沥青&高低硫燃油
　　逻辑：
　　高硫燃油：重油持续走强趋势或难以延续。2023年前三季度欧佩克+减产，重质原油强势，布伦特迪拜价差维持低位；供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降，原料、生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强；需求端高硫燃油加工经济性较高、稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高、中东发电旺季燃油需求高位，欧佩克+超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油，美国原油储备增加，亚太地区高硫燃油供不应求，裂解价差持续反弹。进入四季度，欧佩克+持续的高强度减产延续性存疑，油价大涨美国原油收储还是抛储仍存疑，俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位，地炼采购需求、中东发电需求均将持续回落，高硫燃油裂解价差有望持续回落。
　　低硫燃油：低硫燃油低估值但受汽油压制。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端中国政策刺激下，干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量，但全球经济增速放缓增量或有限，暖冬预期下，冬季天然气价格难大涨，低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。
　　沥青：当前沥青裂解价差处于超跌状态，较难继续下跌。基本面端，炼厂利润持续恶化，对开工积极性打压明显，且当前柴油利润高位，炼厂转产焦化积极性较高，叠加沥青加工经济性较差，沥青高排产计划有落空可能；9-10月是沥青的消费旺季，但需求未见到明显改善，当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位，金九银十需求还有待进一步验证，需求端高价对需求的抑制作用明显，较难出现大幅增长，低利润将减弱未来的累库预期，炼厂利润或小幅修复，当前沥青向上受螺纹钢限制，向下受低利润以及原油支撑。
　　操作策略：多沥青空高硫
　　风险因素：能源危机

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货化工油品和芳烃能源持续强势化工或抗跌周报20230924中信期货研究所商品研究部化工组重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人研究员的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投胡佳鹏塑料PP黄谦PTA乙二醇杨家明燃料油沥青资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证02180401741021-80401738021-80401704hujiapengciticsfcomhuangqianciticsfcomyangjiamingciticsfcom列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体投资咨询号Z0013196投资咨询号Z0014611投资咨询号Z0015448进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任目录一化工品周度观点汇总二各品种周度分析21高低硫燃料油沥青22PX23PTAMEGPF24苯乙烯111沥青燃料油周度观点高硫燃油裂解价差持续回落品种周度观点中期展望逻辑高硫燃油重油持续走强趋势或难以延续2023年前三季度欧佩克减产重质原油强势布伦特-迪拜价差维持低位供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降原料生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强需求端高硫燃油加工经济性较高稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高中东发电旺季燃油需求高位欧佩克超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油美国原油储备增加亚太地区高硫燃油供不应求裂解价差持续反弹进入四季度欧佩克持续的高强度减产延续性存疑油价大涨美国原油收储还是抛储仍存疑俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位地炼采购需求中东发电需求均将持续回落高硫燃油裂解价差有望持续回落低硫燃油低硫燃油低估值但受汽油压制供应端中东低硫燃油持续增长中国低硫燃油供应稳定沥青增长需求端中国政策刺激下干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量但全球经济增速放缓增高量或有限暖冬预期下冬季天然气价格难大涨低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限冬震荡偏弱低硫燃油季汽油需求淡季汽柴油价差维持低位汽油裂解价差弱势汽油原料向柴油低硫燃油转移持续施压低硫燃油尽管低硫燃油估值较低但裂解价差向上空间受汽油压制预计跟随原油波动沥青当前沥青裂解价差处于超跌状态较难继续下跌基本面端炼厂利润持续恶化对开工积极性打压明显且当前柴油利润高位炼厂转产焦化积极性较高叠加沥青加工经济性较差沥青高排产计划有落空可能9-10月是沥青的消费旺季但需求未见到明显改善当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位金九银十需求还有待进一步验证需求端高价对需求的抑制作用明显较难出现大幅增长低利润将减弱未来的累库预期炼厂利润或小幅修复当前沥青向上受螺纹钢限制向下受低利润以及原油支撑操作策略多沥青空高硫风险因素能源危机212PX周度观点基本面矛盾不大跟随油价走势为主品种周观点中期展望逻辑1供应方面周内多套装置负荷小幅提升福海创检修装置回归整体负荷提升36个点月底浙石化装置负荷或回升国内供应仍有增量预期韩国两套装置重启或带动进口趋增2需求方面下游PTA异动装置周内集中恢复金九银十支撑下PX需求延续偏好3库存方面下游仍具备强消纳能力库存或趋累但压力不大4估值方面PXN偏强震荡石脑油PX短期基本面强弱或分化芳烃受调油影响估值回归前不过分看空5整体逻辑油价冲高后进入博弈阶段成本支撑下PX跌幅有限我们认为PX近期易涨难跌1近期随PX检停装置回归供应趋增趋势显化10月-11月PTA涉及检修产能约630万吨年但目前下游供需压力不显四季度下PX游新装置及长停装置回归仍有预期供需相对平衡下或拖累PX涨幅但也难打压PX价格2芳烃调油逻辑转淡震荡近期有部分贸易流延续但数量上趋减若歧化及异构利润修复PX供应有进一步增加空间但油价高企下估值回调节奏或放缓俄罗斯限制成品油出口的影响目前看有限关注后续市场反应整体来看油价高位仍是PX现货价格维持高位的主要原因成本端走势将明显影响PX价格油价冲高后进入整理阶段也将加重市场交投的僵持情况PX期货首周连续走跌当前低位已突破9200下跌让出空间后仍建议逢低多配操作策略短期关注能源及宏观情绪扰动中长期关注下游需求预期及PTA装置变动风险因素原油大幅下跌PTA生产大幅调整市场交投转向资料来源Wind隆众石化中信期货研究所313PTAMEGPF周度观点高位多单减持谨防调整风险品种周观点中期展望逻辑需求端1终端需求显著改善织造新订单改善织造产成品库存下降2受亚运会影响部分涤纶长丝工厂停车涤纶长丝开工率降幅较大拖累聚酯开工率下行下游备货放缓涤纶长丝库存快速反弹3受PTA价格下跌影响聚酯熔体成本走低涤纶长丝盈利改善聚酯瓶片亏损有所收窄PTA1本周PTA开工率回升至8成装置方面虹港石化海南逸盛嘉通能源等装置恢复2PX市场走弱价格降幅较大PTA价格受成本下行拖累加工费承压并降至低位MEG1本周乙二醇开工率上升至63299月底起部分煤制装置检修乙二醇开工率将逐步下滑2环氧乙PTAMEG烷价格反弹生产经济性好于乙二醇震荡PF整体逻辑1需求整体处在改善期织造订单改善生产稳定产品库存加快去化210月至11月份PTA存量装置检修较多同时也有新装置面临投产整体来看PTA供应抬升但增量或低于市场预期3乙二醇供应减量增多阶段性供需有所改善操作策略PTA估值虽然较低但绝对价格处在年内高位短期建议多单减持乙二醇供应减量增多建议逢低轻仓做多短纤需求改善但力度相对温和建议暂时观望险风因素终端需求不及预期风险原油价格高位回落风险资料来源Wind隆众石化中信期货研究所414苯乙烯周度观点成本偏强供需转弱苯乙烯高位震荡品种周度观点中期展望主要逻辑1供应方面短期到港偏多下游提货积极性下降港口或小幅累库关注浙石化量产节奏若产能兑现偏慢中期苯乙烯仍可能延续去库2需求方面下游需求边际转弱仅有ABS开工处于高位EPS转弱PS开工已下滑至年内低点3库存方面苯乙烯偏去库4估值方面纯苯港口到货增加但下游提货量偏高港口仍可能去库整体逻辑纯苯港口到货增加但下游提货量偏高港口仍可能去库关注CPL己二酸苯乙烯低利润能否引发开工下行进而拖累纯苯需求苯乙烯供需边际转弱表现为供应趋于震荡增加需求负反馈规模扩大以及乙苯调油热度下降短期到港增多苯乙烯下游提货积极性不佳港口或小幅累库中期关注浙石化量产节奏若产能兑现偏慢苯乙烯暂难出现趋势性累库总体来看盘面或维持高位震荡一是纯苯及苯乙烯库存偏低空头入场谨慎二是苯乙烯出现明显需求负反馈且调油经济性下降多头拉涨空间或不足策略推荐暂观望风险提示利多风险原油反弹汽油去库利空风险原油塌陷需求负反馈5目录一化工品周度观点汇总二各品种周度分析21高低硫燃料油沥青22PX23PTAMEGPF24苯乙烯6高低硫燃油沥青高硫燃油裂解价差持续回落单击此处编辑母版标题样式高低硫燃油沥青周度观点高硫燃油裂解价差持续回落逻辑高硫燃油重油持续走强趋势或难以延续2023年前三季度欧佩克减产重质原油强势布伦特-迪拜价差维持低位供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降原料生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强需求端高硫燃油加工经济性较高稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高中东发电旺季燃油需求高位欧佩克超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油美国原油储备增加亚太地区高硫燃油供不应求裂解价差持续反弹进入四季度欧佩克持续的高强度减产延续性存疑油价大涨美国原油收储还是抛储仍存疑俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位地炼采购需求中东发电需求均将持续回落高硫燃油裂解价差有望持续回落低硫燃油低硫燃油低估值但受汽油压制供应端中东低硫燃油持续增长中国低硫燃油供应稳定增长需求端中国政策刺激下干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量但全球经济增速放缓增量或有限暖冬预期下冬季天然气价格难大涨低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限冬季汽油需求淡季汽柴油价差维持低位汽油裂解价差弱势汽油原料向柴油低硫燃油转移持续施压低硫燃油尽管低硫燃油估值较低但裂解价差向上空间受汽油压制预计跟随原油波动沥青当前沥青裂解价差处于超跌状态较难继续下跌基本面端炼厂利润持续恶化对开工积极性打压明显且当前柴油利润高位炼厂转产焦化积极性较高叠加沥青加工经济性较差沥青高排产计划有落空可能9-10月是沥青的消费旺季但需求未见到明显改善当前炼厂库存社会库存总和较去年同期高位金九银十需求还有待进一步验证需求端高价对需求的抑制作用明显较难出现大幅增长低利润将减弱未来的累库预期炼厂利润或小幅修复当前沥青向上受螺纹钢限制向下受低利润以及原油支撑操作策略多沥青空高硫风险因素能源危机835燃料油高硫价格单位美元吨内外盘价差FU-Sin汇率单位元吨05新加坡05鹿特丹05墨西哥湾01高硫内外01低硫内外1200500100040080030060020040010020000202301122023031220230512202307122023091220191030202010302021103020221030-200-100运费单位美元吨380远期曲线单位美元吨TC-SIN2-NGBTC-RDM2-SIN540140520120500100480804606044042040400201234567802010010520130105201601052019010520220105202392220239142023814资料来源WindBloomberg中信期货研究所935燃料油380东西价差与月差单位美元吨新加坡380裂解价差单位美元桶35东西价差新加坡35月差35新加坡裂解价差BD价差8010-10600-5-10040-20520-3010020191030202005302020123020210730202202282022093020230430-4015-20-5020201807132020071320220713-40新加坡粘度价差单位美元吨上期所仓单380贴水与BDI单位吨450000新加坡粘度价差欧洲天然气7035040000035000060300300000502502500002000004020015000030150100000500002010002020-08-312021-08-312022-08-312023-08-31105000库存期货燃料油浙江中化兴中库存期货燃料油浙江大鼎石油2018100220191002202010022021100220221002库存期货燃料油上海洋山石油库存期货燃料油浙江海洋仓储资料来源WindBloomberg中信期货研究所1035燃料油各品种热值经济性单位美元百万英热80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭7060504030201002014112020150720201603202016112020170720201803202018112020190720202003202020112020210720202203202022112020230720资料来源WindBloomberg中信期货研究所1135燃料油380裂解价差热值美元百万英热美元桶各品种热值美元百万英热燃油-远东LNG燃油-美国HH380裂解价差燃油-动力煤日本LNG煤炭溢价原油溢价20801070060-1050-2040-3030-40-5020-6010-7020180503201905032020050320210503202205032023050302014112020161120201811202020112020221120资料来源WindBloomberg中信期货研究所1235燃料油沥青-燃料油单位元吨2000150010005000-500-1000-15002018716201811162019316201971620191116202031620207162020111620213162021716202111162022316202271620221116202331620237161912-20012006-20052009-20092012-21012106-21052109-21092112-22012206-22052209-22092212-23012306-23052309-23092312-2401资料来源WindBloomberg中信期货研究所1305燃料油沥青调和低硫利润单位元吨低硫期价单位美元吨300005新加坡05鹿特丹05墨西哥湾250012002000100015008001000600500400200020201172021117202211720231170-500201910302020063020210228202110312022063020230228-200-1000月差单位美元吨高低硫价差单位美元吨05东西价差新加坡05月差新加坡高低硫价差鹿特丹高低硫价差墨西哥湾高低硫价差14045012040035010030080250602004015020100500201911262020062620210126202108262022032620221026202305260-202019021920200219202102192022021920230219资料来源WindBloomberg中信期货研究所1405燃料油两地2309高低硫价差单位元吨低硫燃油远期曲线单位美元吨01新高低硫01高低硫660140064012006201000600800580600560400540200520123456780202301122023031220230512202307122023091220239222023512023428新加坡裂解价差单位美元桶低硫燃油驱动单位美元吨35新加坡裂解价差05新加坡裂解价差新加坡汽油-柴油新加坡柴油-低硫新加坡柴油裂解价差新加坡汽油裂解价差10-5080005060-1010040150-20202002500-30300-20-40350-40400-50-604502018100220191002202010022021100220221002-605002018100220191002202010022021100220221002资料来源WindBloomberg中信期货研究所1505燃料油国内低硫燃油产量单位万吨中国燃料油进出口单位吨350燃料油进口燃料油出口300300250250200150200100501500100502019-092020-122019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09低硫燃油产量02013030120150501201707012019090120211101新加坡燃料油销量单位万吨仓单单位吨新加坡新加坡港船用燃料油销售LSFO180cst当月值新加坡新加坡港船用燃料油销售LSFO380cst当月值FUSHFLUINE新加坡新加坡港船用燃料油销售LSMGO当月值新加坡新加坡港船用燃料油销售MFO380cst当月值6000004000500000350030004000002500300000200015002000001000500100000020130401201501012016100120180701202004012022010102018102620191026202010262021102620221026资料来源WindBloomberg中信期货研究所1605燃料油低硫-高硫与BD价差美元吨美元桶低硫-高硫与柴油裂解价差美元吨美元桶新加坡高低硫价差BD价差45020新加坡高低硫价差新加坡柴油裂解价差450704001540060350350300105030025040250520020030150015020100100-51050500-10002020020420200904202104042021110420220604202301042023080420200206202010062021060620220206202210062023060617沥青沥青估值单位美元桶新加坡低硫-沥青单位元吨35新加坡裂解价差沥青裂解价差BD价差300040-10250030-52000201500100010005-10500-20100-30202011720211172022117202311715-40-500-5020-1000201804272019042720200427202104272022042720230427沥青仓单单位吨沥青炼厂综合利润单位元吨2000300000250000150020000010001500005001000000500002018872019872020872021872022872023870-5002016-01-132018-01-132020-01-132022-01-13库存期货沥青仓库总计库存期货沥青厂库总计资料来源WindBloomberg中信期货研究所18沥青沥青产量万吨燃料油与稀释沥青进口万吨燃料油进口稀释沥青进口中石油中石化中海油地炼45025040020035030015025020010015050100500201501012016050120170901201901012020050120210901202301010201303012014120120160901201806012020030120211201沥青需求与价格沥青产量万吨沥青表观消费同比价格同比201820192020202120222023124001350083000625004200021500100-02-0450-0602014110120160501201711012019050120201101202205011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所19