策略摘要
　　当前原油及运费因素仍对内外盘LPG价格形成支撑，但LPG自身基本面利好有限，尤其化工端需求负反馈后市场缺乏进一步上行的驱动，整体或维持震荡氛围。考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，对于近月合约而言，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　本周国际油价进入震荡调整阶段，Brent依然保持在92美元/桶以上，WTI则处于90美元关口附近。目前原油基本面保持坚挺，供应缺口下半年或持续存在，而原油与成品油库存均处在低位，因此偏紧的市场氛围仍将支撑（甚至推涨）油价。考虑到油价到达高位后引发的通胀压力，美联储或维持鹰派态度，对大宗商品价格存在一定压制。因此，油价虽然下方支撑较强，但上方空间仍取决于宏观与地缘政治层面的博弈，需保持动态关注。
　　在油价高位运行的背景下，下游能化商品绝对价格均受到支撑。就LPG自身基本面来看，沙特减产的影响还在兑现。结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万吨，环比7月下降20万吨，同比去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高温天气也导致装船速率下降，进一步收紧现货供应。随着夏季进入尾声，沙特9月发货量或有所回升，目前预计在86万吨。短期沙特发货量反弹幅度较为显著，但往前看，沙特额外减产至少延续到年底，意味着其LPG供应将持续受到抑制。此外，伊朗供应也有明显收缩，就中东整体而言，8月和9月发货量预计为382和403万吨，低于5-7月份的水平（420万吨）。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口将维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到548万吨，环比8月增加55万吨，同比去年提升132万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国方面的高供应将成为常态，但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对节奏形成扰动。由于水位偏低，目前巴拿马运河对物流的影响还在持续，运费的攀升对亚洲到岸成本形成支撑。整体来看，海外液化气市场还未明显转弱，CP、FEI掉期价格维持震荡走势，（由于运费因素）FEI表现明显强于CP。
　　国内方面，在消化9月CP的利好后，市场或进入盘整阶段。供应方面，山东、东北地区部分炼厂装置有望恢复生产，国产LPG商品量存在回升预期，预计变动幅度有限。与此同时，我国LPG进口相比6/7月份水平有所回落，但仍处于高位区间，9月到港量目前预计在283万吨，环比8月下降5万吨，同比去年增加37万吨。需求方面，金九银十到来，民用气消费逐步由淡季向旺季过渡，且国庆节前下游存在一定补货需求。但与此同时，化工端需求呈现边际转弱态势，PDH、MTBE、烷基化装置开工负荷均出现下滑。下周烷基化开工率有望回升，但丙烷脱氢行业仍受到利润的制约，开工率已降至65%左右。
　　总体来看，原油及运费因素仍对内外盘LPG价格形成支撑，但LPG自身基本面利好有限，尤其化工端需求负反馈后市场缺乏进一步上行的驱动，整体或维持震荡氛围。考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，对于近月合约而言，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。
　　■策略
　　单边中性偏多，逢低多PG主力合约，不宜追涨
　　■风险
　　油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加
　　

研究报告全文：期货研究报告液化石油气周报2023-09-24运费显著攀升成本端支撑持续偏强策略摘要研究院能源组研究员当前原油及运费因素仍对内外盘LPG价格形成支撑但LPG自身基本面利好有限尤潘翔其化工端需求负反馈后市场缺乏进一步上行的驱动整体或维持震荡氛围考虑到存0755-82767160量仓单在9月底清零且需求进入淡旺季切换的阶段对于近月合约而言可继续关panxianghtfccom注逢低多的机会不宜追涨从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188康远宁投资逻辑0755-23991175市场分析kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404本周国际油价进入震荡调整阶段Brent依然保持在92美元桶以上WTI则处于90投资咨询号Z0015842美元关口附近目前原油基本面保持坚挺供应缺口下半年或持续存在而原油与成品油库存均处在低位因此偏紧的市场氛围仍将支撑甚至推涨油价考虑到油价投资咨询业务资格到达高位后引发的通胀压力美联储或维持鹰派态度对大宗商品价格存在一定压证监许可20111289号制因此油价虽然下方支撑较强但上方空间仍取决于宏观与地缘政治层面的博弈需保持动态关注在油价高位运行的背景下下游能化商品绝对价格均受到支撑就LPG自身基本面来看沙特减产的影响还在兑现结合船期数据来看沙特8月发货量预计仅有47万吨环比7月下降20万吨同比去年减少39万吨除了上游减产的影响外当地高温天气也导致装船速率下降进一步收紧现货供应随着夏季进入尾声沙特9月发货量或有所回升目前预计在86万吨短期沙特发货量反弹幅度较为显著但往前看沙特额外减产至少延续到年底意味着其LPG供应将持续受到抑制此外伊朗供应也有明显收缩就中东整体而言8月和9月发货量预计为382和403万吨低于5-7月份的水平420万吨美国方面丙烷过剩格局还在延续在国内高库存MB价格承压的背景下美国LPG出口将维持高位参考船期数据美国9月份发货量预计达到548万吨环比8月增加55万吨同比去年提升132万吨基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断来自美国方面的高供应将成为常态但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对节奏形成扰动由于水位偏低目前巴拿马运河对物流的影响还在持续运费的攀升对亚洲到岸成本形成支撑整体来看海外液化气市场还未明显转弱CPFEI掉期价格维持震荡走势由于运费因素FEI表现明显强于CP国内方面在消化9月CP的利好后市场或进入盘整阶段供应方面山东东北地区部分炼厂装置有望恢复生产国产LPG商品量存在回升预期预计变动幅度有限与此同时我国LPG进口相比67月份水平有所回落但仍处于高位区间9月到港请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气周报丨2023924量目前预计在283万吨环比8月下降5万吨同比去年增加37万吨需求方面金九银十到来民用气消费逐步由淡季向旺季过渡且国庆节前下游存在一定补货需求但与此同时化工端需求呈现边际转弱态势PDHMTBE烷基化装置开工负荷均出现下滑下周烷基化开工率有望回升但丙烷脱氢行业仍受到利润的制约开工率已降至65左右总体来看原油及运费因素仍对内外盘LPG价格形成支撑但LPG自身基本面利好有限尤其化工端需求负反馈后市场缺乏进一步上行的驱动整体或维持震荡氛围考虑到存量仓单在9月底清零且需求进入淡旺季切换的阶段对于近月合约而言可继续关注逢低多的机会不宜追涨策略单边中性偏多逢低多PG主力合约不宜追涨风险油价大幅下跌燃烧需求不及预期化工装置需求不及预期PG注册仓单量大幅增加中东与北美供应大幅增加请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气周报丨2023924目录策略摘要1投资逻辑1图表图1LPG主力合约价格丨单位元吨4图2PG跨期价差丨单位元吨4图3PG远期曲线丨单位元吨4图4PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶4图5PG与PP价格走势对比丨单位元吨4图6LPG基差丨单位元吨4图7华南液化气现货价格丨单位元吨5图8华东液化气现货价格丨单位元吨5图9山东液化气现货价格丨单位元吨5图10华北液化气现货价格丨单位元吨5图11CP丙烷价格丨单位美元吨5图12CP丁烷价格丨单位美元吨5图13FEI丙烷掉期价格丨单位美元吨6图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位美元吨6图15CP丙烷掉期价格丨单位美元吨6图16CP丙烷掉期价格丨单位美元吨6图17FEI丙烷远期曲线丨单位美元吨6图18CP丙烷远期曲线丨单位美元吨6图19LPG华东码头库存丨单位万吨7图20LPG华南码头库存丨单位万吨7图21国内PDH装置利润丨单位元吨7图22国内PDH装置开工率丨单位7图23国内MTBE装置开工率丨单位7图24国内烷基化装置开工率丨单位无7请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38液化石油气周报丨2023924图1LPG主力合约价格丨单位元吨图2PG跨期价差丨单位元吨期货结算价活跃合约LPG2308-23092309-2310期货收盘价活跃合约LPG2310-23112311-23128000400200700006000-200202306202307202307202308202308-4005000-6004000-8003000-1000202204202207202210202301202304202307-1200数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3PG远期曲线丨单位元吨图4PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶202392420239172023825PG00DCESCINE6000700090080050006000700500040006004000500300030004002000300200020010001000100000092023112023012024032024052024072024202103202109202203202209202303数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5PG与PP价格走势对比丨单位元吨图6LPG基差丨单位元吨PG00DCEPPDCE基差-广东基差-华东基差-山东7000120003000250060001000020005000800015004000100060005003000040002000-500202201202204202207202210202301202304202307-100020001000-150000-2000202103202109202203202209202303-2500数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院液化石油气周报丨2023924图7华南液化气现货价格丨单位元吨图8华东液化气现货价格丨单位元吨2023202220212020201920232022202120202019800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9山东液化气现货价格丨单位元吨图10华北液化气现货价格丨单位元吨20232022202120202019202320222021202020199000800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11CP丙烷价格丨单位美元吨图12CP丁烷价格丨单位美元吨18-22范围20232022均值18-22范围20232022均值100012009001000800700800600500600400400300200200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院液化石油气周报丨2023924图13FEI丙烷掉期价格丨单位美元吨图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位美元吨丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M22023202220212020丙烷FEI掉期M312001000100080080060060040040020020000202210202212202302202304202306202308202301202303202305202307202309202311数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15CP丙烷掉期价格丨单位美元吨图16CP丙烷掉期价格丨单位美元吨CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M22023202220212020CP丙烷掉期M312008001000700600800500600400300400200200100002022092022112023012023032023052023071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图17FEI丙烷远期曲线丨单位美元吨图18CP丙烷远期曲线丨单位美元吨2023924202391720238252023924202391720238257507007006006505006005504005003004502004003501003000102023122023022024042024062024082024112023012024032024052024072024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院液化石油气周报丨2023924图19LPG华东码头库存丨单位万吨图20LPG华南码头库存丨单位万吨2023202220212020202320222021202012080701006080506040304020201000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图21国内PDH装置利润丨单位元吨图22国内PDH装置开工率丨单位20232022202120202023202220212020350010030002500902000150080100070500060-500-100050-1500-200040010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图23国内MTBE装置开工率丨单位图24国内烷基化装置开工率丨单位无2023202220212020202320222021202070556550605545504045403535303025252020010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院液化石油气周报丨2023924免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在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