本报告导读：
　　美联储9月议息会议如期暂停加息，但会议上修了对经济增长和通胀的预期，点阵图将24年降息时点继续延后。本次“鹰式暂停”后美元指数上行对金属价格形成压制，但国内政策预期仍在，旺季低库状态下，金属价格调整幅度或有限。
　　摘要：
　　周期研判：美联储9月FOMC如期暂停加息，符合市场预期，但声明中将2023年GDP增速预测显著上修至2.1%（原值1%），同时维持继续加息的可能性。会后点阵图显示年内利率终值虽与上次会议持平，但将2024年降息幅度从100bp下调至50bp，代表联储对降息预期的进一步弱化。会后美元指数继续上行，对工业金属板块形成一定压制。我们认为当前美国通胀下行趋势并未改变，劳动力市场走弱仍可能在下半年发生，此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影响有限。而且本周国内多个城市继续放松地产政策，政策发力持续，9月份EPMI指数环比上行5.9个百分点至54，需求修复亦并未停止，在当前旺季低库背景下，工业金属价格仍有支撑。
　　电解铝：政策预期仍在，旺季低库持续挺价。①价格：本周LME/SHFE铝涨2.31%/1.47%至2240.5/19620(美)元/吨。②供给端：本周供应端小幅增加。云南宏泰有少量投产产能正在释放，叠加四川地区铝厂少量复产，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较上周增加10万吨。③需求、库存：库存低位，加工开工率有所反复。本周铝加工企业开工率环比降0.3%至63.5%。加工订单有所好转，铝锭小幅累库但仍处低位，SMM社会铝锭、铝棒库存为52.2（+0.3）、8.55（-0.04）万吨。④盈利端：铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2783元左右。
　　铜：鹰派预期扰动，但铜价调整幅度或有限。①价格：本周LME/SHFE铜跌2.18%/2.25%至8222/68210(美)元/吨。②供给：8月国内电解铜产量98.9万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.78%，周降2.89%。全球显性库存合计33.16万吨，环比增加1.16万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元/吨，长单冶炼盈利1354元/吨。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230923上次评级增持鹰式扰动不改趋势TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师刘小华研究助理宁紫微分析师更021-38038404021-38038434021-38038438yujiayigtjascomliuxiaohua027843gtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880123020054S0880523080002本报告导读美联储9月议息会议如期暂停加息但会议上修了对经济增长和通胀的预期点阵图相关报告TableDocReport将24年降息时点继续延后本次鹰式暂停后美元指数上行对金属价格形成压制有色金属国君有色钴锂小金属周度数据库230923但国内政策预期仍在旺季低库状态下金属价格调整幅度或有限20230923摘要有色金属贵金属周度数据库TableSummary周期研判美联储9月FOMC如期暂停加息符合市场预期但声20230923明中将2023年GDP增速预测显著上修至21原值1同时维有色金属贵金属周度数据库持继续加息的可能性会后点阵图显示年内利率终值虽与上次会议持20230918平但将2024年降息幅度从100bp下调至50bp代表联储对降息预有色金属需求延续弱势锂价承压下跌期的进一步弱化会后美元指数继续上行对工业金属板块形成一定20230917有色金属国君有色工业金属周度数据压制我们认为当前美国通胀下行趋势并未改变劳动力市场走弱仍库0916可能在下半年发生此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格证20230917的实质影响有限而且本周国内多个城市继续放松地产政策政策发力持续月份指数环比上行个百分点至需求修复亦券9EPMI5954并未停止在当前旺季低库背景下工业金属价格仍有支撑研0922收盘价周涨跌电解铝政策预期仍在旺季低库持续挺价价格本周LMESHFE究金属品类元吨美元吨铝涨231147至2240519620美元吨供给端本周供应端报SHFE铜68210-225小幅增加云南宏泰有少量投产产能正在释放叠加四川地区铝厂少告量复产本周电解铝开工产能42979万吨较上周增加10万吨LME铜8222-218需求库存库存低位加工开工率有所反复本周铝加工企业开工SHFE铝19620147率环比降03至635加工订单有所好转铝锭小幅累库但仍处LME铝22405231低位SMM社会铝锭铝棒库存为52203855-004万吨SHFE铅17115003盈利端铝锭价格上涨带动吨铝盈利升至2783元左右LME铅2214-208铜鹰派预期扰动但铜价调整幅度或有限价格本周LMESHFESHFE锌22055064铜跌218225至822268210美元吨供给8月国内电解铜LME锌2562165产量989万吨环比增7国内铜矿砂及精矿进口270万吨环比SHFE锡218790-008增37需求库存本周精铜杆开工率7178周降289LME锡26251213全球显性库存合计3316万吨环比增加116万吨冶炼盈利据镍SMM统计8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元吨长单冶炼盈SHFE157210-343利1354元吨LME镍19418-254维持行业增持评级推荐标的紫金矿业洛阳钼业受益西部矿业天山铝业云铝股份神火股份明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内经济复苏不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1周期研判鹰式扰动不改趋势32行业及个股表现43工业金属价格库存54铜鹰派预期扰动但铜价调整幅度或有限65铝政策预期仍在旺季低库持续挺价86上市公司盈利预测107风险提示10图表目录表1本周各品种金属价格涨跌不一5表2本周各品种金属以去库为主5表3SMM铜精杆加工企业周度开工率7表42023年铝加工龙头企业周度开工率统计922更新9表5相关上市公司列表10图1SW有色金属周度跌1944图2本周SW有色金属表现弱于大盘指数4图3本周各子版块中能源金属表现相对较好4图4ST丰华个股周度涨幅最大为24364图5国城矿业个股周度跌幅最大为9414图6SHFE铜跌225LME铜跌2186图7铜矿加工费环比持平为919美元吨6图8铜交易所库存为277万吨升08万吨6图9铜内外价差255元吨6图10SHFE铜及国际铜合计库存884万吨6图11上海保税区库存降004万吨至426万吨6图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2377图13SHFE铜基差为340元吨周升150元7图14SHFE铝涨147LME铝涨2318图152023年8月电解铝度电成本0429元8图162023年8月电解铝平均成本为160109元8图17现货铝锭库存升03万吨至522万吨8图18铝棒库存降004万吨至851万吨8图19钢联铝锭厂内库存持平为56万吨8图20电解铝行业平均盈利约为2783元吨9图21铝加工企业开工率降03至6359请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业更新1周期研判鹰式扰动不改趋势周期研判美联储9月FOMC如期暂停加息符合市场预期但声明中将2023年GDP增速预测显著上修至21原值1同时维持继续加息的可能性会后点阵图显示年内利率终值虽与上次会议持平但将2024年降息幅度从100bp下调至50bp代表联储对降息预期的进一步弱化会后美元指数继续上行对工业金属板块形成一定压制我们认为当前美国通胀下行趋势并未改变劳动力市场走弱仍可能在下半年发生此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影响有限而且本周国内多个城市继续放松地产政策政策发力持续9月份EPMI指数环比上行59个百分点至54需求修复亦并未停止在当前旺季低库背景下工业金属价格仍有支撑电解铝政策预期仍在旺季低库持续挺价价格本周LMESHFE铝涨231147至2240519620美元吨供给端本周供应端小幅增加云南宏泰有少量投产产能正在释放叠加四川地区铝厂少量复产本周电解铝开工产能42979万吨较上周增加10万吨需求库存库存低位加工开工率有所反复本周铝加工企业开工率环比降03至635加工订单有所好转铝锭小幅累库但仍处低位SMM社会铝锭铝棒库存为52203855-004万吨盈利端铝锭价格上涨带动吨铝盈利升至2783元左右铜鹰派预期扰动但铜价调整幅度或有限价格本周LMESHFE铜跌218225至822268210美元吨供给8月国内电解铜产量989万吨环比增7国内铜矿砂及精矿进口270万吨环比增37需求库存本周精铜杆开工率7178周降289全球显性库存合计3316万吨环比增加116万吨冶炼盈利据SMM统计8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元吨长单冶炼盈利1354元吨维持行业增持评级推荐标的紫金矿业洛阳钼业受益西部矿业天山铝业云铝股份神火股份明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内经济复苏不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业更新2行业及个股表现图1SW有色金属周度跌1944030201000-10-20-30-40数据来源Wind国泰君安证券研究图2本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3本周各子版块中能源金属表现相对较好100081000047-050-012-017050034-100000-150沪深300上证综指深证成指SW有色金属-050-200-100-250-227-253-300-150-350-200-400-194-372-250数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4ST丰华个股周度涨幅最大为2436图5国城矿业个股周度跌幅最大为941300025000002000-1001500-200-3001000-400500-500-600000-700-800丰华-900ST-1000合金投资东睦股份银邦股份豪美新材嘉元科技华锋股份有研粉材海星股份精艺股份数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业更新3工业金属价格库存表1本周各品种金属价格涨跌不一SHFE元吨20230922周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜68210-225-133926铝19620147506500铅171150034171190锌22055064894-1121锡218790-0080651865镍157210-343-675-2012LME美元吨20230922周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜8222-218-272706铝22405231280-022铅2214-2081211720锌2562165806-1753锡262512130482125镍19418-254-734-2094数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年9月22日表2本周各品种金属以去库为主SHFE元吨20230922周增减量月增减量年增减量铜54-168633464680铝90-1374-797-5700铅78-1534644714锌46-165708-1736锡08-136-64030349镍05-117946235705LME美元吨20230922周增减量月增减量年增减量铜163136270713268铝482-264-8704117铅743734-797-5700锌105-1405-29826507锡08-13513163938镍416041158-2097数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年9月22日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业更新4铜鹰派预期扰动但铜价调整幅度或有限图6SHFE铜跌225LME铜跌218图7铜矿加工费环比持平为919美元吨SHFE铜LME铜100铜精矿现货TC900001200090110008000080100007070000900060506000080004070005000030600020400005000100300004000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图8铜交易所库存为277万吨升08万吨图9铜内外价差255元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜铜内外价差SHFE铜9000040006000003000800002000500000700001000400000060000-100030000050000-2000200000-300040000100000-400030000-500002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨图10SHFE铜及国际铜合计库存884万吨图11上海保税区库存降004万吨至426万吨430000SHFE铜库存国际铜库存12000070上海保税区铜库存380000601000003300005080000280000402300006000030180000400002013000020000108000003000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业更新图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期237图13SHFE铜基差为340元吨周升150元35通胀预期COMEX铜价6090000铜基差右上交所主力期货3000800002500305070000200025600004015002050000301000154000050020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