贵州茅台：偕美世界行，夯实国际化之路。9月19日至22日，茅台偕美世界行首站走进日本。4天时间，茅台集团党委书记、董事长丁雄军，党委委员、副总经理王晓维一行，密集开展友谊交流、文化交流、行业交流和市场调研等13场活动。通过“美酒加美食展现美生活”的融合探索，举办首届日本（东京）茅台文化节搭建中日文化交流新平台，发布“走进？日本”和“文化？日本”两个系列，拜访日本知名饮料品牌三得利共话创新与国际化美学等，为推动世界酒文化交流互鉴、繁荣发展贡献更多力量的信心和决心。结合2022年11月16日至18日，茅台集团亮相2022年APEC，在品鉴晚宴上，茅台董事长多次表达了对开放合作，拥抱全球化的想法。主动参与APEC以及近期亚洲核心企业的拜访等国际活动意味着茅台国际化或再进一步，我们认为这有利于业务的拓展，同时提升外资机构对公司的认可度进而推升估值。重点参考《茅台日益开放，国际化再进一步》一文。
　　双节将至，紧盯宴席市场。根据渠道调研反馈，随着“双节”临近，以婚宴为主的宴席市场迅速升温，不少酒商宴席预定量增长30%以上，更有酒商宴席预定量暴增一倍以上。山东部分渠道反馈本地宴席市场消费场景以婚宴为主，9月下旬-10月预定量同比翻倍，其中国窖、剑南春、酱香国台婚宴政策较好。整个“双节”宴席市场火热态势从酒店预订可见一斑，目前中秋、国庆假期的婚宴、酒席、团餐预订火热，9月29号-10月6号为宴席高峰期，不少酒店上述时间各宴会厅已被预订一空。
　　行业动态：（1）五粮液：尖庄荣光5年内将成都市场打造成全国光瓶酒标杆市场。9月19日，“百年尖庄·荣光征程”尖庄荣光上市发布会·成都站在成都举行，在此次上市发布会上，尖庄荣光释放出了5年内将成都市场打造成全国光瓶酒的标杆市场的信号。（2）泸州老窖：国窖1573等5款白酒入选泸州地理标志保护产品。9月22日，中外地理标志产品产销对接会发布了泸州市地理标志保护产品、泸州市地理标志商标及泸州市农产品地理标志名单。国窖牌国窖1573、泸州老窖特曲、泸州老窖系列曲药、郎酒（酱香型）、泸州酒（酱香型、浓香型）入选泸州市地理标志保护产品。（3）舍得酒业：选举倪强为董事长，聘任蒲吉洲为总裁。9月22日，舍得酒业第十一届董事会决议公告，选举倪强为公司董事长，蒲吉洲为公司联席董事长，聘任蒲吉洲为公司总裁；聘任邹庆利为公司副总裁兼首席财务官。（4）八月规上白酒产量跌幅收窄。1-8月，规模以上白酒企业白酒产量达261.8万千升，同比下滑13.2%。8月份白酒产量跌幅有所收窄。当月，规模以上白酒企业白酒产量26.8万千升，同比下滑5.3%。根据国家统计局数据来看，自2016年以来白酒产量已经出现6连降，随着行业集中度的不断提升，品牌化、品质化发展的趋势愈发明显。
　　酒鬼酒：持续精耕湖南大本营市场。公司反馈，在产品方面，今年公司进一步聚焦红坛18产品，聚焦湖南市场，设立专项资金，推动各类推广及动销补强工作。针对中低端市场公司有“内品”“湘泉”系列产品，此外公司正在积极筹划“湘泉”品牌产品焕新计划。在市场方面，公司在今年区域布局上采取精耕湖南大本营市场，进一步完善不同产品的运作体系与管理细节，确保酒鬼酒品牌市场氛围的整体提升。省外公司费用投入更加聚焦，优先投向有一定动销基础的样板市场，夯实基础，提升动销速度。
　　啤酒：8月总量或已见底，大麦成本红利可期。根据国家统计局，2023年8月啤酒行业实现产量374.4万千升，同比增长-5.8%，对比2019年同期增长-5.0%；1-8月产量为2700.8万千升，同比增长3.1%，对比2019年同期增长1.0%。8月行业延续了7月的承压趋势，我们认为主要系：（1）2022年8月产量基数较高，同比增长12.0%；（2）今年8月部分地区降雨多于去年同期，尤其是北方地区，华北等市场仍持续性受到水灾影响；（3）啤酒公司旺季持续去库存。我们认为啤酒行业总量增速已见底，建议理性看待月度销量波动：（1）2022年9月行业产量同比增速已由7-8月的10.8%和12.0%收窄至5.1%，高基数效应减弱，同时天气及库存的负面影响也在消除，9月总量压力环比有望迎来改善，10月在去年疫情低基数下预计总量增速转正；（2）从全年维度来看，啤酒行业总量基本平稳，月度波动主要系天气、库存等因素引起，目前1-8月全年累计销量仍保持3.1%增长，全年有望实现正增长，加速向疫情前水平回归。成本端，铝罐价格保持低位震荡，纸箱价格持续环比下行，下半年行业将进一步享受包材价格回落。而进口大麦8月均价环比下降明显，同比涨幅大幅转负为-19%，随着大麦丰收以及澳麦进口恢复，年底锁定的2024年大麦价格有望显著下降。2023-2024年啤酒将充分受益于包材、大麦价格的先后回落，加速推动利润弹性释放。当前啤酒板块我们重点推荐燕京啤酒。一方面，公司持续推动改革深化，以新发展理念持续推进卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设等重点工作，使管理效能不断提升，人才结构、产能布局更加合理，市场活力不断增强，品牌势能持续提升；另一方面，公司持续实

研究报告全文：茅台开启国际之旅啤酒销量或触底-周思考第38周食品饮料证券研究报告行业周报2023年9月24日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价元EPSPE简称PEG评级执业证书编号S074051703000120222023E2024E2025E20222023E2024E2025E贵州茅台1849004993582168287837356306126102274189买入电话021-20315138五粮液1599268882896310962329192916581457115买入Emailfanjsztscomcn燕京啤酒10240120210330438661495231522419093买入李子园1597056081107125290201015211302065买入分析师熊欣慰7安井食品12972375496632777351265720851696097买入执业证书编号S07405190800027备注股价为2023年9月22日收盘价4EmailxiongxwxiongxwrqlzqcomcnztscomcnTableSummary分析师何长天投资要点贵州茅台偕美世界行夯实国际化之路9月19日至22日茅台偕美世界执业证书编号S0740522030001行首站走进日本4天时间茅台集团党委书记董事长丁雄军党委委员Emailhectztscomcn副总经理王晓维一行密集开展友谊交流文化交流行业交流和市场调研等分析师晏诗雨13场活动通过美酒加美食展现美生活的融合探索举办首届日本东京执业证书编号S0740523070003茅台文化节搭建中日文化交流新平台发布走进日本和文化日本两Emailyansyztscomcn个系列拜访日本知名饮料品牌三得利共话创新与国际化美学等为推动世界研究助理赵襄彭酒文化交流互鉴繁荣发展贡献更多力量的信心和决心结合2022年11月16Emailzhaoxp02ztscomcn日至18日茅台集团亮相2022年APEC在品鉴晚宴上茅台董事长多次表达了对开放合作拥抱全球化的想法主动参与APEC以及近期亚洲核心企业的基本状况TableProfit拜访等国际活动意味着茅台国际化或再进一步我们认为这有利于业务的拓上市公司数121行业总市值亿元5689492展同时提升外资机构对公司的认可度进而推升估值重点参考茅台日益开行业流通市值亿元2374912放国际化再进一步一文行业TableQuotePic-市场走势对比双节将至紧盯宴席市场根据渠道调研反馈随着双节临近以婚宴为主的宴席市场迅速升温不少酒商宴席预定量增长30以上更有酒商宴席预定量暴增一倍以上山东部分渠道反馈本地宴席市场消费场景以婚宴为主9月下旬-10月预定量同比翻倍其中国窖剑南春酱香国台婚宴政策较好整个双节宴席市场火热态势从酒店预订可见一斑目前中秋国庆假期的婚宴酒席团餐预订火热9月29号-10月6号为宴席高峰期不少酒店上述时间各宴会厅已被预订一空行业动态1五粮液尖庄荣光5年内将成都市场打造成全国光瓶酒标杆市场9月19日百年尖庄荣光征程尖庄荣光上市发布会成都站在成公司持有该股票比例相关报告TableReport都举行在此次上市发布会上尖庄荣光释放出了5年内将成都市场打造成全国光瓶酒的标杆市场的信号2泸州老窖国窖1573等5款白酒入选泸州地理标志保护产品9月22日中外地理标志产品产销对接会发布了泸州市地理标志保护产品泸州市地理标志商标及泸州市农产品地理标志名单国窖牌国窖1573泸州老窖特曲泸州老窖系列曲药郎酒酱香型泸州酒酱香型浓香型入选泸州市地理标志保护产品3舍得酒业选举倪强为董事长聘任蒲吉洲为总裁9月22日舍得酒业第十一届董事会决议公告选举倪强为公司董事长蒲吉洲为公司联席董事长聘任蒲吉洲为公司总裁聘任邹庆利为公司副总裁兼首席财务官4八月规上白酒产量跌幅收窄1-8月规模以上白酒企业白酒产量达2618万千升同比下滑1328月份白酒产量跌幅有所收窄当月规模以上白酒企业白酒产量268万千升同请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报比下滑53根据国家统计局数据来看自2016年以来白酒产量已经出现6连降随着行业集中度的不断提升品牌化品质化发展的趋势愈发明显酒鬼酒持续精耕湖南大本营市场公司反馈在产品方面今年公司进一步聚焦红坛18产品聚焦湖南市场设立专项资金推动各类推广及动销补强工作针对中低端市场公司有内品湘泉系列产品此外公司正在积极筹划湘泉品牌产品焕新计划在市场方面公司在今年区域布局上采取精耕湖南大本营市场进一步完善不同产品的运作体系与管理细节确保酒鬼酒品牌市场氛围的整体提升省外公司费用投入更加聚焦优先投向有一定动销基础的样板市场夯实基础提升动销速度啤酒8月总量或已见底大麦成本红利可期根据国家统计局2023年8月啤酒行业实现产量3744万千升同比增长-58对比2019年同期增长-501-8月产量为27008万千升同比增长31对比2019年同期增长108月行业延续了7月的承压趋势我们认为主要系12022年8月产量基数较高同比增长1202今年8月部分地区降雨多于去年同期尤其是北方地区华北等市场仍持续性受到水灾影响3啤酒公司旺季持续去库存我们认为啤酒行业总量增速已见底建议理性看待月度销量波动12022年9月行业产量同比增速已由7-8月的108和120收窄至51高基数效应减弱同时天气及库存的负面影响也在消除9月总量压力环比有望迎来改善10月在去年疫情低基数下预计总量增速转正2从全年维度来看啤酒行业总量基本平稳月度波动主要系天气库存等因素引起目前1-8月全年累计销量仍保持31增长全年有望实现正增长加速向疫情前水平回归成本端铝罐价格保持低位震荡纸箱价格持续环比下行下半年行业将进一步享受包材价格回落而进口大麦8月均价环比下降明显同比涨幅大幅转负为-19随着大麦丰收以及澳麦进口恢复年底锁定的2024年大麦价格有望显著下降2023-2024年啤酒将充分受益于包材大麦价格的先后回落加速推动利润弹性释放当前啤酒板块我们重点推荐燕京啤酒一方面公司持续推动改革深化以新发展理念持续推进卓越管理体系建设市场建设供应链建设等重点工作使管理效能不断提升人才结构产能布局更加合理市场活力不断增强品牌势能持续提升另一方面公司持续实施大单品战略形成以燕京U8燕京V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵坚持进行产品结构调整持续扩大中高档酒占比优化产品结构公司盈利能力有望迎来大幅改善主要来自于第一坚定推行高端化战略推动产品结构提升优化价格体系改善盈利水平第二加快产能优化统筹整合区域产能利用提高产能利用率提升核心区域利润第三内部挖潜通过管理提升加强成本和费用控制提高经营质效当前燕京啤酒股价深度回调兼具高赔率与高弹性重点推荐颐海国际持续变革期待改善根据渠道调研反馈公司7-8月第三方业务开始正增长复调业务反弹明显火锅调料和方便速食也迎来改善公司对酸菜鱼调料优化升级后于6月重新推出7-8月消费端反馈良好同时上半年推出的卤水汁等新品增长较好两个单品下半年增长值得期待火锅底料方面随着旺季逐步到来需求景气度回升而方便速食业务受益于高客单价向低价产品转换渠道下沉效果逐步体现关联方海底捞消费进入旺季在去年同期低基数下预计也将迎来反弹修复在C端持续向好的背景下公司积极开拓小B渠道通过招商及推新品等手段加速布局后续成长空间可期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报安井食品两个维度看安井食品成长空间我们重点研究了ROE提升和收入增长这两个市场对安井食品最关心的长期问题核心观点如下一ROE提升ROE较低之因1速冻食品的产品特性致使资本开支较大22B为主的渠道结构和食材的产品属性致使盈利能力较低提升路径1提周转伴随公司产能爬坡工厂前期投资会被进一步摊薄固定资产周转率有望进一步提升伴随公司全国各地生产基地布局基本完成单位新增产能所需的边际投资有望减少2提盈利得益于销地产策略物流费用优势已然形成未来与折旧摊销相关的制造费用降低的空间较大规模优势有望进一步拉大伴随公司对上游原材料的深度掌控公司原料成本优势有望进一步凸显同时对其未来高端产品的原材料稳定供应形成保障1-2万吨价价格带产品有望伴随成本温和涨价同时主动布局2万吨价以上价格带均价有望进一步提升二收入增长1火锅料具体方向产能全国化布局逐步完成产销两头拉动弱势市场渠道下沉锁鲜装丸之尊等中高端产品持续放量火锅料高端化之因火锅行业连锁化率提升和客单价提升带动高端火锅料需求国内便利店发展催生关东煮等新消费场景供需影响下渠道内卷加剧中高端新品可改善渠道生态定量测算若锁鲜装丸之尊25年销量占比翻倍公司火锅料产品有望在量增仅10的情况下实现20以上的收入复合增速同时毛利率平均每年提升接近2pct2预制菜竞争策略三箭齐发冻品先生安井小厨新宏业新柳伍分别发力川湘菜系预制菜肴调理肉制品水产类预制菜竞争优势产品力渠道力助力下游消费场景与网点开拓具体路径依靠实力较强的经销商体系和销售团队助力原经销商开拓终端依靠适销对路的产品切入特定渠道依靠高质中价策略替换竞品抢占经销商冷库资源盐津铺子再发股权激励深度绑定核心骨干利益9月18日晚间发布发再激励的公告本次激励计划拟授予限制性股票140万股占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总数071本次激励计划为一次性授予不设预留权益激励对象包括张磊总张杨总等合计31人授予价3789元股考核要求以2022年为基准营收端202320242025年相比于2022年增长率不低于255695扣非利润端扣非净利润并剔除本次及其它激励计划支付费用影响数值为准202320242025年相比于2022年增长率不低于5095154本次股权激励总费用5005万元2023-2026年摊销分别为60826071262528万元此次股权激励深度绑定核心员工利益进一步激发经营活力消费复苏可期积极买入食品饮料产业层面经历了2-3年的调整问题出清今年低预期的背景下商家积极去库存白酒实际动销好于预期随着预期的修复以及政策的加码我们认为食品饮料具备较好的投资价值白酒重点推荐茅台五粮液泸州老窖古井山西汾酒今世缘口子窖迎驾等大众品重点推荐燕京啤酒青啤安井重啤千禾伊利颐海中炬海天等关注绝味洽洽安琪等公司成本改善带来的机会风险提示全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险政策风险-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投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