核心观点：白酒动销环比加速，电解质水新品表现较好
　　9月18日-9月22日，食品饮料指数涨幅为1.2%，一级子行业排名第7，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中白酒（+1.5%）、乳品（+1.4%）、零食（0.5%）表现相对领先。当前已临近中秋节，宴席与礼赠场景已有所体现，白酒动销环比明显提升，渠道备货较为积极。目前主流单品价格仍承压，主要是酒企还在加大促销力度，抢占经销商库存。此外部分厂家还通过扫码红包刺激消费者以实现真正的开瓶消费。目前我们对于中秋节预判：一是受益于双节集中，消费场景增加，白酒动销优于2022年中秋节；二是高端白酒与区域酒龙头仍维持较强韧性；次高端白酒可能更注重量价平衡；三是节后库存应在年内恢复至合理水平，多数酒企应不会拖累至2024年。整体来看预计中秋节白酒动销保持平稳。
　　饮料新品值得重视。我们认为东鹏饮料基本上完成全年既定目标，全年受益于消费降级、高温天气影响，预计能量饮料可维持20%左右增长。虽然东鹏大咖、新金罐尚未有突出表现，但新品电解质水“补水啦”全年表现较好，可以贡献新增量。电解质水萌生小单品潜质，从目前综合表现来看，是公司近几年表现较好的新品。我们认为电解质水赛道，经过前期宝矿力以及相关产品如脉动等产品教育消费者，未来市场空间将会持续扩大。同时部分竞品高增长势头下降，短板比较明显，而“补水啦”延续东鹏性价比特点，开展“一元乐享”活动、渠道网点覆盖快速打开市场，在人群和渠道上更贴近运动人群，学校、体育馆、户外等场景，与原有消费群体形成互补，后续表现值得继续观察和期待。
　　推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新
　　（1）泸州老窖：2023Q2业绩超预期，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：中报业绩略超预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：中报营收略超预期，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4）中炬高新：管理层变更后公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。
　　市场表现：食品饮料跑赢大盘
　　9月18日-9月22日，食品饮料指数涨幅为1.2%，一级子行业排名第7，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中白酒（+1.5%）、乳品（+1.4%）、零食（0.5%）表现相对领先。个股方面，*ST西发、ST通葡、莫高股份涨幅领先；泉阳泉、*ST麦趣、水井坊跌幅居前跌幅居前。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　

研究报告全文：食品饮料行业研食品饮料白酒双节表现平稳饮料新品值得重视究2023年09月24日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师张恒玮联系人zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnzhanghengweikyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790122020008行业走势图核心观点白酒动销环比加速电解质水新品表现较好食品饮料沪深3009月18日-9月22日食品饮料指数涨幅为12一级子行业排名第7跑赢沪深19300约04pct子行业中白酒15乳品14零食05表现相对行10业0领先当前已临近中秋节宴席与礼赠场景已有所体现白酒动销环比明显提升周-10渠道备货较为积极目前主流单品价格仍承压主要是酒企还在加大促销力度抢报-19占经销商库存此外部分厂家还通过扫码红包刺激消费者以实现真正的开瓶消费-292022-092023-012023-05目前我们对于中秋节预判一是受益于双节集中消费场景增加白酒动销优于2022年中秋节二是高端白酒与区域酒龙头仍维持较强韧性次高端白酒可能更数据来源聚源注重量价平衡三是节后库存应在年内恢复至合理水平多数酒企应不会拖累至年整体来看预计中秋节白酒动销保持平稳相关研究报告2024饮料新品值得重视我们认为东鹏饮料基本上完成全年既定目标全年受益于消费8月电商数据分析线上销售承压降级高温天气影响预计能量饮料可维持20左右增长虽然东鹏大咖新金罐需求仍待恢复行业点评报告尚未有突出表现但新品电解质水补水啦全年表现较好可以贡献新增量电-2023920解质水萌生小单品潜质从目前综合表现来看是公司近几年表现较好的新品我8月社零数据增速回升消费需求复们认为电解质水赛道经过前期宝矿力以及相关产品如脉动等产品教育消费者未苏在途行业点评报告-2023918开来市场空间将会持续扩大同时部分竞品高增长势头下降短板比较明显而补源社零数据回暖中秋备货顺利行水啦延续东鹏性价比特点开展一元乐享活动渠道网点覆盖快速打开市场证业周报-2023917券在人群和渠道上更贴近运动人群学校体育馆户外等场景与原有消费群体形证券成互补后续表现值得继续观察和期待研推荐组合泸州老窖贵州茅台甘源食品中炬高新究报1泸州老窖2023Q2业绩超预期激励机制完善后公司动能提升数字化营告销体系更加完善2023年低度国窖与腰部产品放量全年业绩确定性较强2贵州茅台中报业绩略超预期公司以i茅台作为营销体制价格体系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期3甘源食品中报营收略超预期零食专卖店会员店电商等渠道拓展预期放量叠加棕榈油价格同比回落预计年内业绩弹性较大4中炬高新管理层变更后公司内部机制理顺调味品业务走向正轨未来经营改善可期市场表现食品饮料跑赢大盘9月18日-9月22日食品饮料指数涨幅为12一级子行业排名第7跑赢沪深300约04pct子行业中白酒15乳品14零食05表现相对领先个股方面ST西发ST通葡莫高股份涨幅领先泉阳泉ST麦趣水井坊跌幅居前跌幅居前风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111行业周报目录1每周观点白酒动销环比加速电解质水新品表现较好32市场表现食品饮料跑赢大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻泸州老窖与光明乳业联名推出的酒香月饼冰淇淋65备忘录关注朱老六股东大会76风险提示9图表目录图1食品饮料涨幅为12排名7283图2白酒乳品零食表现相对较好3图3ST西发ST通葡莫高股份涨幅领先4图4泉阳泉ST麦趣水井坊跌幅居前4图52023年9月19日全脂奶粉中标价同比-2504图62023年9月13日生鲜乳价格同比-1024图72023年8月18日猪肉价格同比-2845图82023年6月生猪存栏数量同比115图92023年7月能繁母猪数量同比-065图102023年9月16日白条鸡价格同比-545图112023年8月进口大麦价格同比-2375图122023年8月进口大麦数量同比5205图132023年9月22日大豆现货价同比-1466图142023年9月13日豆粕平均价同比166图152023年9月22日柳糖价格同比3546图162023年9月15日白砂糖零售价同比-076表1最近重大事件备忘录关注朱老六股东大会7表2关注9月17日发布的行业周报7表3重点公司盈利预测及估值9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211行业周报1每周观点白酒动销环比加速电解质水新品表现较好9月18日-9月22日食品饮料指数涨幅为12一级子行业排名第7跑赢沪深300约04pct子行业中白酒15乳品14零食05表现相对领先当前已临近中秋节宴席与礼赠场景已有所体现白酒动销环比明显提升渠道备货较为积极目前主流单品价格仍承压主要是酒企还在加大促销力度抢占经销商库存此外部分厂家还通过扫码红包刺激消费者以实现真正的开瓶消费目前我们对于中秋节预判一是受益于双节集中消费场景增加白酒动销优于2022年中秋节二是高端白酒与区域酒龙头仍维持较强韧性次高端白酒可能更注重量价平衡三是节后库存应在年内恢复至合理水平多数酒企应不会拖累至2024年整体来看预计中秋节白酒动销保持平稳饮料新品值得重视我们认为东鹏饮料基本上完成全年既定目标全年受益于消费降级高温天气影响预计能量饮料可维持20左右增长虽然东鹏大咖新金罐尚未有突出表现但新品电解质水补水啦全年表现较好可以贡献新增量电解质水萌生小单品潜质从目前综合表现来看是公司近几年表现较好的新品我们认为电解质水赛道经过前期宝矿力以及相关产品如脉动等产品教育消费者未来市场空间将会持续扩大同时部分竞品高增长势头下降短板比较明显而补水啦延续东鹏性价比特点开展一元乐享活动渠道网点覆盖快速打开市场在人群和渠道上更贴近运动人群学校体育馆户外等场景与原有消费群体形成互补后续表现值得继续观察和期待2市场表现食品饮料跑赢大盘9月18日-9月22日食品饮料指数涨幅为12一级子行业排名第7跑赢沪深300约04pct子行业中白酒15乳品14零食05表现相对领先个股方面ST西发ST通葡莫高股份涨幅领先泉阳泉ST麦趣水井坊跌幅居前跌幅居前图1食品饮料涨幅为12排名728图2白酒乳品零食表现相对较好4-10103215221412110805041030200100-10-1-03-2-06-1-3-08-2-4-13300通信传媒银行汽车电子综合采掘钢铁化工计算机房地产沪深轻工制造电气设备家用电器食品饮料建筑材料机械设备建筑装饰医药生物商业贸易农林牧渔交通运输纺织服装公用事业国防军工有色金属休闲服务非银金融数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311行业周报图3ST西发ST通葡莫高股份涨幅领先图4泉阳泉ST麦趣水井坊跌幅居前030271-2-425222-32-6-44-44-42-41-3920-54-8-5515-10-7610595751-1249393835530-14-160-18-162数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄9月19日GDT拍卖全脂奶粉中标价2799美元吨环比36同比-250奶价同比下降9月13日国内生鲜乳价格37元公斤环比-13同比-102中短期看国内奶价已在高位有回落图52023年9月19日全脂奶粉中标价同比-250图62023年9月13日生鲜乳价格同比-102新西兰全脂奶粉拍卖价同比增速5000USDMT80国内生鲜牛乳价格元公斤6040004640443000422040038200036-20341000-4032300-602020-112019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-08数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所8月18日生猪价格172元公斤同比-268环比-01猪肉价格223元公斤同比-284环比242023年7月能繁母猪存栏42710万头同比-06环比-062023年6月生猪存栏同比11当前看猪价上行趋势持续2023年9月16日白条鸡价格182元公斤同比-54环比-05请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411行业周报图72023年8月18日猪肉价格同比-284图82023年6月生猪存栏数量同比1122个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克4060305020401030010202010300402019-122021-032019-092020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062015-092014-032014-092015-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92023年7月能繁母猪数量同比-06图102023年9月16日白条鸡价格同比-54能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250020005000601500400040201000300005002000200001000400602018-022018-062017-102018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062020-102021-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072019-07白条鸡平均批发价元公斤数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023年8月进口大麦价格3088美元吨同比-2372023年8月进口大麦数量380万吨同比520受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112023年8月进口大麦价格同比-237图122023年8月进口大麦数量同比520进口大麦平均价格美元吨进口大麦数量吨500200000040015000003001000000200500000100002020-012019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042019-10数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所9月22日大豆现货价50295元吨同比-1469月13日豆粕平均价格50元公斤同比16预计2023年大豆价格可能走高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511行业周报图132023年9月22日大豆现货价同比-146图142023年9月13日豆粕平均价同比16豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060005500400500030045002004000350010030000002021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所9月22日柳糖价格76800元吨同比3549月15日白砂糖零售价格113元公斤同比-07长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152023年9月22日柳糖价格同比354图162023年9月15日白砂糖零售价同比-07柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤1000011580001146000113112400011120001101092022-112021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-072019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻泸州老窖与光明乳业联名推出的酒香月饼冰淇淋9月18日茅台科创北京投资基金合伙企业有限合伙成立注册资本2亿元合伙人为中国贵州茅台酒厂集团有限责任公司和茅台贵州私募基金管理有限公司后者担任执行事务合伙人据悉该合伙企业经营范围包含创业投资以私募基金从事股权投资投资管理资产管理等来源于酒业家泸州老窖与光明乳业子公司光明冷饮联名推出的酒香月饼冰淇淋已上线天猫旗舰店礼盒定价338元盒券后价格288元盒每盒含柠香龙井莲蓉咸蛋黄和酒香陈皮红豆三种口味共有六枚配料表显示仅酒香陈皮红豆口味冰淇淋中含有浓香型白酒酒精度40VOL添加量12来源于酒说全国白酒价格调查资料显示2023年9月中旬全国白酒环比价格总指数为9995下跌005从分类指数看名酒环比价格指数为9995下跌005地方酒环比价格指数为9992下跌008基酒环比价格指数为10000保持稳定从定基价格指数看2023年9月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为11058上涨1058请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611行业周报其中名酒定基价格指数为11423上涨1423地方酒定基价格指数为10570上涨570基酒定基价格指数为10826上涨826来源于酒说5备忘录关注朱老六股东大会下周9月25日-9月29日将有1家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注朱老六股东大会日期公司股东会限售解禁9月25日品渥食品解禁170625万股9月26日紫燕食品解禁260619万股9月27日朱老六吉林省长春市1430资料来源Wind开源证券研究所表2关注9月17日发布的行业周报报告类型报告名称时间行业周报板块已在底部区间布局长远6月4日行业周报消费磨底静待催化6月11日行业周报政策催化预期修复6月18日行业周报底部成为共识等待催化修复6月25日行业周报酒企释放积极信号天然甜味剂可能更受青睐7月2日行业周报板块底部待催化东鹏新品值得期待7月9日行业周报酒企业绩仍有韧性大众品关注个股变化7月16日行业周报社零数据表现稳健基本面持续改善7月23日行业点评报食品饮料仓位回落基本面持续改善7月25日行业点评报线上销售下滑行业集中度提升7月27日行业周报宏观政策表态积极板块预期更加乐观7月30日信息更新酒糟资源化业务持续增长拟发可转债支持长远发展8月1日行业周报终止澳麦双反利好啤酒本轮板块上涨具备逻辑基础8月6日信息更新贵州茅台直营占比持续提升成长空间清晰从容8月7日信息更新甘源食品收入增长略超预期利润弹性如期释放8月11日信息更新东鹏饮料2023Q2环比加速高温受益新品亮眼8月11日行业周报板块乐观展望零食赛道趋势向好8月13日行业点评报7月社零数据温和增长消费需求仍待恢复8月16日信息更新重庆啤酒2023Q2吨价明显提升吨成本开始改善8月20日信息更新双汇发展真实屠宰利润较好肉制品持续优化8月20日行业周报中秋备货窗口开启市场进入中报披露期8月20日信息更新得利斯预制菜持续增长期待BC端发力8月21日信息更新西麦食品营收稳步增长业绩高增8月21日信息更新金徽酒升级趋势持续公司实现高质量增长8月23日信息更新舍得酒业营收符合预期盈利能力略受环境影响8月23日信息更新李子园业绩符合预期期待品牌焕新与旺季来临8月27日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711行业周报报告类型报告名称时间信息更新安琪酵母国内需求恢复关注新榨季糖蜜成本8月27日行业周报中报业绩分化布局业绩确定性品种8月27日信息更新嘉必优毛利率环比提升基本面筑底改善8月29日信息更新洽洽食品收入短期承压成本影响利润8月29日信息更新涪陵榨菜业绩低于预期调整蓄势待发8月29日信息更新青岛啤酒吨价增速提升成本压力放缓8月29日信息更新山西汾酒基本面趋势良好管理风波平稳过渡8月29日信息更新五粮液实际动销情况良好渠道利润矛盾拖累报表表现8月29日信息更新味知香开店稳步推进BC端齐发力8月30日信息更新金字火腿特色肉制品受高基数扰动业绩承压8月30日信息更新恒顺醋业短期承压期待改善8月30日信息更新绝味食品收入逐步改善短期利润承压8月30日信息更新新乳业核心业务持续发力五年规划稳步推进8月30日信息更新伊利股份液态奶逐渐恢复领先优势稳固8月30日信息更新立高食品KA渠道高速增长改革效果有待加速释放8月31日信息更新中国飞鹤库存持续优化数字化赋能8月31日信息更新海天味业业绩承压积极求变8月31日信息更新中炬高新计提负债导致亏损管理层变更期待新春9月3日信息更新广州酒家餐饮复苏月饼大年可期9月3日行业周报白酒中报业绩韧性强稳增长政策持续发力9月3日信息更新煌上煌成本短期承压收入环比改善9月4日信息更新古井贡酒收入稳中有进业绩大超预期9月4日信息更新泸州老窖强化渠道竞争优势中报逆势高增9月4日行业周报CPI低位企稳消费复苏趋势明确9月10日投资策略白酒韧性仍足大众品现分化9月15日行业周报社零数据回暖中秋备货顺利9月17日资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811行业周报表3重点公司盈利预测及估值EPSPE公司名称评级收盘价元2023E2024E2025E2023E2024E2025E贵州茅台买入18490592669448088312266229五粮液买入15997779071033206176155泸州老窖买入227089511211344254202169洋河股份增持13387368831057182152127山西汾酒买入246386111011389286224177口子窖增持530310383455171138116古井贡酒增持277781910241278339271217金徽酒增持286079107135362267212水井坊增持65626232385250205170伊利股份买入2661652233161133114新乳业增持148057075101260197147双汇发展增持26717219205155141130中炬高新增持3450311141391113303248涪陵榨菜买入161080126151201127106海天味业买入3931141712345230197恒顺醋业买入104018024029579434359西麦食品增持143061072084235199171桃李面包买入8704311520276嘉必优买入19406918225428210776绝味食品买入355108142169329250210煌上煌增持113030037048377305235广州酒家增持230123147183187157126甘源食品增持698289386486242181144数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2023年9月22日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本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