研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号有色金属2023年9月22日星期五一行情建议品种行情评述操作建议美联储削减降息预期贵金属承压1重要消息美联储如期将利率水平维持在525-550不变声明称多数官员仍预计年内会再加息一次强调经济增长稳健就业虽增长放缓但仍强劲通胀率依然高企重申将把货币紧缩政策的滞后效应纳入考量点阵图大幅削减明年降息预期明年或仅降息2次且降息幅度为50bp大幅少于此前的预期这也是本次会议最鹰派的地方经济预测大幅上调2023年GDP增长预期至21大幅下调2023年失业率预期至38表明美联储对美国经济软着陆较6月份更有信心美联储主席鲍威尔新闻发布会坚决专注于双重使命38的失业率仍偏低今年或再加息将会根据数据逐次会议作出决定美联储已接近利率目标软着陆为首要目标但非基本预期英国央行意外维持政策利率在525不变结束了自2021年短期外盘或12月以来连续14次的加息行动声明称如果通胀持续则需要进企稳反弹内一步收紧货币政策政策必须在足够长的时间里保持足够的限盘建议观望制性目前保持利率不变的决定是更加平衡的长期仍有上美国9月16日当周首次申请失业救济人数万人201万人低涨空间建议贵金属于预期美国9月9日当周续请失业救济人数1662万人低于预逢低做多期进一步表明美国劳动力市场需求仍旧紧俏美国8月谘商会领先指标环比-04小幅好于预期美国8推荐星级月成屋销售总数年化环比下降07至404万户创7个月新低低于预期2行情回顾周三20日沪金主力合约价格收跌006至47088元克沪银主力合约收涨003至5885元千克3逻辑观点美联储9月会议最关键的两点在于美联储对经济软着陆更有信心且点阵图削减了明年的降息预期释放出利率水平将维持更高更久的明确信号受此影响美元指数美债收益率走强贵金属价格冲高回落展望后市在近期能源等价格大幅反弹就业韧性的背景下美国二次通胀风险不容忽视美国利率水平维持更高更久恐怕是新常态因此短期美元指数美债收益率或仍有支撑需警惕其对国际贵金属价格的压制国内方面由于国内黄金较国际黄金溢价水平仍较高建议暂时观望等待调整后的低吸机会套利方面在近期一系列稳增长政策组合拳下国内8月经济数据环比边际改善加上央行的维稳决心人民币汇率触底信号强化黄金内外盘价差有望逐步收窄有色金属投研日报长期来看美联储即将结束加息周期美元指数长期上行空间有限有望继续支撑金价上涨故我们维持黄金长线看涨观点不变此外全球地缘政治经济局势不确定性仍较高全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备都将会继续给黄金带来坚实的支撑美联储表态偏鹰供应增加预期下镍价大幅回落1现货方面21日SMM1电解镍报158300-163900元吨现货市场金川升水报4500-5000元吨均价4750元吨价格与上一交易日上涨350元吨俄镍升水报价-100至0元吨均价-50元吨较前一交易日上调100元吨今日现货升水均有增加但受盘面大幅下降影响现货绝对价格仍处低位因此今日下游对部分国产电积镍品牌的需求仍存今日现货市场成交氛围整体较昨日转暖今美联储表态偏日镍豆价格156400-156900元吨较前一交易日现货价下降6150元鹰宏观情绪吨镍豆价格较硫酸镍延续倒挂现货成交呈弱高镍铁价格跌降温印尼镍10元镍报1160元镍矿供应担忧暂2市场消息整理缓镍价震荡1据外媒报道印尼能源和矿产资源部周四发布一项新规批准回落维持高了矿业生产计划RKAB有效期为三年新规立即生效此举旨波动率中长在提升配额的签发效率RKAB是印尼矿产和煤炭开采业务活动的工期供应过剩预作计划和预算报告包括业务技术和环境三个方面规则调整期仍存操作前RKAB为年度计划和预算新规定还允许矿企每年对生产计划进上建议观望镍行一次修订短线操作关2金海不锈钢将于2023年11月1日起开始为期40天的转电操注逢高空机作在此期间将同步进行生产设备的维护与保养转电预计将影会注意控制响约11万吨产量304与201各占50风险3全球最大钢铁企业中国宝武与中国头部民营钢企青山控股之间的镍业交易被按下了暂停键早在2022年4月青山控股与中国宝武钢铁集团开始洽谈一笔交易前者拟向后者出售位于印尼莫罗瓦利MorowaliIMIP工业园区的8条镍铁产线及配套电厂不锈推荐星级钢等项目的控股股权交易标的估值超过40亿美元交易对价在20亿-30亿美元之间4美联储FOMC声明及鲍威尔发布会重点一览1利率水平一致同意维持利率在525-55区间不变继续缩表计划保留额外收紧政策的措辞2利率前景点阵图显示年内还有一次加息2024年的潜在降息幅度从100BP缩水至50BP2026年的利率预期为29高于长期预期鲍威尔称如果合适将进一步加息未打算就任何降息的时间点发出信号中性利率或已上升并可能高于长期利率3通胀前景仍致力于将通胀恢复至2点阵图略2有色金属投研日报微上调2023年PCE通胀预期但下调核心PCE预期预计2026年达到通胀目标持续的高能源价格将影响通胀预期但倾向于忽略短期波动4经济前景将今年美国GDP增速预期从1大幅上调至21全线下调2023-2025年失业率预期近几个月就业增长放缓但依然强劲鲍威尔称不会将软着陆作为基本预期但视为主要目标3总结展望1美联储9月如期暂停加息但表态整体偏鹰叠加美国8月CPI同比超预期反弹近期能源价格持续走强市场对美联储年内再次加息预期有所升温国内方面8月社融数据超预期表现主要经济数据均有改善国内经济底部特征渐显此外近期地产刺激政策频发多地落实认房不认贷政策后续关注政策实际落地情况2基本面看纯镍库存整体增加关注供应端扰动1全球镍库存小幅回升纯镍进口亏损走扩随着国内外精炼镍项目陆续投产交割品扩容后将缓解挤仓风险关注电积镍生产成本变化2镍铁方面印尼镍矿担忧暂缓而印尼铁产量及品位均有下滑镍铁价格维持坚挺近期有部分钢厂检修减产对镍铁需求或下滑关注钢厂排产及印尼事件进展3不锈钢方面不锈钢震荡回落成本支撑仍存钢厂推出限价政策但现货成交不佳期货仓单库存仍维持增加9月不锈钢排产仍在高位近期有部分钢厂减产检修整体供应压力仍较大关注宏观政策变化及节前备货情况不锈钢两地库存持稳金九已过半而下游表现一般不锈钢需求仍面临考验观察到货增加后两地库存的去化情况4新能源方面国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策新能源车产销转暖叠加部分硫酸镍转产电积镍硫酸镍需求仍有望提振总体而言美联储9月如期暂停加息但表态偏鹰此前美国8月CPI同比超预期反弹市场对美联储年内加息预期有所升温国内方面8月主要经济数据均有改善国内经济底部特征显现近期多部门推出刺激政策后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况全球纯镍库存小幅回升镍交割品扩容后缓解挤仓风险国内电积镍产能逐步释放纯镍供应增加预期较强各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响关注电积镍生产成本变化印尼镍矿供应担忧短期缓解不锈钢面临旺季考验新能源需求有望回暖关注预期兑现情况短期来看美联储表态偏鹰压制金属市场国内主要经济数据改善稳增长政策仍在推出内外情绪有所分化印尼镍矿配额新政策落地镍矿供应担忧暂缓在宏观与基本面共同作用下镍价大幅下挫镍现货成交小幅转好下方关注电积镍成3有色金属投研日报本支撑国内外库存仓单趋势性累库前任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动中长期来看随着国内外镍产能逐步释放镍元素全面过剩预期较强建议关注电积镍生产成本变化操作上建议观望短线区间操作关注反弹空机会注意防范市场风险重点关注下游消费印尼政策变化各精炼镍项目进展宏观消息美联储表态偏鹰铜价回调1事件回顾1英国央行以5-4的投票决定暂停加息将关键利率维持在525为2008年2月以来的最高水平英国央行仍为未来加息留下空间其重申了之前的指引将在足够长的时间内保持足够的限制以使通胀达到目标如果通胀持续存在需要进一步收紧货币政策2美联储货币政策委员会FOMC宣布联邦基金利率的目标区间仍为525到550符合预期将政策利率保持在二十二年来高位点阵图显示2023年底的联邦基金利率持平今年6月公布的预期水平562024年底的联邦基金利率为51较6月预计的46高50个基点3美联储经济展望方面预计2023年GDP增长21为6月预计增速10的两倍2024年的GDP预期增速观望从6月预计的11上调至152023年的失业率预期从6月推荐星级铜预计的41下调至382024年和2025年的预期均从45下调至412023年的PCE通胀率预期从6月预计的32上调至332024年的预期持平6月仍为252023年核心PCE预期从6月预计的39下调至372024年的预期持平6月的262现货市场铜价走跌至69000元吨下方下游备货情绪抬升上半周到货的进口铜逐渐消化华东地区低价货源被积极采买现货升水有所企稳逻辑观点宏观层面美联储如期暂停加息将利率目标维持在525到550区间与此同时美联储上调了今明两年的经济增长预期并下调了失业率预期显示美联储对美国经济软着陆信心提升另一方面9月份点阵图显示2024年底的联邦基金利率为51较6月预计的46高50个基点预示着美国高利率将维持更长时间整体来看此次会议虽然美联储提升了对美国经济软着陆4有色金属投研日报的预期但整体表态偏鹰派市场避险情绪有所升温商品价格普跌产业端近期铜价处于高位叠加进口铜流入冲击国内铜库存有所累库现货升水及back月差缩窄其对价格支撑有所减弱但当前国内库存及仓单仍偏低年内沪铜正套仍可滚动持有整体来看美联储议息会议基调偏鹰市场风险偏好降温铜价回调近期关注欧美PMI变化市场风险偏好有所降温铝价维持震荡1事件回顾1英国央行以5-4的投票决定暂停加息将关键利率维持在525为2008年2月以来的最高水平英国央行仍为未来加息留下空间其重申了之前的指引将在足够长的时间内保持足够的限制以使通胀达到目标如果通胀持续存在需要进一步收紧货币政策2美联储货币政策委员会FOMC宣布联邦基金利率的目标区间仍为525到550符合预期将政策利率保持在二十二年来高位点阵图显示2023年底的联邦基金利率持平今年6月公布的预期水平562024年底的联邦基金利率为51较6月预计的46高50个基点3美联储经济展望方面预计2023年GDP增长21为6月预计增速10的两倍2024年的GDP预期增速从6月预计的11上调至152023年的失业率预期从6月铝观望预计的41下调至382024年和2025年的预期均从45下调至412023年的PCE通胀率预期从6月预计的32上调推荐星级至332024年的预期持平6月仍为252023年核心PCE预期从6月预计的39下调至372024年的预期持平6月的262现货市场早盘沪铝主力涨跌波动整体运行重心略有上移华东地区贸易商交投积极但铝价高企畏高接货情绪偏弱成交相对一般1逻辑观点宏观层面美联储如期暂停加息将利率目标维持在525到550区间与此同时美联储上调了今明两年的经济增长预期并下调了失业率预期显示美联储对美国经济软着陆信心提升另一方面9月份点阵图显示2024年底的联邦基金利率为51较6月预计的46高50个基点预示着美国高利率将维持更长时间整体来看此次会议虽然美联5有色金属投研日报储提升了对美国经济软着陆的预期但整体表态偏鹰派市场避险情绪有所升温商品价格普跌产业端近期随着铝价明显上行压制下游以及冶炼厂铝锭流出进口货源补充国内电解铝库存有所累库短期或对铝价产生一定压制但上期所沪铝仓单维持低位年内挤仓风险仍不可忽视整体而言短期美联储鹰派态度打压市场情绪有色板块相对承压但低库存低仓单对铝价仍有支撑铝价短期或维持高位震荡走势海外高利率环境维持锌价上行空间有限3供需数据1现货方面升水持稳截止至2023年9月21日精炼锌升贴水维持在升水215元吨附近较上一交易日上涨10元吨从季节性角度分析当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平外盘方面截止至2023年9月15日LME近月与3月价差报价为-3036美元吨3月与15月价差报价为贴水292美元吨近月与3月价差报价较上一日减少236美元吨从季节性角度分析当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平2库存方面截止至2023年9月15日上海期货交易所精炼锌库存为46877吨较上一周增加298吨从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在较低水平海外库存截止至2023年9月15日LME锌库存布局正套锌推荐星级为122625吨周环比减少21万吨较上一交易日减少4825吨注销仓单占比为3827从季节性角度分析当前库存较近五年相比维持在平均水平4行情回顾今日沪锌主力合约2310收报21645元吨涨45元吨涨幅为023逻辑观点锌价高位震荡近期上期所仓单增加需注意高位回落风险但库存仍处于相对低位BACK结构将持续宏观方面央行于9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点这是年内第二次降准落地预计释放中长期流动性超5000亿元降准更多的是发出宽松信号促进银行信用扩张但对实体经济的效果需要时间传导海外方面当前美国通胀顽固且经济韧性仍在不排除继续加息可能原料供应端截止到9月15日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右周环比小幅减少但6有色金属投研日报仍处于历史相对高位供给端8月生产基本正常据Mysteel调研统计2023年1-8月国内53家锌冶炼厂同比增加598月份精炼锌产量4591万吨环比增加272同比增加835较8月计划值减少043产能利用率84769月份计划产量4725万吨库存方面国内锌锭社会库存处于近五年低位截止到9月18日国内社会库存为757万吨周环比增加07万吨消费端上周产能利用率为6656较上周上升089镀锌产能利用率连续两周上升下游消费韧性仍在总体来看海外高利率环境维持国内政策刺激实际效果存疑锌价上行空间或有限基本面上海外锌矿山减产叠加社会库存维持相对低位对锌价存在一定支撑但后期供给端仍有增量且当前原料库存处于历史高位利空锌价策略方面布局正套4风险关注俄乌局势及欧天然气供应欧美货币政策仓单库存备注本表格中涨跌幅均采用1500收盘价数据隔月价差采用1030数据二重点数据监测1贵金属2镍表1现货价格品种价格元吨涨跌SMM1电解镍161100-5950数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌7有色金属投研日报SHFE镍主力1500157480-6060LME3个月镍150019390-640数据来源文华财经表3现货升贴水相对沪镍近月合约品种升贴水涨跌金川镍4500-5000350俄镍贴100-平水100数据来源SMM表4现货库存与仓单品种数量吨变化-SHFE库存周5555587LME库存日41316276镍仓单日2992-17数据来源Wind图一镍期现价差走势图数据来源Wind3铜表1现货价格元吨品种价格涨跌-SMM平水铜68710-120升贴水5515SMM升水铜68725-135升贴水7008有色金属投研日报数据来源SMM表2内外盘期货价格指标名称价格涨跌LME铜3M15008279-21SHFE铜主力150068510-230数据来源Wind表3库存变化库存数量吨变化-LME日1629007200SHFE周6514610191社会库存周万吨1108099数据来源WindSMM4铝表1现货价格品种均价元吨涨跌元吨SMMA00铝19650160SMM升贴水2500A00铝佛山19400150佛山升贴水5-10A00铝无锡19650140数据来源SMM南储网表2内外盘期货价格品种价格涨跌LME铝3M1500223515SHFE铝主力150019410100数据来源Wind表3库存变化品种库存万吨变化-LME库存日4835-026SHFE库存周1046162九地社会库存周一四52910数据来源Wind5锌表1现货价格9有色金属投研日报品种均价元吨较前交易日涨跌Mysteel0锌锭21220130长江有色市场0锌21220130广东南储21220130数据来源wind表2内外盘期货价格品种价格较前交易日涨跌LME锌3M15002475-25SHFE锌主力15002164545数据来源wind表3库存变化品种库存万吨变化LME库存日108-035SHFE库存周五446016SHFE仓单日1102Mysteel库存周四7507数据来源wind表4LME注销仓单品种数量万吨占比LME注销仓单日343297数据来源wind国贸期货研究员方富强执业证号F3043701投资咨询号Z0015300联系电话0592-5822724国贸期货投资咨询部白素娜执业证号F3023916投资咨询号Z0013700国贸期货研究员谢灵执业证号F3040017投资咨询号Z001578810有色金属投研日报期市有风险入市需谨慎11