迅速RevPAR持续向上修复新开直营店爬坡表现良好2023Q2直营店OCC为7328恢复至19年的107ADR为47848元恢复至19年的109RevPAR为35063元恢复至19年同期的117全年计划新增7家直营店截止目前已开4家目前北京华侨项目杭州学院项目均在筹建中争取年底前具备开业条件杭州滨江Pagoda自7月下旬开业以来ADR700出租率超50君澜品牌上半年成熟酒店营收同比增长157主要受益于会展婚宴需求回暖全国布局稳步推进不断完善品牌矩阵2023H1已开业酒店净增13家君澜君亭景澜分别922待开业酒店净增22家君澜君亭景澜分别967截止2023H1公司已开业数达196家待开业177家上半年公司分别与中旅集团重庆市渝中区签署合作协议继续开拓北京西南市场公司年内推出尚品和君澜理品牌服务个性化需求25金陵饭店苏糖增长亮眼国改深化成长可期2023H1苏糖业务强劲增长酒店业务稳步复苏分业务板块情况2023H1酒店服务商品贸易房屋租赁物业管理营收分别较19H121121-12177毛利率分别较2022H11010313-17南京新金陵直营店2023H1实现净利润2581万元较19年增长2633江苏苏糖2023H1实现净利润1742万元较19年增长7661金陵食品科技由于营销和研发投入增加2023H1净亏损239万元北京金陵直营店受Q1慢复苏和租金影响2023H1净亏损854万元截止2023H1金陵连锁酒店签约数为242家金陵贵宾会员总数为2025万名尊销金陵线上直销平台GMV同比增长127公司持续推进直营旗舰店布局谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略报告证券研究报告并带动委托管理业务扩张叠加酒店行业上行期酒店业务有望迎来快速成长叠加国改深化或将打开成长空间26投资建议受益于出行需求高增头部连锁集团业绩实现较快增长暑期国庆旺季支撑下半年酒旅消费但2023Q4及明年商旅弱复苏预期下估值或存在一定压制建议关注1关注基本面有改善预期的标的锦江酒店600754SH2短期内受益于亚运会热点标的君亭酒店301073SZ表3重点公司盈利预测及估值截至2023年9月22日总市值收盘价归母净利润亿元PE公司亿元元股2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E锦江酒店401913756113136919982675293620121502首旅酒店195851754-58271611051337273517721465君亭酒店65633375030080163259820340262534金陵饭店3358861042110155187305321661796华住集团942282886-1821372741654805252822621961数据来源Wind财通证券研究所27风险提示门店拓展不及预期需求修复不及预期市场竞争加剧谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用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