当前油轮市场运价表现稳健，重视旺季行情开启。VLCC原油船运价淡季不淡，中小油轮船运价稳健。2023年Q1、Q2 VLCC船运价分别为54,777、44,644美元/天，运价保持高位运行。中小油轮船运价相对稳健，今年1-3月苏伊士船和阿芙拉船型运价平稳攀升，3月中旬后呈现出震荡下行趋势，主要由于阿芙拉船有效运力短期内增加导致运价小幅调整。MR船运价处于近十年高位。复盘2012-2023年8月MR船年运价，2012至2020年运价较为平稳，低点年度运价出现在2021年，为6,740美元/天。2023年1-8月MR船平均运价为26,453美元/天，同比下降16.75%。
　　 Q4旺季来临，国内需求复苏有望提振旺季运价。VLCC运价存在季节性，Q4旺季往往运价较高。从VLCC运价季节性观测，第四季度通常为运价旺季。2013-2022年，有七年呈现出第四季度的运价为全年最高，一至三季度的十年平均运价为25,715美元/天，而第四季度的十年平均运价为46,708美元/天，约为前三季度的1.8倍。近四年来，2019年和2022年体现出较强的运价季节性，全年最高运价分别出现于十月和十一月。四季度需求迎来催化，随着国内内需逐步复苏，国内原油进口恢复强劲。2023年7月，中国进口原油4369万吨，同比增长17.0%，环比增速回落28.4个百分点，主要受到油价上涨影响。1-7月份，进口原油共32575万吨，同比增长12.4%。
　　展望需求，海外需求强劲，国内需求弱复苏。从运价长周期复盘，除去经济危机时期，全球油运行业需求保持平稳。海外原油需求强劲，美国补库需求有望重启。美国原油库存量低于过去五年平均水平，EIA周报显示，截至7月28日当周除却战略储备的商业原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，降幅3.73%，创纪录最大跌幅。中国油运市场处于弱复苏阶段，国内下游石化产品开工率上升至历史高位，对原油需求持续扩大。2023年1-8月，开工率复苏态势显著，整体呈现明显上升趋势。
　　投资建议：看好油轮公司Q4经营改善，维持推荐国内油轮三剑客中远海能、招商轮船、招商南油。其中中远海能，国内领先的能源运输服务商；招商轮船，国内综合航运服务商；招商南油，国内优质的成品油运服务商。
　　风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润

研究报告全文：证券研究报告industryId交通运输titleinvestSuggestion维持淡季不淡旺季迎来需求复苏推荐investSuggesticreateTime12023年9月24日onChange投资要点summary当前油轮市场运价表现稳健重视旺季行情开启VLCC原油船运价淡季不assAuthor淡中小油轮船运价稳健2023年Q1Q2VLCC船运价分别为5477744644分析师美元天运价保持高位运行中小油轮船运价相对稳健今年1-3月苏伊士船和阿芙拉船型运价平稳攀升月中旬后呈现出震荡下行趋势主要由于阿张晓云3zhangxiaoyunxyzqcomcn芙拉船有效运力短期内增加导致运价小幅调整MR船运价处于近十年高位S0190514070002复盘2012-2023年8月MR船年运价2012至2020年运价较为平稳低点年度运价出现在2021年为6740美元天2023年1-8月MR船平均运价为肖祎26453美元天同比下降1675xiaoyiyjyxyzqcomcnS0190521080006Q4旺季来临国内需求复苏有望提振旺季运价VLCC运价存在季节性Q4旺季往往运价较高从VLCC运价季节性观测第四季度通常为运价旺季2013-2022年有七年呈现出第四季度的运价为全年最高一至三季度的十年王凯wangkai21xyzqcomcn平均运价为25715美元天而第四季度的十年平均运价为46708美元天S0190521090002约为前三季度的18倍近四年来2019年和2022年体现出较强的运价季节性全年最高运价分别出现于十月和十一月四季度需求迎来催化随着国内内需逐步复苏国内原油进口恢复强劲2023年7月中国进口原油4369万吨同比增长170环比增速回落284个百分点主要受到油价上涨影响1-7月份进口原油共32575万吨同比增长124展望需求海外需求强劲国内需求弱复苏从运价长周期复盘除去经济危机时期全球油运行业需求保持平稳海外原油需求强劲美国补库需求有望重启美国原油库存量低于过去五年平均水平EIA周报显示截至7月28日当周除却战略储备的商业原油库存减少17049万桶至44亿桶降幅373创纪录最大跌幅中国油运市场处于弱复苏阶段国内下游石化产品开工率上升至历史高位对原油需求持续扩大2023年1-8月开工率复苏态势显著整体呈现明显上升趋势投资建议看好油轮公司Q4经营改善维持推荐国内油轮三剑客中远海能招商轮船招商南油其中中远海能国内领先的能源运输服务商招商轮船国内综合航运服务商招商南油国内优质的成品油运服务商风险提示1运输经营风险2行业竞争加剧3燃油成本扰动利润请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告目录1以史为鉴当前油轮市场运价处于淡季尾声-4-11VLCC原油船运价淡季不淡中小油轮船运价稳健-4-12成品油轮MR船运价高位运行均价维持高景气-5-2短期展望需求Q4看国内进口恢复力度-6-21VLCC运价存在季节性Q4旺季往往运价较高-6-22四季度需求迎来催化国内原油进口恢复强劲-7-3长期展望需求海外需求强劲国内需求弱复苏-8-31运价长周期复盘全球油运需求长期保持平稳-8-32海外原油需求强劲美国补库需求有望重启-9-33中国油运市场处于弱复苏阶段有望进入一轮修复上升期-10-4投资建议看好油轮公司Q4投资机会-12-41中远海能外贸油运为公司最大收入占比净利润增长强劲-12-42招商轮船国内航运综合服务公司经营业绩保持稳健-12-43招商南油成品油轮核心标的业绩保持高速增长-13-5风险提示-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告图目录图12018-2023Q2季度VLCC运价美元天-4-图22021-2023年8月VLCC月运价美元天-4-图32023年月度VLCC平均运价美元天与历史均值对比-4-图42018-2023年季度苏伊士船运价美金天-5-图52018-2023年季度阿芙拉船运价美金天-5-图62012-2023年8月MR船年运价美元天-5-图72018-2023Q2季度MR船运价美元天-6-图82021-2023年月度MR船运价美元天-6-图92013-2023年VLCC季度均价美元天-6-图102019-2023年VLCC平均月运价美元天-6-图112015-2023年各季度原油海运量指数走势-7-图122020-2023年7月原油海运量月度指数走势-7-图132021-2023年中国原油进口量百万桶天-7-图142017-2024E中国原油进口量百万桶天-7-图152018-2023中国月度原油进口量百万桶天-8-图162011-2023EVLCC运价与供需增速差美元天-8-图172010-2024EVLCC载重吨需求与同比增速-9-图182017-2023E各国原油进口量百万桶天-9-图192018-2023美国月原油进口百万桶天-10-图202018-2023印度月原油进口百万桶天-10-图21美国炼油厂开工率-10-图22欧洲16国炼油厂开工率-10-图232019-2022年原油各船型市场运量分布Milliondwt-11-图242021-2023年PTA周度开工率-11-图252023年PX周度开工率-11-图26中远海能2019-2023H1公司财务数据一览亿元-12-图27招商轮船2019-2023H1公司财务数据一览亿元-13-图28招商南油2019-2023H1公司财务数据一览亿元-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告报告正文1以史为鉴当前油轮市场运价处于淡季尾声11VLCC原油船运价淡季不淡中小油轮船运价稳健2022年下半年起VLCC运价逐步回暖自2022年7起运价开始复苏扭转自2021年起的低迷走势2023年Q1Q2VLCC船运价分别为5477744644美元天月度运价显示VLCC运价分别于2022年11月和2023年3月出现两次波峰达到85000美元天左右图12018-2023Q2季度VLCC运价美元天图22021-2023年8月VLCC月运价美元天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理2023年1-8月VLCC原油船运价曲线保持高位呈震荡上行趋势今年VLCC平均运价处于历史高位淡季表现亮眼参考2013-2022年过去10年的运价均值表现看VLCC原油船运价淡季一般出现于2月及6-8月2023年1-8月除1月份外其余月份运价高于过去十年的历史均值图32023年月度VLCC平均运价美元天与历史均值对比资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理中小油轮船运价相对稳健今年1-3月苏伊士船和阿芙拉船型运价平稳攀升3请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告月中旬后呈现出震荡下行趋势主要由于阿芙拉船有效运力短期内增加导致运价小幅调整全年来看相较于VLCC中小型油轮船运价波动更小运价曲线平稳从历史分位点来看中小船运价均处于高位2023年1-8月中小型油运船运价均高于历史10年平均值8月呈现向历史均值靠拢的趋势2023年第二季度苏伊士船阿芙拉船的季度均价分别为5663758654美元天图42018-2023年季度苏伊士船运价美金天图52018-2023年季度阿芙拉船运价美金天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理12成品油轮MR船运价高位运行均价维持高景气MR船运价处于近十年高位复盘2012-2023年8月MR船年运价2012至2020年运价较为平稳低点年度运价出现在2021年为6740美元天2022年运价出现反弹达到近十年最高点31775美元天同比上涨371442023年1-8月MR船平均运价为26453美元天同比下降1675处于近十年第二高位图62012-2023年8月MR船年运价美元天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理2023年MR船均价维持高景气2023年1-8月2月达到最高运价34261美元天之后稍有回落但整体水平维持高水平8月运价抬头展现上行态势主请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告要由于季节性回归加之欧洲夏天河道水位上涨导致分转成本上升图72018-2023Q2季度MR船运价美元天图82021-2023年月度MR船运价美元天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理2短期展望需求Q4看国内进口恢复力度21VLCC运价存在季节性Q4旺季往往运价较高从VLCC运价季节性观测第四季度通常为运价旺季2013-2022年过去十年中有七年呈现出第四季度的运价为全年最高一至三季度的十年平均运价为25715美元天而第四季度的十年平均运价为46708美元天约为前三季度的18倍近四年来2019年和2022年体现出较强的运价季节性全年最高运价分别出现于十月和十一月图92013-2023年VLCC季度均价美元天图102019-2023年VLCC平均月运价美元天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理从原油海运发运量季节性观测下半年尤其是12月为需求量旺季历年淡季均出现于2月份体现为北半球取暖季趋于结束及中国春节因素影响下的炼厂开工率低位3月份炼厂通常开展检修每年原油海运量旺季出现于下半年12月数据通常出现翘尾现象请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告图112015-2023年各季度原油海运量指数走势图122020-2023年7月原油海运量月度指数走势资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理22四季度需求迎来催化国内原油进口恢复强劲国内原油进口反弹预期强2021-2022为近20年来中国原油海运进口量下滑的两年主要受到新冠疫情的影响随着中国疫情政策的放开中国原油进口恢复增长2023年1-6月中国原油进口量由93百万桶天增长至115百万桶天呈明显上涨趋势6月同比增速达到54克拉克森预计2023年中国原油进口同比增长82024年预计同比增长5图132021-2023年中国原油进口量百万桶天图142017-2024E中国原油进口量百万桶天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理2023年中国原油进口量震荡上行2023年7月中国进口原油4369万吨同比增长170环比增速回落284个百分点2023年1-7月份中国进口原油共32575万吨同比增长124伴随四季度需求催化国内原油进口预计维持高位请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业跟踪报告图152018-2023中国月度原油进口量百万桶天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理3长期展望需求海外需求强劲国内需求弱复苏31运价长周期复盘全球油运需求长期保持平稳除去经济危机时期全球油运行业需求保持平稳2010-2018年VLCC载重吨需求稳步爬升2019年新冠疫情导致需求连续三年下滑供需增速差由19年-7扩大至21年-112022年起需求开始复苏克拉克森预计20232024年需求增速分别为5561供需增速差分别为3058这将带动运价进一步提升图162011-2023EVLCC运价与供需增速差美元天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理对于油轮的需求端走势参考2010-2022年全球VLCC运输需求数据行业仅在2019-2021这三年出现需求总量下滑而2020-2021年主要是受到全球疫情打压了请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业跟踪报告油轮运输需求除此之外全球原油运输市场需求几乎保持平稳增长图172010-2024EVLCC载重吨需求与同比增速资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理32海外原油需求强劲美国补库需求有望重启海外各原油进口大国进口量持续增长2021-2022年美国印度欧洲四国英国法国德国意大利日本的原油进口量自疫情下降后均持续增长需求复苏态势良好其中美国2023年1-5月进口量保持平稳克拉克森预计2023年全年美国原油进口量较2022年小幅下滑印度2023年1-7月进口量稳健始终处于过去5年历史分位点的前两位需求复苏强劲图182017-2023E各国原油进口量百万桶天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业跟踪报告图192018-2023美国月原油进口百万桶天图202018-2023印度月原油进口百万桶天资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理美国原油库存量低于过去五年平均水平补库需求有望重启EIA周报显示截至7月28日当周除却战略储备的美国商业原油库存减少17049万桶至44亿桶降幅373创纪录最大跌幅欧美炼厂开工率均位于历史高位2023年1-7月美国炼油厂开工率持续增长与20192022年季节性走势相当结合近期库存超预期下降预计未来原油需求将进一步增长2023年1-3月欧洲16国炼油厂开工率高于去年同期水平3月起上升趋势明显总体位于过去4年高位水平原油需求强劲图21美国炼油厂开工率图22欧洲16国炼油厂开工率资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理33中国油运市场处于弱复苏阶段有望进入一轮修复上升期从各船型市场来看2022年VLCC运量占原油海运量比重为57参考克拉克森数据2022年全球原油轮运输需求总量为33719百万载重吨其中VLCC贡献请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业跟踪报告需求运输量为19175百万载重吨图232019-2022年原油各船型市场运量分布Milliondwt资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理下游石化产品开工率上升至历史高位对原油需求持续扩大对二甲苯PX和精对二甲苯PTA是从石脑油提炼的化学物质是石化产业链中游重要的组成部分产量分别超过两千万和五千万吨2023年1-8月开工率复苏态势显著整体呈现明显上升趋势8月31日PTA开工率达到7370较年初上升129pcts处于2021年至今同期最高位PX开工率达8114较年初上升97pcts高于2018-2022年五年平均水平图242021-2023年PTA周度开工率图252023年PX周度开工率资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业跟踪报告4投资建议看好油轮公司Q4投资机会41中远海能外贸油运为公司最大收入占比净利润增长强劲公司油轮船队船型齐全主营业务为从事国际和中国沿海原油及成品油运输国际液化天然气LNG运输以及国际化学品运输公司覆盖了全球主流的油轮船型是全球船型最齐全的油轮船队外贸油运为公司盈利核心内贸油运及LNG业务贡献业绩安全垫公司主营业务主要由外贸油运内贸油运和LNG运输三块构成其中外贸油运是公司第一大收入来源受周期性影响较大内贸油运保持稳健的收入来源与毛利率水平为公司提供盈利的安全垫LNG业务近年来需求强劲业务收入增长迅速毛利率水平较高由于多为项目船锁定运价的方式成为公司新的业绩安全垫经营业绩方面净利润复苏强劲2023年上半年中远海能实现营业收入11575亿元同比增长54归母净利润2806亿元同比增长1667图26中远海能2019-2023H1公司财务数据一览亿元资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理42招商轮船国内航运综合服务公司经营业绩保持稳健油轮干散货为双核心主业其他业务有机补充2N业务布局清晰2021年公司完成收购中外运集运后成为油轮包括LNG船干散货双核心主业其他船队集装箱滚装运输特种运输有机补充业务种类齐全的专注于国际货物运输业务有限相关多元的专业航运公司2N业务布局进一步清晰公司经营业绩稳健2019-2022年公司营业收入持续快速增长2023年上半年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业跟踪报告招商轮船实现营业收入12990亿元同比下降5归母净利润2771亿元同比下降4扣非归母净利润2736亿元同比增长1经营业绩增速有所放缓但依旧保持稳健图27招商轮船2019-2023H1公司财务数据一览亿元资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理43招商南油成品油轮核心标的业绩保持高速增长公司为成品油轮核心标的石油运输为主要收入来源公司主要从事燃供及化学品贸易业务内外贸油品化学品和气体运输业务公司经营业绩保持高速增长复苏态势良好2022年公司营业收入和归母净利润同比增速分别为62和3842023年上半年招商南油实现营业收入3156亿元同比增长24归母净利润843亿元同比增长94图28招商南油2019-2023H1公司财务数据一览亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业跟踪报告资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理5风险提示1运输经营风险2行业竞争加剧3燃油成本扰动利润请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-