贵金属：美联储释放偏鹰信号，高利率延续预期压制金价上行空间。周内美联储暂停加息“鹰派暂停”，货币紧缩预期再次升温；同时推进缩表进程，在高利率环境基础上进一步收紧流动性。而从经济数据看，美国就业市场韧性延续；短期经济情况看也并不支持货币宽松政策落地。落实到金价上，短期上行空间受制于美联储偏鹰表态；中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）LME持续快速累库叠加美指高位，铜价承压调整。①宏观方面：美本周美联储延续对外鹰派表态，美指继续走强压制铜价；国内乐观情绪持续，三季度末至四季度或转为实际基本面交易，除非经济出现强劲复苏，否则价格弹性上将会变弱，甚至不排除阶段小幅调整；②库存端：本周全球铜库存31.3万吨，周度增1.45万吨。国内社会库存增0.3万吨，保税区减0.1万吨，LME库存增1.23万吨，COMEX铜减0.05万吨，上期所减1.1万吨；③供给端：铜精矿加工费TC高位上涨乏力，铜矿现货市场供应并未如预期宽松。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜走向偏紧趋势；④需求端：8月以来LME铜库存累升，近两个月LME库存已增加约9万吨至16万吨以上，带动全球库存攀升。宏观面国内政策预期驱动减弱，美联储鹰派加息预期不断加强，铜价短期面临小幅弱势调整，不改长期看涨趋势。（2）铝价走强行业利润继续走扩，持续关注铝板块投资机会。①库存端：本周全球铝库存101.1万吨，较上周增0.19万吨。国内社会库存增1.8万吨，LME库存减1.5万吨，COMEX库存减0.11万吨，上期所库存增1.62万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升19元/吨至15,939元/吨，吨铝盈利增加235元/吨至3178元/吨；③供给端：本周四川地区少量复产，云南计划投产的产能已全部释放完毕；集中复产结束后，新增产能释放缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现。④需求端：总体来看，目前铝下游整体表现为旺季不旺，订单增幅不及预期，另外周内铝价高位运行，抑制下游采购意愿，节前备库积极性较弱，开工率上行承压。下周将迎来中秋国庆假期，铝加工开工率预计继续下滑。价格方面，地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价，叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低，且未来国内产能天花板对供给端刚性限制逐渐体现，多重利多预期叠加，伴随铝行业利润走扩，三季度末铝板块迎阶段投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
　　能源金属：（1）锂：旺季销量增速趋缓锂价顺畅下跌，趋稳时点仍有待需求&矿石成本进一步落地。①价格：电碳跌7.8%至17.2万元/吨，电氢跌5.6%至16.7万元/吨；期货主连跌6.4%至15.8万元/吨；锂辉石跌2.3%至3030美元/吨，锂云母跌4.8%至5000元/吨。碳酸锂：盐湖端多满产，受成本与环保因素影响，部分开采原料的冶炼厂减产。行业产量收窄、被动去库。氢氧化锂：受原料紧缺影响，大厂仅供应长单，小厂低产运行，行业开工率维持低位，库存僵持。需求：9月乘/电销量预计为198/75万辆，渗透率37.9%，电动车同环比+22.3%/+4.7%。整体来看：矿价相对刚性或将持续；冶炼厂逐步消化库存，锂矿成本支撑将走强。需求端预计维持温和增速，考虑到电池及车厂核心诉求仍是提升市占率与消纳库存，对上游的压价将延续。目前市场尚未抵达锂价短期均衡点，短期仍将维持跌势，趋稳时点与位置需关注终端需求实际落地情况与成本支撑变化。（2）金属硅：下游备货情绪高涨，生产成本上升支撑价格韧性。①库存：本周总库存26.44万吨。②成本：金属硅平均成本14,057.44元/吨，周涨3.4%，金属硅利润1384.56元/吨，周度减少99.96元/吨。③供需格局：南北主产区均保持高质量生产，产量增加；整体来看，供需双增，临近假期下游备货情绪积极，叠加成本端的强支撑，金属硅价格震荡偏强。中长期看，随着近期553#与421#价格基差的逐渐收窄，库存转移交割库带来的利润或逐渐回落，牌号生产不均现象或有所缓和，现货市场流通性紧张情绪逐渐放松，硅价上涨幅度放缓。后期需观察枯水期西南电价上升情况，硅厂停产情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年09月24日有色金属铝价走强支撑行业利润上行关注工业金属板块布局机会贵金属美联储释放偏鹰信号高利率延续预期压制金价上行空间周内美联储暂停加息鹰增持维持派暂停货币紧缩预期再次升温同时推进缩表进程在高利率环境基础上进一步收紧流动性而从经济数据看美国就业市场韧性延续短期经济情况看也并不支持货币宽松政策落地落实到金价上短期上行空间受制于美联储偏鹰表态中远期看高利率环境不断延行业走势续或将放大经济下行压力为未来降息落地积蓄动能黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显全球央行增持黄金浪潮预计延续非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避有色金属沪深30048险溢价双线逻辑建议关注紫金矿业山东黄金赤峰黄金银泰黄金招金矿业等工业金属1LME持续快速累库叠加美指高位铜价承压调整宏观方面美本周美32联储延续对外鹰派表态美指继续走强压制铜价国内乐观情绪持续三季度末至四季度或16转为实际基本面交易除非经济出现强劲复苏否则价格弹性上将会变弱甚至不排除阶段小幅调整库存端本周全球铜库存313万吨周度增145万吨国内社会库存增030万吨保税区减01万吨LME库存增123万吨COMEX铜减005万吨上期所减11万-16吨供给端铜精矿加工费高位上涨乏力铜矿现货市场供应并未如预期宽松在矿TC2022-052022-082022-122023-04山成本抬升品位下滑过程中铜走向偏紧趋势需求端8月以来LME铜库存累升近两个月LME库存已增加约9万吨至16万吨以上带动全球库存攀升宏观面国内政策预期作者驱动减弱美联储鹰派加息预期不断加强铜价短期面临小幅弱势调整不改长期看涨趋势2铝价走强行业利润继续走扩持续关注铝板块投资机会库存端本周全球铝库存分析师王琪万吨较上周增万吨国内社会库存增万吨库存减万吨101101918LME15COMEX执业证书编号S0680521030003库存减011万吨上期所库存增162万吨成本端国内电解铝平均成本含税上升邮箱19元吨至15939元吨吨铝盈利增加235元吨至3178元吨供给端本周四川地区wangqi3538gszqcom少量复产云南计划投产的产能已全部释放完毕集中复产结束后新增产能释放缓慢电研究助理马越解铝产能刚性逐渐体现需求端总体来看目前铝下游整体表现为旺季不旺订单增幅执业证书编号S0680121100007不及预期另外周内铝价高位运行抑制下游采购意愿节前备库积极性较弱开工率上行邮箱mayuegszqcom承压下周将迎来中秋国庆假期铝加工开工率预计继续下滑价格方面地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低且未来国内产研究助理魏雪能天花板对供给端刚性限制逐渐体现多重利多预期叠加伴随铝行业利润走扩三季度末执业证书编号S0680121120017铝板块迎阶段投资机会建议关注洛阳钼业明泰铝业紫金矿业神火股份金诚信邮箱weixuegszqcom中国有色矿业南山铝业索通发展中国铝业云铝股份天山铝业等相关研究能源金属1锂旺季销量增速趋缓锂价顺畅下跌趋稳时点仍有待需求矿石成本进一步落地价格电碳跌78至172万元吨电氢跌56至167万元吨期货主连跌1有色金属顺周期铝板块利润持续走扩现货流64至158万元吨锂辉石跌23至3030美元吨锂云母跌48至5000元吨碳酸锂盐湖端多满产受成本与环保因素影响部分开采原料的冶炼厂减产行业产量收窄通受限支撑金属硅价2023-09-18被动去库氢氧化锂受原料紧缺影响大厂仅供应长单小厂低产运行行业开工率维持2有色金属美经济韧性短期压制金价铝价高位低位库存僵持需求9月乘电销量预计为19875万辆渗透率379电动车同环比22347整体来看矿价相对刚性或将持续冶炼厂逐步消化库存锂矿成本支撑下关注旺季板块机会2023-09-10将走强需求端预计维持温和增速考虑到电池及车厂核心诉求仍是提升市占率与消纳库存3有色金属国内宏观情绪改善地产端利好驱动对上游的压价将延续目前市场尚未抵达锂价短期均衡点短期仍将维持跌势趋稳时点与位置需关注终端需求实际落地情况与成本支撑变化2金属硅下游备货情绪高涨生下关注工业金属板块机会2023-09-03产成本上升支撑价格韧性库存本周总库存2644万吨成本金属硅平均成本1405744元吨周涨34金属硅利润138456元吨周度减少9996元吨供需格局南北主产区均保持高质量生产产量增加整体来看供需双增临近假期下游备货情绪积极叠加成本端的强支撑金属硅价格震荡偏强中长期看随着近期553与421价格基差的逐渐收窄库存转移交割库带来的利润或逐渐回落牌号生产不均现象或有所缓和现货市场流通性紧张情绪逐渐放松硅价上涨幅度放缓后期需观察枯水期西南电价上升情况硅厂停产情况建议关注西藏矿业华友钴业盛屯矿业盐湖股份赣锋锂业天齐锂业融捷股份雅化集团西藏珠峰寒锐钴业厦门钨业厦钨新能金力永磁等风险提示全球经济复苏不及预期风险地缘政治风险美联储超预期紧缩风险等重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000762SZ西藏矿业买入15313325446515761813949518601677SH明泰铝业买入149167196224885790673589603993SH洛阳钼业买入0280330350392175184517401562资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日内容目录一周度数据跟踪511板块公司涨跌本周有色板块普跌512价格及库存变动工业金属与贵金属普涨能源金属普跌613公司公告跟踪8二贵金属9三工业金属1131铜LME持续快速累库叠加美指高位铜价承压调整1132铝铝价走强行业利润继续走扩持续关注铝板块投资机会1533镍供给持续放量加剧产能过剩需求疲软下价格偏弱运行19四能源金属2041锂旺季销量增速趋缓锂价顺畅下跌趋稳时点仍有待需求矿石成本进一步落地2042钴下游需求表现弱势钴价短期维持震荡偏弱2543金属硅下游备货情绪高涨生产成本上升支撑价格韧性26五稀土磁材30风险提示31图表目录图表1本周各大行业涨跌比较5图表2申万有色二级行业指数涨跌5图表3申万有色三级行业指数涨跌5图表4有色板块涨幅前十6图表5有色板块跌幅前十6图表6贵金属价格涨跌6图表7基本金属价格涨跌6图表8稀土金属价格涨跌7图表9能源金属价格涨跌7图表10交易所基本金属库存变动7图表11有色分板块公司公告跟踪8图表12美联储资产负债表规模9图表13美联储预期宽松时点后移9图表14美元实际利率与金价走势9图表15美国国债收益率9图表16美元指数走势10图表17SPDR黄金ETF持有量吨10图表188月美国新增就业187万人失业率3810图表19铜金比与金银比走势10图表20美国8月ISM制造业PMI上行12至47610图表21欧元区8月制造业PMI上行08至43510图表22中国8月制造业PMI上升04至49711图表23国内8月社融存量同比增长9311图表24美国8月CPI同比37核心CPI同比4411图表25欧元区8月CPI同比53核心CPI同比5311图表26内外盘铜价走势12图表271铜现货升贴水12P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表28全球铜总库存年度对比万吨12图表29铜三大交易所库存12图表30铜精矿港口库存趋降12图表31铜精矿粗炼费TC价格走势12图表32全球精炼铜月度产量万吨13图表33全球铜矿月度产量万吨13图表34国内电解铜月度产量13图表35国内铜材月度产量万吨13图表36精炼铜月度进口量13图表37精炼铜主要国家进口量万吨13图表38铜精矿月度进口量14图表39铜精矿主要国家进口量万吨14图表40铜杆加工费14图表41精铜杆周度开工率14图表42地产数据月度跟踪14图表43电网投资累计同比14图表44内外盘铝价走势15图表45国产和进口氧化铝价格走势15图表46全球铝库存周度数据万吨16图表47铝三大交易所库存万吨16图表48电解铝进口利润表现16图表49原铝月度进口量万吨16图表50国内电解铝在产产能开工率16图表51中国电解铝年度产量万吨16图表52全球电解铝月度产量万吨17图表53中国电解铝月度产量万吨17图表54西欧中东电解铝月度产量万吨17图表55俄罗斯东欧电解铝月度产量万吨17图表56山东电解铝月度产量万吨17图表57内蒙古电解铝月度产量万吨17图表58云南电解铝月度产量万吨18图表59贵州电解铝月度产量万吨18图表60各省份外购电力电解铝成本元吨含税18图表61云南外购电力电解铝单吨盈利情况18图表62新疆外购电力电解铝单吨盈利情况18图表63蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况18图表64内外盘期货镍价19图表65全球主要交易所镍库存处于历史低位万吨19图表66硫酸镍与高镍铁价格19图表67硫酸镍镍铁金属镍价差万元金属吨19图表68电池级锂盐价格走势21图表69锂辉石精矿价格走势21图表70锂云母价格走势21图表71电池级碳酸锂加工盈利空间万元吨锂辉石原料21图表72电池级碳酸锂加工盈利空间万元吨锂云母原料21图表73电池级氢氧化锂加工盈利空间万元吨21图表74电碳内外盘价差22P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表75电氢内外盘价差22图表76碳酸锂周度产量吨22图表77碳酸锂周度开工率22图表78氢氧化锂周度产量吨22图表79氢氧化锂周度开工率22图表80国内碳酸锂工厂库存吨23图表81国内氢氧化锂工厂库存吨23图表82国内新能源车产量万辆23图表83国内新能源车渗透率23图表84国内动力储能电池产量GWh23图表85国内磷铁和三元占比23图表86磷酸铁锂材料周度产量吨24图表87磷酸铁锂周度开工率24图表88三元材料周度产量吨24图表89三元材料周度开工率24图表90国内金属钴价格25图表91MB钴与钴中间品价格25图表92海内外金属钴价差25图表93硫酸钴四氧化三钴与钴中间品价差万元吨25图表94金属硅单吨利润表现26图表95金属硅成本分析27图表96金属硅553价格走势27图表97金属硅441价格走势27图表98金属硅3303价格走势27图表99金属硅2202价格走势27图表100金属硅421价格走势27图表101金属硅411价格走势28图表102金属硅月度产量开工率28图表103金属硅周度产量28图表104不同省份金属硅产量28图表105金属硅进出口数量28图表106不同国家金属硅出口数量28图表107金属硅周度库存万吨29图表108不同省份电价29图表109有机硅中间体周度产量开工率29图表110多晶硅周度产量29图表111中钇富铕矿TREO92价格万元吨30图表112稀土精矿内蒙江西92价格万元吨30图表113轻稀土镨钕价格走势万元吨30图表114轻稀土镧铈价格走势万元吨30图表115重稀土铽价格走势万元吨30图表116重稀土镝价格走势万元吨30图表117缅甸未列名稀土氧化物月度进口量吨31图表118美国稀土金属矿月度进口量吨31图表119氧化镨钕月度出口量吨31图表120稀土永磁月度出口量吨31P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日一周度数据跟踪11板块公司涨跌本周有色板块普跌全A来看本周申万有色金属指数领跌收于4366点分板块看二级子板块普跌贵金属跌幅靠前收跌37三级子板块中锂板块领涨06图表1本周各大行业涨跌比较43210-1-2-19-3通信传媒银行汽车电子钢铁煤炭环保计算机房地产医药生物基础化工非银金融家用电器食品饮料建筑建材机械设备建筑装饰商贸零售农林牧渔交通运输轻工制造电力设备石油石化纺织服饰共用实业国防军工有色金属资料来源Wind国盛证券研究所图表2申万有色二级行业指数涨跌图表3申万有色三级行业指数涨跌0106-1-010-1-1-02-09-2-2-14-2-20-21-3-3-23-4-35-25-37-3-4-4-37能源金属金属新材料工业金属小金属贵金属资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日股票价格涨幅前三丰华股份24合金投资17融捷股份9跌幅前三国城矿业-9中国有色矿业-9云南锗业-9图表4有色板块涨幅前十图表5有色板块跌幅前十3024025-52017-5-5-10-6-7-7-7-815-9-9-999-1510755-205222金云银华博中东云中国0钼路泰钰迁孚方南国城丰合融东科黄银豪新华股股黄矿新实钽锗有矿华金捷睦达河邦美锐光份份金业材业业业色业股投股股制旋股新股新矿业份资份份造风份材份材资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所12价格及库存变动工业金属与贵金属普涨能源金属普跌12节中现价为2023年9月22日价格周涨跌起算日为2023年9月15日月涨跌起算日为2023年8月31日季涨跌起算日为2023年6月30日年涨跌起算日为2022年12月30日贵金属图表6贵金属价格涨跌名称单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌COMEX黄金美元盎司194500-110963COMEX白银美元盎司238323-4138-15SHFE黄金元克4705021649146SHFE白银元千克5963070996112资料来源Wind国盛证券研究所基本金属图表7基本金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌SHFE铜元吨68210-225-181429LME铜美元吨8199-25-28-15-21SHFE铝元吨1962015348949LME铝美元吨2251252244-58SHFE镍元吨157210-34-46-02-322LME镍美元吨19415-25-46-48-351SHFE锌元吨220550652100-72LME锌美元吨2556165067-139SHFE锡元吨218790-0111-0433LME锡美元吨263952049-1160SHFE铅元吨17115004910875LME铅美元吨2204-27-0956-38资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日稀土金属图表8稀土金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌氧化镨钕万元吨52-0842150-266镨钕金属万元吨64-0842137-260氧化镝万元吨266237518868金属镝万元吨339128524959氧化铽万元吨8550369-12-387金属铽万元吨1070008134-390钕铁硼38EH万元吨43494963-190钕铁硼35UH万元吨3629143161-163资料来源Wind国盛证券研究所能源金属图表9能源金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌工业级碳酸锂万元吨160-80-162-450-699电池级碳酸锂万元吨172-78-159-434-689工业级氢氧化锂万元吨147-52-155-451-728电池级氢氧化锂万元吨167-56-152-446-699碳酸锂主连万元吨158-64-142--锂辉石美元吨30300-23-35-213-537锂云母元吨50000-48-225-454-710四氧化三钴万元吨169-32-84127-23硫酸钴万元吨39-37-17947-93电解钴万元吨271-49-9159-141硫酸镍万元吨321622-53-175高镍铁元镍11600-09-0979-150电解镍万元吨167130909-304资料来源Wind百川盈孚国盛证券研究所交易所基本金属库存图表10交易所基本金属库存变动现有周度变动月度变动季度变动年度变动名称单位库存变动量变动幅度变动量变动幅度变动量变动幅度变动量变动幅度LME万吨48213-301761-11327铝SHFE万吨9014-1401-608-806-6LME万吨16320140683901237483铜SHFE万吨5411-1703-2214-2115-22LME万吨10517-1403229253073229锌SHFE万吨4601-20112513-2226125LME万吨74203703195338049195铅SHFE万吨7801-2051235219143123LME万吨4102601-2602614-26镍SHFE万吨0501-12059602560296LME万吨0700-101131039804131锡SHFE万吨0800-1013901-150239资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日13公司公告跟踪图表11有色分板块公司公告跟踪行业公司公告内容大万矿业自2023年6月17日起临时停产停产期间大万矿业制定了停产整改方案并报送岳阳个股其他市应急管理局备案全面开展大排查大反思大整治大提升行动切实落实安全整改工作黄金湖南黄金公告经岳阳市应急管理局复查及验收大万矿业相关问题隐患已完成整改同意大万矿业于2023年9月23日恢复生产为盘活存量土地公司化工产品的水路运输渠道公司拟与铜陵港航投资建设集团有限公司以下简称铜陵港航铜陵大江投资控股有限公司以下简称大江投资共同出资成立合资公司铜陵港航液货港务有限公司以下简称港航液货建设高等级液体危化品码头项目甲B类铜铜陵有色资金投向港航液货注册资本为人民币4000万元其中公司拟以土地使用权出资投资金额以经国有资产评估备案程序的资产评估结果为底价对应最低投资金额为685713万元含5增值税截至本公告披露日公司铜陵港航大江投资尚未正式签署合作协议公司于2021年4月完成对Lonshi铜矿的收购持有其100权益在对Lonshi铜矿建设开发方案进行详细论证后经2021年7月16日2021年8月2日公司第四届董事会第十一次会议个股其他铜金诚信2021年第二次临时股东大会审议通过公司投资建设Lonshi铜矿采选冶联合工程具体内容公告详见公司于2021年7月17日发布的金诚信关于投资建设Lonshi铜矿项目的公告截至2023年9月20日Lonshi铜矿建设期各项工作已全面完成并正式进入生产阶段公司于2023年9月19日召开第二届董事会第九次会议审议通过关于与ALMADA签署合资协议的议案同意公司及下属全资子公司CNGRMOROCCONEWENERGYTECHNOLOGY以下简前驱体个股其他称中伟摩洛哥新能源与ALMADA及其下属公司NEXTGENERATIONINDUSTRIES以下简称中伟股份材料公告NGI以及CNGRNEWTECHMOROCCO合资公司共同签署合资协议以下简称本协议根据项目合资协议约定基于各方在战略合作方面的互补性和兼容性为充分发挥各方技术资源区位等方面优势提升企业效益实现合作共赢资料来源Wind公司公告国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日二贵金属黄金美联储释放偏鹰信号高利率延续预期压制金价上行空间周内美联储利率决定上限出炉暂停加息维持550符合市场预期但仍传递出较强的鹰派信号此次联储暂停加息可以看作是一次鹰派暂停货币紧缩预期再次升温而高利率的宏观环境或将进一步延长美联储主席鲍威尔在发布会上表示在合适的情况下进一步提升利率水平并在通胀出现可持续的下降前维持现阶段的紧缩货币政策此外鲍威尔也强调了美联储将进一步推进缩表进程在高利率环境基础上进一步收紧流动性虽然鲍威尔也在发言中强调会关注紧缩政策的累积影响但边际上未有明确的宽松信号整体表态偏鹰从经济数据看美国至9月16日当周初请失业金人数录得201万人不及预期前值221万人预期值225万人就业市场韧性延续9月Markit制造业PMI初值也超预期录得489前值470预期值48短期经济情况看也并不支持货币宽松政策落地落实到金价上短期上行空间受制于美联储偏鹰表态而中远期看高利率环境不断延续或将放大经济下行压力为未来降息落地积蓄动能黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显全球央行增持黄金浪潮预计延续非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑图表12美联储资产负债表规模图表13美联储预期宽松时点后移其他百亿美元0901加息次数次MBS百亿美元0916加息次数次1000美国国债百亿美元250006隐含利率右轴60900联邦机构债券百亿美元COMEX黄金美元盎司右轴04800200070002556001500005000250400100004300064520050008100104000239231123122401243245060409041204150418042104资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Bloomberg国盛证券研究所图表14美元实际利率与金价走势图表15美国国债收益率10Y-2Y利差右轴4美元实际利率25006010Y美债收益率252Y美债收益率COMEX黄金美元盎司右轴20320005015240150010130051000000200550010-110-20001507081008130816081908220818081908200821082208资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表16美元指数走势图表17SPDR黄金ETF持有量吨120美元指数美元指数14001151200110100010580010060095400902008502001200520092101210521092201220522092301230519082002200821022108220222082302资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表188月美国新增就业187万人失业率38图表19铜金比与金银比走势8040美国新增非农就业人数万人铜金比金银比右轴逆序660失业率右轴3803870605803690404100341873110203212021300301810191020102110221021122202220422062208221022122302230423062308资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表20美国8月ISM制造业PMI上行12至476图表21欧元区9月制造业PMI下滑01至434欧元区制造业PMI75ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI70欧元区服务业PMI70656560556050554550404535403020122105211022032208230123062101210621112204220923022307资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表22中国8月制造业PMI上升04至497图表23国内8月社融存量同比增长93制造业非制造业PMIPMI社融存量同比6014社融存量同比5856135412525011481046449424082009210221072112220522102303230821042108211222042208221223042308资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表24美国8月CPI同比37核心CPI同比44图表25欧元区8月CPI同比52核心CPI同比53欧元区CPI同比美国CPI同比1210美国核心CPI同比欧元区核心CPI同比91087866544322100201221052110220322082301230620122105211022032208230123062资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三工业金属31铜LME持续快速累库叠加美指高位铜价承压调整宏观方面美本周美联储延续对外鹰派表态年内或在在适当的情况下进一步加息叠加美国强劲的经济及就业数据表现美指继续走强压制铜价国内地产政策再传利好国内乐观情绪持续三季度末至四季度或转为政策落地后实际基本面交易除非经济出现强劲复苏否则价格弹性上将会变弱甚至不排除阶段小幅调整策略上关注低点布局机会库存端本周全球铜库存国内社库含SHFE保税LMECOMEX交易所为313万吨较上周增加145万吨其中国内社会库存增加03万吨保税区减少01万吨LME库存增加123万吨COMEX铜减少005万吨上期所减少11万吨供给端供应端南美非洲亚洲供应端存在干扰预期铜精矿加工费TC高位上涨乏力显示铜矿现货市场供应并未如预期表现宽松在矿山成本抬升品位下滑过程中铜已逐渐走向偏紧趋势本周铜精矿粗炼加工费TC环比上涨063美元吨至9382美元吨需求端本周SMM精铜杆企业开工率为6889较上周回落289个百分点本周期盘换月后现货升贴水再次回升到百元以上现货价格维持偏强基本面压力P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日主要来自LME持续累库8月以来LME铜库存较快累升近两个月LME库存已增加约9万吨至16万吨以上带动全球库存出现较为明显的攀升此外宏观面国内政策预期驱动减弱美联储鹰派加息预期不断加强给予铜价较大压力铜价短期面临小幅弱势调整不改长期看涨趋势图表26内外盘铜价走势图表271铜现货升贴水SHFE铜万元吨10009LME铜美元吨右轴120001电解铜升贴水元吨800810000600740068000200560004040003-20022000-400181219122012211222121812190920062103211222092306资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表28全球铜总库存年度对比万吨图表29铜三大交易所库存201920202021SHFE铜库存万吨1402022202310090COMEX铜库存万吨12080LME铜库存万吨10070608050604040302020100014710131619222528313437404346491703180319032003210322032303资料来源WindMysteel国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表30铜精矿港口库存趋降图表31铜精矿粗炼费TC价格走势120TC美元吨100TC美元吨110100809060804070602050040190820032010210521122207230223092012210521102203220823012306资料来源iFind国盛证券研究所资料来源WindSMM国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表32全球精炼铜月度产量万吨图表33全球铜矿月度产量万吨201920202021202220232402202019202020212022202323212302299226722482001881892201851811821812102101180165200160190140180123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表34国内电解铜月度产量图表35国内铜材月度产量万吨电解铜产量万吨同比20182019202011020240202120222023100958815220220220220211901020020019018818718080516070014060-512050-101002108211222042208221223042308123456789101112资料来源SMM国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所注12月产量取12月均值图表36精炼铜月度进口量图表37精炼铜主要国家进口量万吨智利刚果金俄罗斯进口量万吨同比12澳大利亚秘鲁405034110354030308252062010150410-1025-200-300220222052208221123022305230821032107211122032207221123032307资料来源Wind国盛证券研究所资料来源iFind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表38铜精矿月度进口量图表39铜精矿主要国家进口量万吨智利秘鲁哈萨克斯坦铜矿进口量万吨同比100墨西哥蒙古3002590802502070152006010501505401003002050-5100-1002203220622092212230323062010210321082201220622112304资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表40铜杆加工费图表41精铜杆周度开工率铜杆3mm加工费江苏元吨2021202220233000铜杆3mm加工费江苏元吨9080250070200060501500401000302050010001901190820032010210521122207230215913172125293337414549资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源SMM国盛证券研究所图表42地产数据月度跟踪图表43电网投资累计同比商品房销售面积同比新开工面积同比30大中城市商品房成交面积当周值12060030大中城市商品房成交面积当周值竣工面积同比100500806040040300202000-20100-400-60201221052110220322082301230621022106211022022206221023022306资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日32铝铝价走强行业利润继续走扩持续关注铝板块投资机会库存端本周全球铝库存国内社库含SHFELMECOMEX交易所为1011万吨较上周累库019万吨其中国内社会库存增加18万吨LME库存减少15万吨COMEX库存减少011万吨上期所库存增加162万吨成本端周内动力煤价格维持801元吨氧化铝价格2942元吨根据我们测算国内电解铝平均成本含税上升19元吨至15939元吨吨铝盈利增加235元吨至3178元吨供给端四川地区7月至8月初受到大运会以及限电影响稍有减产本周随着电力情况缓解已有少量复产但复产体量有限云南地区继续释放新投产产能本周云南计划投产的产能已全部释放完毕后续短期内云南地区将维持较为平稳的生产状态截至目前本周电解铝开工产能429790万吨较上周增加10万吨集中复产结束后新增产能释放缓慢电解铝产能刚性逐渐体现需求端本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅下调03个百分点至635与去年同期相比下降36个百分点分板块来看周内线缆行业在电网施工旺季企业集中交货带动下开工抬升铝板带行业同样在需求回暖下开工率小幅上行但本周铝型材板块开工转弱除了房地产扶持政策的利好作用尚未普遍传达至铝型材企业行业依旧低靡外工业型材板块亦出现稳中偏弱的趋势主要系光伏型材订单量下滑总体来看目前铝下游整体表现为旺季不旺订单增幅不及预期另外周内铝价高位运行抑制下游采购意愿节前备库积极性较弱开工率上行承压下周将迎来中秋国庆假期铝加工开工率预计继续下滑价格方面地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低且未来国内产能天花板对供给端刚性限制逐渐体现多重利多预期叠加伴随铝行业利润走扩三季度末铝板块迎阶段投资机会图表44内外盘铝价走势图表45国产和进口氧化铝价格走势SHFE铝元吨安泰科氧化铝均价元吨30LME铝美元吨右轴45004500氧化铝FOB澳大利亚美元吨右轴6004000400025500350035002030003000400250025001530020002000101500150020010001000051005005000000019031909200320092103210922032209230323091803190119112009210722052303资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表46全球铝库存周度数据万吨图表47铝三大交易所库存万吨201920202021SHFE铝COMEX铝LME铝400202220232503502003001502502001001505010005018011810190720042101211022072304147101316192225283134374043464952资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表48电解铝进口利润表现图表49原铝月度进口量万吨铝进口利润元吨右轴2019202020212000302022202325000SHFE铝元吨10002502000020-100015000-200015-30001010000-4000-500055000-60000180819082008210822082308123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表50国内电解铝在产产能开工率图表51中国电解铝年度产量万吨在产产能万吨建成产能万吨产量万吨YOY4600956974500149640001244004264895350010944200933000892250064000912000490380015002893600881000087500-23400860-42201220422072210230123042307201220142016201820202022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表52全球电解铝月度产量万吨图表53中国电解铝月度产量万吨20192020202120222023201920202021202220236103803605903605772346347570338733773403315550530320510300490280470450260123456789101112123456789101112资料来源IAI国盛证券研究所资料来源IAI国盛证券研究所图表54西欧中东电解铝月度产量万吨图表55俄罗斯东欧电解铝月度产量万吨2019202020212022202320192020202120222023353836303434334033733825232292323329224223323272030123456789101112123456789101112资料来源IAI国盛证券研究所资料来源IAI国盛证券研究所图表56山东电解铝月度产量万吨图表57内蒙古电解铝月度产量万吨2019202020212022202320192020202120222023755553853852553253525195217050482654565364062662662662660405885535123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日图表58云南电解铝月度产量万吨图表59贵州电解铝月度产量万吨2019202020212019202020215020222023142022202312945403693753753681211533135102297030330830102579812087061566106123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表60各省份外购电力电解铝成本元吨含税图表61云南外购电力电解铝单吨盈利情况云南新疆四川蒙西吨铝盈利云南元吨右轴SHFE铝元吨24000山东平均SHFE铝260001000090002200080002200020000700060001800050001800016000400030001400014000200010001200001000010000-1000180219022002210222022302180219022002210222022302资料来源Wind北极星电力网国盛证券研究所资料来源Wind北极星电力网国盛证券研究所图表62新疆外购电力电解铝单吨盈利情况图表63蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况吨铝盈利新疆元吨右轴吨铝盈利四川元吨右轴SHFE铝元吨SHFE铝元吨260001000026000800080006000220002200060004000400020001800018000200000-20001400014000-2000-400010000-400010000-6000180219022002210222022302180219022002210222022302资料来源Wind北极星电力网国盛证券研究所资料来源Wind北极星电力网国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日33镍供给持续放量加剧产能过剩需求疲软下价格偏弱运行价格端周内SHFE镍结算价下跌34至1572万元吨硫酸镍价格涨16至320万元吨高镍铁跌09至1160元吨硫酸镍相较镍铁价差涨032万元吨至275万元吨硫酸镍相较金属镍价差周涨076万元吨至-133万元吨供给端宏观面上国内市场信心修复政策集中释放但效果仍需验证叠加美联储FOMC会议传递偏鹰信号宏观上对金价形成压制供需面上看印尼镍矿端政策限制影响仍有待观察但原料端成本抬升进一步压缩下游利润对镍盐价格形成一定支撑但一级镍与二级镍未来产能均有较大释放预期中长期镍价仍有下行压力需求端美联储货币紧缩周期或将延长新能源产业链受益政策加持维持同比高增长期过剩趋势不改预计镍价短期走势偏弱震荡图表64内外盘期货镍价图表65全球主要交易所镍库存处于历史低位万吨LME镍万美元吨63030LME镍库存SHFE镍库存SHFE镍万元吨右轴52525420203151521010155000181119082005210221112208230518111907200320112107220322112307资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表66硫酸镍与高镍铁价格图表67硫酸镍镍铁金属镍价差万元金属吨硫酸镍万元吨718004硫酸镍减金属镍价差12高镍铁7-10元镍右轴31600621014005112000841000-163800-2600-342-4400-521200-600-701812191220122112221221122203220622092212230323062309资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年09月24日四能源金属41锂旺季销量增速趋缓锂价顺畅下跌趋稳时点仍有待需求矿石成本进一步落地点评价格本周锂盐跌势延续电碳跌78至172万元吨电氢跌56至167万元吨期货主连跌64至158万元吨成本端锂辉石跌23至3030美元吨锂云母跌48至5000元吨碳酸锂盐湖端多处于满产状态江西地区受到成本与环保因素影响部分开采原料的冶炼厂有所减产行业整体产量小幅收窄被动去库氢氧化锂受原料端货源紧缺影响大厂也仅供应长单小厂基本低产运行行业内氢氧化锂厂家整体艰难生产行业整体开工率维持低位库存僵持需求端9月乘电销量预计为19875万辆渗透率379电动车同环比22347在淡季前置需求及高基数效应下9月同环比增速放缓符合预期对锂价形成弱支撑后市看目前锂价已击穿今年4月下旬低位水平后市变化主要考虑成本与需求成本端矿石成本虽然跟随走弱但刚性仍显著强于下游锂盐成本压力对供给端尤其是电氢供应形成限制随着四季度临近与澳洲供应商的价格谈判正在进行但从均价来看Q3电碳均价仅由255万元吨降至248万元吨调价空间不大若保持现有定价模式矿价的相对刚性或将持续随着冶炼厂逐步消化库存锂矿成本支撑将进一步走强同时据SMM国内头部锂盐厂与澳洲矿山的定价方式或将发生改变变为一口价定价方式该模式的影响范围需要进一步跟进需求端预计将维持温和增速考虑到电池及车厂核心诉求仍是提升市占率与消纳库存对上游的压价将延续目前市场尚未抵达锂价短期均衡点预计短期仍将维持跌势趋稳时点与位置尚需关注终端需求实际落地情况与成本支撑变化锂盐价格端周内工碳现货价格跌80至160万元吨电碳跌78至172万元吨电氢下跌56至167万元吨碳酸锂期货主连下跌64至158万元吨基差收窄04万元至13万元吨电碳内外盘价差收窄至48万元吨电氢内外盘价差收窄至30万元吨不含税成本端周内锂辉石价格下跌23至3030美元吨CFR不含税对应锂盐成本支撑价235万元吨含税锂云母下跌48至5000元吨对应锂盐成本支撑价193万元吨含税供给端根据百川盈孚本周碳酸锂产量环减02至8071吨开工率530前值540去库620吨至32万吨氢氧化锂产量环减42至4434吨开工率373前值389累库92吨至13万吨需求端整车据乘联会数据9月1-17日乘电销量为804313万辆渗透率398月为37乘用车同环比102电动车同环比298另预测9月乘电销量为19875万辆渗透率379乘用车同环比331电动车同环比22347年初至9月累计乘电销量预计为1519519万辆渗透率342电动车同比34需求端经过淡季反季节优惠促销9月部分消费需求被前置进入9月各车企延续促销策略旺季下车市火热但价格敏感度较高的消费者再度产生观望情绪出现延迟购车倾向叠加后半月同比高基数效应9月电动车销量增速趋于温和符合此前预期供给端在增速放缓预期下各车企多采取谨慎增产策略通过调控生产节奏去库存减压消费旺季预期引致的补库需求未能兑现后市看银十温和增长趋势或延续期待政策端出台更多促消费政策电池据创新联盟数据8月动力和储能电池合计产量为733GWh同环比4774其中动力电池产量64GWh储能电池产量9GWh1-8月动力和储能电池合计产量为456GWh同比46其中动力电池产量420GWh储能电池产量365GWh部分电芯厂提负增产但增幅不大新增订单多来自于头部大厂目前头部大厂开工率在7成左右二三线厂商订单缺乏开工率维系在5-6成正极材料周内LFP产量环增03至52万吨开工率707前值705三元材料产量环减07至14万吨开工率585前值589铁锂方面本周铁锂产量略有回升与下游绑定紧密的头部铁锂厂订单充足按合约生产出货稳定装置负荷维系在8-9成左右中小型厂商订单亦有提升开工率维持在6-7成三元方面周内供给端平稳运行海外需求略有好转迹象以出口为主的企业开工较好部分企业P20请仔细阅读本报告末页声明