上游木材类供应趋紧
　　8月，美国新屋开工数报收128.3万套，同比减量-14.8%，连续16个月边际减量，由此带来的木片供应也随之减少。8月，加拿大木材及木制品IPPI（价格）指数报收127.8点，同比下跌-15.5%，跌幅连续4个月收窄，木片成本边际抬升。8月，国内锯材进口总额报收5.16亿美元，同比减量-25.4%，供应数量偏少。
　　国内产业修复，欧洲承压
　　8月，国内造纸行业固定资产投资累计完成额同比增+5.8%，增速连续19个月放缓，产能投放趋于理性。8月，国内机制纸及纸板产量报收1225万吨，同比增产+14.4%，连续3个月边际增产，木浆需求增加。
　　欧元区各经济主体的外汇储备在强势美元下开始重新积累，宏观环境得到改善。但当地报刊杂志类的CPI仍在上行：8月，欧元区报纸文具类HICP报收125.9点，同比上涨+5.9%。欧洲终端纸品通胀已持续了28个月，对欧洲造纸产业链的压力没有减轻。
　　在第四季度，国内供需偏紧的现状可能继续维持，但更多的是兑现在针叶浆及阔叶浆的基差走强上。目前较高的绝对价格对于远月供需改善的预期来说较为合适，却过早地蚕食了下游纸厂近端的加工利润。继续关注SP一五反套逻辑。
　　基本面较强
　　

研究报告全文：能化投资研究部纸浆研发报告银河期货纸浆季报2023年9月24日上游木材供应趋紧国内造纸产业修复商品宏观报告研究员上游木材类供应趋紧潘盛杰期货从业证号8月美国新屋开工数报收1283万套同比减量-148连续16个月边际减量由F3035353投资咨询从业证号此带来的木片供应也随之减少8月加拿大木材及木制品IPPI价格指数报收1278Z0014607手机号点同比下跌-155跌幅连续4个月收窄木片成本边际抬升8月国内锯材进口总额166-2162-2706邮箱报收516亿美元同比减量-254供应数量偏少panshengjieqhchinastockcomcn国内产业修复欧洲承压微博8月国内造纸行业固定资产投资累计完成额同比增58增速连续19个月放缓产能投放趋于理性8月国内机制纸及纸板产量报收1225万吨同比增产144连续3个月边际增产木浆需求增加欧元区各经济主体的外汇储备在强势美元下开始重新积累宏观环境得到改善但当地报刊杂志类的CPI仍在上行8月欧元区报纸文具类HICP报收1259点同比上涨59欧洲终端纸品通胀已持续了28个月对欧洲造纸产业链的压力没有减轻在第四季度国内供需偏紧的现状可能继续维持但更多的是兑现在针叶浆及阔叶浆的基差走强上目前较高的绝对价格对于远月供需改善的预期来说较为合适却过早地蚕食了下游纸厂近端的加工利润继续关注SP一五反套逻辑基本面较强1118能化投资研究部纸浆研发报告目录一说明6二总览81综合指数11三宏观供应121海外数据12A美国新屋开工12四微观供应木材端131海外数据13ACME木材期货13B加拿大木材价格13C俄罗斯木材业14D南非锯木业销售152国内数据16A进口量-锯材16五贸易流通纸浆端171绝对价格172相对价差18A交割利润人民币针叶浆基差季节性18B交割利润美元针叶浆银星基差季节性22C跨品种价差非标基差加工利润263海外数据30A波罗的海干散货指数30B进口金额-美国纸浆及废纸312118能化投资研究部纸浆研发报告C加拿大交通运输32D欧洲纸浆库存消费32E日本纸浆34F韩国贸易收支平衡-回收纸364国内数据37A进口量-纸浆37B纸浆产量38C纸浆库存39D沿海货物吞吐总量40E进出口总额41FCCFI出口集装箱运价42六微观消费造纸端441海外数据44A美国库销比44B书籍报纸45C日本纸及纸制品47D泰国造纸业劳动成本491国内数据49A出口量-台湾造纸及印刷机械49B机制纸及纸板产量50C造纸业产成品存货53D国内造纸业亏损情况55E造纸业固定资产投资56F零售总额573118能化投资研究部纸浆研发报告G行业市净率59七宏观消费622海外数据62A核心CPI-俄罗斯62BOECD综合领先指标63C斯洛伐克商业信心指数66DOECD工业生产指数67E工业生产指数-日本68F权益市场71G产能利用率-美国81H韩国食品制造业存货851国内数据85A克强指数85B国内CPI86C制造业PMI87D权益市场87E消费者信心指数89F商品房成交89八宏观信用911全球数据91A经济政策不确定性指数912海外数据92A美国联邦基金利率92B外汇储备924118能化投资研究部纸浆研发报告3国内数据98A存款性公司98B中债综合指数100C香港外汇储备100九期货市场1021期货月间价差季节性1025118能化投资研究部纸浆研发报告一说明1阅读指南a点击目录可直接跳转至章节b价差图的结构为A-B向上表征A的走强向下表征B的走强cWeekN为领先N周MonthN为领先N月d颜色的含义供应端木材类贸易流通端浆类消费端纸类宏观综合e若无明确说明则为国内数据2报告持信任数据原则无主观修正所有指数均为对既有数据的变形处理不含预测若数据持续失真其与价格价差的逻辑关系相关性和领先性势必减弱届时将整体剔除不再关注将关注数据的数量控制在40-50个提高整体相关银河期货对报告中所有指数具有最终解释权3新增由英国统计局发布的周均零售额-英国报纸及期刊此条更新至2023年9月30日4新增由台湾财政部发布的出口金额-台湾造纸及印刷机械此条更新至2023年9月30日5新增由美国人口普查局发布的库销比-美国纸制品制造业一般进口金额-美国纸浆及废纸此条更新至2023年9月30日6新增由日本财务省发布的进口金额指数-日本纸浆此条更新至2023年9月30日7新增由日本经济产业省发布的生产者出货指数-日本纸浆商业销售额-日本纸及纸制品生产者成品库存率指数-日本纸及纸制品此条更新至2023年9月30日8新增由新加坡统计局发布的CPI-新加坡书报文具此条更新至2023年9月30日9新增由台湾统计局发布的进口指数-中国台湾木浆及回收纸此条更新至2023年96118能化投资研究部纸浆研发报告月30日10新增由韩国海关总署发布的贸易收支平衡-韩国回收纸及纸板此条更新至2023年9月30日11由于无法提升整体相关性剔除进口企业商品价格指数-日本油气煤运价指数-CCFI韩国航线用电量-中国造纸业零售总额-中国石油制品OECD-G7CPIOECD-印度综合领先指标OECD-德国商业信心指数OECD-捷克商业信心指数工业生产指数-日本纺织品大盘股指表现-维也纳交易所蓝筹指数表现-特拉维夫证券交易所景气指数-欧盟经济发电煤耗率-中国重点电厂外汇储备-瑞典此条更新至2023年9月30日7118能化投资研究部纸浆研发报告二总览图表1关键基本面数据概览截至2023年9月22日收购价建造数量CPI价格指数收盘价CPI信心指数进口总额中国周度数据月度数据美国加拿大加拿大美国俄罗斯俄罗斯中国国废黄板纸新屋私人住宅交通运输木材CME木材期货核心木材锯材1571元38周本周8月1月前1283万套1736点1278点51121035点-10点52亿美元1557元37周1周前7月2月前1447万套1724点1311点54861027点-11点55亿美元1568元36周2周前6月3月前1418万套1702点1224点45801021点-10点65亿美元-3659本周相对变动1月前相对变动077275-2123-6359-2333-2674-1515-38851周前相对变动2月前相对变动133264-3499-6449-1408-3040-1308-40922周前相对变动3月前相对变动106467-4963-6448-476-3276-1424库存总量库存指数消费总量库存总量库销比存货指数进口总量库存总量吞吐总量中国周度数据月度数据日本欧盟欧盟美国韩国中国中国中国木浆工厂成品纸针叶本色针叶本色纸品经销商食品制造业纸浆纸浆-社库沿海货物118万吨38周本周8月1月前329万吨259万吨119万吨37周1周前7月2月前280万吨250万吨104967点272万吨234万吨91万吨129万吨36周2周前6月3月前269万吨250万吨104950点302万吨237万吨93万吨1727本周相对变动1月前相对变动612229218591周前相对变动2月前相对变动-1856446-8590621771220111919832周前相对变动3月前相对变动-1570272-494-120-3002581037库存总量劳动成本指数产量存货货值亏损企业数量企业亏损总额投资完成额进口指数CPI中国周度数据月度数据泰国中国中国中国中国中国中国台湾欧盟白卡纸工厂造纸业机制纸纸板造纸造纸印刷造纸印刷造纸-同比木浆及回收纸报纸书籍文具665万吨38周本周8月1月前1225万吨588361259685万吨37周1周前7月2月前9061点1181万吨7251亿元4287万家1901亿元468231260720万吨36周2周前6月3月前9151点1238万吨7348亿元4489万家1598亿元408181259776本周相对变动1月前相对变动761000-239563118171周前相对变动2月前相对变动1928095-180317293152131-2025624910882周前相对变动3月前相对变动1847-242-131617153221296-15126155库存总量零售总额零售总额零售总额行业市净率行业市净率行业市净率产能利用率中国周度数据月度数据中国中国中国中国中国中国美国铜板纸工厂家电音像设备化妆品体育娱乐纺织服饰中药造纸服饰278万吨38周本周8月1月前6722亿元3212亿元959亿元175倍265倍127倍686279万吨37周1周前7月2月前7261亿元2470亿元910亿元175倍271倍126倍706283万吨36周2周前6月3月前11370亿元4508亿元1408亿元172倍290倍122倍709478本周相对变动1月前相对变动-2244-2788346-194-156-2382783851周前相对变动2月前相对变动-2597-3444633-205-153-3193414122周前相对变动3月前相对变动-2557-3292857-220-147-400470库存总量产能利用率产能利用率产能利用率产能利用率不确定性指数OECDOECD利率中国周度数据月度数据美国美国美国美国全球韩国南非美国双胶纸工厂油气开采煤炭开采采矿支持家具经济政策综合领先指标综合领先指标联邦基金361万吨38周本周8月1月前1036806712718994点994点533377万吨37周1周前7月2月前1007816729709994点996点512390万吨36周2周前6月3月前10177537337202318993点997点508018本周相对变动1月前相对变动12501456078-123-1385-7681859-0231周前相对变动2月前相对变动15121513267-047-1366-67917993152周前相对变动3月前相对变动166515964260611691-1321-6081707库存总量CPI成交面积PMI综合指数信贷总额大盘股指表现蓝筹指数表现大盘股指表现中国周度数据月度数据中国中国中国中国中国英国伦敦澳大利亚圣地亚哥新闻纸工厂30城商品房制造业中债证券交易所证券交易所证券交易所21万吨38周本周8月1月前10013128万平4972327点3174万亿元21万吨37周1周前7月2月前9973224万平4932315点3152万亿元419872261784万21万吨36周2周前6月3月前10004637万平4902305点3167万亿元409670451629万-1103本周相对变动1月前相对变动251430-486074434-13251周前相对变动2月前相对变动324403-554117405-603-442-521-13922周前相对变动3月前相对变动404337-637129399-501-509-235运价指数运价指数运价指数信心指数外汇储备外汇储备外汇储备外汇储备中国周度数据月度数据中国中国中国中国香港瑞士新加坡墨西哥出口集装箱CCFI-美东CCFI-欧洲消费者871838周本周8月1月前891210851875237周1周前7月2月前8180104784216亿美元8032亿美元3408亿美元2113亿美元890336周2周前6月3月前8496112594173亿美元8092亿美元3312亿美元2104亿美元-4911本周相对变动1月前相对变动-12316-11575-49581周前相对变动2月前相对变动-11827-10770-3204-5020-5925-498-50062周前相对变动3月前相对变动-11022-9783-3243-5296-7119-674外汇储备外汇储备外汇储备外汇储备外汇储备外汇储备波罗的海周度数据月度数据捷克土耳其挪威澳大利亚乌拉圭立陶宛干散货指数1542点38周本周8月1月前1418亿欧元1166亿美元60亿美元1291点37周1周前7月2月前1433亿欧元1116亿美元804亿美元608亿美元163亿美元60亿美元1111点36周2周前6月3月前1415亿欧元1086亿美元794亿美元593亿美元151亿美元59亿美元-1156本周相对变动1月前相对变动-2791-293-388-11311周前相对变动2月前相对变动-3321-331-2581-474-863-458-11302周前相对变动3月前相对变动-3849-420-2741-397-941-4798118能化投资研究部纸浆研发报告图表2关键数据对针叶木浆SP合约估值的影响录用序号数据数据来源起始时间现在状态最佳相关性相关性缩略图1CPI-加拿大交通运输加拿大统计局1949年1月录用3722利率-美国联邦基金美联储1954年7月录用3713工业生产指数-日本经济合作与发展组织1955年1月录用3434工业生产指数-德国经济合作与发展组织1958年1月录用3605已开工的新建私人住宅数量-美国美国商务部1959年1月录用3186OECD综合领先指标-德国经济合作与发展组织1961年1月录用3637产能利用率-美国煤炭开采美联储1967年1月录用3438产能利用率-美国家具美联储1967年1月录用3569产能利用率-美国采矿业支持美联储1972年1月录用38910产能利用率-美国油气开采美联储1972年1月录用40311产能利用率-美国服饰美联储1972年1月录用33612OECD综合领先指标-南非经济合作与发展组织1975年1月录用39913生产者产成品库存指数-日本纸浆日本经济产业省1978年1月录用25714工业生产指数-日本梭织面料日本经济产业省1978年1月录用61015工业生产指数-日本皮革制品日本经济产业省1978年1月录用53916工业生产指数-日本染整工艺日本经济产业省1978年1月录用58517工业生产指数-日本制冷设备日本经济产业省1978年1月录用51118存货指数-韩国食品制造业韩国央行1980年1月录用40619IPPI-加拿大木材及木制品加拿大统计局1981年1月录用32620周均零售销售额-英国报纸及期刊英国统计局1986年1月录用32721CPI-中国国家统计局1987年1月录用38622OECD综合领先指标-韩国经济合作与发展组织1990年1月录用52923库销比-美国纸制品制造业美国人口普查局1992年1月录用47524库销比-美国纸及纸制品批发商美国商务部1992年1月录用36525OECD综合领先指标-印度尼西亚经济合作与发展组织1991年1月录用49126官方储备资产-捷克捷克央行1993年1月录用54327OECD商业信心指数-斯洛伐克经济合作与发展组织1993年8月录用48428一般进口金额-美国纸浆及废纸美国人口普查局1996年1月录用71129HICP-欧元区书报文具欧盟统计局1996年1月录用32230波罗的海运费指数-干散货波罗的海航运交易所1995年1月录用50131大盘股指表现-泰国证券交易所世界交易所联合会1995年1月录用60232不确定性指数-全球经济政策同花顺1997年1月录用61833亏损企业单位数-中国造纸业及印刷业国家统计局1999年2月录用37234进口总额-中国锯材海关总署2003年7月录用64735申万市净率-中国中药业申银万国证券2000年1月录用49736信心指数-中国消费者国家统计局1998年8月录用72337收盘价-美国芝加哥CME木材主力合约CME1998年9月录用47238官方储备资产-墨西哥国际货币基金组织2000年1月录用36839官方储备资产-中国香港国际货币基金组织2000年4月录用46640信贷规模-中国存款性公司中国人民银行1999年12月录用54341申万市净率-中国纺织服装业申银万国证券2000年1月录用33242劳动成本指数-泰国纸及纸制品泰国工业经济办公室2000年1月录用79243CPI-新加坡书报文具新加坡统计局2000年1月录用44944国际储备-瑞士瑞士央行1999年6月录用48745官方储备资产-挪威国际货币基金组织2000年4月录用66646实收资本-中国存款性公司中国人民银行1999年12月录用61547零售总额-中国日用品国家统计局2001年2月录用46848官方储备资产-土耳其国际货币基金组织2000年8月录用42649零售总额-中国体育娱乐用品国家统计局2001年2月录用52450官方储备资产-新加坡国际货币基金组织2000年8月录用46751零售总额-中国家电及音像器材国家统计局2001年2月录用43552CCFI-中国美东航线上海航运交易所2002年1月录用46153库存总量-欧洲漂针木浆及本色木浆UTIPULP2001年1月录用47754零售总额-中国化妆品国家统计局2001年2月录用44955中债综合指数-中国中债估值中心2002年1月录用65856官方储备资产-乌拉圭国际货币基金组织2003年8月录用42357大盘股指表现-墨西哥交易所世界交易所联合会2004年12月录用61158产量-中国机制纸及纸板国家统计局2005年1月录用58059商品房成交面积-中国30大中城市同花顺2004年2月录用35460官方储备资产-立陶宛国际货币基金组织2004年1月录用586资料来源银河期货9118能化投资研究部纸浆研发报告图表3关键数据对针叶木浆SP合约估值的影响观察序号数据数据来源起始时间现在状态最佳相关性相关性缩略图61工业生产指数-日本纸浆日本经济产业省1978年1月观察44562商业销售额-日本纸及纸制品日本经济产业省1985年7月观察41763OECD综合领先指标-亚洲主要五国经济合作与发展组织1990年1月观察63964进出口总额-中国海关总署1994年8月观察60465大盘股指表现-圣地亚哥证券交易所世界交易所联合会1995年1月观察64866进口指数-中国台湾木浆及回收纸制品台湾统计局1998年1月观察68867进口总量-中国纸浆海关总署2002年1月观察47568货物吞吐量-中国沿海交通运输部1997年1月观察63969贸易收支平衡-韩国回收纸或纸板韩国海关总署2000年1月观察70770亏损企业亏损累计总额-中国造纸业及印刷业国家统计局1999年2月观察50071申万市净率-中国造纸业申银万国证券2000年1月观察38672产成品存货-中国规模以上造纸企业国家统计局2001年2月观察41973官方储备资产-澳大利亚国际货币基金组织2000年3月观察64974出口金额-中国台湾造纸及印刷机械台湾财政部2001年1月观察68775蓝筹指数表现-新加坡交易所世界交易所联合会2001年1月观察70076消费总量-欧洲漂针木浆及本色木浆UTIPULP2001年1月观察44677生产者产成品库存货率指数-日本纸浆及纸制品日本经济产业省2003年1月观察54678生产者出货指数-日本纸浆日本经济产业省2003年1月观察63979PPI-俄罗斯木制品俄罗斯联邦统计局2002年1月观察59180克强指数-中国Wind2003年5月观察65981大盘股指表现-马德里交易所巴塞罗那世界交易所联合会2003年1月观察73982CCFI-中国欧洲航线交通部2002年1月观察50683大盘股指表现-美国纽约泛欧证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察72884进口金额指数-日本纸浆日本财务省2003年1月观察68185蓝筹指数表现-澳大利亚证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察65786蓝筹指数表现-意大利证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察68287固定资产投资完成额累计同比-中国造纸业国家统计局2004年2月观察47388大盘股指表现-多伦多证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察65489大盘股指表现-中国台湾证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察67890蓝筹指数表现-中国香港联交所世界交易所联合会2003年1月观察74891蓝筹指数表现-巴西证券商品期货交易所世界交易所联合会2003年1月观察61092大盘股指表现-印度尼西亚证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察74293大盘股指表现-印度国家证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察68394大盘股指表现-约翰内斯堡证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察73395大盘股指表现-伦敦证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察74496大盘股指表现-菲律宾证券交易所世界交易所联合会2003年1月观察65397商业信心指数-俄罗斯木制品俄罗斯联邦统计局2005年1月观察73998核心CPI-俄罗斯俄罗斯联邦统计局2003年1月观察76799制造业PMI-中国国家统计局2005年1月观察634100销售额-南非锯木及刨木制造业南非统计局2004年9月观察698资料来源银河期货10118能化投资研究部纸浆研发报告1综合指数图表460个基本面数据对针叶木浆SP合约15个月内估值的影响图表5针叶木浆SP合约11年周期远端60因子领先15个月SP近月SP远月77-8788-9899-0910-2021-31608040602040020-200-40-20-60-40-601月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月资料来源韩国央行世界银行纸业联讯上海期货交易所同花顺银河期货图表6银河估值-纸浆针叶木浆2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月SP合约5539587458645868608060686070608060786076608060706072历史价格2年前同期6325547650675761613064286907696072016977694671177482历史价格1年前同期7482717270397247725567055990537250835055529353035539近2年同期均价基准价6904632460536504669365666449616661426016611962106511远端60因子领先15个月-349-340-317-302-272-229-183-120-541364118153银河估值-纸浆4869450044064807510052245370546858216096652269887584预期差670137414581061980844700612257-20-442-918-1512资料来源银河期货11118能化投资研究部纸浆研发报告三宏观供应1海外数据A美国新屋开工图表7已开工的新建私人住宅数量-美国万套已开工的新建私人住宅数量-美国X近12个月累计15072年复合对数同比064520300242501620081500100-850-160-24资料来源美国商务局同花顺银河期货图表8已开工的新建私人住宅数量-美国领先19个月正相关已开工的新建私人住宅数量-美国领先19个月正相关SP近月SP远月24701650830010-8-10-16-30-24-50资料来源美国商务部韩国央行世界银行纸业联讯中纸在线上海期货交易所同花顺银河期货12118能化投资研究部纸浆研发报告四微观供应木材端1海外数据ACME木材期货图表9收盘价-CME木材期货主力合约收盘价-美国芝加哥CME木材主力合约X1130对数同比近12个月均值7022年复合对数同比117-37018005015002512000900-25600-50300-750-100资料来源CME同花顺银河期货图表10收盘价-CME木材期货主力合约M24指数收盘价-美国芝加哥CME木材主力合约领先24个月负相关SP近月SP远月40703050203010100-10-10-30-20-50资料来源CME世界银行纸业联讯中纸在线上海期货交易所同花顺银河期货B加拿大木材价格图表11IPPI-加拿大木材IPPI-加拿大木材及木制品X1341对数同比近3个月均值8712年复合对数同比135354270782255018022135-690-3445-620-90资料来源加拿大统计局Wind银河期货13118能化投资研究部纸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