营业收入：Q2短期承压，H2旺季来临有望加速。2023年以来调味品行业呈现稳步复苏态势，2023Q2受消费力疲弱、餐饮低于预期拖累，调味品板块环比有所降速，其中复调表现普遍好于基调，零添加品类亦呈现较高势能；展望全年，预计调味品板块年内低谷已过，2023H2随着调味品消费旺季到来，餐饮渠道加速复苏有望、部分企业新品、新订单亦有望释放，同时今年管制放开后，家庭渠道各项市场推广措施有望顺利落地，动销有望环比改善，叠加低基数效应，我们看好下半年调味品板块营收弹性释放。
　　毛利率：成本红利兑现，结构升级延续。受益于成本红利、产品结构升级，2023Q2调味品企业毛利率整体延续改善趋势，1）成本端：2022H2起调味品主要原料包材价格有所回落，2023H1调味品企业毛利率端陆续兑现成本红利，如中炬高新、千禾味业等；2）货折促销方面：2023H1调味品板块整体货折促销力度平稳，天味食品为应对短期动销压力加大出货端促销搭赠，对毛利率形成拖累；3）产品结构方面：2023年以来调味品行业健康化升级明显，产品结构升级为毛利改善的重要推动力，如千禾味业。
　　费用率：费用率整体稳健，控费增效为普遍举措。1）销售费用率：2023H1基础调味品企业销售费用率同比相对稳定，由于短期盈利承压，Q2安琪酵母、恒顺醋业积极控费增效；复合调味品方面，Q2复调C端相对疲弱，天味食品亦精准控费，日辰股份短期加大对C端费用投放，随着C端占比下降，宝立食品销售费用率亦有改善；2）管理费用率：2023H1调味品企业管理费用率同比稳健，天味食品受股权激励费用摊销扰动，2023Q2管理费用率同比+2.5pct，2024年随着费用摊销减少，管理费用率改善可期；随着规模效应显现，2023Q2日辰股份管理费用率同比改善。
　　净利率：盈利拐点逐步显现。2023H1调味品板块盈利拐点已逐步显现，基调与复调原料成本均由高位有不同程度回落，随着景气复苏、品类升级，渠道结构、产品结构优化逻辑显现，并且调味品行业延续良性竞争，各企业普遍控费增效，带来盈利改善。
　　投资建议：2023年以来调味品行业整体呈现稳健复苏趋势，细分品类多点开花，健康化、复合化品类渗透率加速提升，各企业亦积极控费增效，行业良性竞争趋势延续，后续随着餐饮加速复苏、原料成本红利持续兑现，调味品板块盈利弹性有望逐步释放；重点推荐天味食品，关注千禾味业、安琪酵母、中炬高新、日辰股份、海天味业。
　　风险提示：需求复苏不及预期、成本超预期上行、食品安全风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年09月22日食品饮料营收稳步恢复成本红利释放调味品2023Q2总结营业收入Q2短期承压H2旺季来临有望加速2023年以来调味品行业增持维持呈现稳步复苏态势受消费力疲弱餐饮低于预期拖累调味品板2023Q2块环比有所降速其中复调表现普遍好于基调零添加品类亦呈现较高势能展望全年预计调味品板块年内低谷已过2023H2随着调味品消费旺行业走势季到来餐饮渠道加速复苏有望部分企业新品新订单亦有望释放同时今年管制放开后家庭渠道各项市场推广措施有望顺利落地动销有望食品饮料沪深300环比改善叠加低基数效应我们看好下半年调味品板块营收弹性释放16毛利率成本红利兑现结构升级延续受益于成本红利产品结构升级02023Q2调味品企业毛利率整体延续改善趋势1成本端2022H2起调味-16品主要原料包材价格有所回落2023H1调味品企业毛利率端陆续兑现成本红利如中炬高新千禾味业等2货折促销方面2023H1调味品板块-32整体货折促销力度平稳天味食品为应对短期动销压力加大出货端促销搭2022-092023-012023-052023-09赠对毛利率形成拖累3产品结构方面2023年以来调味品行业健康化升级明显产品结构升级为毛利改善的重要推动力如千禾味业作者费用率费用率整体稳健控费增效为普遍举措1销售费用率2023H1基础调味品企业销售费用率同比相对稳定由于短期盈利承压Q2安琪酵分析师符蓉母恒顺醋业积极控费增效复合调味品方面Q2复调C端相对疲弱天执业证书编号S0680519070001味食品亦精准控费日辰股份短期加大对C端费用投放随着C端占比下邮箱furonggszqcom降宝立食品销售费用率亦有改善2管理费用率2023H1调味品企业分析师陈昕晖管理费用率同比稳健天味食品受股权激励费用摊销扰动2023Q2管理费执业证书编号S0680522090002用率同比25pct2024年随着费用摊销减少管理费用率改善可期随着邮箱chenxinhuigszqcom规模效应显现2023Q2日辰股份管理费用率同比改善分析师陈熠执业证书编号S0680523080003净利率盈利拐点逐步显现调味品板块盈利拐点已逐步显现基2023H1邮箱chenyi5gszqcom调与复调原料成本均由高位有不同程度回落随着景气复苏品类升级相关研究渠道结构产品结构优化逻辑显现并且调味品行业延续良性竞争各企业普遍控费增效带来盈利改善1食品饮料次高端回暖地产酒强兑现白酒2023H1总结2023-09-21投资建议2023年以来调味品行业整体呈现稳健复苏趋势细分品类多点开花健康化复合化品类渗透率加速提升各企业亦积极控费增效行2食品饮料营收持续恢复成本压力缓解啤酒业良性竞争趋势延续后续随着餐饮加速复苏原料成本红利持续兑现饮料2023Q2总结2023-09-19调味品板块盈利弹性有望逐步释放重点推荐天味食品关注千禾味业3食品饮料河南冻品调研反馈着眼细分渠道抢安琪酵母中炬高新日辰股份海天味业占渠道及新品2023-08-19风险提示需求复苏不及预期成本超预期上行食品安全风险重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E603317SH天味食品买入0320410530634066317324552065603027SH千禾味业买入0330490630775042339626412161600298SH安琪酵母买入1521662022462245205616901387中炬高新买入600872SH-075085095107-4557402135983194资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日内容目录1调味品营收稳步恢复成本红利释放311收入Q2短期承压H2旺季来临有望加速312毛利率成本红利兑现结构升级延续513费用率费用率整体稳健控费增效为普遍举措714净利率盈利拐点逐步显现815投资建议9风险提示9图表目录图表12023H1调味品企业营业收入及同比增速情况单位亿元3图表2社零餐饮收入同比增速单位4图表32023H1调味品企业毛利率及同比变动情况单位pct5图表4基础调味品核心原料价格走势6图表5复合调味品核心原料价格走势6图表62023H1调味品企业销售费用率及同比变动情况单位pct7图表72023H1调味品企业管理费用率及同比变动情况单位pct8图表82023H1调味品企业净利率及同比变动情况单位pct9P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日1调味品营收稳步恢复成本红利释放11营业收入Q2短期承压H2旺季来临有望加速2023年以来调味品行业整体呈现稳步复苏趋势1分季度看2023Q1受益于春节效应拉动管制放开后短期报复性消费调味品企业增长势能较快2023Q2受消费力疲弱餐饮复苏低于预期拖累多数调味品企业环比有所降速2分品类看复合调味品表现普遍好于基础调味品主要系复调品类渗透率提升趋势延续以及基础调味品下游主要消费渠道中档大众餐饮复苏慢于餐饮整体同时健康化零添加品类亦延续较快增长势能3展望全年预计调味品板块年内低谷已过2023H2随着调味品消费旺季到来餐饮渠道加速复苏有望定制餐调企业新品新订单亦有望释放同时今年管制放开后家庭渠道各项市场推广措施有望顺利落地动销有望环比改善叠加低基数效应我们看好下半年调味品板块营收弹性释放图表12023H1调味品企业营业收入及同比增速情况单位亿元2023H1YOY2023Q1YOY2023Q2YOY酱油海天味业1297-42698-32598-53中炬高新2650113715129-14其中美味鲜257441337912509千禾味业1535098269871338食醋恒顺醋业114-37617153-139榨菜涪陵榨菜134-607610458-213酵母安琪酵母67110234012033284复合调味品天味食品1431747721866127日辰股份16123087208177宝立食品1132395427259209资料来源Wind国盛证券研究所1基础调味品餐饮复苏分化复调替代加速使得基调短期增长疲弱2023Q2基础调味品企业营业收入同比增长平稳多数企业相较Q1存在不同程度降速根据Wind数据2023年以来社零餐饮收入持续恢复其中456月分别同比438351161而基础调味品Q2营收表现却与餐饮数据的较快增长有所背离我们认为主要系1餐饮复苏在结构上有所分化今年以来低档餐饮大型连锁餐饮恢复好于中档大众餐饮一方面2023H1低线城市经历一轮小B端的开店潮推动低档餐饮快速复苏另一方面大型连锁餐饮去年同期低基数随着管制放开普遍进入新一轮展店周期因此大型连锁餐饮与低档餐饮的快速复苏对中档大众餐饮有所分流挤压而基础调味品企业餐饮渠道以中档大众餐饮消费为主复苏节奏相对平稳2复调对于基调的替代正在加速过去3年无论B端还是C端消费者对复调的使用频次均在持续提升对于消费者的教育与复调渗透率的提升均有长期正面推动2023年以来复调渗透率延续提升趋势以餐饮端为例除火锅底料外越来越多的小B餐饮门店开始使用中式菜品调料对基础调味品的用量和频次逐步减少P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日图表2社零餐饮收入同比增速单位资料来源Wind国盛证券研究所海天味业餐饮需求疲弱渠道库存去化拖累短期表现12023H1Q2营业收入分别同比-42-53Q2降幅较Q1进一步加大进一步拆分产品看酱油蚝油调味酱等核心品类增长乏力其他品类如料酒食醋增速快于整体22023年以来公司收入端有所下滑主要系下游餐饮需求复苏不及预期2022Q4添加剂事件对家庭端销售亦有扰动致使2023年以来终端动销相对平稳叠加公司持续进行渠道去库存动作使得收入端短期下滑中炬高新消费力疲弱居家场景减少扰动短期销售12023H1Q2美味鲜营业收入分别同比4409Q2较Q1有所降速进一步拆分产品看受益于餐饮市场恢复酱油鸡精鸡粉持续增长受原油价格上行食用油价格上涨对销售造成扰动短期有所下滑22023Q2消费力整体疲弱同时公司渠道结构以C端为主Q2居家消费场景减少对单季度销售亦有扰动渠道反馈公司部分区域4-5月发货端略有下滑6月对渠道有所压货使得最终Q2整体同比正增长千禾味业品类及渠道红利推动Q2高增2023H1Q2营业收入分别同比509338前期Q1高增部分原因系2022年末合同负债确认Q2仍然延续较快增长势能主要系流通渠道快速铺市零添加品类渗透提升进一步拆分产品看酱油料酒蚝油等品类推动收入高增食醋高基数下有所回落恒顺醋业聚焦主业优化产品结构2023H1Q2营业收入分别同比-37-139Q2营收双位数下降的主因为公司主动缩减低盈利能力及不盈利品种2023H1淘汰366个SKU新品营收占比542023H1主业调味品营收占比提升63pct公司业务进一步聚焦主业并持续优化产品结构涪陵榨菜居家消费短期回落拓品类求突破口2023H1Q2营业收入分别同比-60-213Q2营收增速转负一方面受居家消费减少及需求偏弱影响另一方面公司主动去库存消化老品分品类来看23H1榨菜泡菜萝卜其他产品营收同比-101315-2881005其中泡菜其他产品逆势高增主要为下饭菜榨菜酱等新品高增长拉动公司拓品类战略持续推进安琪酵母主业及国内收入环比提速增长2023H1Q2营业收入分别同比10284其中主业酵母及深加工业务环比提速但需求端仍承压有待修复主要为YE微生物营养植物营养等在下游客户表现疲软消费力承压下增长降速分地区来看2023H1国外保持双位数增长海外新兴市场空间广阔未来海外市场及国内衍生品仍将引领公司增长P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日2复合调味品渠道分化C端短期疲弱B端延续复苏势头今年以来复调餐饮家庭两端表现存在分化定制餐调企业受益于连锁餐饮恢复新品加速导入2023Q2延续较快增速而受消费力疲弱居家场景减少以C端渠道为主的复调企业Q2营收普遍有所放缓但整体而言受益于复调渗透率提升品类景气度整体高于基础调味品天味食品Q2阶段性承压H2已明显加速2023H1Q2营业收入分别同比174127线下经销渠道降速致使Q2增速环比放缓Q2为传统复调淡季叠加居家场景减少消费力疲弱公司销售短期承压渠道反馈8月起公司部分区域终端动销明显加速同时2023H1需求疲弱之下并未压货渠道全年仍然留有余力我们看好全年目标达成定制餐调日辰股份2023H1Q2营业收入分别同比123177受益于餐饮客户低基数新产品上量以及食品加工渠道改善公司收入端环比Q1有所加速宝立食品2023H1Q2营业收入分别同比239209受益于复调饮品甜点配料等以B端渠道为主的业务回升公司延续较快增长12毛利率成本红利兑现结构升级延续受益于成本红利产品结构迭代2023Q2调味品企业毛利率整体延续改善趋势具体而言1成本端2022H2起调味品主要原料包材价格均有不同程度回落根据Wind数据2023年以来黄豆菜籽油价格累计降幅约分别5162023H1调味品企业毛利率端已陆续开始兑现成本改善红利如中炬高新千禾味业等2货折促销方面2023H1调味品板块整体货折促销力度平稳天味食品为应对短期动销压力加大出货端促销搭赠对毛利率形成拖累3产品结构方面2023年以来调味品行业健康化升级趋势明显产品结构升级为毛利率改善的重要推动力如千禾味业图表32023H1调味品企业毛利率及同比变动情况单位pct2023H1YOY2023Q1YOY2023Q2YOY酱油海天味业359-07369-12347-01中炬高新31900314-0932508千禾味业383293904037417食醋恒顺醋业35702351-2836532榨菜涪陵榨菜531-2056339488-89酵母安琪酵母245-22254-13236-31复合调味品天味食品3621040647311-34日辰股份39604387-0740515宝立食品3480735121345-05资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日图表4基础调味品核心原料价格走势图表5复合调味品核心原料价格走势资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所1基础调味品成本红利兑现结构升级推动盈利上行酱油1海天味业2023H1Q2毛利率分别为359347同比-07-01pct虽有成本改善红利释放但短期收入下滑规模效应不足拖累毛利率表现2023H2随着收入企稳回升毛利率有望环比改善2中炬高新2023H1Q2毛利率分别为319325同比持平08pct主要系今年以来黄豆添加剂等原料包材成本有所回落3千禾味业2023H1Q2毛利率分别为383374同比2917pct2023Q1受春节效应拉动短期产品结构较高2023Q2产品结构有所回落因此毛利率环比下行但同比仍然延续提升其他基调1恒顺醋业2023H1Q2毛利率分别同比0232pct至357365产品结构优化原材料成本压力缓解下毛利率显著改善根据公司预期全年主业毛利率同比有望提升超过3pct2涪陵榨菜2023H1Q2毛利率同比-20-89pct至5314885-6月起新采购的青菜头开始使用采购价同比上涨成本端承压且产品结构上高毛利的榨菜产品占比下降3安琪酵母2023H1Q2毛利率同比-22-31pct至245236根据分部拆分酵母及相关行业23H1毛利率-17pct至255主要原因为产品结构变化折旧费用增加其中高毛利的小包装酵母在22Q2需求旺盛23Q2受居家消费减少影响占比下降2复合调味品受促销搭赠渠道结构变化影响企业间表现分化天味食品2023H1Q2毛利率分别为362311同比10-34pct2023年以来公司进一步减少促销搭赠力度油脂等成本亦有所回落2023H1毛利率有所回升由于Q2阶段性销售压力凸显公司出货端促销搭赠力度短期有所加大拖累Q2毛利率表现预计后续随着复调旺季到来动销回暖搭赠促销有望收窄推动毛利率企稳回升定制餐调1日辰股份2023H1Q2毛利率分别为396405同比0415pct公司成本构成相对分散变动平稳毛利率回升主要系高毛利率餐饮渠道占比提升2宝立食品随着居家消费减少C端销售有所承压高毛利率C端占比减少短期拖累盈利表现P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日13费用率费用率整体稳健控费增效为普遍举措1销售费用率整体稳定部分企业积极控费保证盈利提升1基础调味品方面2023H1基础调味品企业销售费用率同比稳定其中2023Q2海天味业恒顺醋业受收入下滑影响费率略有提升中炬高新人工成本推广费增加抬升费率千禾味业随着规模效应释放费率略有改善由于短期需求疲弱盈利承压Q2涪陵榨菜安琪酵母亦严格控费2复合调味品方面2023Q2复调C端相对疲弱天味食品亦精准控费保障利润率提升随着低费用率定制餐调渠道占比提升公司市场费用精准投放2023Q2天味食品销售费用率同比-66pct日辰股份短期加大对C端费用投放2023Q2销售费用率同比06pct随着C端占比下降2023Q2宝立食品销售费用率亦有改善图表62023H1调味品企业销售费用率及同比变动情况单位pct2023H1YOY2023Q1YOY2023Q2YOY酱油海天味业540352-025609中炬高新850386-028409千禾味业125-17117-34135-01食醋恒顺醋业142031240316207榨菜涪陵榨菜142001780094-14酵母安琪酵母51-1052-1549-06复合调味品天味食品133-2214818114-66日辰股份791076148206宝立食品154-0116119148-19资料来源Wind国盛证券研究所2管理费用率整体稳健激励费规模效应为主要影响项2023H1调味品企业管理费用率同比稳健天味食品受股权激励费用摊销扰动2023Q2管理费用率同比25pct2024年起随着费用摊销减少管理费用率改善可期随着收入环比加速规模效应显现2023Q2日辰股份管理费用率同比-19pct宝立食品管理人员薪酬提升2023Q2管理费用率07pctP7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日图表72023H1调味品企业管理费用率及同比变动情况单位pct2023H1YOY2023Q1YOY2023Q2YOY酱油海天味业4502440547-01中炬高新971196179906千禾味业660566076502食醋恒顺醋业80-0180-128109榨菜涪陵榨菜350233003705酵母安琪酵母760071-0181-05复合调味品天味食品822470249625日辰股份143-0615507132-19宝立食品520347-015607资料来源Wind国盛证券研究所14净利率盈利拐点逐步显现2023H1调味品板块盈利拐点已逐步显现基调复调原料成本均较高位均有不同程度回落随着景气复苏品类升级渠道结构产品结构优化逻辑显现并且调味品行业延续良性竞争各企业普遍控费增效带来盈利改善1基础调味品成本红利结构升级共振12023Q2酱油企业净利率表现有所分化海天味业中炬高新千禾味业净利率分别231-1227156同比-17-135337pct海天味业短期收入下滑拖累净利率改善中炬高新净利率大幅下滑主要因诉讼事件计提预计负债导致营业外支出增加主业美味鲜盈利延续改善趋势随着成本回落结构升级千禾味业盈利改善显著2恒顺醋业受益于主动调整产品结构缩减低盈利业务及产品盈利能力显著改善2023Q2净利率同比12pct收入规模下降下扣非归母净利润同比16安琪酵母因产品结构承压折旧费用增加2023Q2净利率同比-20pct而涪陵榨菜因原材料成本产品结构均承压且居家消费减少致收入下降利润端短期承压2023Q2净利率同比-49pct2复合调味品成本构成分散渠道结构与费用投放为核心影响因素2023Q2天味食品出货端虽然加大促销搭赠对毛利率有所拖累但公司积极控费增效净利率延续改善趋势日辰股份受费投增加其他收益投资收益等项目拖累净利率短期承压但渠道结构优化对盈利存在正向贡献宝立食品盈利大幅提升主要系收到房屋征迁补偿款P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日图表82023H1调味品企业净利率及同比变动情况单位pct2023H1YOY2023Q1YOY2023Q2YOY酱油海天味业239-11247-07231-17中炬高新-535-661117-09-1227-1353千禾味业168501776315637食醋恒顺醋业10501116-149312榨菜涪陵榨菜352-1134433363-49酵母安琪酵母104-081090499-20复合调味品天味食品146091670712109日辰股份146-30133-49159-11宝立食品150381454215435资料来源Wind国盛证券研究所15投资建议2023年以来调味品行业整体呈现稳健复苏趋势细分品类多点开花健康化复合化品类渗透率加速提升各企业亦积极控费增效行业良性竞争趋势延续后续随着餐饮加速复苏原料成本红利持续兑现调味品板块盈利弹性有望逐步释放重点推荐天味食品关注千禾味业安琪酵母中炬高新日辰股份海天味业风险提示需求复苏不及预期调味品企业下游以餐饮消费为主若餐饮复苏力度不及预期则会对企业收入表现造成影响成本超预期上行若原料包材价格超预期上行则调味品企业业绩弹性受损压制股价表现食品安全风险食品安全为食品饮料企业红线若发生食品安全问题将对消费者信心品牌力造成影响P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明