海外总览：高利率背景将持续，欧美滞胀风险浮现
　　美联储9月暂停加息，维持利率在5.25%-5.5%区间，符合预期，但联储强化了“维持长期高利率”的承诺。综合来看，一方面，9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆——上调了2023-2024年的GDP预测，下调失业率预测，而通胀预测变化较小。另一方面，联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期，这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景。而9月维持利率不变也尤其合理性，虽然当前当初预期的经济增长可能使得通胀风险更为显著，但实际上，造成经济衰退和通胀再次抬头的风险同时存在（包括：汽车工人罢工、恢复学生贷款偿还、预算问题导致政府可能关闭、以及高涨的油价）。展望未来，由于当前就业市场仍在有序降温且目前仍不确定恢复学生贷款偿还、政府停摆风险问题将对经济产生怎样的影响，因此，暂时维持11月保持利率不变的预期。
　　由于需求疲软，美国9月商业活动延续上个月的趋势，商业活动整体继续走弱，创今年2月以来的最差水平，这主要是由于服务部门表现乏力。美国9月Markit综合PMI降至50.2（前值50.2，预期50.4），服务业PMI降至50.2（前值50.5，预期50.7），制造业PMI企稳于较低水平48.9（前值47.9，预期48.2）。细分来看，产出及新订单继续下降。就业方面，尽管生产和消费环境低迷，9月招聘活动却有所增加，就业增长速度创过去一年来最快。通胀方面，受燃料、薪资、原材料成本的上升的影响，成本通胀增速再度加快。9月成本通胀的上升主要由制造企业带动，增速达到4月以来最高，这主要是由于高油价推高了化工、塑料和运输成本。但在需求疲软、购买力减弱以及企业为保持竞争力的情况下，销售价格的上涨速度依然较慢。综合来看，服务业引领商业活动的收缩，9月PMI显示整体经济活动已是连续第二个月“停滞“，同时也加剧了市场对于美国经济在高通胀和高利率情况下的担忧。虽然9月就业仍然偏强，但随着闲置产能及积压订单的减少，招聘增长的趋势或无法持续。
　　经济活动仍然疲软，三项PMI数据均处于收缩欧元区9月经济区间。欧元区9月综合PMI初值47.1（前值46.7，预期46.5），服务业PMI 48.4（前值47.9，预期47.6），制造业PMI为43.4（前值43.5，预期44）。细分来看，需求继续走弱；制造业带动总体产出继续下降，但服务业产出也已是连续第二个月下降。分国别来看，欧元区两大经济体——德国和法国推动9月欧元区整体经济活动走弱。综合来看，欧元区PMI的表现或预示着三季度经济进一步收缩的可能性，并且经济活动放缓，但物价却上涨均指向欧元区或面临“滞胀”风险。
　　日本央行维持利率不变，暂未释放货币政策转向信号，日元承压。9月22日，日本央行货币政策声明显示，将关键短期利率维持在-0.1%不变，10年期日债目标收益率区间维持在±0.5%不变，符合市场预期。另外，货币政策声明中提到，1）在国内外经济和金融市场的不确定性极高的情况下，日本央行将耐心地继续实施货币宽松政策，同时灵活地应对经济活动、物价以及金融状况的变化。2）央行将继续实施旨在实现价格稳定目标的量化加质化货币宽松（QQE）政策、YCC政策，只要这是保持稳定的目标（通胀）所必需的。并且，日本央行行长上田一夫表示，他“尚未预见到”通胀将稳定在2%的目标水平。综合来看，日本9月的货币政策以及上田一夫的态度使得市场推迟了对央行即将退出数十年超宽松货币政策的预期，并导致日元暴跌。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号海外高利率背景将持续国内经济边际修复大宗商品宏观中观周度观察20230924宏观与商品策略研究团队研究员张文屈涛刘道钰从业资格号F3077272从业资格号F3048194从业资格号F3061482投资咨询号Z0018864投资咨询号Z0015547投资咨询号Z0016422zhangwenciticsfcomqutaociticsfcomliudaoyuciticsfcom重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任海外总览高利率背景将持续欧美滞胀风险浮现美联储9月暂停加息维持利率在525-55区间符合预期但联储强化了维持长期高利率的承诺综合来看一方面9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆上调了2023-2024年的GDP预测下调失业率预测而通胀预测变化较小另一方面联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景而9月维持利率不变也尤其合理性虽然当前当初预期的经济增长可能使得通胀风险更为显著但实际上造成经济衰退和通胀再次抬头的风险同时存在包括汽车工人罢工恢复学生贷款偿还预算问题导致政府可能关闭以及高涨的油价展望未来由于当前就业市场仍在有序降温且目前仍不确定恢复学生贷款偿还政府停摆风险问题将对经济产生怎样的影响因此暂时维持11月保持利率不变的预期由于需求疲软美国9月商业活动延续上个月的趋势商业活动整体继续走弱创今年2月以来的最差水平这主要是由于服务部门表现乏力美国9月Markit综合PMI降至502前值502预期504服务业PMI降至502前值505预期507制造业PMI企稳于较低水平489前值479预期482细分来看产出及新订单继续下降就业方面尽管生产和消费环境低迷9月招聘活动却有所增加就业增长速度创过去一年来最快通胀方面受燃料薪资原材料成本的上升的影响成本通胀增速再度加快9月成本通胀的上升主要由制造企业带动增速达到4月以来最高这主要是由于高油价推高了化工塑料和运输成本但在需求疲软购买力减弱以及企业为保持竞争力的情况下销售价格的上涨速度依然较慢综合来看服务业引领商业活动的收缩9月PMI显示整体经济活动已是连续第二个月停滞同时也加剧了市场对于美国经济在高通胀和高利率情况下的担忧虽然9月就业仍然偏强但随着闲置产能及积压订单的减少招聘增长的趋势或无法持续经济活动仍然疲软三项PMI数据均处于收缩欧元区9月经济区间欧元区9月综合PMI初值471前值467预期465服务业PMI484前值479预期476制造业PMI为434前值435预期44细分来看需求继续走弱制造业带动总体产出继续下降但服务业产出也已是连续第二个月下降分国别来看欧元区两大经济体德国和法国推动9月欧元区整体经济活动走弱综合来看欧元区PMI的表现或预示着三季度经济进一步收缩的可能性并且经济活动放缓但物价却上涨均指向欧元区或面临滞胀风险1海外总览高利率背景将持续欧美滞胀风险浮现日本央行维持利率不变暂未释放货币政策转向信号日元承压9月22日日本央行货币政策声明显示将关键短期利率维持在-01不变10年期日债目标收益率区间维持在05不变符合市场预期另外货币政策声明中提到1在国内外经济和金融市场的不确定性极高的情况下日本央行将耐心地继续实施货币宽松政策同时灵活地应对经济活动物价以及金融状况的变化2央行将继续实施旨在实现价格稳定目标的量化加质化货币宽松QQE政策YCC政策只要这是保持稳定的目标通胀所必需的并且日本央行行长上田一夫表示他尚未预见到通胀将稳定在2的目标水平综合来看日本9月的货币政策以及上田一夫的态度使得市场推迟了对央行即将退出数十年超宽松货币政策的预期并导致日元暴跌2大宗商品国内宏观社融增长加快融资需求边际修复社融社融增长加快融资需求边际修复新增社融312万亿远超市场预期的262万亿同比多增8420亿元新增人民币贷款136万亿元超出市场预期的11万亿元同比多增868亿元新增社融的较快增长带动社融存量增速回升01个百分点至908月社融和信贷数据超市场预期18月社融增长较快主要因为信贷发放回暖与政府债券发行加快28月住户贷款回升但仍偏弱居民融资需求边际恢复企业信贷整体增长较快但内生融资需求相对不足财政低基数效应逐步减退8月财政收入由增转降总的来看2022年留抵退税高峰已过低基数效应逐渐减退叠加经济复苏的边际放缓8月财政收入继续回落财政端支出主要偏向于教育社保和就业地产短期压力仍存需求侧政策放松效果有待观察1-8月地产投资边际下滑地产投资跌幅继续扩大新开工施工普遍回落竣工维持高位但亦边际下滑反映相关资金以及保竣工等政策持续发力于竣工端且结构上挤压前端开施工的资金销售方面居民信心不足不愿扩杠杆与房价下滑配置偏好下降共同推动地产销售持续下行通胀消费市场继续恢复8月CPI同比由降转涨猪价上行叠加油价走强带动CPI环比继续回升8月畜肉类价格走高牛羊肉持平或偏弱猪价涨幅较强预计未来国内需求继续恢复CPI同比维持在正区间但目前国内经济复苏边际放缓地产下行内需不足和出口承压的风险仍在仍需期待后续稳经济政策力度的加大来支持国内需求恢复受原油价格上涨部分行业需求改善等影响8月PPI同比降幅收窄环比由降转涨67月多数大宗商品价格显著回升上游大宗价格的抬升向中下游工业企业出厂价格传导叠加去年PPI仍在低位预计9月PPI降幅收窄3大宗商品国内中观需求跟踪边际改善但仍偏弱建筑业景气度跟踪边际改善但仍偏弱房地产边际改善但仍偏弱新房销售季节性回升二手房成交改善房地产整体仍偏弱建筑业施工需求螺纹与水泥螺纹表观消费量略有回升最近几周水泥出货率有所回升但仍偏低建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃表观消费量小幅增加最近几周波动较大PVC表观消费增加库存加快去化库存绝对水平略偏高基建中观高频跟踪石油沥青开工率回落37个百分点铜杆开工率回落29个百分点球墨铸铁管加工费小幅回落挖机与重卡销量偏弱8月挖机销量同比-275前值-297印证地产与基建整体偏弱制造业景气度跟踪边际改善但仍偏弱PMI边际回升8月制造业PMI回升04个百分点至497但仍低于临界点发电量震荡电厂煤耗季节性回落9月上旬全口径发电量环比-01同比19前值10汽车平稳增长乘联会推算9月狭义乘用车零售环比31同比308月同比2促进汽车消费的政策以及车企降价促销拉动乘用车销量同比增长预计未来几个月乘用车销售平稳增长出口弱稳出口集装箱运价指数环比下跌048月PMI新出口订单回升至467但仍处于较低水平总结边际改善但仍偏弱新房销售季节性回升二手房成交有所改善土地成交仍较弱房地产边际改善但仍偏弱基建指标有所回落可能是短期扰动PMI显示制造业边际修复但仍偏弱出口弱稳4第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览高利率背景将持续欧美滞胀风险浮现美国宏观中观油价走强带动通胀与零售数据超预期增长欧洲经济欧央行超预期加息欧元区滞胀风险浮现日本经济日本央行维持利率不变暂未释放转向信号海外总览高利率背景将持续欧美滞胀风险浮现美国方面美联储9月暂停加息符合预期但声明强化了维持长期高利率的承诺一方面9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆上调了2023-2024年的GDP预测下调失业率预测而通胀预测变化较小另一方面联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景另外由于需求疲软美国9月商业活动延续上个月的趋势商业活动整体继续走弱创今年2月以来的最差水平这主要是由于服务部门表现乏力美国9月Markit综合PMI降至502前值502预期504服务业PMI降至502前值505预期507制造业PMI企稳于较低水平489前值479预期482欧洲方面经济活动仍然疲软三项PMI数据均处于收缩欧元区9月经济区间PMI的持续疲软或预示着三季度经济进一步收缩的可能性同时经济活动放缓但物价却上涨均指向欧元区或面临滞胀风险日本方面日本央行维持利率不变暂未释放货币政策转向信号日元承压全球制造业PMI制造业PMI2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-09全球未公布49486487496496496499491487488494498美国未公布4764644646947146347747448449502509欧元区434435427434448458473485488478471464484德国398391388406432445447463473471462451478法国4364645146457456473474505492483472477意大利未公布45444543845946851152504485484465483爱尔兰未公布50847473475486497513501487487514515希腊未公布529535518428524528517492472484481497西班牙未公布465478484844951350748446445744749澳大利亚502484825015165348550648547548498509英国4424345346547147847949347453465462484日本未公布49649649850649549247748948949507508中国未公布497493494884925195265014748492501印度未公布586577578587572564553554578557553551巴西未公布50147846647144347492475442443508511俄罗斯未公布5275215265355265325365265353250752南非未公布50744774044554974584948949250459555495越南未公布505487462453467477512474464474506525资料来源WindBloomberg中信期货研究所6美联储加息预期观测强化维持长期高利率的承诺美联储9月暂停加息维持利率在525-55区间符合预期联储强化了维持长期高利率的承诺本次议息会议主要关注点如下1经济从美联储会议声明来看美联储对于经济活动表述由温和的速度moderate改为稳步扩张solid从9月的SEP来看美联储大幅上调2023-2024年经济增长预期至21前值1和15前值11同时下调了2023-2024年的失业率至38前值41和41前值452就业就业市场仍然紧张但供需状况继续趋于平衡美联储表示过去三个月中月均工资岗位增速强劲但是远低于今年早些时候的水平且8月失业率有所上升劳动力参与率自去年年底以来也有所上升名义工资增长也出现放缓迹象3通胀就业市场的再平衡将继续从而缓解通胀压力但将通胀降至2的目标水平仍有很长一段路要走9月SEP将2023年PCE预测上调至33前值32但仍然将核心PCE预测下调至37前值39市场加息预期升温市场加息预期曲线上移加息预期周度环比变化左轴2023922市场隐含联邦基金利率202311月市场隐含联邦基金利率202312月6020239152023825市场隐含联邦基金利率20243月030555502550020500154545010005404000035-00535202302202303202304202305202306202307202308202309202311202401202405202407202411202501资料来源WindBloomberg中信期货研究所7美联储加息预期观测强化维持长期高利率的承诺美联储9月暂停加息维持利率在525-55区间符合预期联储强化了维持长期高利率的承诺本次议息会议主要关注点如下4货币政策在更长的时间内保持高利率年内仍有加息可能性弱化2024年降息预期美联储的声明仍然表示有继续加息的可能性额外的紧缩将考虑货币政策的累积紧缩程度货币政策影响经济和通胀的滞后性以及经济和金融状况9月点阵图显示有12位与会者认为年内仍有一次加息且SEP中上调了2024年政策利率至5125前值46这意味着明年降息的幅度从100bp降至50bp综合来看美联储9月保持利率不变的决定符合预期但是一方面9月SEP显示美联储正在预测经济将会软着陆上调了2023-2024年的GDP预测下调失业率预测而通胀预测变化较小另一方面联储仍然保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期这种偏鹰的态度主要是基于通胀预期及经济增长预期上调的背景而9月维持利率不变也尤其合理性虽然当前当初预期的经济增长可能使得通胀风险更为显著但实际上造成经济衰退和通胀再次抬头的风险同时存在包括汽车工人罢工恢复学生贷款偿还预算问题导致政府可能关闭以及高涨的油价展望未来由于当前就业市场仍在有序降温且目前仍不确定恢复学生贷款偿还政府停摆风险问题将对经济产生怎样的影响因此暂时维持11月保持利率不变的预期美联储9月经济预测摘要与6月类似经济继续调升失业率继续调降通胀调升与一季度形成差异中位数中位趋势经济数据202320242025长期202320242025长期真实GDP预测2115181819-2212-1816-2017-20今年6月预测1011181807-1209-1516-2017-20失业率预测3845454037-3939-4439-4338-43今年6月预测4145454040-4343-4643-4638-43通胀预测3325222032-3423-2720-2320今年6月预测3225212030-3523-2820-2420核心通胀预测37262336-3925-2820-24今年6月预测39262237-4225-3120-24目标加息路径联邦基金利率预测5651392554-5646-5434-3925-33今年6月预测5646342554-5644-5129-4125-28资料来源Wind美联储中信期货研究所8美国PMI9月服务业进一步走弱拖累美国整体商业活动由于需求疲软美国9月商业活动延续上个月的趋势商业活动整体继续走弱创今年2月以来的最差水平这主要是由于服务部门表现乏力美国9月Markit综合PMI降至502前值502预期504服务业PMI降至502前值505预期507制造业PMI企稳于较低水平489前值479预期482细分来看产出方面9月产出指数降至501前值502表明经济活动普遍停滞其中商品生产仅是小幅下滑服务生产下滑更为明显企业指出高利率和通胀导致需求疲软从而对整体产出有明显的负面影响新订单方面制造业和服务业新订单均继续下滑在服务业新订单明显收缩的情况下综合下滑速度达到2022年12月以来最快就业方面尽管生产和消费环境低迷9月招聘活动却有所增加就业增长速度创过去一年来最快企业指出员工留用率改善职位空缺的填补难度降低通胀方面受燃料薪资原材料成本的上升的影响成本通胀增速再度加快9月成本通胀的上升主要由制造企业带动增速达到4月以来最高这主要是由于高油价推高了化工塑料和运输成本但在需求疲软购买力减弱以及企业为保持竞争力的情况下销售价格的上涨速度依然较慢综合来看服务业引领商业活动的收缩9月PMI显示整体经济活动已是连续第二个月停滞同时也加剧了市场对于美国经济在高通胀和高利率情况下的担忧虽然9月就业仍然偏强但随着闲置产能及积压订单的减少招聘增长的趋势或无法持续另外油价上涨带来的通胀压力也是真实存在的美国MarkitPMI细分美国三季度经济增长力度存疑美国综合PMI美国制造业PMI季调8015美国综合PMI左轴美国GDP不变价折年数同比80美国服务业PMI商务活动季调707010606050540503004020-53010200-10201801201901202001202101202201202301201701201801201901202001202101202201202301资料来源WindBloomberg中信期货研究所9美国通胀强势油价提振8月CPI增速美国8月CPI同比增速继续反弹但核心美国CPI与核心CPI及细分通胀四大分类通胀仍在回落美国8月CPI同比上升美国CPI能源当月同比美国CPI商品不含食品和能源类商品季调同比12美国CPI食品当月同比美国CPI业主等价租金季调同比美国CPI服务不含能源服务同比季调1437预期36前值32CPI环10美国CPI食品季调同比美国CPI商品不含食品和能源类商品同比季调12比上升06预期06前值028美国CPI当月同比美国CPI服务不含住房租金季调同比美国核心CPI当月同比106创14个月以来环比最大涨幅这主要受84到汽油价格的大幅增长与此同时美624联储更为关注的核心CPI同比43环02比03另外从三大通胀细分项来看-20核心服务通胀反弹最为明显核心商品-4-2-4通胀继续降温环比-01业主等价租201305201505201705201905202105202305金环比增长038除房租外的核心服务油价与CPI私人运输WTI油价对于核心PCE贡献通胀环比增长053油价同比CPI同比世界银行商品价格原油均价同比ConflittiCristinaandMatteoLuciani25030美国CPI私人运输季调同比252017发现实际油价需通过经济间接传20020导至核心通胀影响有限但漫长研究1501510表明若实际油价超预期10增长即1005期来看对航空运输项目PCE权重500-505带来4上升综合PCE贡献0-10-50002油价同比与私人运输同比相关-15-100-20远期来看但料对于核心PCE施加超过199201199801200401201001201601202201四年影响资料来源ConflittiCristinaandMatteoLuciani2017Wind中信期货研究所10美国消费加油站消费带动8月零售超预期增长加油站消费带动8月零售环比超预零售销售同比与环比8月加油站零售销售大幅环比上涨美国零售和食品服务销售额总计季调环比同比美国零售销售细分环比环比420期8月份整体零售销售增长美国零售和食品服务销售额总计季调同比加油站519服装配饰08931506前值下修为058月零电子电器070210总计056售数据增速于市场普遍预估01保健个护05015食品饮料036与彭博经济研究的预估-02日用品商场0302023-0800机动车辆及零部件店027以实际值计算零售销售下降建筑材料008-1-5无店铺零售00001料暗示8月份总体实际消家具家装-100-2-10202201202205202209202301202305杂货店-126费者支出略为负值-2-10123456汽油价格上涨推动8月份零售销售零售销售除加油站加油站消费与除加油站零售消费互斥但核心零售增速偏弱这不仅反环比美国零售和食品服务销售额不包括加油站季调环比同比百万美元美国零售和食品服务销售额不包括加油站季百万美元650000调4美国零售和食品服务销售额不包括加油站季调同比2070000映了7月份零售销售售暂时激增后63000065000315610000的回落还反映了诸如富余储蓄5900006000021057000055000减少信用卡余额激增以及劳动5500001550000530000力市场疲软等潜在条件450000051000040000490000-1-54700003500045000030000-2-1020200120210120220120230120220120220520220920230120230511美国消费8月消费者信心基本不变通胀预期改善消费者信心维稳通胀预期改善美国消费者信心缓慢恢复8月美国消费者信心基本不变通胀预期1985100消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数通胀预期密歇根消费者信心指数右轴8美国密歇根大学通胀预期变化小幅下降美国月密歇根大学消费者信160CB消费者信心左轴6心指数初值小幅降至712预期7131006140前值716分项指数均较7月都有所下905120降其中现况指数初值774预期8051004769前值766预期指数初值67370804预期673前值683通胀预期方6060340面1年通胀预期初值降至29前值5033连续三个月保持稳定5年通胀预402202019-062020-062021-062022-062023-06200020052011201620212027期初值降至29前值3仍然保持在29-31的窄幅区间内居民当前财务状况好转比例略微下降消费者信心细分恶化状况磨顶当前财务状况相比1年前差额好转大型家庭耐用品的购买景气差额非买入好时机综合来看在7月美国消费者信心超预期预期1年后的财务状况变动差额好转90房屋购买景气差额非买入好时机改善后8月消费者信心指数变化不大60155当前财务状况相比年前差额恶化主要是由于消费者认为近两月的经济环7050境并无明显差异但从绝对水平来看45美国消费者信心与一个季度前相比仍有4050明显改善通胀预期整体仍高于疫情前353030的水平但是正处于缓慢改善的区间2520102015012017012019012021012023012019202020222023资料来源WindBloomberg中信期货研究所12美国消费8月消费者购买计划中性偏弱地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱20192020202120192020202120192020202113071020222023202220232022202312561012069115951108510584100749579036853680251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱9201920202021820192020202162019202020212022202320222023202220237875766645554431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所13美国消费美国消费者出境假期计划相对较强预定假期预定假期目的地-美国预定假期-外国预定假期预定假期目的地-美国预定假期-外国702019202020215520192020202125201920202021655020604555401550354510304053525302002月4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月预定假期-旅行交通工具-汽车预定假期-旅行交通工具-飞机预定假期-旅行交通工具-其他预定假期-旅行交通工具-汽车预定假期-旅行交通工具-飞机预定假期-旅行交通工具-其他40201920202021352019202020216201920202021535304302532520220151151002月4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月14美国制造业运输订单下滑拖累7月工厂新订单美国制造业仍维持疲软态势美国7月工厂新订单扭转前月的升势结束连续四个月的增长7月工厂新订单环比减少21预期-25前值23扣除国防的新订单环比-22扣除运输的新订单环比08过往几个月工厂新订单的增长多受国防类或运输订单支撑但7月随着非国防飞机及零部件订单的急剧下滑环比-436工厂新订单结束连续四个月的增长势头8月的ISM制造业PMI为476低于市场预期的47制造业仍处主动去库周期细分当中新订单自有库存再度加速收缩制造业仍处于主动去库周期其中生产就业细分边际改善与8月非农数据细分中商品生产工时薪资韧性一致根据新订单自有库存指引美国制造业自有库存或于明年年初触底8月MarkitPMI均录得下行制造业PMI由49回落至47根据SPGlobal报告8月份美国私营部门的经济活动几近停滞产出增长放缓随着生产再次下降制造业再次陷入收缩新订单继续减少7月运输新订单明显减少自有库存PMI或在明年年初触底PMI12MMA美国ISM制造业PMI新订单领先5个月新订单自有库存2023-072023-062023-052023-044012MMA美国ISM制造业PMI自有库存7012MMA新订单自有库存领先7个月1603015065201406013010551200110-1050100-2045090080-3040070国防新订单运输新订单核心新订单全部新订单35060环比202001202008202103202110202205202212202307202402资料来源WindBloomberg中信期货研究所15美国货运平板货运市场需求回落各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数中部山区中西部地区东北地区500平板运输市场需求指数600中南部地区东南部地区西海岸地区450400500350400300250300200150200100100500020192020202120222023201912202005202010202103202108202201202206202211202304平板运输市场恒温运输市场中部山区中西部地区东北地区中部山区中西部地区东北地区中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区1000100090090080080070070060060050050040040030030020020010010000201912202005202010202103202108202201202206202211202304201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212202304资料来源WindBloomberg中信期货研究所16美国货运谷物运输超季节性下降铁路周度运输量煤炭铁路周度运输量化工车厢铁路运输-煤炭车厢铁路运输-化工100000201920202021202220234000020192020202120222023380009000036000800003400032000700003000060000280002600050000240004000022000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52铁路周度运输量谷物铁路周度运输量机动车车厢铁路货物-谷物车厢铁路运输-机动车2019202020212022202330000250002019202020212022202328000260002000024000150002200020000100001800016000500014000120000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源WindBloomberg中信期货研究所17美国劳动力市场7月职位空缺超预期下行劳动力需求降温7月职位空缺延续下行趋势劳动力需求职缺回归下行趋势专商服务教保职缺下降进一步降温美国7月JOLTs职位空缺职缺失业比职位空缺率失业率比职位空缺率千人2023-072023-062023-052023-044008827万人预期9465万人前值958225美国职位空缺率非农总计8季调3007JOLTS200万人月职位空缺进一步回落20743626110001劳动力的需求已出现松动6月职位空缺0156-100-1行业细分当中专商服务教育医保-23-30-200-110-130-155医保社救显著下降贸易运输休闲住105-300-198-400宿职缺上升职位空缺率由55降至05453而职缺失业率之比降至1516月003雇佣离职裁员人数均出现环比下滑201709201902202006202110202303三者分别环比-3-70劳动力Indeed网站职位公布细分8月29日当周Indeed职位空缺指数环比市场流动放缓软件建筑休闲服务周度职位空缺指数环比Week34零售银行金融制造业从Indeed网站高频职位公布数据来看8制造业11食物准备医疗护理美国总计月29日当周休闲服务会计工业工软件0610食物准备05程职位公布指数下滑制造业软件与09零售-02食物准备职位公布指数上升长期来看美国总计-0208美国职位公布指数呈缓慢下行走势银行金融-0307工业工程-04销售-0606会计-1105休闲服务-20202301202303202305202307-3-2-2-1-1011218美国劳动力市场8月新增非农超预期劳动力市场边际宽松8月新增非农超预期劳动力市场边际宽初申持续申请失业金人数新增非农人数降温美国新增非农就业人数总计季调松8月非农数据小幅超预期美国8月美国失业率季调千人166412周期移动平均美国新增非农就业人数总计季调美国劳动力参与率季调右轴季调后非农就业人口187万人预期1710009041464900769781万人前值187万人整体新增就业人8006366312700614数趋于回落55756956863600472105004143643643703523503248月失业率38劳动力参与率62400290281254239248830021721718762157628失业率与劳动力参与率共同200105661100上升劳动力供应修复新增就业0461细分当中教育保健业显著增长260教育保健专业商业服务休闲酒202001202101202201202301店业录得显著增长业就业小幅增商品周工时回落服务生产工时持平商品生产人力资本紧张加剧长非耐用品运输信息专商商品小非农生产非管平均周工时商品服务小时2023-082023-072023-062023-05服务业裁员时非农生产非管平均周工时服务423350708月商品服务生产工时分化商品065060生产工时小幅上升服务生产工时410553300508045低位持稳月商品生产工时由前值03740040405上升至406小时服务生产工035325030021时维持326小时商品生产人员薪39025020资8月环比持平037服务生产人生产非管时薪环比生产非管时薪环比生产非管时薪环比总计商品服务员薪资变比持平7月383202019202020212022202319