研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号黑色金属专题报告黑色钢材供应总量下修内部存2023年9月21日星期四结构性调整国贸期货研究院黑色金属研究中心1经济基本面8月国内主要经济指标有不同程度改善但出口和地产仍是主要拖累项7月政治局会议提出加大宏观政策调控力度8月以来稳增长政策组合拳相继打出央行再次降息降准房地产政策进一步放松政府债券发张宝慧从业资格号F0286636行提速目前逆周期调节的政策效果初见成效8月国内经济活动和通胀都有改投资咨询号Z0010820善展望未来一方面随着房地产行业优化措施持续落地生效房企资金压力有望得到缓解从而改善投资需求地产行业市场底可以预期另一方面降准降息等货币宽松政策密集出台叠加财政合力支持各主体投资意愿或逐步得到修复总体随着稳增长政策加快落地生效内需或将加快恢复外需也大概率触底回升经济复苏动能有望持续增强四季度经济增速可能进一步回升2黑色金属1钢材总产量8月环比下滑板块内有结构性分化更多来自于需求驱动地产相关建材供需两弱季节性旺季的增量需求贡献不突出制造业及出口相对尚可卷板等品种相对供需两旺2从总量来看钢材产量依旧保持刚性尤其是铁水处于高位产量的蛋糕不过是内部重新做了一些结构性切割9月恰逢国庆长假前期中下游补库的关键时间节点库存偏低的上游炉料脉冲式买货而上游涨价的矛盾在终端需求疲弱的环境下向下传导的不顺畅导致钢厂利润快速被挤压3往后看金九银十即将过半国庆节后留给季节性旺季的时间不多了在金九银十旺季过后要考虑到资金会提前博弈冬储逻辑按照经验高估值高利润的钢材价格很难直接进入冬储今年建材矛盾不突出但当前热卷的库存偏大欢迎扫描下方二维码值得关注而当前钢材利润被压缩到接近现金流成本若高成本原料无法很好传进入国贸投研小程序导到下游则后续存在产业自下而上负反馈的压力4今年因为转产导致热卷的库存压力更大一些后续成材端的风险更应该关注热卷边际变量关注海外及出口期市有风险入市需谨慎一供给数据1钢材供给日均产量环比下降2023年8月中国粗钢日均产量27874万吨环比下降48生铁日均产量24071万吨环比下降38钢材日均产量37587万吨环比持平8月中国粗钢产量8641万吨同比增长32生铁产量7462万吨同比增长48钢材产量11652万吨同比增长11418月中国粗钢产量71293万吨同比增长26生铁产量60359万吨同比增长37钢材产量90920万吨同比增长632原煤供给安全检查影响煤矿生产原煤供给维持年内偏低水平2023年8月份生产原煤38亿吨同比增长20增速比7月份加快19个百分点日均产量1233万吨进口煤炭4433万吨同比增长505增速比7月份回落167个百分点18月份生产原煤305亿吨同比增长34进口煤炭31亿吨同比增长8203原煤需求8月发电量同比增111水电转增火电转降2023年8月份发电量8450亿千瓦时同比增长11增速比7月份放缓25个百分点日均发电2726亿千瓦时18月份发电量58663亿千瓦时同比增长36分品种看8月份火电风电增速由增转降核电太阳能发电增速加快水电增速由降转增其中火电同比下降227月份为增长72水电增长1857月份为下降175核电增长55增速比7月份加快26个百分点风电下降1157月份为增长250太阳能发电增长139增速比7月份加快75个百分点28月份焦炭产量环比增282023年8月份焦炭产量为4158万吨同比增60环比增28据此测算8月份焦炭日均产量为1341万吨环比增2818月份全国焦炭产量33亿吨同比增232图表1粗钢产量图表2粗钢产量变化图表3生铁产量图表4钢材产量图表5焦炭产量图表6原煤产量数据来源Wind解读1煤炭产地安监加严供给端问题带动煤价跳涨煤矿事故频发随着迎峰度夏旺季过去政策重心回到安全生产8月日均原煤产量1233万吨维持偏低水平且这部分煤以保供为主电厂库存持续累积流向市场的煤更加少这是本轮煤价淡季不淡的重要原因8月21日陕西发生重大煤矿事故进一步加重产地安监形势煤矿生产意愿降低叠加节前下游补库致使煤价从上周开始跳涨截至15日环渤海港口5500卡报价920940元吨5000卡报价810840元吨4500大卡报价690710元吨3往后看短期市场趋势已经形成港口库存低位节前产地安监严格之势难改加之临近月底煤矿缺票供给难以快速释放后期还有大秦线检修冬储补库等因素支撑下游采购煤价短期易涨难跌但另一方面当下时间点追多性价比已然不高煤价快速上涨后市场风险开始积累价格大幅拉涨后也需警惕政策重心有可能再次向保供倾斜2焦炭供给端扰动叠加节前补库炼焦煤价格快速上涨在淡季钢厂超预期高开工下双焦库存一直难以有效积累随着产地安监形势变化炼焦煤价格在节前补库的带动下快速上涨目前双焦需求旺盛供给收缩基本面健康但焦化利润始终处于亏损边缘焦煤明显强于焦炭主要问题在于作为产业链终端的钢材需求始终没有起来钢价上涨乏力也一直在压制着焦炭提涨节奏使得煤价上涨无法很好的向下游传导近期螺纹钢表需基本稳定在270280之间呈现旺季不旺特征整体材的旺季成材去库幅度是不及预期的如果后期成材带着高铁水高板材库存进入冬天市场压力会更大因此四季度大概率还要有一波预期走弱打钢厂减产主动去库的行情届时炉料需求将承压短期来看节前炉料基本面强势难以扭转但是盘面已经提前反应上涨预期焦煤焦炭期价均回到升水结构2500以上的焦炭期货价格可视为第三轮现货提涨落地而现实是首轮提涨还在博弈追多风险较大建议暂时观望贸易商抓住机会入场期现正套3钢材8月钢材产量向下修正螺纹减量板材增量是主要变化统计局8月钢材产量环比回落但18月仍同比有增量增幅环比收窄不过从产量变化的节奏对比来看与第三方统计机构的口径有一些差异减产更多体现在粗钢产量上生铁减量次之而钢联等口径统计的铁水产量的减量更加微弱此外钢联口径传统五大材产量占比也明显回落表外品种及中间钢材品种的产量对应增加从主流钢材品种来看一个比较明显的变化在于建材产量及库存持续回落表现为供需两弱结构而热卷产量则保持刚性甚至前期经历了快速复产转产的变化季节性库存去化也不明显华东区域个别城市甚至出现确定性的累库高点相比建材而言卷板表现为供需两旺的结构而从库存反推可能供应的增量甚至快于需求增量的释放热卷的需求增量暂时还受到强出口的托举但往后看仍需要关注强出口的持续性一旦看到出口有边际走弱的风险则需要对卷板这一脆弱结构保持警惕4二需求数据一固定资产投资增速继续回落中国18月城镇固定资产投资同比32预期33前值3418月份民间固定资产投资同比下降07降幅较前值再度扩大02个百分点从环比看8月份固定资产投资不含农户增长026前值为下降002从三大门类来看18月制造业投资同比增长59较前值回升02个百分点房地产开发投资同比下降88降幅较前值扩大03个百分点基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长64较前值回落04个百分点其中铁路运输业投资增长234水利管理业投资增长48道路运输业投资增长19公共设施管理业投资下降061基建短期内有望保持高增速据测算8月当月基建投资不含电力有所下滑降至39增速较上月下行07个百分点主要原因是一方面上年同期增速基数大幅抬高另一方面4月至7月专项债发行进度放缓拖累基建投资进度展望未来由于现阶段居民消费民间投资仍然偏弱基建投资是现阶段推动宏观政策逆周期调节的主要发力点7月政治局会议后在政策指引下8月新增专项债发行规模再次放量单月合计发行594577亿元达到年内新高近期财政部要求今年新增专项债需于9月底前发行完毕原则上在10月底前使用完毕考虑到年内仍有076万亿元额度待发行9月新增专项债或将继续放量预计银行配套资金也在大规模跟进这意味接下来基建投资有可能转入一个阶段性提速过程2房地产投资降幅有望逐步收窄据测算8月当月房地产投资当月同比为-110降幅较上月收窄12个百分点但连续四个月处于两位数下降区间与近期楼市持续低位运行相印证房地产投资持续走弱的原因一是由于商品房新开工面积施工面积处于大幅同比负增长状态抵消了保交楼带动的商品房竣工面积同比正增长的影响导致房地产建筑安装投资降幅扩大二是可能与3月以来计入房地产投资的土地购置费同比正增长的幅度收窄相关背后是土地市场持续偏冷去年底前后土地购置费同比正增长的势头难以持续展望未来近期房地产行业的积极因素增多未来房地产投资同比降幅有望逐步收窄一方面8月中下旬以来房地产支持政策明显发力认房不认贷范围不断扩大降低首付成数下调二套房贷利率下调存量首套房贷利率等政策密集出台销售端出现边际企稳的迹象另一方面从领先指标看房屋新开工面积同比或已见底8月新开工降幅小幅收窄513个百分点至-353同时考虑到保交楼仍是当前地产调控的重点目标之一预计竣工面积增速还将回升不过房地产投资走向趋势性恢复仍存在一定的阻碍一是房地产开发资金短缺问题亟待解决8月房地产开发资金来源同比跌幅进一步扩大制约投资恢复的持续性二是房地产库存仍在积累从而对新开工的带动作用有限1-8月住宅商品房待售面积累计同比增速升至199房地产库存增长的势头并未得到扭转3制造业投资增速小幅回升成为经济运行的亮点据测算当月同比为71较上月大幅回升28个百分点考虑到去年同期高基数8月制造业投资增速出现回升是当月经济运行中的一个亮点背后可能的原因一是稳增长政策在制造业投资领域率先取得效果这从汽车等装备制造业维持强势看到证据二是6月以来随着工业品价格出现反弹PPI同比增速触底回升制造业利润下滑速度也在收窄这些因素都会对制造业投资形成一定支撑展望未来当前宏观政策对民营经济民间投资的支持力度显著增强重点支持科技创新实体经济和中小微企业发展预计短期内制造业投资增速有望延续回升的态势而中长期影响制造业投资增速走向的关键因素是内外需回升的高度企业利润改善的情况图表7固定资产投资增速图表8三大类投资增速数据来源Wind二商品房销售出现积极迹象18月份商品房销售面积同比下降71降幅较前值扩大06个百分点商品房销售额同比下降32降幅较前值扩大17个百分点8月末商品房待售面积64795万平方米同比增长182涨幅扩大03个百分点其中住宅待售面积增长199涨幅扩大04个百分点618月份房地产开发企业房屋新开工面积下降244降幅缩小01个百分点房屋施工面积同比下降71降幅扩大03个百分点房屋竣工面积同比增长192涨幅缩小13个百分点18月份房地产开发企业到位资金同比下降129降幅扩大17个百分点其中国内贷款10671亿元下降128利用外资35亿元下降416自筹资金27195亿元下降229定金及预收款30185亿元下降73个人按揭贷款15453亿元下降438月全国商品房销售面积同比-119跌幅较上月收窄36个百分点7月中央政治局会议对房地产表态积极房地产销售端迎来新一轮政策松绑认房不认贷范围扩大降低首付成数下调二套房贷利率下调存量首套房贷利率等政策密集出台下一步政策工具箱在放松限购下调新发放房贷利率取消限价税费减免及发放购房补贴等方面还有较大潜力可挖预计商品房销售有望迎来阶段性改善图表9商品房销售有所收窄图表10地产投资分化数据来源Wind三8月钢材出口维持高位2023年8月份中国出口钢材8282万吨环比增133同比增346出口额为671亿美元环比增60同比降306据此测算出口均价为8107美元吨环比降65同比降48418月份中国出口钢材58785万吨同比增284今年前8个月中国钢材出口额累计5953亿美元同比降111据此测算18月中国钢材出口均价为10127美元吨同比降3087解读8月钢材出口数据依然超预期运行同环比均保持增长态势前8个月钢材出口累积增量1209增幅扩大据高频数据显示钢厂出口接单情况暂时排到10月份预计高景气度在此之前尚可维持后续变化仍需再进一步观察图表11钢材进出口情况图表12钢材进出口单价数据来源Wind期市有风险入市需谨慎8