投资建议
　　白酒板块：近2周节奏逐渐从渠道密集向酒厂回款，转向终端陆续向渠道备货，因此对于渠道的观测重点逐渐从前期回款的顺畅度切换至批价的稳定性。从目前的情况来看，批价的稳定性与我们前期的预期基本一致，即“旺销前相对酒企普遍对渠道管控放松，因此批价预计会有松动，但幅度预计亦有限”。
　　此外，分场景、分价位、分区域的动销也呈现明显的分化，例如宴席场景延续了今年以来一以贯之的强韧性与强复苏性，各个区域大体反馈宴席的预订情况较好，但是用酒档次、单桌用酒量与疫情前比仍有待商榷，宴席场景的强复苏性也带动一线城市300-400元价位，区县地区100-300元价位用酒的高动销。除此之外，高端酒的需求韧性仍较高，由于团购渠道恢复相对较弱，因此从价位分布上仍然呈现出了两头与中间的分化。至于分区域的分化，主要还是源于各地的经济恢复的景气度，例如四川、安徽等地的恢复情况在全国居前。
　　整体而言，中秋国庆的态势符合我们此前的预期，节后需要集中观察批价的波动情况，伴随需求转淡批价略有回落是惯例，从目前的态势来看无须悲观看待。整体板块的性价比已经较高，市场预期本身也有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足，Q3业绩的支撑性也较高。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。
　　啤酒板块：全国规模以上啤酒企业产量1-8月实现2700.8万千升，同比+3.1%；8月实现374.4万千升，同比-5.8%（基数、天气影响）。9月起销量将进入低基数，大麦改善或超预期，估值也将迎来切换。本周周三、周四华润啤酒早盘下跌超5%，经与公司、渠道的沟通，基本面并无变化、全年盈利预测维持，预计更多系外资长线资金调仓影响。当前股价对应23年估值24X、24年估值19X。
　　我们认为：1）华润9月上半个月在去年中秋提前备货情况下销量持平，并未低于预期。次高增速1-8月累计20%左右，从单月数据看，哪怕是在高基数期间，2年复合增速也能维持在10-15%，9月起将进入低基数（去年9月次高略降、10月-10%），随着现饮同比恢复，23年次高增速还是会争取做上20%。2）本周首次举办华润白酒渠道伙伴大会，大会上的分享内容对比前期交流差别不大，提炼了竞争优势（组织能力、数智化、香型差异），坚持长期主义，也体现了华润酒业对大客户的尊重与重视。3）成本端可以乐观一点。青啤公司预计今年风调雨顺、大麦丰收在望，价格较大概率大幅下降，目前正在询价。
　　休闲食品：7-8月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，目前增长节奏符合目标规划，预计9月逐渐步入销售旺季。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品的月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入Q3环比Q2继续改善，预计Q3有望与去年同期持平。成本端，鸭副价格经历6-7月横盘后继续向下，同比去年Q3具备降幅。我们预计Q3末可集中释放成本压力，建议关注绝味。
　　调味品：Q3具备低基数红利，但从7-8月销售情况来看，并未达到双位数增长预期，龙头海天仍在内部改革调整和去库存阶段。中炬拟引进新的职业经理人，将对公司销售进行全面梳理，叠加9月开展经销商订货会，预计Q3环比逐步改善。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。建议把握估值回调机会，重视餐饮供应链弹性。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

研究报告全文：投资建议白酒板块近2周节奏逐渐从渠道密集向酒厂回款转向终端陆续向渠道备货因此对于渠道的观测重点逐渐从前期回款的顺畅度切换至批价的稳定性从目前的情况来看批价的稳定性与我们前期的预期基本一致即旺销前相对酒企普遍对渠道管控放松因此批价预计会有松动但幅度预计亦有限此外分场景分价位分区域的动销也呈现明显的分化例如宴席场景延续了今年以来一以贯之的强韧性与强复苏性各个区域大体反馈宴席的预订情况较好但是用酒档次单桌用酒量与疫情前比仍有待商榷宴席场景的强复苏性也带动一线城市300-400元价位区县地区100-300元价位用酒的高动销除此之外高端酒的需求韧性仍较高由于团购渠道恢复相对较弱因此从价位分布上仍然呈现出了两头与中间的分化至于分区域的分化主要还是源于各地的经济恢复的景气度例如四川安徽等地的恢复情况在全国居前整体而言中秋国庆的态势符合我们此前的预期节后需要集中观察批价的波动情况伴随需求转淡批价略有回落是惯例从目前的态势来看无须悲观看待整体板块的性价比已经较高市场预期本身也有所回调建议加大配置的关注度核心标的的估值安全垫较足Q3业绩的支撑性也较高当前仍首推高端及赛道龙头关注区域强势品种及次高端标的啤酒板块全国规模以上啤酒企业产量1-8月实现27008万千升同比318月实现3744万千升同比-58基数天气影响9月起销量将进入低基数大麦改善或超预期估值也将迎来切换本周周三周四华润啤酒早盘下跌超5经与公司渠道的沟通基本面并无变化全年盈利预测维持预计更多系外资长线资金调仓影响当前股价对应23年估值24X24年估值19X我们认为1华润9月上半个月在去年中秋提前备货情况下销量持平并未低于预期次高增速1-8月累计20左右从单月数据看哪怕是在高基数期间2年复合增速也能维持在10-159月起将进入低基数去年9月次高略降10月-10随着现饮同比恢复23年次高增速还是会争取做上202本周首次举办华润白酒渠道伙伴大会大会上的分享内容对比前期交流差别不大提炼了竞争优势组织能力数智化香型差异坚持长期主义也体现了华润酒业对大客户的尊重与重视3成本端可以乐观一点青啤公司预计今年风调雨顺大麦丰收在望价格较大概率大幅下降目前正在询价休闲食品7-8月小零食环比持续改善系新渠道和新产品持续起量目前增长节奏符合目标规划预计9月逐渐步入销售旺季下半年高基数下同比增速放缓是常理之中建议关注新渠道新产品的月销环比变化把握估值性价比卤味方面单店收入Q3环比Q2继续改善预计Q3有望与去年同期持平成本端鸭副价格经历6-7月横盘后继续向下同比去年Q3具备降幅我们预计Q3末可集中释放成本压力建议关注绝味调味品Q3具备低基数红利但从7-8月销售情况来看并未达到双位数增长预期龙头海天仍在内部改革调整和去库存阶段中炬拟引进新的职业经理人将对公司销售进行全面梳理叠加9月开展经销商订货会预计Q3环比逐步改善复调方面下半年为销售旺季整体结构和质量好于上半年C端补库存恢复常态化增长B端定制餐调保持高增态势建议把握估值回调机会重视餐饮供应链弹性风险提示宏观经济下行风险区域市场竞争风险食品安全问题风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务行业周报内容目录一周专题临近中秋如何看待白酒的布局机会3二本周行情回顾4三食品饮料行业数据更新7四公司公告与事件汇总841公司公告精选842行业要闻843近期上市公司重要事项9五风险提示9图表目录图表1本周行情4图表2周度申万一级行业涨跌幅5图表3当周食品饮料子板块涨跌幅5图表4申万食品饮料指数行情5图表5周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105图表6食品饮料板块沪深港通持股金额TOP206图表7非标茅台及茅台1935批价走势元瓶6图表8i茅台上市至今单品投放量情况瓶7图表9白酒月度产量万千升及同比7图表10高端酒批价走势元瓶7图表11国内主产区生鲜乳平均价元公斤8图表12中国奶粉月度进口量及同比万吨8图表13啤酒月度产量万千升及同比8图表14啤酒进口数量千升与均价美元千升8图表15近期上市公司重要事项9敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务行业周报一周专题临近中秋如何看待白酒的布局机会白酒板块近2周节奏逐渐从渠道密集向酒厂回款转向终端陆续向渠道备货因此对于渠道的观测重点逐渐从前期回款的顺畅度切换至批价的稳定性从目前的情况来看批价的稳定性与我们前期的预期基本一致即旺销前相对酒企普遍对渠道管控放松因此批价预计会有松动但幅度预计亦有限此外分场景分价位分区域的动销也呈现明显的分化例如宴席场景延续了今年以来一以贯之的强韧性与强复苏性各个区域大体反馈宴席的预订情况较好但是用酒档次单桌用酒量与疫情前比仍有待商榷宴席场景的强复苏性也带动一线城市300-400元价位区县地区100-300元价位用酒的高动销除此之外高端酒的需求韧性仍较高由于团购渠道恢复相对较弱因此从价位分布上仍然呈现出了两头与中间的分化至于分区域的分化主要还是源于各地的经济恢复的景气度例如四川安徽等地的恢复情况在全国居前整体而言中秋国庆的态势符合我们此前的预期节后需要集中观察批价的波动情况伴随需求转淡批价略有回落是惯例从目前的态势来看无须悲观看待整体板块的性价比已经较高市场预期本身也有所回调建议加大配置的关注度核心标的的估值安全垫较足Q3业绩的支撑性也较高当前仍首推高端茅五泸及赛道龙头洋河汾酒等关注区域强势品种古井迎驾等及次高端标的舍得酒鬼酒等1高端酒需求韧性较强节庆属性下也受益于送礼需求茅台伴随9月集中到货以及近期部分渠道反馈10月配额会在双节前到货批价近2周回落30元左右属于合理情况目前批价30002770元而茅台1935批价略有下滑各地反馈在1000元上下五粮液各地反馈分化对于控量挺价放量的反馈各异整体大面上批价有所下滑目前在930-940元库存1-15个月低度1618在开瓶红包的推动下各地反馈动销较好国窖仍较为稳健老货批价880-890元环比略有往下新货批发市场仍较少整体渠道反馈盈利水平仍占优库存在2个月2次高端无论是回款批价均分化明显汾酒仍表现强势省内周内反馈动销大幅回暖出货顺畅省外价格如青20虽高点375元有所回落但365-370元批价仍印证了6月下旬提价的有效性整体库存水平亦不高高周转的玻汾支撑品牌的盈利水平由于上半年节奏前置因此下半年业绩环比降速为预期内的合理情况无需对表观兑现过于担忧酒鬼酒舍得的回款节奏相对由库存压力所拖累品味批价仍较稳预计与今年增量压力由舍之道分担相关水井坊提价催回款的效果较好叠加FY23末尚未有压货动作因此目前来看FY24Q1回款进度较为顺畅动销情况仍待观察预计八号亦能受益于宴席场景的高景气3地产酒回款发货顺利月底古井迎驾回完全款洋河目前回款到8成双节宴席预定情况良好团购商务宴请有待恢复苏酒竞争格局或有好转洋河对比今世缘升维竞争费投更针对C端海梦6收费用保价盘针对经销商提供融资支持今世缘24年收入预期略有下调规模增长库存额降低24Q1四开对开单开有望换新徽酒饭店抢夺激烈古井江苏目标完成有压力对省内重视程度或将提升省内合肥中秋针对古8费投加大迎驾在跟随口子窖部分地区老品仍有一定政策新品逐步替代老品新品费投力度很大对比老品价格上升幅度不算大建议选择业绩确定性强业绩弹性好的公司啤酒板块全国规模以上啤酒企业产量1-8月实现27008万千升同比318月实现3744万千升同比-58基数天气影响9月起销量将进入低基数大麦改善或超预期估值也将迎来切换本周周三周四华润啤酒早盘下跌超5经与公司渠道的沟通基本面并无变化全年盈利预测维持预计更多系外资长线资金调仓影响当前股价对应23年估值24X24年估值19X我们认为1华润9月上半个月在去年中秋提前备货情况下销量持平并未低于预期次高增速1-8月累计20左右从单月数据看哪怕是在高基数期间2年复合增速也能维持在10-159月起将进入低基数去年9月次高略降10月-10随着现饮同比恢复23年次高增速还是会争取做上202本周首次举办华润白酒渠道伙伴大会大会上的分享内容对比前期交流差别不大提炼了竞争优势组织能力数智化香型差异坚持长期主义也体现了华润酒业对大客户的尊重与重视3成本端可以乐观一点青啤公司预计今年风调雨顺大麦丰收在望价格较大概率大幅下降目前正在询价进口敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务行业周报大麦均价8月环比7月下滑11对比年初已下降25预计随着双反取消后澳麦供给提升大麦成本或将继续下行初步假设24年大麦成本降低20对应吨成本下降2-3且很可能存在更大改善空间部分包材价格环比虽有波动但幅度影响有限休闲食品7-8月小零食环比持续改善系新渠道和新产品持续起量目前增长节奏符合目标规划预计9月逐渐步入销售旺季下半年高基数下同比增速放缓是常理之中建议关注新渠道新产品的月销环比变化把握估值性价比卤味方面单店收入Q3环比Q2继续改善预计Q3有望与去年同期持平成本端鸭副价格经历6-7月横盘后继续向下同比去年Q3具备降幅我们预计Q3末可集中释放成本压力建议关注绝味盐津铺子股权激励及股份回购9月18日公司发布23年第二期限制性股票激励计划草案拟授予特定对象共31人股票140万股占公司股本总额的071授予价格为每股3789元同期公司发布回购股份公告此次回购将用于股权激励计划拟回购股数在120万140万之间回购价格不超过每股95元预计回购金额在11400万元13300万元之间彰显公司对于长期发展的信心本次激励核心授予张磊电商负责人张杨新入职董秘两位高管分别303万股有助于调动管理人员核心技术人员的积极性业绩考核分为公司层面及个人层面与前次股权激励目标一致锚定3年收入和净利润翻倍目标产品渠道双轮驱动下公司业绩持续超预期年内激励目标有望超额完成公司积极布局上游产业链成本把控能力供应链效率优于同行叠加大单品逐步放量规模效应显现看好中长期利润率抬升空间调味品Q3具备低基数红利但从7-8月销售情况来看并未达到双位数增长预期龙头海天仍在内部改革调整和去库存阶段中炬拟引进新的职业经理人将对公司销售进行全面梳理叠加9月开展经销商订货会预计Q3环比逐步改善复调方面下半年为销售旺季整体结构和质量好于上半年C端补库存恢复常态化增长B端定制餐调保持高增态势建议把握估值回调机会重视餐饮供应链弹性二本周行情回顾本周2023091820230922食品饮料申万指数收于21515点119沪深300指数收于3739点081上证综指收于3132点047深证综指收于1914点013创业板指收于2013点053图表1本周行情指数周度收盘价本周涨跌幅23年至今涨跌幅申万食品饮料指数21515119-628沪深3003739081-343上证综指3132047140深证综指1914013-314创业板指2013053-1421来源Wind国金证券研究所从一级行业涨跌幅来看周度涨跌幅前三的行业为通信297非银金融194传媒149敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务行业周报图表2周度申万一级行业涨跌幅43210-1-2-3-4通非传银家计食汽建机建医电商农综交轻电石房钢煤基纺环公国有社美信银媒行用算品车筑械筑药子贸林合通工力油地铁炭础织保用防色会容金电机饮材设装生零牧运制设石产化服事军金服护融器料料备饰物售渔输造备化工饰业工属务理来源Wind国金证券研究所从食品饮料子板块来看涨跌幅前三的板块为白酒152乳品137零食048图表3当周食品饮料子板块涨跌幅图表4申万食品饮料指数行情21521015100-5-1-10-1-15-2202212022220223202242022520226202272022820229202312023220233202342023520236202372023820239202210202211202212申万食品饮料指数沪深300指数来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所从个股表现来看周度涨幅居前的为ST西发2715西部牧业738ST莫高587盐津铺子514养元饮品393等跌幅居前的为泉阳泉-1624麦趣尔-764水井坊-552妙可蓝多-536舍得酒业-437等图表5周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10涨幅前十名涨幅跌幅前十名跌幅ST西发2715泉阳泉-1624西部牧业738麦趣尔-764ST莫高587水井坊-552盐津铺子514妙可蓝多-536养元饮品393舍得酒业-437贵州茅台376金徽酒-435仙乐健康350口子窖-421华统股份304立高食品-409兰州黄河233顺鑫农业-385敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务行业周报涨幅前十名涨幅跌幅前十名跌幅甘源食品200千味央厨-316来源Wind国金证券研究所注周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅从沪深港通持股情况来看白酒板块重点公司贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒在9月21日沪深港通持股比例分别为697537353218环比分别-006pct-015pct004pct持平伊利股份沪港通持股比例为1374环比-044pct重庆啤酒沪港通持股比例为666环比-045pct海天味业沪港通持股比例为401环比-006pct图表6食品饮料板块沪深港通持股金额TOP20股票名称20239212023914周环比持股金额亿元贵州茅台697703-0061619五粮液537552-015333伊利股份13741418-044233泸州老窖353349004118海天味业401407-00688山西汾酒21821800066洋河股份24724600250东鹏饮料66063702348安井食品1073107200141青岛啤酒32732600140洽洽食品1827181800932双汇发展342349-00732重庆啤酒666711-04528古井贡酒17217300025今世缘325333-00825汤臣倍健67266500722口子窖41335306013燕京啤酒445453-00813中炬高新474491-01713来源Wind国金证券研究所图表7非标茅台及茅台1935批价走势元瓶9000800070006000500040003000200010000生肖虎年珍品茅台茅台1935精品茅台十五年年份茅台生肖兔年来源今日酒价国金证券研究所注数据截至23年9月24日敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务行业周报图表8i茅台上市至今单品投放量情况瓶2500020000150001000050000生肖-500ml茅台1935珍品茅台生肖-375ml2来源i茅台国金证券研究所注数据截至23年9月22日三食品饮料行业数据更新白酒板块2023年8月全国白酒产量268万千升同比-530据今日酒价9月23日飞天茅台整箱批价3000元环周-10散瓶批价2775元环周5普五批价960元环周持平高度国窖1573批价880元环周-15图表9白酒月度产量万千升及同比图表10高端酒批价走势元瓶1203040001050100203600100010803200950060-10280090040-20240085020-3020008000-40202132021120215202172021920221202232022520227202292023120233202352023720239202111202211201803201807201811201903201907201911202003202007202011202103202107202111202203202207202211202303202307飞天茅台普五右轴产量白酒当月值产量白酒当月同比国窖1573右轴来源Wind国金证券研究所注数据更新至23年8月来源今日酒价国金证券研究所注数据更新至23年9月23日乳制品板块2023年9月13日我国生鲜乳主产区平均价为371元公斤同比-1020环比-132023年18月我国累计进口奶粉78万吨累计同比-201累计进口金额为5379亿美元累计同比-1410敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务行业周报图表11国内主产区生鲜乳平均价元公斤图表12中国奶粉月度进口量及同比万吨4518060431604014041201203910003780-203560-403340-6031200-802018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012023042023072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07平均价生鲜乳主产区进口数量奶粉累计值进口数量奶粉累计同比来源Wind国金证券研究所注数据更新至23年9月13日来源Wind国金证券研究所注数据更新至23年8月啤酒板块2023年8月我国啤酒产量为37440万千升同比-5802023年18月我国累计进口啤酒数量为3165万千升同比02其中8月啤酒进口平均单价为142797美元千升同比156图表13啤酒月度产量万千升及同比图表14啤酒进口数量千升与均价美元千升500401200001800450160030100000400140035020800001200300101000250600002000800150-1040000600100400-2020000502000-30002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08产量啤酒当月值产量啤酒当月同比进口数量啤酒当月值进口平均单价啤酒当月值来源Wind国金证券研究所注数据更新至23年8月来源Wind国金证券研究所注数据更新至23年8月四公司公告与事件汇总41公司公告精选南侨食品9月21日公司发布简报2023年8月归属于母公司股东的净利润为人民币58514万元同比增长1352042行业要闻9月21日光明网发布评论第六届食品高质量发展交流会在北京举行会议主题为高质量新生活旨在推动食品行业高质量发展质量是人类生产生活的重要保障食品质量的提升与广大人民群众高品质消费需求密切相关食品安全是底线也是不可逾越的红线在守护好底线的同时需要拉高线不断提升食品质量和产品品质完善产业链走现代化产业发展之路光明网9月22日每日经济新闻发布评论我们正处在一个市场竞争激烈消费需求多元化的时代当下食品消费已经从满足温饱到了满足健康度闲需求的阶段精神需求被提到了更高的位置要增加产品附加值提高食品的品质和艺术水平兼顾解决健康度闲的问题通过提升产品的感官体验价值如使用方便包装好看味道好功效功能价值如减肥保健养生美容护眼社交属性价值如圈层标志情感属性价值如终身陪伴情感依赖都能带来愉悦的个人感受塑造了产品的独特价值进而提升产品附加值敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务行业周报每日经济新闻9月22日新华社发布评论教育部有关司局负责人认为学校食品安全和营养健康事关学生健康成长教育部长期以来会同相关部门切实落实党中央国务院决策部署严格落实食品安全法等法律法规先后制定实施了学校食品安全与营养健康管理规定营养与健康学校建设指南等制度规定不断加强对学校食品安全和营养健康的管理鉴于当前预制菜还没有统一的标准体系认证体系追溯体系等有效监管机制对预制菜进校园应持十分审慎态度不宜推广进校园新华社43近期上市公司重要事项图表15近期上市公司重要事项日期公司事项10月10日盐津铺子2023年第四次临时股东大会10月12日青岛食品2023年第一次临时股东大会10月13日宝立食品2023年第一次临时股东大会来源Wind国金证券研究所五风险提示宏观经济下行风险经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏区域市场竞争风险区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策食品安全问题风险食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务行业周报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务行业周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-80234211电话010-85950438电话0755-83831378邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮编201204邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn地址上海浦东新区芳甸路1088号地址北京市东城区建内大街26号邮编518000紫竹国际大厦5楼新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806敬请参阅最后一页特别声明11