◆市场复盘：价格先跌后涨，节前备货库存去化，基本面支撑较好
　　本周锌价连续弱势调整4天后，于周五低开高走收大阳线；沪锌2310合约周五收于22055元/吨，较周一开盘价21875元/吨涨0.64%，整体维持上行的趋势；周内宏观市场情绪维持低迷，尤其是欧美鹰派的加息和持续走弱的制造业PMI指数使得外盘较国内疲软；但是产业层面，矿端减产后又临长假前的备货阶段，库存去化，下游开工率提升，供需支撑价格维持偏强的走势。
　　◆宏观市场：内外分化，外弱内强
　　内外继续分化，国内刺激政策陆续释放，地方债与房地产的政策持续改善，货币与财政政策维持稳健，既不大水漫灌，但也逐渐增加剂量，弱现实与强预期并存；海外宏观氛围走弱，高息对经济的压力逐渐展现，美联储鹰派的言论打压市场，降息预期弱化，美国政府关门的风险仍存，周五欧美制造业PMI指数初值显示制造业仍然表现低迷，海外整体偏弱
　　◆供应情况：矿端转向紧张，精炼尚未受到影响
　　矿端：进口矿加工费维持低迷，从6月份近200美元至当前几乎腰斩，反馈出进口矿供应逐渐趋紧，本周进口矿TC报价110美元/干吨，持平；自从欧洲爱尔兰和葡萄牙两大矿山减产后，矿端供需转向短缺；
　　精炼端：欧洲复产目前不及预期，嘉能可德国冶炼厂并未如预期般在6月份复产，国内产量当前维持高位，矿端的紧张尚未传导至精炼端；
　　库存：本周库存小幅去化，SMM七地库存较上周五去库0.18万吨，较周一去库0.59万吨；
　　◆需求情况：节前备货支撑下游开工整体回暖库存小幅去化
　　下游开工情况：本周镀锌开工率回升0.61个百分点，压铸合金开工率回升4.11个百分点，氧化锌略有回落0.3个百分点，综合用锌需求回升；
　　◆交易策略：高位震荡旺季价格易涨难跌
　　宏观氛围整体处于弱势，但是产业层面维持强势，金九银十目前旺季预期仍存，节前备货氛围还存在，需求端维持较好的局面，供应端此前因价格回落倒逼矿山产量缩减，但是价格反弹后进一步减少的风险走弱，所以预计锌价阶段性底部或存支撑，预计锌价整体呈现出宽幅震荡的走势，可逢低做多，超过2.2万元上方后减仓观望，海外锌价支撑线在2400~2500美元一带，国内锌价支撑在21000元/吨；

研究报告全文：锌宏观与产业劈叉节前备货库存去化大宗商品研究所王颖颖期货从业证号F3039600投资咨询资格证号Z0014913交易逻辑市场复盘价格先跌后涨节前备货库存去化基本面支撑较好本周锌价连续弱势调整4天后于周五低开高走收大阳线沪锌2310合约周五收于22055元吨较周一开盘价21875元吨涨064整体维持上行的趋势周内宏观市场情绪维持低迷尤其是欧美鹰派的加息和持续走弱的制造业PMI指数使得外盘较国内疲软但是产业层面矿端减产后又临长假前的备货阶段库存去化下游开工率提升供需支撑价格维持偏强的走势宏观市场内外分化外弱内强内外继续分化国内刺激政策陆续释放地方债与房地产的政策持续改善货币与财政政策维持稳健既不大水漫灌但也逐渐增加剂量弱现实与强预期并存海外宏观氛围走弱高息对经济的压力逐渐展现美联储鹰派的言论打压市场降息预期弱化美国政府关门的风险仍存周五欧美制造业PMI指数初值显示制造业仍然表现低迷海外整体偏弱供应情况矿端转向紧张精炼尚未受到影响矿端进口矿加工费维持低迷从6月份近200美元至当前几乎腰斩反馈出进口矿供应逐渐趋紧本周进口矿TC报价110美元干吨持平自从欧洲爱尔兰和葡萄牙两大矿山减产后矿端供需转向短缺精炼端欧洲复产目前不及预期嘉能可德国冶炼厂并未如预期般在6月份复产国内产量当前维持高位矿端的紧张尚未传导至精炼端库存本周库存小幅去化SMM七地库存较上周五去库018万吨较周一去库059万吨需求情况节前备货支撑下游开工整体回暖库存小幅去化下游开工情况本周镀锌开工率回升061个百分点压铸合金开工率回升411个百分点氧化锌略有回落03个百分点综合用锌需求回升交易策略高位震荡旺季价格易涨难跌宏观氛围整体处于弱势但是产业层面维持强势金九银十目前旺季预期仍存节前备货氛围还存在需求端维持较好的局面供应端此前因价格回落倒逼矿山产量缩减但是价格反弹后进一步减少的风险走弱所以预计锌价阶段性底部或存支撑预计锌价整体呈现出宽幅震荡的走势可逢低做多超过22万元上方后减仓观望海外锌价支撑线在24002500美元一带国内锌价支撑在21000元吨GALAXYFUTURES1目录第一章近期市场数据第二章基本面数据GALAXYFUTURES211近期市场价格走势沪锌价格走势LME锌价走势本周锌价连续弱势调整4天后期货收盘价连续锌期货收盘价LME锌3个月电子盘于周五低开高走收大阳线沪锌2300027002310合约周五收于22055元吨2600220002500较周一开盘价21875元吨涨240021000064整体维持上行的趋势230022002000021001900020001900周内宏观市场情绪维持低迷尤180001800其是欧美鹰派的加息和持续走弱2023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-102023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-10的制造业PMI指数使得外盘较国期货持仓及成交量走势沪锌与工业品指数对比内疲软工业品一度共振回落702000期货成交量总计锌持仓量沪锌指数28000000锌价与工业品指数但是产业层面矿端减产后又临收盘价沪锌指数南华期货工业品指数60200026000000230004500长假前的备货阶段库存去化502000240000002200000022000402000200000004000下游开工率提升供需支撑价格3020002100018000000202000维持偏强的走势1600000020000102000140000003500200012000000190001800030002023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-10GALAXYFUTURES312升贴水走势主流消费地基差情况对主力月月差当月-连三本周升水对主力月表现分化主当月连三2000主流消费地基差情况对主力合约-要在于各地需求及库存表现不一天津基差上海基差广东基差14001500天津地区镀锌需求表现较好库1200存紧张升水维持高位南方地10001000800区需求走弱持货商恐高抛售5006000积极升水回落400-50020002023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-10海外升贴水LMEcash-3M精炼锌升贴水美元吨LMECash-3M90002020年2021年2022年2023年80002507000600020050004000150300020001000100-502001-022002-032003-042004-052005-062006-072007-082008-092010-112013-012015-032017-052018-062019-072020-082021-092022-102009-102011-122014-022016-042000-010FarEast-WesternRefinedMetalEuropeRefinedMetalEx-Works-50USMidwestRefinedMetalDelivered112131415161718191101111121GALAXYFUTURES413库存数据社会库存保税区库存截至本周五9月22日SMM七地锌锭库万吨万吨存总量为944万吨较上周五9月15日沪锌三地社库库季节图沪锌保税库季节图2020年2021年2022年2023年下降018万吨较本周一9月18日下352020年2021年2022年2023年1030降059万吨国内库存录减825206154周内库存下降一方面是广东和上海入库1025减少同时节前下游备货部分品牌直发00为主天津库存增加主要是前期到货偏紧112131415161718191101111121112131415161718191101111121小幅缓解新紫巴紫等品牌少量到货仓单LME库存库存微增整体来看原三地库存下降吨吨04万吨七地库存下降059万吨沪锌仓单季节图LME库存季节图2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年140000350000120000300000100000250000LME锌库存持续去化截止9月22日库存80000200000较上周五减少17万吨至1054万吨6000015000040000100000200005000000112131415161718191101111121112131415161718191101111121GALAXYFUTURES514产业链库存数据港口锌精矿库存冶炼厂原材料库存可用天数目前港口库存整体变动有限万吨天SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数冶炼厂原料库存截至8月底约连云港锌精矿库存2020年2021年2022年2023年31265天252020年2021年2022年2023年292027冶炼厂锌锭库存截至8月底152510约614万吨环比上月底减少23521081万吨019加工厂原料库存维持低位截至17158月底约356万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月冶炼厂锌锭厂库加工厂原料库存万吨万吨SMM冶炼厂锌锭库存SMM冶炼厂锌锭库存2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年122010158610452001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月SMMGALAXYFUTURES615利润走势矿石进口利润锌锭进口利润走势截至9月22日锌精矿进口利润锌精矿日度进口盈亏进口盈亏锌现货3000约500元吨小幅回落上周五40002000约700元吨附近300020001000100000-1000-1000-2000根据SMM数据目前全国矿山和-20002021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-02-30002023-09-02冶炼厂的平均利润分别为2494元-3000-4000-4000-5000吨936元吨-6000-70002020-09-162020-11-162021-01-162021-03-162021-05-162021-07-162021-09-162021-11-162022-01-162022-03-162022-05-162022-07-162022-09-162022-11-162023-01-162023-03-162023-05-162023-07-162023-09-16矿山利润走势冶炼利润走势国内锌矿平均生产利润国内锌上下游利润精炼锌企业生产利润1200025001000020001500800010006000500400002000-5000-1000-2000-1500-2000GALAXYFUTURES7目录第一章近期市场数据第二章基本面数据GALAXYFUTURES821矿山国内小幅增加欧洲地区两大矿山减产全球锌矿产量国内锌矿产量SMM新样本8月份国内锌精矿产量产量3291千吨万吨万吨当月同比-223小幅减全球锌精矿产量单位千吨SMM锌精矿产量少2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年1250361200预计9月份国内精矿产量341万金1150341100321050属吨预计同比增加2221-930100028月累计同比3729509002685024全球锌精矿6月份产量10765万吨80022750201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月当月同比3121-6月累计产量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60784万吨累计同比-033炼企原料库存矿石港口库存产量较22年开始逐渐增加但仍万吨万吨低于21年产量国际铅锌小组SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量连云港锌精矿库存9月初葡萄牙的Ajustrel10万50SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量252020年2021年2022年2023年4520金属吨以及澳洲个别矿山的停403515产保养等而7月份的时候欧洲301025Tara矿山减产13万金属吨20515010GALAXYFUTURES922锌矿进口仍处高位锌锭进口略有回落精矿进口量矿石加工费2023年8月进口锌精矿为实物吨元吨美元干吨进口锌精矿季节图Zn50湖南国产TC周Zn50内蒙古国产TC周4281万实物吨当月同比增7000Zn50广西国产TC周进口锌精矿TC周3502019年2020年2021年2022年2023年5000006500300加13972023年1-8月锌精60004000002505500矿累计进口量为310万实物吨30000020050001502000004500累计同比增加25471004000100000350050进口窗口在7月份短暂回落后0300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-03-302019-03-302020-03-302021-03-302022-03-302023-03-30近期维持稳定预计后续进锌锭进口量锌锭进口来源口量或将先小幅回落后再稳精炼锌出口数量当月值月精炼锌进口数量当月值月2023年1-8月锌精矿进口来源定增加14000000澳大利亚厄立特里亚摩洛哥缅甸秘鲁12000000712俄罗斯哈萨克斯坦2023年8月精炼锌进口29万100000008墨西哥蒙古澳大利亚80000001吨上个月进口768万吨智利34土耳其16000000墨西哥土耳其进口量略有回落去年同期40000005智利蒙古俄罗斯20000005进口几乎为0附近摩洛哥000秘鲁哈萨克斯坦28厄立特里亚8缅甸2008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02GALAXYFUTURES1023精炼锌产量维持高位但加工费趋于回落2023年8月SMM中国精炼锌产量为全球精炼产量欧洲精炼锌产量5265万吨环比下降246万吨或环千吨千吨比下降446同比增加13781至全球精炼锌产量欧洲锌产量8月精炼锌累计产量达到4304万吨12502019年2020年2021年2022年2023年2400矿石锌合计再生锌合计220012002000同比增加1008180016001150SMM预计2023年9月国内精炼锌产量环140012001100比增加371万吨至5636万吨同比1000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月171717171717171717171710501年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年增加11851至9月累计产量达到年2012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202310004868万吨累计同比增加10281月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进入9月产量基本符合预期除了内蒙古甘肃湖南等地常规检修外国内精炼锌产量国内精炼锌企业开工率万吨千吨湖南云南内蒙四川等地冶炼厂国内精炼锌产量SMM精炼锌开工率大型精炼锌开工率中型精炼锌开工率小型检修恢复贡献大部分增量随着炼厂2018年2019年2020年1052021年2022年2023年检修进一步结束预计10月产量环比600958555075增量在2万吨以上65500556月份全球精炼锌产量11717万吨45当月同比增加2581-6月份累计产45035400201941201971202011202041202071202111202141202171202211202241202271202311202341量69222万吨累计同比增加2042023712019101202010120211011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022101GALAXYFUTURES1124锌矿短缺VS锌锭过剩根据安泰科数据由于年内部分锌矿时间项目201820192020202120222023E山亏损事故减产例如欧洲Tara矿全球产量12812131631260813158129111309矿端全球需求1273128751294213005125813218山减产13万金属吨葡萄牙的平衡82288-334153331-128Aljustrel10万金属吨以及澳洲个全球产量133513752139121399135914293精炼端全球需求138531392135614144138281401别矿山的停产保养等预计年内锌精平衡-503-168352-154-238283矿产量预期下调矿产量274-422436-188139矿需求114052049-327507增速精炼产量301116056-286517精炼需求048-259431-223132截止9月初预计2023年锌精矿供应短缺128万吨预计后续短缺或将进锌矿全球平衡情况精锌全球供需情况一步放大而精炼锌或将被压缩加工万吨千吨费预计精炼锌呈现出小幅过剩283全球锌精矿供需平衡万吨的局面全球精炼锌需求全球产量全球需求平衡全球产量全球需求平衡1340400132181440142934001316313158300141441320130914203001300520013991401200预计后续锌价或将坚挺加工费持续1400139213912130012942129111385313828128751001375210012812138000128012730013561359承压利润向上游让渡136010012608125810013352001260134030020013201240400300130050012204001280600201820192020202120222023E201820192020202120222023EGALAXYFUTURES1225国内平衡表安泰科样本时间201820192020202120222023E23222023年国内精炼环节开工率持续中国精矿产量4172421340584136404141059维持较高的水平且矿石恢复大锌精矿净进口14841587184617682002202422中国精矿需求53685625571958258036176373量进口导致精炼锌的供应持续中国精炼锌产量56761626342640863586782424维持高位精炼锌净进口量79662858351359208149精炼锌供应总量6466679692569216417699573中国精炼锌需求量6566666756856515671195海外锌矿的减产促使进口矿石锌精矿供需平衡2881751858424-52的加工费逐渐回落趋于紧张精炼锌供需平衡-941317571-9828精炼锌产量增速868292104-078667精炼锌消费增速152135148-489299预计2023年全国锌精矿短缺约52矿端平衡情况精炼端平衡情况万吨精炼锌过剩约28万吨国内锌精矿供需国内精炼锌供需中国精矿总供应中国精矿需求锌精矿供需平衡精炼锌供应总量中国精炼锌需求量精炼锌供需平衡64035710306203070025690600252020680155806701510560660105540650564005200630-5500-5620-10480-10610-15201820192020202120222023E201820192020202120222023EGALAXYFUTURES1326表观需求显示仍有增长但全球表现过剩全球锌表观需求全球锌表观缺口正值为过剩全球精炼锌需求全球精炼锌缺口2019年2020年2021年2022年12502019年2020年2021年2022年2023年100120050115001100-501050-1001000-1501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内锌表观需求同比增速国内锌表观需求量国内精炼锌消费当月同比国内锌表观需求2019年2020年2021年2022年2023年7000700600060050004000500300020004001000000300月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月135791357913579135-10007111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200年年-2000年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020202020202020202021202120212021202120222022202220222022202320232023202320202021-30002022GALAXYFUTURES1427加工环节开工略有回升镀锌开工率压铸合金开工率SMM镀锌开工率压铸合金周度开工率2021年2022年2023年1002021年2022年2023年100808060604040202000氧化锌开工率开工率环比情况氧化锌周度开工率80202220232021指标名称镀锌开工率压铸开工率氧化锌开工率2023-09-22644751736240602023-09-156386476262702023-09-0865664799614040环比变动061411-030200112131415161718191101111121GALAXYFUTURES1528地产表现低迷仅竣工表现尚可开发投资销售面积新开工面积房地产开发投资完成额当月同比商品房销售面积当月同比房屋新开工面积当月同比2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年500012080400010060803000406020004020100020000001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-1000-20-20-2000-40-40-3000-60-602月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月施工面积竣工面积待售面积房屋施工面积当月同比房屋竣工面积当月同比商品房待售面积当月同比2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年4080150000306020100000401050000020-10000-200-50000-30-20-40-40-100000-50-60-60-1500002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月GALAXYFUTURES1629地产高频数据土地及房屋成交情况100城土地成交面积季节性100城土地成交溢价率季节性三十大中城市商品房成交日报100大中城市土地成交面积季节图100大中城市土地成交溢价率30大中城市商品房成交面积万7日移动平均902019年2022年2023年250002020年2021年2022年2023年302020年2021年2022年2023年8070200002560201500050154010000301020500051000001010110011901280206021502240304031303220331040904180427050605150524060206110620062907080717072608040813082208310909091809271006101510241102111111201129120812171226112131415161718191101111121112131415161718191101111121一线城市二线城市三线城市30大中城市三线商品房成交面积万7日移动平均30大中城市一线商品房成交面积万MA730大中城市二线商品房成交面积万MA72019年2022年2023年2019年2022年2023年2019年2022年2023年305025452540203520301515252010101510555000072608040813082208310909091809271006101510241102111111201129120812171226010101100119012802060215022403040313032203310409041804270506051505240602061106200629070807170331040904180427050605150524060206110620062907080717072608040813082208310909091809271006101510241102111111201129120812171226010101100119012802060215022403040313032207260804081308220831090909180927100610151024110211111120112912081217122601010110011901280206021502240304031303220331040904180427050605150524060206110620062907080717GALAXYFUTURES17210家电及汽车行业冰箱产量空调产量洗衣机产量冰箱产量当月值空调产量当月值洗衣机产量当月值1000350012003000800100025008006002000600400150010004002005002000003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年汽车产量汽车出口3C电子产品类消费汽车出口数据含整套散件销售量笔记本电脑中国汽车产量季节性30000500000003502021年2022年2023年当月同比10045000000250003008040000000350000002506020000300000002004025000000150001502020000000150000001000100000001000050-2050000000000-4050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0002007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-11222222222222222222222GALAXYFUTURES18211宏观数据锌价与制造业PMI指数基建锌价与制造业PMI指数基建投资主要板块走势8000固定资产投资不含农户完成额电力热力燃气及水生产和供应业累计同比5000期货收盘价LME锌3个月电子盘月平均值70固定资产投资不含农户完成额交通运输仓储和邮政业累计同比美国供应管理协会ISM制造业PMI6000固定资产投资不含农户完成额水利环境和公共设施管理业累计同比欧元区制造业PMI固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资累计同比400060400030005020002000400002003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-121000302023-07-20002012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03-4000欧美制造业PMI指数虽然维持在50荣枯分位线下方欧元区9月制造业PMI初值434不及预期为2个月低位美国9月Markit制造业PMI初值为489预期48基建8月份增速整体回落当月同比降至61-8月累计同比降至9而1-7月份为94主要是水利环境公共设施投资减少电力燃气水生产等领域维持积极的走势交通运输等领域保持一般GALAXYFUTURES19