研究报告全文：农产品2022926-9302023626-202372观点近期美玉米价格由于主产区的可能降雨停止涨势随着芽麦和其他谷物的饲用替代增加和下游阶段性刚需补库结束之后玉米上行动力趋弱建议投资者注意仓位控制降低风险逻辑国外方面目前CBOT市场走向往往是由短期天气预报决定的受前期干旱天气影响美玉米种植带干旱范围进一步扩大本周公布的玉米优良率进一步下滑但根据美国全国海洋及大气管理局NOAA周五发布的最新天气预报显示从本周末开始中西部和大平原的部分地区将会出现大量降水周五芝加哥期货交易所CBOT玉米期货市场收盘大幅下跌美玉米需求端仍然受到制约美玉米在国际市场上的出口需求大幅下滑考虑到巴西二茬玉米即将上市且基本兑现丰产预期预计美玉米的出口步伐将继续受到巴西玉米出口的压制此外阿根廷和中国政府已就新的玉米供应协议达成一致该协议于今年5月30日生效中国进口阿根廷玉米量有望增加本周俄罗斯的瓦格纳雇佣军发生兵变俄乌局势进一步紧张黑海港口的谷物运输仍受掣肘国内方面前期受美玉米价格大幅上涨饲企刚需补库和市场情绪影响连盘玉米阶段性走强目前玉米供给端主要关注因素是三季度即将大量增加的进口玉米到港供应巴西二茬玉米即将上市理论进口利润丰厚预期进口供应增加需求端关注点仍聚焦于替代品目前我国华北主产区新麦收获接近尾声整体看今年总产跟往年同期基本持平国内小麦依旧呈现供强虚弱的格局且进口小麦增量明显5月底至今芽麦持续扰动市场芽麦流向均以饲用为主毒素较低的芽麦可以用作猪料毒素较高的芽麦可以用作鸭料后期看来芽麦不易储存预期带来饲用替代压力传闻6月底7月初国内稻谷启动拍卖或对市场存在一定影响此外进口谷物也存在比价优势目前国内玉米下游需求仍然处于弱复苏态势生猪产能过剩养殖利润仍然处于亏损状态企业寻求性价比高的粮源调整饲料配方芽麦及其他进口谷物饲用替代优势较强主要关注点进口玉米到港小麦价格表现产区天气政策变化等观点短期回调长期偏多逻辑1宏观国际方面美联储释放二次加息信号市场预期加息周期延长至今年7月联邦基准利率峰值将升至550bp市场担忧紧缩的货币环境将对欧美银行业形成长期不可逆的冲击国内方面近期制造业和出口订单数据表现不佳引发市场对于国内经济复苏力度和进程的担忧为此央行近10个月以来首次下调LPR利率国常会表示近期将及时出台抓紧实施一系列促内需稳增长政策加大对内需的2支持力度2供给陈棉方面国内棉花供需由基本平衡向偏紧过渡前期市场对于新疆商业库存数据分歧较大随着数据公布尘埃落定根据中国棉花信息网数据截至今年5月底全国棉花商业库存总量34928万吨环比减少942万吨-2124同比减少67万吨-1609为十年来最大降幅结合该库存以及预估的每月用棉量计算在不考虑抛储的情况下8月底全国商业库存或达125-155万吨处于近十年来低位新棉方面近期多家机构调研新疆棉对其面积和单产降幅均作出较为可观的预估预计新年度全国棉花产量同比减少100万吨以上同时受益于去年疫情导致的新疆区域化采购轧花厂盈利可观今年轧花产能或将再次过剩下半年抢收预期浓厚3需求从订单来看当前纺织接单多为散单下游多以刚需采购随用随买为主大部分订单排期至七月底从开机来看虽然当前整体开机水平较高但在国内淡季背景下叠加端午假期纺织开工负荷面临下调风险短期或对棉花需求形成冲击近期棉花现货跌幅较大但棉纱现货较为扛跌纺纱利润有所改善关注后期开机变化情况4库存商业库存方面截至5月底全国棉花商业库存为34928万吨月环比减少942万吨其中新疆库存23794万吨月环比减少9887万吨均为十年来最大降幅工业库存方面截至5月底全国棉花工业库存为8544万吨月环比增加1488万吨达到历史同期高位渠道库存方面纺企原料库存在1-2月之间整体呈现南高北低的特征中间库存和成品库存方面纺企和织厂的成品库存低位运行但近期累库速度加快棉纱贸易商库存偏高5量价近期现货成交氛围较为清淡淡季特征隐现市场关注焦点开始从供应端转向消费端郑棉大幅减仓下行前期高企的棉花现货价格对纺织企业开工意愿形成一定抑制纱厂点价意愿不强随着期货带动现货下跌关注下游点价成交情况近期国内棉价高位运行一定程度上抑制了纺织开机意愿当前纱厂原料库存已备至中性水平在国内淡季背景下叠加端午假期纺织开工负荷面临下调风险短期或对棉花需求形成冲击长期来看国内棉花供需或将继续趋紧郑棉下方空间不大当前宏观产业暂无新增利多短期郑棉或偏弱运行0901合约关注16000附近支撑力度01合约多单适当减仓后可继续持有前期期货套保空单可以考虑逐步置换成领口期权组合进行套保或者逐步解套同时加快销售现货342023年06月25日星期日近期美玉米价格由于主产区的可能降雨停止涨势随着芽麦和其他谷物的农产品研究中心玉米周度报告饲用替代增加和下游阶段性刚需补库结束之后玉米上行动力趋弱建议投资者注意仓位控制降低风险杨璐琳从业资格号F3042528主要关注点进口玉米到港小麦价格表现产区天气政策变化等投资咨询号Z0015194国外方面目前CBOT市场走向往往是由短期天气预报决定的受前期干旱天气影响玉米优良率进一步下滑但根据NOAA发布的天气预报显示中西部和大平原的部分地区将会出现大量降水美玉米需求端将继续受到巴西玉米出口的压制此外阿根廷和中国政府已就新的玉米供应欢迎扫描下方二维码协议达成一致中国进口阿根廷玉米量有望增加本周俄罗斯的瓦格纳雇进入国贸投研小程序佣军发生兵变俄乌局势进一步紧张黑海港口的谷物运输仍受掣肘国内方面前期受美玉米价格大幅上涨饲企刚需补库和市场情绪影响连盘玉米阶段性走强目前玉米供给端主要关注因素是三季度即将大量增加的进口玉米到港供应需求端关注点仍聚焦于替代品目前我国新麦收获接近尾声整体看今年总产跟往年同期基本持平且进口小麦增量期市有风险入市需谨慎明显国内小麦依旧呈现供强虚弱的格局芽麦不易储存预期带来饲用替代压力国内稻谷拍卖或将对市场存在一定影响此外进口谷物也存在比价优势目前国内生猪产能过剩养殖利润仍然处于亏损状态企业寻求性价比高的粮源调整饲料配方芽麦及其他进口谷物饲用替代优势较强近期美玉米价格由于主产区的可能降雨停止涨势随着芽麦和其他谷物的饲用替代增加和下游阶段性刚需补库结束之后玉米上行动力趋弱5一行情回顾本周内盘玉米期价持续上行截至本周三6月21日下午收盘国内DCE玉米主力2309合约收盘价为2688元吨较上一交易日上涨11元吨较上周五6月16日上涨18元吨涨幅为067成交量周比减少828万手至1322万手持仓量周比增加26154手至842万手本周外盘玉米期价震荡运行截至6月23日美CBOT玉米主力合约收盘价为58425美分蒲式耳较上一交易日下跌3625美分蒲式耳跌幅为584周内下跌1350美分蒲式耳跌幅为226截止本周三国内玉米均价2777元吨较上周上涨25元吨本周产区价格整体稳定运行东北玉米价格稳定运行市场购销整体清淡价格经过一波上涨之后走货有所下降下游刚性需求在萎缩用粮企业随采随用为主目前主要是刚性采购需求深加工及饲料养殖企业建库意愿不强预计短期内稳定运行华北玉米价格盘整运行少数企业报价小幅上涨个别企业窄幅下调山东及河南深加工企业门前到货车辆略有增加整体看依然不多销区玉米市场价格主流稳定期货市场价格上涨提振市场心态叠加港口现货库存紧张销区港口贸易商报价坚挺但下游养殖需求仍疲软饲料企业滚动补库为主具体成交以商谈为主二影响因素分析国外方面本周美玉米期价震荡运行主要受美国中西部地区天气影响受前期干旱天气影响本周公布的玉米优良率进一步下滑本周美国干旱监测周报显示美玉米种植带的干旱范围进一步扩大约64的地区处于干旱高于一周前的57USDA本周公布的作物评级显示截至6月18日当周美玉米优良率为55较一周前下降6个百分点但因为美国玉米产区将出现降雨周五芝加哥期货交易所CBOT玉米期货市场收盘大幅下跌根据美国全国海洋及大气管理局NOAA周五发布的最新72小时累积降水云图显示从本周末开始中西部和大平原的部分地区将会出现大量降水达科他州到俄亥俄州一带可能在周六和周二期间出现1英寸或更多的降雨该机构新的8-14天展望预测显示在6月30日至7月6日期间美国中部大部分地区将会出现季节性的多雨天气在此期间气温可能高于正常水平近期美玉米需求不振USDA数据显示截至2023年6月15日当周本作物年度美国玉米出口检验量累计为319811万吨上一年度同期为461810万吨考虑到巴西二茬玉米即将上市预计美玉米的出口步伐将继续受到巴西玉米出口的压制根据CONAB发布的6月预测数据预计202223年度巴西二茬玉米产量为96310万吨同比增加10417万吨增加121环比增加172万吨增加02根据ANEC的预测2023年6月份巴西玉米出口量有望达到146万吨USDA发布的6月供需报告也调低了202223年度美玉米出口量比5月份下调了5000万蒲至1725亿蒲此外阿根廷和中国政府已就新的玉米供应协议达成一致该协议于今年5月30日生效中国进口阿根廷玉米量有望增加本周俄罗斯的瓦格纳雇佣军发生兵变俄乌局势进一步紧张国内方面从港口库存来看截至6月16日玉米北方港口库存约为2173万吨周比减少131万吨下海量共计30万吨周比增加105万吨南方内贸库存22万吨周比减少35万吨外贸库存5346吨周比减少39万吨目前港口库存处于低位南北即期发运基本顺价装船需求有所增加贸易商建库意愿不强下游企业玉米提货量保持低位水平保持随用随采节奏深加工方面截至6月14日深加工企业玉米总库存量为3373万吨较上周减少254全国主要玉米深加工企业共消费玉米10416万吨较前一周增加075万吨同比降幅43本周深加工企业整体仍以消耗库存为主玉米库存显著下降深加工厂门前到货量较少企业维持刚需补库前期检修时间较长的企业复工复产企业开机率有所恢复截至6月16日当周玉米淀粉企业开机率为5602较上周上涨33但仍处于历年低位随着天气转热且白糖价格持续冲高在一定程度上支撑了淀粉糖的消费但淀粉糖在下游领域中替代白糖的成熟度较高使得两者的再次替代量受限此外副产品价格随豆粕行情上涨使淀粉加工利润有所回升吉林地区加工利润上升为正其他地区仍为负值饲料方面本周生猪出栏均价为1413元公斤较上周下跌008元公斤环比下跌056市场猪源存量仍偏宽松且处于下游需求淡季屠宰厂加工订单偏低位截至6月15日饲料企业玉米平均库存2626天周环比减031天跌幅为115较去年同期下跌3320本周芽麦流通范围大部分企业采购小麦玉米库存小幅下降另外本周华南持续降雨影响提货客观上影响玉米库存南方沿海地区进口替代谷物多样进口木薯大麦等原料价格优势明显饲料企业维持按需采购替代品方面目前我国华北主产区新麦收获逐步接近尾声整体看今年单产较去年下降明显但由于去年农户种植收益增加明显总的种植面积有所增加因此总产较去年略有减少跟往年同期基本持平国内小麦依旧呈现供强虚弱的格局1-5月份中国累计进口小麦数量较去年同期增加6188进口增量明显5月底至今芽麦持续扰动市场芽麦流向均以饲用为主毒素较低的芽麦可以用作猪料毒素较高的芽麦可以用作鸭料后期看来芽麦不易储存近期贸易商囤货炒作后期可能带来芽麦集中抛售压力传闻6月底7月初国内稻谷启动拍卖或对市场存在一定影响此外进口谷物也存在比价优势目前我国生猪产能过剩养殖企业持续亏损芽麦和其他性价比高的谷物相对于玉米来说具有较大的饲用替代优势预期对玉米产生利空影响三总结国外方面目前CBOT市场走向往往是由短期天气预报决定的受前期干旱天气影响美玉米种植带干旱范围进一步扩大本周公布的玉米优良率进一步下滑但根据美国全国海洋及大气管理局NOAA周五发布的最新天气预报显示从本周末开始中西部和大平原的部分地区将会出现大量降水周五芝加哥期货交易所CBOT玉米期货市场收盘大幅下跌美玉米需求端仍然受到制约美玉米在国际市场上的出口需求大幅下滑考虑到巴西二茬玉米即将上市且基本兑现丰产预期预计美玉米的出口步伐将继续受到巴西玉米出口的压制此外阿根廷和中国政府已就新的玉米供应协议达成一致该协议于今年5月30日生效中国进口阿根廷玉米量有望增加本周俄罗斯的瓦格纳雇佣军发生兵变俄乌局势进一步紧张黑海港口的谷物运输仍受掣肘国内方面前期受美玉米价格大幅上涨饲企刚需补库和市场情绪影响连盘玉米阶段性走强目前7玉米供给端主要关注因素是三季度即将大量增加的进口玉米到港供应巴西二茬玉米即将上市理论进口利润丰厚预期进口供应增加需求端关注点仍聚焦于替代品目前我国华北主产区新麦收获接近尾声整体看今年总产跟往年同期基本持平国内小麦依旧呈现供强虚弱的格局且进口小麦增量明显5月底至今芽麦持续扰动市场芽麦流向均以饲用为主毒素较低的芽麦可以用作猪料毒素较高的芽麦可以用作鸭料后期看来芽麦不易储存预期带来饲用替代压力传闻6月底7月初国内稻谷启动拍卖或对市场存在一定影响此外进口谷物也存在比价优势目前国内玉米下游需求仍然处于弱复苏态势生猪产能过剩养殖利润仍然处于亏损状态企业寻求性价比高的粮源调整饲料配方芽麦及其他进口谷物饲用替代优势较强近期美玉米价格由于主产区的可能降雨停止涨势随着芽麦和其他谷物的饲用替代增加和下游阶段性刚需补库结束之后玉米上行动力趋弱建议投资者注意仓位控制降低风险四品种周度数据玉米09基差走势图玉米理论进口利润墨西哥湾美国沿海港口地区数据来源WIND钢联数据来源钢联全国玉米均价走势南北港玉米现货价差季节图数据来源汇易数据来源Wind8锦州港玉米现货价季节图玉米淀粉区域利润元吨3002001000-100-200-3001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2022河北2022黑龙江2022吉林2022山东2023河北2023黑龙江2023吉林2023山东数据来源Wind数据来源我的农产品玉米淀粉行业开机率山东深加工晨间到车量日均数据来源我的农产品数据来源国贸期货深加工企业玉米库存万吨深加工周度玉米消耗量万吨20192020202114020222023130120110100908070周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1357911451315171921232527293133353739414347495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第9数据来源我的农产品数据来源钢联玉米淀粉提货量全国玉米-小麦价差全国均价数据来源我的农产品数据来源我的农产品气象关注重点30cm土壤相对湿度数据来源中央气象台数据来源中央气象台102023年06月25日星期日国内棉价高位运行一定程度上抑制了纺织开机意愿当前纱厂原料库存已备至中性水平在国内淡季背景下叠加端午假期纺织开工负荷面临下国贸期货研究院调风险短期或对棉花需求形成冲击长期来看国内棉花供需或将继续趋农产品研究中心紧郑棉下方空间不大棉花周度报告操作建议短期回调长期偏多风险点终端消费宏观扰动杨璐琳投资咨询号Z0015194从业资格号F30425281宏观国际方面美联储释放二次加息信号市场预期加息周期延长国内方面近期国内经济数据不佳引发市场对于国内经济复苏力度和进程的担忧为此央行下调LPR利率国常会表示近期将出台并实施一系列促内需稳增长政策加大对内需的支持力度2供给陈棉方面国内棉花供需由基本平衡向偏紧过渡根据最新公布的全国棉花商业库存以及预估的每月用棉量计算在不考虑抛储的情况下8月底全国商业库存或达125-155万吨处于历史同期低位新棉方面市场预计新年度全国棉花大幅减产今年轧花产能或将再次过剩下半年抢收预期浓厚3需求从订单来看当前纺织接单多为散单下游多以刚需采购随用随买为主大部分订单排期至七月底从开机来看虽然当前整体开机水平较高但在国内淡季背景下叠加端午假期纺织开工负荷面临下调风险短期或对棉花需求形成冲击近期棉花现货跌幅较大但棉纱现货较为扛跌纺纱利润有所改善关注后期开机变化情况4库存商业库存方面截至5月底全国棉花商业库存为34928万吨月环比减少942万吨其中新疆库存23794万吨月环比减少9887万吨均为十年来最大降幅工业库存方面截至5月底全国棉花工业库存为8544万吨月环比增加1488万吨达到历史同期高位渠道库存方欢迎扫描下方二维码面纺企原料库存在1-2月之间整体呈现南高北低的特征中间库存进入国贸投研小程序和成品库存方面纺企和织厂的成品库存低位运行但近期累库速度加快棉纱贸易商库存偏高5量价近期现货成交氛围较为清淡淡季特征隐现市场关注焦点开始从供应端转向消费端郑棉大幅减仓下行前期高企的棉花现货价格对纺织企业开工意愿形成一定抑制纱厂点价意愿不强随着期货带动现货下跌关注下游点价成交情况期市有风险入市需谨慎11一行情回顾截至6月25日全国3128皮棉均价17173元吨周环比下跌093其中新疆市场3128B机采棉价格16900-17050元吨手采棉价格17050-17250元吨强力28内地市场新疆棉3128B机采棉价格17100-17300元吨手采棉价格17300-17500元吨强力28当前市场看涨情绪有所降温叠加淡季深入下游纺企对原料采购意愿减弱高价棉花向下传导不畅棉花成交相对平淡棉价运行承压小幅下跌截至6月25日港口美棉M1-18清关人民币报价17600元吨周度持稳港口走货较好本周港口外棉清关人民币价格先涨后跌当前青岛港2022年巴西棉M1-18人民币报价17300-17500元吨美金报价91-93美分磅2022年美棉GC31-3-37人民币报价17600-17800元吨美金报价93-95美分磅当前内外棉价差修复进口棉价格优势凸显市场询单问价进口棉较多保税现货及清关人民币成交均有上量郑棉主连大幅下跌周度下跌440元吨跌幅263收盘16350元吨盘中最高16895最低16320总手1633万手减少1299万手持仓529万手减少70679手结算16595二影响因素分析1宏观国际方面美联储释放二次加息信号市场预期加息周期延长至今年7月联邦基准利率峰值将升至550bp市场担忧紧缩的货币环境将对欧美银行业形成长期不可逆的冲击国内方面近期制造业和出口订单数据表现不佳引发市场对于国内经济复苏力度和进程的担忧为此央行近10个月以来首次下调LPR利率国常会表示近期将及时出台抓紧实施一系列促内需稳增长政策加大对内需的支持力度2供给陈棉方面国内棉花供需由基本平衡向偏紧过渡前期市场对于新疆商业库存数据分歧较大随着数据公布尘埃落定根据中国棉花信息网数据截至今年5月底全国棉花商业库存总量34928万吨环比减少942万吨-2124同比减少67万吨-1609为十年来最大降幅结合该库存以及预估的每月用棉量计算在不考虑抛储的情况下8月底全国商业库存或达125-155万吨处于近十年来低位新棉方面近期多家机构调研新疆棉对其面积和单产降幅均作出较为可观的预估预计新年度全国棉花产量同比减少100万吨以上同时受益于去年疫情导致的新疆区域化采购轧花厂盈利可观今年轧花产能或将再次过剩下半年抢收预期浓厚3需求从订单来看当前纺织接单多为散单下游多以刚需采购随用随买为主大部分订单排期至七月底从开机来看虽然当前整体开机水平较高但在国内淡季背景下叠加端午假期纺织开工负荷面临下调风险短期或对棉花需求形成冲击近期棉花现货跌幅较大但棉纱现货较为扛跌纺纱利润12有所改善关注后期开机变化情况4库存商业库存方面截至5月底全国棉花商业库存为34928万吨月环比减少942万吨其中新疆库存23794万吨月环比减少9887万吨均为十年来最大降幅工业库存方面截至5月底全国棉花工业库存为8544万吨月环比增加1488万吨达到历史同期高位渠道库存方面纺企原料库存在1-2月之间整体呈现南高北低的特征中间库存和成品库存方面纺企和织厂的成品库存低位运行但近期累库速度加快棉纱贸易商库存偏高5量价近期现货成交氛围较为清淡淡季特征隐现市场关注焦点开始从供应端转向消费端郑棉大幅减仓下行前期高企的棉花现货价格对纺织企业开工意愿形成一定抑制纱厂点价意愿不强随着期货带动现货下跌关注下游点价成交情况近期国内棉价高位运行一定程度上抑制了纺织开机意愿当前纱厂原料库存已备至中性水平在国内淡季背景下叠加端午假期纺织开工负荷面临下调风险短期或对棉花需求形成冲击长期来看国内棉花供需或将继续趋紧郑棉下方空间不大当前宏观产业暂无新增利多短期郑棉或偏弱运行0901合约关注16000附近支撑力度01合约多单适当减仓后可继续持有前期期货套保空单可以考虑逐步置换成领口期权组合进行套保或者逐步解套同时加快销售现货三品种周度数据郑棉09基差郑棉9-1月差50004000400030003000200020001000100000-1000-1000-2000-20001月21日2月21日3月21日4月21日5月21日6月21日7月21日8月21日-3000CF1409-CF1501CF1509-CF1601CF1609-CF1701CF1709-CF1801CF1809-CF1901CF1909-CF200114091509160917091809CF2009-CF2101CF2109-CF2201CF2209-CF230119092009210922092309CF2309-CF2401数据来源Wind数据来源Wind外棉现货进口利润内外棉花期货价差13100008000800060006000400040002000吨20000元0-2000-2000-4000-4000-6000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日57272716-60002193014261914261426191325181123122417291123月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678月月月月月月481123355677899111010111112122014年2015年2016年2017年2018年新疆棉-印度棉新疆棉-巴西棉新疆棉-美棉2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind数据来源Wind棉纱加工利润延后一月普梳含加工费5500进口棉纱32支进口利润数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据CGC32坯布现货价CGC32坯布利润元米7656米55元5454201820192020202120222023数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据14全国工业库存全国商业库存1206001005008040060300万吨万吨4020020100009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1516161717181819151616171718181919202021212222231920202121222223数据来源中国棉花信息网数据来源中国棉花信息网纺企原料库存纺企成品库存5060454050354030天25天302020151010500201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据织厂原料库存织厂成品库存20501845164014351230天天10258206154102500201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据15纯棉纱厂负荷全棉坯布负荷70807060605050404030302020101000201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据16