投资要点：
　　稀土永磁性能优异，需求有望快速增长，到20-25年复合增速24.96%。钕铁硼性能非常优秀，最大磁能积仅31-462Kj/m，制成器件更好更轻薄，其中的钕铁硼永磁材料是世界上市场空间最大、发展速度最快的永磁材料。钕铁硼磁钢主要用于风电、新能源汽车、变频空调、工业电机等领域，根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量19.80万吨，2020-2025年复合增速24.96%，需求增长前景广阔。
　　稀土永磁商业模式：上游供给端受指标影响相对刚性，下游销售端快速调价覆盖成本风险。磁材上游稀土为国家战略资源，开采指标每年由工信部下达，工信部会按照市场需求调整每年的稀土供应指标，我们认为稀土供应指标设立的主要目标是保障稀土市场既不短缺也不过剩，由于需求旺盛，供给刚性，稀土价格超跌可能性较小。同时下游销售端按照定期调价的成本加成法，有分季度、月度调价，能够快速将上游磁材价格的压力传导到下游，因此稀土价格高涨有利于稀土公司业绩增长。
　　人形机器人带来钕铁硼磁材新应用，预测远期需求可达2000万吨。马斯克预测人形机器人需求将达100亿台，远超汽车，如果机器人与人的比例为2:1，需求将达到200亿台。据麦肯锡报告，到2030年，全球约有4亿个工作岗位将被自动化机器人取代，按20%渗透率和15-20万人形机器人单价来测算，全球人形机器人市场空间可达到12-16万亿元。中性预测下，2030年全球人形机器人市场规模855亿元，2021-2030年市场规模CAGR可达到71%。根据中国电子学会数据，国内机器人2024年有望达251亿美元市场规模，2020-2024年CAGR约22%。根据马斯克预测远期100亿台人形机器人，我们预测远期人形机器人对钕铁硼成品需求2000万吨，人形机器人将把钕铁硼需求天花板打开。
　　投资建议。推荐磁材龙头-金力永磁，关注中科三环、宁波韵升、正海磁材、英洛华、大地熊、中科磁业。
　　风险提示：稀土磁材公司竞争加剧；其他永磁材料渗透率上升；新能源、大科技等下游需求不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业深度有色金属2023年09月22日有色金属金属新材料新能源拉动稀土永磁需求机器人打开优于大市维持远期需求天花板证券分析师TableSummary投资要点翟堃资格编号s0120523050002稀土永磁性能优异需求有望快速增长到20-25年复合增速2496钕铁硼性邮箱zhaikunteboncomcn能非常优秀最大磁能积仅31-462Kjm制成器件更好更轻薄其中的钕铁硼永张崇欣磁材料是世界上市场空间最大发展速度最快的永磁材料钕铁硼磁钢主要用于资格编号S0120522100003风电新能源汽车变频空调工业电机等领域根据我们测算预计到25年全球邮箱zhangcxteboncomcn共计高端钕铁硼需求量1980万吨2020-2025年复合增速2496需求增长前景广阔研究助理稀土永磁商业模式上游供给端受指标影响相对刚性下游销售端快速调价覆盖康宇豪成本风险磁材上游稀土为国家战略资源开采指标每年由工信部下达工信部邮箱kangyhteboncomcn会按照市场需求调整每年的稀土供应指标我们认为稀土供应指标设立的主要目标是保障稀土市场既不短缺也不过剩由于需求旺盛供给刚性稀土价格超跌市场表现可能性较小同时下游销售端按照定期调价的成本加成法有分季度月度调价沪深300能够快速将上游磁材价格的压力传导到下游因此稀土价格高涨有利于稀土公司10业绩增长50人形机器人带来钕铁硼磁材新应用预测远期需求可达2000万吨马斯克预测人-5形机器人需求将达100亿台远超汽车如果机器人与人的比例为21需求将达-10到200亿台据麦肯锡报告到2030年全球约有4亿个工作岗位将被自动化-152022-092023-012023-052023-09机器人取代按20渗透率和15-20万人形机器人单价来测算全球人形机器人市场空间可达到12-16万亿元中性预测下2030年全球人形机器人市场规模855亿元2021-2030年市场规模CAGR可达到71根据中国电子学会数据国内相关研究机器人2024年有望达251亿美元市场规模2020-2024年CAGR约22根据1有色金属周报美国通胀高于预马斯克预测远期100亿台人形机器人我们预测远期人形机器人对钕铁硼成品需期黄金值得期待2023917求2000万吨人形机器人将把钕铁硼需求天花板打开2贵金属人民币金价接近历史新高2023916投资建议推荐磁材龙头-金力永磁关注中科三环宁波韵升正海磁材英洛3稀土行业深度供给扰动需求华大地熊中科磁业可期20239114有色金属周报地产政策陆续放风险提示稀土磁材公司竞争加剧其他永磁材料渗透率上升新能源大科技等松地产后周期金属铝机会显现下游需求不及预期20239105玉龙股份601028SH拟股份回购彰显管理层长期信心202399请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料内容目录1高性能钕铁硼需求广阔助力新能源蓬勃发展511高性能钕铁硼永磁材料磁性能优异512高性能钕铁硼永磁材料需求前景广阔613行业内多家企业并行发展112稀土供给相对刚性未来价格有望保持高位1321稀土供给相对刚性1322上游稀土供给刚性需求拉动下价格有望重回高位163机器人对稀土永磁材料需求远期起到极大拉动作用1731智能机器人需要伺服电机伺服电机主要原材料为稀土磁材1732人形机器人未来市场空间广阔远期预计将大幅拉动钕铁硼磁材需求174风险提示19220请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料图表目录图1不同永磁材料磁能积坐标及代表企业5图2高性能钕铁硼材料产业链6图3全球风电装机量预测7图4纵轴为发电效率8图5双馈直驱半直驱总成本年发电量度电成本对比9图6我国与欧洲海上风机技术的演变技术路线占比数据9图7越高级别整个01KW-1000KW的效率越高IE2以上最高效率都9510图8三相异步电机11图9永磁电机11图10五年来研发费用绝对值对比百万元12图112017-2021年研发费用占营收比例12图122020-2021前六企业产量对比12图132020年国内企业市占率对比按产量12图14中国2017-2022钕铁硼进出口数据12图152015-2020中国-全球高性能钕铁硼产量及占比12图162020年稀土储量占比13图172020年稀土产量占比13图18我国稀土矿产14图192020年金力永磁成本构成15图202021年金力永磁成本构成15图21金力永磁不同调价机制收入占比15图22稀土原材料氧化镨钕氧化镝氧化铽价格走势16图23伺服电机产业链17图24人形机器人对钕铁硼远期需求18表1永磁材料分类及特性5表2钕铁硼按标号分类6表3全球高性能钕铁硼需求测算7表4新能源汽车驱动高性能钕铁硼市场规模预测7表5风机技术路线对比8表6风电驱动高性能钕铁硼永磁材料9320请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料表7变频空调用钕铁硼需求测算10表8工业电机标准10表9全国工业电机钕铁硼需求量11表10高端钕铁硼扩产规划毛坯13表112021年中国六大稀土集团开采指标14表12金力永磁调价机制15表13各公司上游资源企业合作关系15表14各公司客户结构16420请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料1高性能钕铁硼需求广阔助力新能源蓬勃发展11高性能钕铁硼永磁材料磁性能优异永磁材料是指材料在外部磁场中被磁化到饱和而在去掉外磁场以后仍然能够保持高剩磁并且提供稳定磁场的磁性材料永磁材料又可以主要分为三类1金属永磁材料最大磁能积仅33-477Kjm工艺复杂造假昂贵用量会逐渐减少2铁氧体永磁材料综合磁性能低最大磁能积仅796-318Kjm抗氧化性能高成本也较低广泛应用于汽车通讯家电计算机等行业中不需要特别高磁性能的较低端行业3稀土永磁材料性能非常优秀最大磁能积仅31-462Kjm制成器件更好更轻薄其中的钕铁硼永磁材料是世界上市场空间最大发展速度最快的永磁材料按工艺钕铁硼材料可以分为烧结和粘结最大的区别是烧结钕铁硼磁钢磁性能远超粘结钕铁硼相应的成本价格及技术要求也比较高应用领域各有侧重表1永磁材料分类及特性最大磁能矫顽力永磁材料分类小类积BH特点应用趋势kAmkJm钢系33-8210流量计磁电系仪器表等工艺复杂造价昂金属永磁材料铁铬钴系12-4319流量计磁电系仪器表等性价比低逐渐减少用量贵温度稳定性差铝镍钴系398-477501流量计磁电系仪器表等铁氧体永磁材综合磁性能低抗汽车通讯家电计算机扬声在部分成本敏感不需要特别-796-318143料氧化成本也较低器传感器等高磁性能的较低端行业微波通信技术电机工程音像技钴钐250520钴钐储量太少限制发展术计算技术仪表技术性能优秀制成器3C领域办公室自动化设备仪微型器械应用良好性能产能稀土永磁材料粘结钕铁硼319-143件更好更轻更薄器仪表微型器械等一般880新能源汽车变频空调3C领域烧结钕铁硼199-462高端不断发展性能优异永磁风机节能电机等资料来源永磁材料的最新应用进展及其前景分析-高华磁学基础与磁性材料-严密金力永磁官网格航真空官网德邦研究所图1不同永磁材料磁能积坐标及代表企业资料来源磁学基础与磁性材料-严密各公司官网格航真空官网盛磁磁业官网新思界德邦研究所钕铁硼永磁材料由钕铁硼Nd2Fe14B构成的四方晶系晶体其中稀土金属钕29-325金属元素铁6395-6865非金属元素硼11-12它520请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料是第三代稀土永磁材料在内禀矫顽力磁能积和剩磁强度等磁性能系数上都表现优异钕铁硼永磁材料可以分为NMHSHUHEHAH不同标号按顺序产品工作温度范围逐渐提升从最高80摄氏度到最高220摄氏度除了N系列外其他系列均有添加金属镝或金属铽等原材料来提高耐温性能钕铁硼材料的NMH系列主要应用于家用的小型的电磁产品如音响家电消费电子微型电机等最高工作温度较低分别为80100120SHUHEHAH系列应用于风电发电机汽车电机混动汽车等较大型应用环境较复杂的领域最高工作温度较高从150-220其他性能差别不大的情况来说相对来说工作温度范围越广所需产品工艺要求也越高表2钕铁硼按标号分类钕铁硼标最大磁能积BH工作温度内禀矫顽力应用领域系列型号号MGOeN系列33-551180MRI音响家电系列产品N35N38N40N42N45N48N50N52M系列31-5113100VCM磁选机消费电子等N35MN38MN40MN42MN45MN48MN50MH系列31-5116120线性电机微型电机传感器N35HN38HN40HN42HN45HN48HN33SHN35SHN38SHN40SHN42SHN45SHSH系列31-4920150风力发电机工业电机等N48SHUH系列28-4624180汽车电机空调压缩机等N30UHN33UHN38UHN40UHEH系列26-4316200混合动力汽车电磁阀门传感器等N28EHN30EHN33EHN35EHN38EHAH系列26-3917220混合动力汽车电磁阀门传感器等N28AHN30AHN33AHN35AH资料来源卡瑞奇官网德邦研究所12高性能钕铁硼永磁材料需求前景广阔高性能钕铁硼材料产业链上游为轻稀土钕冶炼重稀土镝铽冶炼纯铁冶炼和能源电力中游为高端钕铁硼主要下游领域有新能源汽车最高工作温度80-120变频空调120-150永磁风机60-1203C领域节能电梯80-120节能机器人60-120等图2高性能钕铁硼材料产业链资料来源盛磁磁材官网德邦研究所根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量1980万吨620请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料2020-2025年复合增速2496需求旺盛增长迅速其中25年国内工业永磁电机钕铁硼需求量547万吨全球变频空调钕铁硼需求量209万吨全球风电钕铁硼需求量305万吨全球新能源汽车钕铁硼需求量66万吨表3全球高性能钕铁硼需求测算202020212022E2023E2024E2025E全国工业钕铁硼永磁电机需求量万吨051056137298414547全球变频空调驱动钕铁硼需求万吨120143158173191209全球风电钕铁硼需求量万吨194197209239274305全球新能源车驱动钕铁硼需求量万吨081175290404563660其他需求万吨204214225236248260合计高端钕铁硼需求万吨6507851018134916891980资料来源EV-VolumesEVtank电池网盛磁磁业官网各公司公告观研天下中汽协GWECFTI中国化工网中国粉体网国际风力发电网前瞻产业研究院工信部德邦研究所测算注其他需求里包含国外工业钕铁硼永磁电机消费电子需求及所有其他需求新能源汽车领域预测到25年新能源车驱动高性能钕铁硼永磁材料需求量为657万吨2021-2025年复合增长率为3931高性能钕铁硼在新能源汽车领域主要用于驱动电机ABSEPS等零部件根据EVtank预测到25年新能源汽车销量为2240万辆纯电比例逐年上升假设钕铁硼永磁材料单电机用量25kg辆混动单电机2kg辆我们由历史数据推得国内2021年电机汽车比例在110左右由于国内新能源汽车占全球比例较高全球电机-汽车比差距不会太大预计到25年由于双电机三电机比例上升电机汽车比例会逐年提升3我们预测到2025年新能源汽车高性能钕铁硼需求量保持较快速度增长表4新能源汽车驱动高性能钕铁硼市场规模预测20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量预测万辆6751082146119722240全球纯电销量预测万辆479779106614591680全球纯电电机数比110114117120124全球纯电总电机需求量万台528885124717582084全球纯电单电机用量kg辆2525252525全球纯电钕铁硼需求吨1320922121311804394052109全球混动销量预测万辆196303394513560全球混动电机数比110114117120124全球混动总电机需求量万台216344461618695全球混动单电机用量kg辆22222全球混动钕铁硼需求吨4315688292261235113896全球新能源车驱动钕铁硼需求量万吨175290404563660资料来源EVtank电池网金力永磁公司公告中汽协观研天下盛磁磁材官网德邦研究所测算永磁风机领域风电领域是新能源节能减排的重要组成部分按照国际可再生能源署定下的2030年风电装机量完成发电量为全球发电量的14的目标风电累计装机量需要达到3380GW结合历史增速我们谨慎假设到2030年全球风电累计装机量可以完成目标的23则预测未来风电新增装机量将保持在1163的年平均增速增长实际可能超过现有增速图3全球风电装机量预测720请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料资料来源国际能源署德邦研究所测算风电机型可以分为以下三类1直驱永磁风机结构为永磁直驱发电机变流器性能最佳但成本过高重量也很大无齿轮箱故障点少维护量少2中速永磁风机半直驱结构为齿轮箱永磁直驱发电机变流器性能较高成本中等缺点是技术要求最高可维护性较差3双馈异步式风机结构为齿轮箱双馈发电机变流器性能一般成本最低其中高性能钕铁硼磁钢是永磁风机的重要零部件表5风机技术路线对比类型发电效率成本技术要求缺点直驱风机高高较高重量大有锈蚀可能半直驱风机较高中高机械可靠性较低有锈蚀可能可维护性差双馈风机较低低低机械可靠性低电网接入波动大噪音大故障率高资料来源风电机组技术现状分析及未来发展趋势预测-杨培文李洪涛张锐超德邦研究所如风电机组技术现状分析及未来发展趋势预测文中图可以看出直驱半直驱机组的发电效率在低风速明显高于双馈机组发电效率在较高风速情况下直驱半直驱机组发电效率也略高于双馈机组不考虑成本的情况下直驱机组的发电效率最高图4纵轴为发电效率资料来源风电机组技术现状分析及未来发展趋势预测-杨培文李洪涛张悦超德邦研究所820请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料据海上风电机组机型发展的技术路线对比直驱可维护性最强发电量最高海上风电陆上偏远地区难以维护大多数采用直驱永磁风机半直驱度电成本最低经济性最佳直驱半直驱技术路线渗透率预计将逐渐提升图5双馈直驱半直驱总成本年发电量度电成本对比资料来源海上风电机组机型发展的技术路线对比-黄子果德邦研究所注度电成本-单位发电量的成本由于半直驱的经济性良好2016-2021年在欧洲海上风电中半直驱占比增速较直驱占比更快我国海上风电半直驱占比也得到了较大增长且半直驱稀土永磁用量仅01吨MW较直驱的07吨MW大大减少图6我国与欧洲海上风机技术的演变技术路线占比数据资料来源华经产业研究院德邦研究所我们预计到25年风电钕铁硼需求量为305万吨2021-2025年复合增速1156根据FTI的数据我们假设全球直驱永磁风机2021年渗透率29半直驱渗透率7我们认为往后半直驱技术占比迅速提升直驱技术占比保持相对稳定据中国粉体网直驱永磁风机用量07吨MW国际风力发电网数据半直驱永磁风机用量01吨MW表6风电驱动高性能钕铁硼永磁材料202020212022E2023E2024E2025E风电装机量GW9393709736108691213313544直驱永磁风机渗透率29290295300305300直驱永磁风机装机量GW269727172872326137004063直驱永磁用量吨MW070070070070070070920请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料直驱风机钕铁硼需求量吨188791902120105228242590328442半直驱永磁风机渗透率67080100120150半直驱永磁风机装机量GW558656779108714562032半直驱永磁用量吨MW010101010101半直驱风机钕铁硼需求量吨558656779108714562032风电钕铁硼需求量万吨194197209239274305资料来源CWECFTI中国化工网国际风力发电网中国粉体网德邦研究所测算变频空调领域我们预测到25年变频空调驱动高性能钕铁硼永磁材料需求量为209万吨2021-2025年复合增长率为10根据产业在线历史数据和未来变频空调渗透率将逐步提升的假设我们预测到25年全球变频空调产量为22702万台其中公司披露钕铁硼永磁材料单位用量为092吨万台最终到2025年变频空调钕铁硼需求量保持稳健增长表7变频空调用钕铁硼需求测算20212022E2023E2024E2025E全球变频空调产量预测万台1554417142187622074222702单位变频空调钕铁硼用量吨万台092092092092092变频空调驱动钕铁硼需求万吨143158173191209资料来源wind产业在线公司公告德邦研究所测算钕铁硼节能电机含钕铁硼节能电梯钕铁硼永磁机器人2021年11月22日市场监管总局和工信部印发电机能效提升计划2021-2023提出到2023年高效节能电机年产量达到17亿千瓦在役高效节能电机占比达到20以上高效节能电机指效率值能到达GB18613-2020标准二级和一级的电机对标满足国际标准IE4和IE5的电机表8工业电机标准IEC60034-01国际标准GB18613-20202021年6月实施GB18613-20122012标准版IE5能效一级高效节能IE4能效二级高效节能能效一级IE3能效三级以下级别不能生产能效二级IE2能效三级IE1资料来源工信部艾普公司德邦研究所图7越高级别整个01KW-1000KW的效率越高IE2以上最高效率都95资料来源IEC60034艾普公司德邦研究所1020请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料高效节能电机的主要技术路线1三相异步电机优点是结构简单制造容易价格低廉运行可靠坚固耐用运行效率较高转子为铸铝设计难度小产业链成熟以及规格齐全等等缺点是功率因素较差总是小于1目前尚不能经济地在较大范围内平滑调速主要用在定速场景2永磁电机点是转子无导条但有永磁体最大的优势是免维护高效率设计难度一般产业链比较成熟规格齐全但由于需要配置控制器成本比较高经济性较差图8三相异步电机图9永磁电机资料来源马拉松电机德邦研究所资料来源马拉松电机德邦研究所我们预测到2025年全国工业电机钕铁硼需求量为547万吨2021-2025年复合增速达7675根据2023年节能工业电机要到170GW的指引21年永磁电机占比仅45按中性假设稀土永磁占永磁电机比例50表9全国工业电机钕铁硼需求量20182019202020212022E2023E2024E2025E全国工业电机产量GW2697293332333556339119430314733452068全国节能工业电机产量320178241702366731241高效工业电机占比永磁占比节能三相异步占比92003951500600全国永磁电机产量GW1166132014551600391285001183415620永磁电机总工业电机比例43454545100198250300节能三相异步电机比例45100198250300稀土永磁占永磁电机的比例5050505050505050铁氧体永磁占永磁电机的比例5050505050505050稀土永磁电机产量GW5836607278001956425059177810国内工业电机钕铁硼需求量万吨041046051056137298414547资料来源工信部前瞻产业研究院北京麦戈龙科技有限公司官网齐家网忻州工业信息化局德邦研究所测算13行业内多家企业并行发展我们认为是否能把握技术进步趋势主要依靠企业对研发的重视程度从五年内研发费用绝对值来看安泰科技宁波韵升等企业位居行业前列大地熊中科三环研发费用明显较低金力永磁较二者较高从22年研发费用占营收比来看最低的为曾经的龙头中科三环常年低于2金力永磁位居中科三环之上占比较高的为宁波韵升安泰科技及大地熊1120请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料图10五年来研发费用绝对值对比百万元图112017-2021年研发费用占营收比例资料来源wind各公司公告德邦研究所资料来源wind各公司公告德邦研究所国内企业高端钕铁硼竞争格局较集中2020年市占率前六分别为中科三环金力永磁2081英洛华1156宁波韵升991正海磁材884大地熊329总体来说高端钕铁硼主要掌握在大型的上市企业中其中金力2020-2021年稳居前二图122020-2021前六企业产量对比图132020年国内企业市占率对比按产量资料来源各公司公告投资者互动平台德邦研究所注中科三环2020年产量为按70开工率估计2021年产量为按85开工资料来源各公司公告华经产业研究院德邦研究所测算率估计国产高性能钕铁硼全球替代已成趋势钕铁硼出口数量显著增加2020年高性能钕铁硼产量占全球高性能钕铁硼产量比例近702017-2022年我国钕铁硼进口数量基本保持波动出口数量显著增加22年出口数量613万吨同比956国产替代全球钕铁硼趋势明显2020年全球高性能钕铁硼的产量达663万吨中国高性能钕铁硼产量达462万吨中国高性能钕铁硼产量占全球比达6968较2015年5949上升1019图14中国2017-2022钕铁硼进出口数据图152015-2020中国-全球高性能钕铁硼产量及占比1220请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料资料来源中国海关德邦研究所资料来源华经产业研究院德邦研究所头部企业均有扩产计划钕铁硼永磁材料扩产主要由下游定制化产品订单需求拉动盲目扩产行为较少头部钕铁硼企业至26年末总规划产能1775万吨表10高端钕铁硼扩产规划毛坯2026年已有在建规划总产企业2021年末产能吨2022年产能吨能吨中科三环200002200030000金力永磁150002300040000宁波韵升140002100036000正海磁材160001800036000英洛华100001300015000大地熊6000800010000安泰科技5000750010500共计86000121500177500资料来源各公司公告wind互动易德邦研究所注本次产能规划统计于23年9月初统计2稀土供给相对刚性未来价格有望保持高位21稀土供给相对刚性截至2020年中国稀土储量占全球382020年中国稀土产量占全球58由于中国稀土资源丰富国内相关稀土永磁材料企业获取原材料难度相较稀土资源不够发达的国家更加容易图162020年稀土储量占比图172020年稀土产量占比资料来源前瞻产业经济研究院德邦研究所资料来源前瞻产业经济研究院德邦研究所1320请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料据锐观网我国稀土资源总体上呈现出南重北轻的分布格局内蒙古白云鄂博主要出产轻稀土南方地区主要出产中重稀土图18我国稀土矿产资料来源锐观网德邦研究所中国稀土供给被国家稀土指标管控供需呈现明显紧平衡避免过度开采和紧缺中国六大稀土2021年开采指标达168000吨相较于2020年开采指标140000吨同比20冶炼分离产品指标162000吨相较2020年指标135000吨同比202022年第一批稀土开采指标100800吨冶炼分离产品指标97200吨也保持20增长呈现供给刚性表112021年中国六大稀土集团开采指标冶炼分离产品稀土氧化标号中国六大稀土集团开采指标岩矿型稀土轻稀土吨离子型稀土中重稀土吨物吨1中国稀土股份有限公司145502500238792五矿稀土集团有限公司201056583中国北方稀土高科技股份有限公司100350896344厦门钨业股份有限公司344039635中国南方稀土集团有限公司339508500282626广东省稀土产业集团有限公司270010604合计14885019150162000共计168000162000资料来源工信部德邦研究所钕铁硼永磁材料直接成本占比超80钕铁硼永磁材料企业通常使用成本加成法定价稳定毛利率和净利率以金力永磁为例新能源汽车大多每季度调价永磁风机最近每半年调价节能变频空调按月调价产品价格随上游钕镝铽等金属上涨而提升2020年金力永磁直接材料成本占比81542021年金力永1420请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料磁直接材料占比8434占比较高图192020年金力永磁成本构成图202021年金力永磁成本构成资料来源金力永磁公司公告德邦研究所资料来源金力永磁公司公告德邦研究所表12金力永磁调价机制分类调价机制新能源汽车及汽车零部件每季度调整一次小部分客户每年或每半年调整一次价格永磁风力发电机2019-2020年每年调整一次2021年上半年为应对稀土涨价变为每半年一次节能变频空调每月调整一次其他行业每年每半年或每季度调整一次视情况而定资料来源金力永磁公告德邦研究所金力永磁2019-2021年上半年调价频率显著提高能快速传导成本至下游公司每月调价每季度调价收入占比提升2021年上半年分布达383和181相比2020年提升49和41无调整和每年调价的占比迅速下降2021年上半年仅为142和09相比2020年下降18和317图21金力永磁不同调价机制收入占比资料来源金力永磁港股招股说明书德邦研究所各公司和上游希望建立较好的关系1金力永磁轻稀土资源方面2020年在北方稀土总部包头成立子公司重稀土资源方面公司总部位处赣州且重要股东是赣州稀土集团有限公司对于公司原材料稀土供应起到重要的保障作用2安泰科技背靠国企轻稀土资源与北方稀土集团成立合资子公司重稀土方面与江西稀有稀土金属钨业集团成立子公司表13各公司上游资源企业合作关系企业上游轻稀土资源上游重稀土资源1520请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料中科三环持股江西南方稀土技术高技术股份有限公司金力永磁在包头成立子公司赣州稀土集团是股东宁波韵升在包头成立子公司正海磁材与五矿稀土集团成立合资子公司英洛华在赣州成立两家子公司大地熊与北方稀土集团成立合资子公司安泰科技与北方稀土集团成立合资子公司与江西稀有稀土金属钨业集团成立子公司资料来源各公司公告德邦研究所各公司客户各有侧重金力与各领域龙头合作密切从客户构成来看金力在新能源汽车领域与特斯拉比亚迪等龙头有销售关系变频空调领域与美的格力等国产空调龙头关系密切风力发电领域与国产龙头金风科技海外龙头西门子歌美飒深度绑定宁波韵升侧重于新能源汽车领域正海磁材同金力客户结构差距不大大地熊聚焦新能源汽车领域和工业电机领域表14各公司客户结构企业新能源汽车客户变频空调客户风力发电客户3c客户工业电机客户中科三环未披露特斯拉比亚迪联合汽车电子日本电产美的格力上海金风科技西门子金力永磁博世集团大众汽车通用汽车海力三菱电机歌美飒宁波韵升比亚迪欧洲大陆方正电机卧龙电驱大众丰田日产通用福特现代红美的格力松下金风科技东方电瑞声科技歌尔股正海磁材旗长城造车新势力三星LG气西门子歌美飒份Bose比亚迪大众艾尔多集团福特海天英洛华LG西门子上海电气湘电股份埃斯顿电机大众宝马克莱斯勒福特通用本田中国中车舍弗勒西门子百得大地熊等牧田松下CIKSMC安泰科技大众丰田LG摩托罗拉三星奥的斯ABB阿尔斯通资料来源各公司公告各公司官网德邦研究所22上游稀土供给刚性需求拉动下价格有望重回高位稀土供给指标刚性需求拉动预计稀土价格有望重回高位自2020年稀土价格上涨以来稀土价格经历快速上涨后有所回落由于稀土供给指标刚性需求增速较快预计23年下半年至24年上半年稀土价格有望重回高位图22稀土原材料氧化镨钕氧化镝氧化铽价格走势1620请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料资料来源wind德邦研究所3机器人对稀土永磁材料需求远期起到极大拉动作用31智能机器人需要伺服电机伺服电机主要原材料为稀土磁材根据下图机器人需要安装伺服电机而伺服电机中钕铁硼磁材又为主流原材料未来机器人的放量有望对稀土磁材需求起到极大的拉动作用图23伺服电机产业链资料来源前瞻产业研究院德邦研究所32人形机器人未来市场空间广阔远期预计将大幅拉动钕铁硼磁材需求1720请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料马斯克预测人形机器人需求将达100亿台远超汽车如果机器人与人的比例为21需求将达到200亿台据麦肯锡报告到2030年全球约有4亿个工作岗位将被自动化机器人取代按20渗透率和15-20万人形机器人单价来测算全球人形机器人市场空间可达到1216万亿元中性预测下2030年全球人形机器人市场规模855亿元2021-2030年市场规模CAGR可达到71根据中国电子学会数据国内机器人2024年有望达251亿美元市场规模2020-2024年CAGR约22根据马斯克预测远期100亿台人形机器人我们假设单台人形机器人用2公斤钕铁硼磁钢预测远期人形机器人对钕铁硼需求2000万吨根据上文我们预测到25年高端钕铁硼需求仅19-20万吨人形机器人有望把钕铁硼需求天花板打开图24人形机器人对钕铁硼远期需求25002000150010005000远期人形机器人对钕铁硼需求万吨资料来源马斯克公开发言工业界INDUSTRY德邦研究所测算建议关注1金力永磁2中科三环3宁波韵升4正海磁材5英洛华6大地熊7中科磁业1820请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料4风险提示1稀土磁材公司竞争加剧若稀土磁材公司竞争加剧则对行业内公司整体毛利率和净利率有不利影响2其他永磁材料渗透率上升若其他永磁材料如铁氧体永磁材料通过技术革新大幅提升性能则对稀土永磁材料需求起到压制作用3新能源大科技等下游需求不及预期若新能源汽车风电及机器人等需求不及预期则对行业内货源成交有不利影响1920请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业深度有色金属金属新材料信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务2020请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明