【行情复盘】
　　上周，尽管美联储9月议息会议基调整体偏鹰利空贵金属，但是贵金属底部企稳后，整体表现依然偏强。上周，现货黄金整体在1913-1947.4美元/盎司区间偏强运行，涨幅为0.22%；现货白银涨幅更大，整体在22.8-23.77美元/盎司区间震荡上行，涨幅为2.28%。国内贵金属上周呈现分化走势，周五小幅走强，沪金涨0.04%至470.32元/克，沪银涨0.76%至5948元/千克。
　　【重要资讯】
　　美国9月Markit制造业PMI初值为48.9，创两个月新高，超过预期的48.2，也超过8月的47.9，但仍然位于荣枯线下方，且为连续第五个月陷入萎缩；服务业PMI初值50.2，创今年1月以来最低，低于预期50.7；综合PMI初值50.1，创今年2月以来最低，预期50.4。
　　【交易策略】
　　贵金属内外盘走势分化明显，伦敦金现再度回到1930美元/盎司（沪金470元/克）附近，下方关注1900美元/盎司支撑（460-465元/克）；上方关注1940-1950美元/盎司（475元/克），核心阻力位为2000美元/盎司（480-490元/克）。白银再度回到23美元/盎司（沪银涨至5900元/千克上方）上方，上方关注25美元/盎司（6100元/千克）阻力位，下方关注22美元/盎司核心支撑（5700元/千克）；本来行情不排除涨至26美元/盎司（6200元/千克）上方可能。
　　国际贵金属连续走弱后再度企稳，低位做多依然合适，风险偏好者和中长期投资者可继续构建贵金属多单。国内贵金属方面，国庆假期前不建议追涨国内贵金属，应该等待调整的低吸机会或节后再做多单；内外价差套利仍然存在，期现价差套利空间小。贵金属期权方面，建议卖出贵金属深度虚值看跌期权，如AU2312P416合约，如AG2312P5200合约。

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权周报行情复盘上周尽管美联储9月议息会议基调整体偏鹰利空贵金属但是贵金属底部企投资咨询业务资格京证监许可201275号稳后整体表现依然偏强上周现货黄金整体在1913-19474美元盎司区间偏强运作者稀有贵金属研究中心史家亮王骏行涨幅为022现货白银涨幅更大整体在228-2377美元盎司区间震荡上行涨幅为228国内贵金属上周呈现分化走势周五小幅走强沪金涨004至47032执业编号F3057750执业资格元克沪银涨076至5948元千克Z0016243投资咨询重要资讯联系方式shijialiangfoundersccom美国9月Markit制造业PMI初值为489创两个月新高超过预期的482也超过8月的479但仍然位于荣枯线下方且为连续第五个月陷入萎缩服务业PMI成文时间2023年9月24日星期日初值502创今年1月以来最低低于预期507综合PMI初值501创今年2月以来最低预期504交易策略贵金属内外盘走势分化明显伦敦金现再度回到1930美元盎司沪金470元克附近下方关注1900美元盎司支撑460-465元克上方关注1940-1950美元盎司475元克核心阻力位为2000美元盎司480-490元克白银再度回到23美元盎司沪银涨至5900元千克上方上方上方关注25美元盎司6100元千克阻力位下方关注22美元盎司核心支撑5700元千克本来行情不排除涨至26美元盎司6200元千克上方可能国际贵金属连续走弱后再度企稳低位做多依然合适风险偏好者和中长期投资者可继续构建贵金属多单国内贵金属方面国庆假期前不建议追涨国内贵金属应该等待调整的低吸机会或节后再做多单内外价差套利仍然存在期现价差套利空间小贵金属期权方面建议卖出贵金属深度虚值看跌期权如AU2312P416合约如AG2312P5200合约更多精彩内容请关注方正中期官方微信请务必阅读最后重要事项第1页目录一贵金属周度数据统计3二贵金属相关宏观数据和事件解读4三美债美元与贵金属相关性分析12一美债与金银逻辑分析12二贵金属与通胀逻辑分析14三美元指数与贵金属关联性分析15四美债美元走势分析18一美元指数本周延续强势行情18二美债收益率震荡偏强运行19五黄金供需分析21一央行购金需求强劲助力黄金需求继续增加21二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析23三CFTC持仓分析24六黄金期权数据分析25一期权合约简介25三沪金期权合约策略建议26请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属周度数据统计2023922沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金23104701-02501146994-029-085079沪金231147038-01901046994-028-075073沪金231247048-02501647012-033-079085沪金240247074-0270184705-032-086081沪金240447116-0240114706-036-085082沪金24064716-02600747114-036-0750772023922沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金23101886238168864246131157-593077沪金2311631667030206008-190031沪金23121429863261672232042847683094070沪金240263148276629712856703225194074沪金240441664927196114483545-132029沪金24063245-1080152915661590175021总计232470310310931834491713208060067图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院2023922沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银231059460950565873-029-098228沪银231159561100695894005-082231沪银231259630930695903-008-074238沪银240159690950695908-008-076229沪银240259760890675917-010-070232沪银240359811000625927008-072227沪银240459900960625942015-0542272023922沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银2310634607910559167120591-1639095沪银231110696338394615065120139071沪银23126909582008611896022974800517115沪银2401645912147572542199337-335153沪银2402158838219714098118277945351134沪银24032661-179223713656109060019沪银24045605315150018252146-632031总计9968092375882858768667048447114图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院上周尽管美联储9月议息会议基调整体偏鹰利空贵金属但是贵金属底部企稳后整体表现依然偏强上周现货黄金整体在1913-19474美元盎司区间偏强运行涨幅为022现货白银涨幅更大整体在228-2377美元盎司区间震荡上行涨幅为228国内贵金属上周呈现分化走势周五小幅走强沪金涨004至47032元克沪银涨076至5948元千克请务必阅读最后重要事项第3页二贵金属相关宏观数据和事件解读美联储鹰派按兵不动利率维持在限制性水平时间延长美联储9月议息会议如期暂停加息但是美联储会议声明点阵图经济预期与鲍威尔讲话都偏鹰派特别是点阵图经济预期与鲍威尔讲话属于强硬派美联储再度加息的预期升温降息预期时间点延后美元指数和美债收益率受到提振大幅上涨贵金属等大宗商品承压具体来看政策声明方面美联储如期按兵不动将基准利率维持在525至550的二十二年高位重申通胀保持高企并改称就业增长放缓经济活动稳健增长点阵图方面比预期更加鹰派多数决策者预计今年还有一次加息预期明年降息幅度较上次收窄50BP预计明年可能至少降息一次经济展望方面美联储官员大幅上调今年和明年的GDP增速预期下调今明两年失业率小幅下调核心PCE数据为利率维持在限制性水平更长时间提供动力决议公布后美元美债收益率大幅回升现货黄金美股震荡走低请务必阅读最后重要事项第4页图3美联储9月议息会议点阵图数据来源美联储方正中期期货研究院随后美联储主席鲍威尔新闻发布会表示如果合适美联储准备进一步提高利率将会逐次会议做出决策美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况并称软着陆是合理的前景从未打算就任何降息的时间发出信号在适当的时候会有降息的时机请务必阅读最后重要事项第5页图4美联储9月议息会议经济预期数据来源美联储金十数据方正中期期货研究院美联储9月议息会议声明和鲍威尔讲话偏鹰派增加美联储再度加息预期和限制性利率维持高位的时间据CME美联储观察最新数据显示美联储11月维持利率不变的概率为706加息25BP的概率为294到12月维持利率不变的概率为561累计加息25BP的概率为379降息预期延后至三季度中后期美联储9月议息会议再次强调通胀高企且抗通胀的必要性点阵图显示仍有加息一次预期和降息延后预期经济增速再度大幅上调增加经济软着陆预期叠加鲍威尔讲话强调经济软着陆预期和仍有加息可能整体偏鹰派点阵图和经济增速调整属于强鹰派故增加美联储再请务必阅读最后重要事项第6页度加息预期和限制性利率维持高位的时间利多美元指数和美债收益率利空贵金属及有色金属等大宗商品和股市对于美联储而言美国通胀因原油价格上涨和低基数效应而延续反弹行情但是非结构性上涨核心通胀依然偏下行美国经济虽有韧性但仍偏下行美国高利率影响将会继续显现尽管市场预计美联储11月再度加息的预期接近3012月再度加息预期接近40美国通胀可能会延续一段时间反弹但是我们认为美联储11月和12月再度加息可能性依然较小预计当前限制性利率水平持续时间将会延长或延长至2024年三季度三季度开启降息周期接下来需要关注美国政府支出法案问题图5美联储利率走势和资产负债表走势数据来源WIND方正中期期货研究院美元指数近期将会延续震荡偏强行情上方继续关注10588-106阻力区间年底前仍有回落可能国际贵金属企稳回升低位做多依然合适风险偏好者和中长期投资者可继续构建贵请务必阅读最后重要事项第7页金属多单国内贵金属方面暂时依然不建议追涨国内贵金属应该等待调整的低吸机会内外价差套利仍然存在期现价差套利空间小美国初请失业金人数表现强劲为联储政策观点提供新的依据美联储9月议息会议暗示美联储将会在更长时间保持限制性利率水平在高位的信号后美国最新就业数据表现强劲继续为美联储的政策规划提供依据美债收益率和美元指数表现强劲利空贵金属和有色金属具体来看美国至9月16日当周初请失业金人数减少2万至201万低于预期值225万为今年1月以来的最低水平9月9日当周续请失业金人数降至166万人为今年初以来最低水平就业数据表现依然强劲继续利好经济软着陆预期为美联储政策决定提供最新的依据另外圣路易斯联储前主席布拉德表示美联储可能需要进一步提高利率并将其维持在较高水平以防范通胀再次加速的风险虽然布拉德已经不是美联储官员但是其表态对市场的影响力依然存在对于美联储而言美国通胀因原油价格上涨和低基数效应而延续反弹行情但是非结构性上涨核心通胀依然偏下行美国经济虽有韧性但仍偏下行美国高利率影响将会继续显现尽管市场预计美联储11月再度加息的预期接近3012月再度加息预期接近40美国通胀可能会延续一段时间反弹但是我们认为美联储11月和12月再度加息可能性依然较小预计当前限制性利率水平持续时间将会延长或延长至2024年三季度三季度开启降息周期接下来需要关注美国政府支出法案问题请务必阅读最后重要事项第8页图6美国就业数据表现数据来源WIND方正中期期货研究院尽管欧洲央行官员强调再度加息可能性但是欧洲央行再度加息可能性依然小欧洲央行管委内格尔表示现在说利率是否已经达到峰值还为时过早欧洲央行管委GabrielMakhlouf表示10月份仍有可能加息一次明年3月降息还太早欧洲央行管委诺特称当前利率水平恰当但不排除未来加息的可能性尽管欧洲通胀仍维持高位距离欧洲央行2的通胀目标仍有较大的距离但是欧元区制造业产出萎缩加剧同时服务业活动陷入萎缩欧元区综合经济活动继续萎缩表明经济内生增长动力不足经济偏下行态势将会持续叠加地缘政治和能源危机的冲击欧元区经济衰退或难免欧洲央行下调欧元区经济增速预期并暗示再度加息概率小欧洲央行9月再度加息25BP后结束本来加息周期可能性大欧元近期因为经济偏弱政策收紧接近尾声和美元表现偏强而表现偏弱短期或将会进一步走弱下方关注105支撑但是中长期震荡走强行情仍将会持续请务必阅读最后重要事项第9页图7欧洲央行资产负债表表现数据来源WIND方正中期期货研究院关注美国政府支出法案最新进展最后艰难通过可能性大据美国财政部数据美国国债总额于9月18日首次超过33万亿美元未来进一步增加可能性大恶性循环将会进一步持续据媒体报道美国两党分歧加剧仍在预算问题上缠斗不休仅批准了为政府提供资金的12项年度支出法案中的其中一项为了避免关门在仅剩时间国会需要通过一项临时拨款法案从而达到保证政府在截止日期后仍能获得资金如果国会无法在9月30日之前通过长期的拨款法案或者短期支出法案政府将面临停摆危机最新消息显示美国众议院两派共和党人就这项临时支出法案达成了协议为政府暂时提供资金但该协议在参议院民主党控制通过可能性并不大美银认为本次关门概率约50美国政府支出法案最新进展将会影响金融和商品市场道路曲折将会对经济产生冲击进而增加市场的避险需求利好美元指数和美债收益率对大宗商品产生偏负面影响预计美国政府临时支出法案最后艰难通过可能性依然较请务必阅读最后重要事项第10页大民主党和共和党均不愿意看到政府关门影响经济软着陆预期主要是争取获取更大的党内利益图8美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第11页三美债美元与贵金属相关性分析图9美债美元与黄金价格走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院一美债与金银逻辑分析美债实际是绝大多数固定收益的基础也是目前货币市场稳定的基石代表着市场无风险收益率进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价市场上金融资产的价格等于无风险收益率风险系数该资产的风险因子由于每个国家的国家信用不同以及考量汇率波动对收益带来的损益以及不同期限产生的时间成本而产生了各国各异的国债收益率持有国债等于持有长期的无风险票据这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源基于人类选择和历史沉淀因素黄金被视为零息债券并且被所有的经济体所接受其地位更是高于美债具有超主权债券的属性所以黄金具有债券属性也是基于债券属性衍生出了避险属性2021年美联储货币政策转向预期不断加强美债收益率持续走强具有零息债券属性的请务必阅读最后重要事项第12页黄金受到抛售资金从美债和贵金属市场流出流入风险资产市场主要在于市场的风险偏好向好具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低故美债和贵金属价格均出现回落2022年美债收益率持续上涨而黄金并没有出现持续走低这并非说明美债收益率和黄金之间的关联性失效了而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑黄金价格美债收益率波动短期对黄金的影响力依然存在在未来的时间里美债收益率特别是实际收益率和黄金之间的关联性依然存在传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率但更多在美债供应稳定的情况下而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点即美元信用不稳美债可能不再代表市场无风险收益率而是由更多国家的债券的信用市场组成在这种情况下黄金反倒是利多因为不确定黄金的确定性才更有价值图10黄金美股与VIX走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第13页图11黄金与通胀走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二贵金属与通胀逻辑分析从黄金的属性出发黄金具有抗通胀的属性那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系下面我们将会从相关性分析历史走势分析等来理解通胀和黄金价格之间的关系从美国核心通胀和整体通胀两个维度来分析通胀和黄金走势的相关性通过测算自2020年2月3日以来核心通胀和伦敦金现之间的相关性为91整体通胀和伦敦金现的相关性为85近十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为92整体通胀和伦敦金现的相关性为379近二十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为218整体通胀和伦敦金现的相关性为186从相关性的显著性来看通胀和伦敦金现之间并没有显著的相关关系相关关系偏弱故从近20年相关性来看高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低高通胀会有利于黄金价格的上涨但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响两者的关系在弱化请务必阅读最后重要事项第14页从历史走势来看20世纪70年代和80年代初通胀和黄金的走势相一致同涨同跌通胀对黄金的影响相对较为明显而1985年-2000年前后通胀水平和黄金价格均处于相对平稳期没有出现急速的大幅的上涨和回落两者的关系已经不明显2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平通胀和黄金价格的关系弱化非常明显两者并没有表现出一致性故从整体的历史走势来看通胀和黄金价格的相关性在减弱当然在短期内通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响但是影响均相对有限当前对于通胀的表现可以短期内影响黄金价格但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐三美元指数与贵金属关联性分析图12贵金属与美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第15页从1973年布雷顿森林体系瓦解以来美元指数和黄金价格形成较为明显的负相关关系特别是在危机或政治经济不确定时期美元指数和黄金价格的负相关关系更加明显本文将会从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和黄金价格之间的关系理清美元指数和黄金价格负相关的核心逻辑最后从美元指数走势展望分析黄金价格的未来走势美元指数之所以是黄金价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一主要有四个角度的逻辑分析第一美元为国际黄金的核心计价货币美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响当美元升值之际国际金价则趋于下降黄金本身价值不变而价格尺度发生变化当美元贬值之际国际金价则趋于上升而作为美元代表的美元指数从很大程度上代表美元的货币价值故美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响第二由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产两者亦有替代品的属性若美元指数上升说明美元资产的吸引力更强就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位从资金配置角度考虑美元指数走强说明美元资产更具吸引力市场资金就会从黄金市场流入到美元资产这样将会拖累金价继续利好美元资产第三货币天然是金银黄金具有强避险属性经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金有直接的影响当前美国经济依然稳居全球首位占世界GDP的比重依然在25左右其贸易量亦是全球前列故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性美国经济的繁荣可以带动全球经济走强美国经济的衰退亦会拖累全球经济故美国经济走势与全球经济走势密切相关而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响从避险属性出发对黄金形成反向的影响故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和黄金的负相关关系第四美联储货币政策亦会对美元指数和黄金产生影响当货币宽松之际流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较请务必阅读最后重要事项第16页强的升值趋势当货币政策收紧之际流动性回收使得美元指数走强而流动性下降亦会使得黄金承压故从货币政策角度考量美元指数和黄金直接亦有显著的负相关关系从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系自2020年2月3日疫情在海外爆发以来美元指数和黄金均出现较大波动美元指数和伦敦金现的相关性为-0659从近十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0344从近二十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0084从特定的时期分析如2008年全球金融危机和疫情阶段的数据序列分析美元指数和伦敦金现的相关性均在-05以下故从数据统计角度来看短期内美元指数和黄金具有较强的相关关系特别是在危机和冲突的特殊时期两者的相关关系更加明显从中长期来看美元指数和黄金具有负相关关系但是相关性大幅下降因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中我们可以得出结论美元指数对黄金具有显著的负向影响危机和冲突的特殊时期美元指数对黄金的影响显著性非常强可以通过美元走势分析来预测黄金的整体走势中长期两者的相关性有所减弱但是依然存在负相关性但是从美元指数走势来预测黄金的走势的准确性相对下降从上述分析中短期内美元指数和黄金具有显著的负相关性特别是在危机和冲突期两者的相关性尤为明显因此在后疫情时代的2022年美元指数的整体走势对黄金的预测具有较大的价值请务必阅读最后重要事项第17页四美债美元走势分析一美元指数本周延续强势偏强行情一方面是美国零售数据初请失业金人数以及PPI数据表现超预期美联储9月议息会议释放偏鹰派信号经济软着陆预期与政策11月再度收紧预期升温利好美元指数另一方面欧洲央行意外宣布加息暗示加息结束并下调未来三年经济预期对欧元形成偏空影响进而利多美元指数美元指数大幅拉升一度涨至10579当前依然稳定在1056附近对于美国而言美国通胀延续反弹行情美国经济虽有韧性但仍偏下行美国高利率影响将会继续显现尽管市场预计美联储11月再度加息的预期接近50美国通胀可能会延续一段时间反弹但是美联储9月和11月再度加息可能性依然较小预计当前利率持续至2024年二季度初二季度中后期或开启降息周期关注市场对美联储限制性高利率的维持时间和降息时间预期美元指数近期将会延续震荡偏强行情上方继续关注10588-106阻力区间年底前仍有回落可能请务必阅读最后重要事项第18页图13美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二美债收益率维持高位运行9月美国经济数据表现强劲经济软着陆预期升温美联储虽然基本结束本轮加息周期但是利率维持在高位的时间拉长美债收益率持续走强十年期美债收益率一度涨至4512当前仍维持在4435附近美国经济仍较为强劲软着陆预期不断升温美联储官员维持偏鹰派态度美债收益率震荡走强至43附近然银行业风险仍未消除美联储加息周期或已经结束美国经济下行趋势依旧2024年局部时间衰退预期依然存在美国政府新财年支出法案僵局等问题依然存在故美债收益率上涨动力不足其次基于负债压力过大美国财政部每年的利息支出或达到13万亿以上美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高故美债收益率高位运行一段请务必阅读最后重要事项第19页时间后偏下行概率大美债收益率2023年四季度整体震荡然后偏弱运行可能性大2023年十年期美债收益率或将在3-45主区间偏弱运行图14美债收益率走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第20页