报告要点
　　全球新能源车产业链向“安全与发展”转向，锂战略保供成为胜负手之一。新能源汽车领域正逐步成为全球博弈的重要领域，一方面以美国为主导的区域供应体系逐步开始形成，同属关键矿产联盟等国家将发挥矿产与技术优势提供支持，中国或因被认定为“受关注外国实体”而面临更为严格的外商投资审查以及权益限制；另一方面，优势锂资源国开始不再止步于现有矿产品的规模扩大，而是以资源为抓手和谈判筹码，向相对下游延伸，实现资源价值最大化。中国作为全球最大的锂电和新能源汽车制造中心和全球主要的汽车消费市场，更需要构建一套全球地域多元、具备韧性的高质量全球锂资源供应体系，持续提升以锂为代表的电池金属领域具备供应调控能力和定价权。
　　中国海外锂资源布局选择有限，未来核心资源争夺将更为激烈。在大国角力之间，如澳洲、加拿大等有良好矿业环境和优质资源的国家大多在以美国为代表的“五眼联盟”影响范围内、中国企业往后或难以触及核心，只能尽可能增加货权/股权、并保护中国企业的现有权益；南美三角、巴西、非洲相对友好但风险与机遇同等，国家风险与日俱增、且沙特能源企业和欧美传统矿企等也正加入其中。锂资源并购升温中，“一带一路”与“双边贸易伙伴国”的影响力将成为中资矿企布局的重要依仗之一。中国矿企需思考如何构建以低风险的核心资产为中心，多类阶段和多类风险偏好互补的梯队式资产组合，如发挥国企/民企以及民企间各自优势联合出海、兼顾做好应对海外国家风险和政策风险的预案、积极树立负责任的企业形象、追求高ESG标准发展等。
　　海外锂资源放量优先聚焦阿根廷、非洲和加拿大。锂元素在地壳中的丰度并不低，但全球兼具大规模、高品位、易开采的优质锂资源项目依然稀缺，且全球分布不均。我们梳理了海外6大洲、超过8个具有锂资源优势国的资源禀赋，规划资源产能以及潜在风险/机遇，认为除了如澳洲、智利、阿根廷等传统锂资源国外，非洲、加拿大和巴西等开发明显加速，2022年海外锂资源LCE产能近80万吨，2023-2025年产能增量分别达44万吨、39万吨和43万吨，其中阿根廷和非洲将是核心增量主力、澳大利亚和加拿大次之，欧美或需要到2025年才有望开始部分增量投放，智利新国家锂战略有望加速盐湖开发和远期投产、短期增量有限，玻利维亚的进展仍需观察，巴西远期前景相对积极。考虑到多为绿地项目、初次爬产难以一蹴而就，以及部分未公布建设计划的远期产能逐步明确投产节点，产量实质投放高峰期延长已是大概率事件。
　　再平衡阶段，本轮下行周期或经历多次中继震荡和反复磨底。博弈主要聚焦于：一方面成熟产能的控量保价难以抵消新进入者的激进放量，全球锂供应响应趋势不可逆，但锂价震荡走低同样也会影响高成本分位供给的投产规划、导致放量周期延长；另一方面不断被调整的需求复苏预期和高度谨慎的采购备货将导致旺季需求高峰平滑，而淡季需求更淡。我们认为锂价筑底反弹的前提在于终端需求趋势性回暖，让产业链安心方能转向扩张性采购需求；在此之前，处于成本底部的成熟盐湖或将支撑锂价底部。
　　风险提示：1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑；
　　2、若电池技术革新并产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低了动力电池及储能的锂单耗。
　　

研究报告全文：证券研究报告Table行业深度FirstTableMain锂业寻踪系列1出海掘锂时不我待有色金属TableInvest评级中性海外锂资源开发一览日期20230919报告要点分析师TableAuthor吴霜登记编码S0950520070001全球新能源车产业链向安全与发展转向锂战略保供成为胜负手之一新0755-23375707能源汽车领域正逐步成为全球博弈的重要领域一方面以美国为主导的区域wushuangwkzqcomcn供应体系逐步开始形成同属关键矿产联盟等国家将发挥矿产与技术优势提供支持中国或因被认定为受关注外国实体而面临更为严格的外商投资审行业TablePicQuote表现20239199查以及权益限制另一方面优势锂资源国开始不再止步于现有矿产品的规4模扩大而是以资源为抓手和谈判筹码向相对下游延伸实现资源价值最大0-5化中国作为全球最大的锂电和新能源汽车制造中心和全球主要的汽车消费-10-15市场更需要构建一套全球地域多元具备韧性的高质量全球锂资源供应体202292022122023320236系持续提升以锂为代表的电池金属领域具备供应调控能力和定价权有色金属上证综指沪深300中国海外锂资源布局选择有限未来核心资源争夺将更为激烈在大国角力资料来源Wind聚源之间如澳洲加拿大等有良好矿业环境和优质资源的国家大多在以美国为相关研究TableDocReport代表的五眼联盟影响范围内中国企业往后或难以触及核心只能尽可能五矿证券研究所新能源关键金属市场展增加货权股权并保护中国企业的现有权益南美三角巴西非洲相对友望第二届五矿产业金融论坛202391好但风险与机遇同等国家风险与日俱增且沙特能源企业和欧美传统矿企锂想系列28智利揭晓国家锂业战略不等也正加入其中锂资源并购升温中一带一路与双边贸易伙伴国的确定性中蕴藏新机遇2023426影响力将成为中资矿企布局的重要依仗之一中国矿企需思考如何构建以低锂想系列27向技术要保供20221129风险的核心资产为中心多类阶段和多类风险偏好互补的梯队式资产组合五矿证券研究所全球锂资源行业发展前如发挥国企民企以及民企间各自优势联合出海兼顾做好应对海外国家风险景展望20221110和政策风险的预案积极树立负责任的企业形象追求高ESG标准发展等锂想系列26Core初露锋芒锂辉石原矿海外锂资源放量优先聚焦阿根廷非洲和加拿大锂元素在地壳中的丰度并拍卖的背后20221013不低但全球兼具大规模高品位易开采的优质锂资源项目依然稀缺且全锂想系列25从第九次锂精矿拍卖延伸球分布不均我们梳理了海外6大洲超过8个具有锂资源优势国的资源禀出的锂资源供应思考2022926赋规划资源产能以及潜在风险机遇认为除了如澳洲智利阿根廷等传全球锂资源行业发展前景展望统锂资源国外非洲加拿大和巴西等开发明显加速2022年海外锂资源LCE2022710产能近80万吨2023-2025年产能增量分别达44万吨39万吨和43万吨全球盐湖提锂的变革技术为资源加持唤其中阿根廷和非洲将是核心增量主力澳大利亚和加拿大次之欧美或需要醒高原上的沉默宝藏202274到2025年才有望开始部分增量投放智利新国家锂战略有望加速盐湖开发和锂想系列24澳洲锂矿资源商综述量价远期投产短期增量有限玻利维亚的进展仍需观察巴西远期前景相对积供应集中度与战略雄心202237极考虑到多为绿地项目初次爬产难以一蹴而就以及部分未公布建设计划全球锂资源供需现状与展望长的远期产能逐步明确投产节点产量实质投放高峰期延长已是大概率事件沙2022第六届动力锂电池正极材料高峰论坛暨全球锂产业链发展大会2022223再平衡阶段本轮下行周期或经历多次中继震荡和反复磨底博弈主要聚焦于一方面成熟产能的控量保价难以抵消新进入者的激进放量全球锂供应响应趋势不可逆但锂价震荡走低同样也会影响高成本分位供给的投产规划导致放量周期延长另一方面不断被调整的需求复苏预期和高度谨慎的采购备货将导致旺季需求高峰平滑而淡季需求更淡我们认为锂价筑底反弹的前提在于终端需求趋势性回暖让产业链安心方能转向扩张性采购需求在此之前处于成本底部的成熟盐湖或将支撑锂价底部风险提示1若全球锂矿供给释放超预期同时新能源汽车的推广低预期将导致锂产品价格中枢的再度下滑2若电池技术革新并产业化导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替降低了动力电池及储能的锂单耗请仔细阅读本报告末页声明Page137TablePage有色金属2023年9月19日内容目录中国新能源车开始重视安全与发展锂保供成全球竞争胜负手5总览海外锂资源国布局地缘政治扰动愈发明显6澳洲全球锂精矿的供给主力涉关键矿产的外商投资将严格监管8拉丁美洲短期锂资源供应仍看智利和阿根廷中期巴西值得关注10智利锂被视为不可授予特许经营权的战略矿物国家锂业战略下强调公私合作共赢11阿根廷站在发展的十字路口锂业绿地项目数目繁多14玻利维亚脆弱的萌芽阶段引进外资开发锂业意愿加强17巴西中国的补充锂精矿矿源地之一在产产能占比仅为2未来开发潜力值得期待18墨西哥拥有最大的锂粘土矿但采矿业竞争力受国内外环境影响拖累20非洲中国锂业正布局的核心资源地之一21矿业机遇与风险并存22聚宝盆面纱掀开津巴布韦率先集中投产23北美洲美欧供应链的资源自留地锂业开发开始提速25美国开发有望加速但实际增量有待观察中资未来在此难获机遇25加拿大锂资源开发尤为坎坷依托北美供应链正迎来发展大浪潮27欧洲禀赋先天弱势矿业绿色困境桎梏核心矿产供应链构建仍需多元29中国之外的亚洲可关注的后备资源地但整体工业落后和国家风险大30迎接锂行业的变革时代33风险提示35图表目录图表1欧洲地区积极开展本土电池产能建设5图表2北美地区已有多个大型电池项目5图表3以美国为辐射区横跨大西洋的电池联盟5图表4IRA法案后美国本土电池产能投建规划快速增长已接近欧洲5图表52022年全球锂资源总量增至52亿吨LCE玻利维亚占227图表6供应持续增长主要来自澳洲智利中国和阿根廷金属吨7图表7据不完全统计盐湖整体规模较大平均资源量超过1000万吨LCE智利与阿根廷项目大多兼具规模与禀赋7图表8据不完全统计全球锂矿平均资源量为250万吨LCE兼具规模与优异禀赋的锂矿山多集中于澳洲非洲也有世界级锂矿7图表9矿业投资风险较多地缘政治与政策影响不可小觑8图表10投资吸引力指数中北美和澳大利亚过去5年具有更优的评分8图表11中国海外具有影响力布局主要聚焦于拉美与非洲澳洲仅2家8图表12在盐湖提锂技术迭代上新参与者增加欧美开始重点关注8图表13澳大利亚锂资源主要集中于西澳北部Hedland港口与南部港口附近海运相对便利9图表142022年澳大利亚矿业勘探预算已上升至十年最高9图表15据统计2022年中国超过92的锂精矿来自西澳实物吨9图表16得益于精矿价格走高西澳锂出口值23Q2超过55亿澳元10图表172022西澳锂权益金从2021年的600万澳元增至457亿澳元10图表18截至2023年中澳洲主要锂资源项目开发进展10图表19拉美五国CPI指数中阿根廷近年指数大幅走高11请仔细阅读本报告末页声明Page237TablePage有色金属2023年9月19日图表20拉美主要锂资源分布在锂三角墨西哥和巴西秘鲁也有少数11图表21拉美国家锂资源相关监管风险列示11图表22智利矿产出口价值量中铜稳居第一锂的重要性迅速提升12图表23智利的锂产品出口过半流向中国中日韩占比巨大12图表24智利国家锂业战略计划2025年初启动5个新项目13图表25在新锂业战略中智利未来或将锂盐湖合同分作三类13图表26智利Atacama盐湖的矿权归属国有ALB与SQM的租赁区域划分以及ALB的盐田扩张13图表27根据雅保SQM与Corfo重新签署的提锂配额协议租约费用采取从价累计计征整体大幅抬升13图表28美国雅保与智利Corfo在2017年初续签提锂协议的核心内容如下14图表29截至2023年中智利主要锂资源项目开发进展14图表30阿根廷矿业占GDP比重从2015年01提升到2021年0615图表31阿根廷的锂产品出口价值占比提升至2115图表32阿根廷为发展采矿业推出了多项优惠政策15图表33截至2022年底阿根廷在产项目2个其他绿地项目达33个15图表34阿根廷的锂项目主要集中在Salta省Catamarca省和Jujuy省16图表35截至2023年中阿根廷主要锂资源项目开发进展16图表362022年玻利维亚矿产出口价值中贵金属和锌占比超过8517图表372016年玻利维亚开始出口碳酸锂但2021年最大也仅千吨级17图表38Coipasa盐湖和PastosGrands盐湖分别位于Uyuni盐湖的北部和南部区域18图表39玻利维亚主要开发的矿产项目以及历年锂项目的情况18图表40铁矿是巴西当之无愧的支柱矿业百万美元19图表41巴西锂开发历史悠久近年来规模渐起形成补充金属吨19图表42巴西锂矿集中于东部与东南部3个在产锂矿及多个勘探阶段项目19图表43截至2023年中巴西主要锂资源项目开发进展20图表442022年墨西哥矿业生产值同减53百万比索20图表452022年墨西哥的矿产品价格占比最高为金其次为铜和银20图表46尽管墨西哥可能拥有170万吨锂占全球2但大多集中于Sonora州21图表47截至2023年中墨西哥主要锂资源项目开发进展21图表482022年非洲勘探预算同增1221图表492022年非洲勘探投入最大的国家为加拿大中国位列第四21图表50非洲是矿产资源的宝藏地2021年中国矿业投资足迹遍布非洲各国22图表51非洲各国投资吸引力分数大多偏低集中在4060分22图表52在政策表现中主要锂资源国的法律排名22图表53非洲整体处于动荡之中社会环境动荡监管不透明和ESG不足等成为主要风险23图表542022年非洲锂资源吸引了较大比例的勘探投入百万美元24图表55锂勘探投入分国家来看马里津巴布韦位列前二24图表56非洲锂集中于津巴布韦纳米比亚马里加纳刚果金和南非24图表572023年以前津巴布韦锂产量基本来源于Bikita矿山24图表58截至2023年中非洲主要锂资源项目开发进展24图表59美国与加拿大均有各类型锂资源但加拿大规模更胜一筹具备更大的开发潜力25图表60美国数十个许可证涉及各层级政府平均期限达到7-10年26图表61在美国经济占比中近十年矿业占比呈低位震荡十亿美元26图表622022年超过50进口依赖的美国矿产提升至51个26图表63截至2023年中美国主要锂资源项目开发进展27图表64矿产开发是一项长达数十年的项目各国矿业开发和投资政策风险和标准成了外商投资最关注的要点28图表65OntarioQuebec和BritishColumbia省份位列勘探预算前列28图表662021-2022年关键矿产勘探支出中大多均有较快增长28请仔细阅读本报告末页声明Page337TablePage有色金属2023年9月19日图表67加拿大锂资源开发集中在东南与西南部其中AlbertaOntario和Quebec省为主要锂资源地28图表68截至2023年中加拿大主要锂资源项目开发进展29图表69欧洲大多锂资源以云母为主禀赋较弱30图表70欧洲已有多个锂项目进入勘探开发阶段30图表71截至2023年中欧洲主要锂资源项目开发进展30图表72一带一路等伙伴关系国资源丰富有望构建中国关键战略矿产同盟31图表732013-23H1一路一带的投资建设主要集中于能源和交通领域32图表74阿富汗锂矿主要集中于高原山脉之上32图表75阿富汗锂资源丰厚但多处于帕米尔高原叠加战乱导致百废待兴勘探与开发不易32图表76俄罗斯西伯利亚平原的锂矿区分布32图表77哈萨克斯坦锂资源主要存于Drozhilovskoye和Akhmetkino中32图表78BaavhaiUul与UrgakhNaran卤水锂是蒙古主要开发的锂项目33图表79蒙古早期锂资源勘探显示有3个矿床与7个矿点33图表80此前锂化合物流向以澳洲中国智利阿根廷为核心34图表81未来锂化合物贸易流向将愈发多元34图表82根据现有规划非洲澳洲阿根廷将成主要产能增量万吨LCE34图表83北美与欧洲拥有新兴提锂项目但多为远期万吨LCE34图表842023-2025年绿地项目投产逐步增加万吨LCE34图表852022年全球碳酸锂累计产能成本曲线一体化含权益金34图表86全球锂化合物价格走势回顾单位美元千克35请仔细阅读本报告末页声明Page437TablePage有色金属2023年9月19日中国新能源车开始重视安全与发展锂保供成全球竞争胜负手全球能源体系正在经历深刻变革其中新能源汽车领域不仅是先进制造和智能网联的结合同时还有望重塑未来全球汽车产业的竞争格局重构供应链和价值链因此全球各大经济体均不吝给予政策扶持逐步成为全球博弈的重要领域使得全球新能源车产业链发展从全球化转向本土化从效率优先转向安全优先具体体现在1以北美市场为中心的全新供应体系逐步开始形成或将进一步辐射欧洲市场美国拨款补贴本土锂资源开发提锂技术迭代以及锂电材料制造围绕以G7为核心的关键矿产联盟国MSP等关系如澳大利亚加拿大等国将发挥矿产资源优势日韩等锂电强国将利用技术优势在美国配套车企投资建设电池产能中国企业或因被认定为受关注外国实体而被排除在美国补贴之外压制中国企业的在美市场份额提高在新能源供应链上与中国脱钩的概率2包括非洲南美和西澳等优势锂资源国也不再止步于现有矿产品的规模扩大而是以资源为抓手和谈判筹码尽量向相对下游延伸从而实现资源价值的最大化和减少对外加工依赖在此背景之下锂资源战略保供正成为决定全球新能源汽车产业竞争决定全球价值链分配的胜负手之一尤其中国作为全球最大的锂电和新能源汽车制造中心又是全球主要的汽车消费市场2022年仍有超64的锂资源对外依存度因此更加迫切地需要在以锂为代表的电池金属领域具备供应调控能力和定价权对于中国锂行业和企业而言急需从做大走向做强考虑到中国本土锂资源总量不缺但缺乏世界级的兼具大规模高品位的资源点因此关键需要基于海外国内两套体系打造世界级的资源及深加工基地尽力构建一套全球地域多元具备韧性的高质量全球锂资源供应体系图表1欧洲地区积极开展本土电池产能建设图表2北美地区已有多个大型电池项目资料来源battery-news五矿证券研究所资料来源battery-news五矿证券研究所图表3以美国为辐射区横跨大西洋的电池联盟图表4IRA法案后美国本土电池产能投建规划快速增长已接近欧洲资料来源PLL五矿证券研究所资料来源Benchmarke五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page537TablePage有色金属2023年9月19日总览海外锂资源国布局地缘政治扰动愈发明显全球锂矿资源分布不均尤其各地区的禀赋差异较大因此导致历史上的开发程度差异较大在需求爆发期易出现阶段性的供需失衡以全球上表资源量为分析基准美国USGS统计2022年全球锂资源总量达9732万吨金属量折合约518亿吨碳酸锂当量LCE总储量2275万吨锂金属量折合约121亿吨LCE若以锂资源量为口径南美锂三角地区玻利维亚智利阿根廷合计占53美国澳大利亚分别占12和8中国位列全球第六约7长期看尽管当前全球锂资源查明率并不高但伴随大规模资本投入除了传统锂资源项目外此前不受重视的沉积岩型粘土锂油气田卤水锂地热卤水锂等新兴类型的含锂资源也在近年来进入资源商视野未来资源储量和产能均有望持续增长支撑长期需求澳大利亚主要是硬岩型锂矿锂辉石的整体品位较高且开发条件理想而且基建交通成熟矿业体系完备是全球硬岩锂矿最大的供应主力也是中国锂资源的最主要进口来源开发商成熟矿石提锂产能为主正向下游锂盐加工延伸20232024年还将有少数优质锂矿项目投产在西澳和北领地仍有一定数量处于早期勘探的锂辉石矿项目拉丁美洲不仅是全球重要的矿产支柱同时是全球重要的锂资源供应地尤其以智利和阿根廷为代表的盐湖卤水锂是全球锂资源供给的主力军不仅含锂浓度高化学组分理想低镁锂比同时卤水量充裕项目规模大矿层厚且开采的自然条件理想高蒸发率巴西固体锂矿也在过去少量在产成为中国锂矿进口的补充当下政府正自上而下推动锂业开发通过政策放松和加速勘探来吸引外商投资此外玻利维亚的盐湖卤水锂和墨西哥的粘土锂也正加入锂资源开发大军但政治环境等因素对实际开发的影响仍有待观察非洲锂资源潜力较大主要受制于不稳定政策薄弱的基建物流运输条件以及欧美ESG限制等本轮开发中国已成主力非洲锂资源丰富且不乏有大规模高品位的世界级矿山待开发投产主要广泛分布在津巴布韦马里埃塞俄比亚刚果金等国其中当前投产项目集中于津巴布韦且多为中资控股此前由于国家风险战乱薄弱的基建和运输条件导致非洲锂矿经济性较弱资源优势并未充分显现但伴随全球供应链重塑2023-2025年非洲锂矿的产量释放弹性较大未来非洲有望成为中国重要的锂资源供应来源之一北美洲具备较大的锂资源开发潜力尤其加拿大的锂资源开发提速美国锂资源在禀赋与规模上先天弱势商业在产项目当前仅有SilverPeak盐湖除开发本国固体锂矿和锂粘土等资源外还积极尝试新兴技术开发地下油气田卤水以及尾液含锂的溴矿等2加拿大同样拥有丰富的锂资源位居全球资源量第九以固体锂矿为主得益于本身为全球领先矿业国和美国供应链搭建加速有望与拉丁美洲等一同成为北美新能源供应链的关键资源保障地我们预计在美国政府的高度重视和补贴支持北美的锂资源开发明显提速有望在20252026年开始初具规模在欧洲包括塞尔维亚德国爱尔兰芬兰葡萄牙等也均存在较为丰富的锂辉石云母粘土锂矿地下卤水锂资源已有部分矿山处于建设之中且多为一体化产能但受制于欧洲严苛的矿业环保政策仍需等待第一个项目真正投产在全球其他地区也并不乏禀赋各异规模可观类型多元的锂资源在中亚如阿富汗甚至被誉为锂资源的沙特阿拉伯美国地质调查局已在阿富汗开展了一定程度的锂资源找矿工作但因常年战乱勘探程度不足目前尚未录入至全球探明资源量数据之中加上基建能源配套百废待兴锂业招商引资挑战重重而蒙古俄罗斯哈萨克斯坦等国也存有锂资源仍需等待开采时机请仔细阅读本报告末页声明Page637TablePage有色金属2023年9月19日图表52022年全球锂资源总量增至52亿吨LCE玻利维亚占22图表6供应持续增长主要来自澳洲智利中国和阿根廷金属吨2022年全球锂资源量14000023玻利维亚阿根廷120000322美国智利100000澳大利亚中国3德国刚果金80000加拿大墨西哥760000捷克塞尔维亚俄罗斯秘鲁40000821马里巴西津巴布韦西班牙20000葡萄牙纳米比亚110加纳芬兰121994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021奥地利哈萨克斯坦2022E澳大利亚智利中国阿根廷巴西加拿大纳米比亚葡萄牙津巴布韦俄罗斯资料来源USGS2023五矿证券研究所资料来源USGS五矿证券研究所图表7据不完全统计盐湖整体规模较大平均资源量超过1000万吨LCE智利与阿根廷项目大多兼具规模与禀赋纵轴锂平均浓度MgL全球主要盐湖折LCE总资源量一览2000气泡大小总资源量LCE万吨即气泡越高浓度越佳气泡越大资源量越大Atacama-Albemarle1800Atacama-SQM160014001200SaldeOroMaricungaHMW1000麻米错HombreMuertoLivent800扎布耶盐湖OlarozCuachariAllkemSaldeVidaCandelasTresQuebradas600东台盐湖Cauchari-Olaroz扎仓茶卡Pozuelos-PastosGrandesSaldeLosAngelesCentenario-Ratones400RinconUyuni当雄错拉果错Mariana结则茶卡200TolillarKachi一里坪盐湖西台盐湖Lanxess项目SilverPeak龙木措察尔汗盐湖06012024048096019203840768015360资料来源各公司公告五矿证券研究所注红色为中国深蓝为智利浅蓝为阿根廷绿色为玻利维亚黄色为美国httpsstoreminingintelligencecompostersglobal-battery-minerals-map图表8据不完全统计全球锂矿平均资源量为250万吨LCE兼具规模与优异禀赋的锂矿山多集中于澳洲非洲也有世界级锂矿全球主要矿山折LCE总资源量一览纵轴平均氧化锂品位250横轴碳酸锂资源总量探明控制推断万吨气泡大小碳酸锂资源量规模GreenbushesSabiStar200木绒GrotadoCiriloKathleenValleyMtMarion甲基卡134CorvetteMtHollandManonoWhabouchi150Moblan雅江措拉Ewoyaa业隆沟马尔康党坝GoulaminaPioneerDome德扯弄巴WodginaNALKingsMountainMtCattlinKamativiFinnissBougouni李家沟MavislakeBikitaJamesBayLaCorneMibraPilgangoora100WolfsbergAuthierZuluArcadiaBuldaniaMannaKeliberBaldHillKentichaMarbleBar湘源铷锂多金属矿ZinnwaldSanJoseKaribib050MinadoBarroso加不斯铌钽矿ImerysCinovec茜坑上饶松树岗0001326521042084168321664资料来源各公司公告五矿证券研究所注红色为中国深蓝为澳大利亚浅蓝为加拿大浅红为美国黄色为非洲绿色为巴西灰色为欧洲httpsstoreminingintelligencecompostersglobal-battery-minerals-map请仔细阅读本报告末页声明Page737TablePage有色金属2023年9月19日图表9矿业投资风险较多地缘政治与政策影响不可小觑图表10投资吸引力指数中北美和澳大利亚过去5年具有更优的评分10090行业风险企业风险外部风险80过度风险惯性风险政策风险市场风险地理风险70临时风险商缺60过过过社环官品乏度度度会境僚价风项目风险多专50扩风风剥格投样业张险险削波支化化40开采风险动持30美国澳大利亚加拿大欧洲拉丁美洲阿根廷非洲大洋洲亚洲暴力动乱间接相关5年内最高点5年内最低点2022资料来源iisd五矿证券研究所资料来源fraserinstitute五矿证券研究所图表11中国海外具有影响力布局主要聚焦于拉美与非洲澳洲仅2家图表12在盐湖提锂技术迭代上新参与者增加欧美开始重点关注资料来源Spglobal五矿证券研究所资料来源VulcanEnergy五矿证券研究所澳洲全球锂精矿的供给主力涉关键矿产的外商投资将严格监管澳大利亚是当之无愧的矿业大国不仅铅镍铀锌铁矿石的储量居世界首位同时也是第一大锂铝土矿铁矿石等生产国第二大黄金铅生产国第三大煤锰锌等生产国等2022年采矿业名义增加值占总产出比重达到16据澳大利亚矿业部统计2021-2022财年的矿产金属和能源出口总额达4130亿澳元占出口总收入69作为亚太矿业资源门户中国所紧缺的高品位铁矿石铜精矿和锂精矿即来源于此据USGS和西澳政府统计2022年全球约47的锂供应量全部来自西澳锂出口价值同增656至121亿澳元是全球硬岩锂矿乃至锂资源供应极为重要的主力军对于中国来说澳洲锂精矿中国锂盐厂也是最为高效历经时间考验的加工组合2022年中国约有92的锂精矿来自西澳且是其最大的锂市场当前澳洲开发中的锂资源均为锂辉石矿山西澳8座有5座在产和1座待复产北领地1座在产其中仅Greenbushes矿山由天齐锂业持有26权益与一致行动方IGO合计持有51MtMarion矿山由赣锋锂业持有50权益以及部分矿山有中国企业的包销货权其他多为海外资源商主导从矿业体系来看澳大利亚已具备了一套成熟的贯穿勘探-开发-销售环节的法律法规产业政策资本市场准入机制澳大利亚除放射性铀矿和部分油气资源归政府所有外其他矿产勘探和开发主要受到州层面监管实施许可证制西澳作为锂资源最集中的区域主要依据1978年矿业法及1981年矿业条例进行矿业管理矿权申请理论上任何人都可自主申请或市场流转获得但对于外资而言达到一定数额的投资则需要经过外商投资委员会FIRB审批此外联邦州政府征收的各项矿业税中锂矿商的特许权使用费为锂精矿价值的5尽管多年来矿业整体运行透明且顺畅但随着供应链本土化趋势加强以澳大利亚为代表的请仔细阅读本报告末页声明Page837TablePage有色金属2023年9月19日优势资源国一方面正强调对于本土战略矿产的掌握如将FIRB审批门槛降至0澳元发布2023年关键矿产战略强调政府会监控关键矿产项目的外资是否符合国家利益并严格审批并且2023年该审批已终止1项中国相关企业在澳的关键矿产投资即禁止美国企业Austroid有中国董事背景对澳洲AlitaBaldHill锂矿的债券转化为股权并且禁止全资收购Alita这也意味着澳矿投资审批将更加服务于国家主权意志保护其战略盟友利益另一方面澳大利亚也谋求向下游延申至高附加值产品降低对于中国锂加工基地的依赖从而两国成为锂加工方面的直接竞争对手我们认为在锂资源前景长期光明的前提下以合理成本获取优质锂资源股权货权的难度都在跃升而澳大利亚所具备的优质锂精矿资源和成熟产能又是中国新能源车产业链无法绕开之地因此如何保证已在手权益不被稀释新项目交易尽可能通过审核将是该地区投资的主要关注点图表13澳大利亚锂资源主要集中于西澳北部Hedland港口与南部港口附近海运相对便利资料来源西澳地质调查局澳大利亚矿业部五矿证券研究所图表142022年澳大利亚矿业勘探预算已上升至十年最高图表15据统计2022年中国超过92的锂精矿来自西澳实物吨30000002500000200000015000001000000500000020172018201920202021202220231-7澳大利亚巴西尼日利亚加拿大津巴布韦智利卢旺达南非乌干达日本韩国德国资料来源Spglobal五矿证券研究所资料来源SMM五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page937TablePage有色金属2023年9月19日图表16得益于精矿价格走高西澳锂出口值23Q2超过55亿澳元图表172022西澳锂权益金从2021年的600万澳元增至457亿澳元资料来源西澳政府五矿证券研究所资料来源西澳政府五矿证券研究所权益金比例为锂产品价值的5图表18截至2023年中澳洲主要锂资源项目开发进展公司名持有资源近期产能情况2022年具备162万吨锂精矿天齐IGO雅保Greenbushes锂矿2025年规划新增52万吨锂精矿2027年规划新增52万吨锂精矿已具备75万吨精矿产能其中25万吨正在复产雅保MRLWodgina锂矿未来还将规划新增3条产线AllkemMtCattlin锂矿2022年已具备锂精矿平均产能22万吨2022年具备54-58万吨锂精矿PilbaraPilangoora锂矿PLSAJM规划23Q4达64-68万吨2025Q1达到100万吨2022年具备混合精矿45-48万吨年赣锋MRLMtMarion锂矿2023年6月实现混合精矿扩大到90万吨年SC660万吨年CoreFinniss锂矿2023年投产16万吨锂精矿平均产能SQMWesfarmersMtHolland锂矿规划2024H2开始投产5万吨氢氧化锂2023年底规划发出首批DSOLiontownKathleenValley锂矿2024H1规划一期511万吨锂精矿投产未来计划扩建至658万吨同时配套规划了86万吨3条氢氧化锂产线2022年423万吨2023年有望达541万吨合计LCE产能2024年有望达662万吨远期精矿产能有望达85万吨资料来源各公司公告Fnarena五矿证券研究所假设精矿折LCE系数为8拉丁美洲短期锂资源供应仍看智利和阿根廷中期巴西值得关注矿业是拉美多国一直依赖的主要经济支柱虽然工业基础相对薄弱但近几十年来已建立了相对完善的矿业政策吸引了大批海外投资当下几年由于经济债务危机持续政局动荡和资源民族主义盛行等矿业发展充满挑战在锂资源方面商业化项目集中于智利与阿根廷随着新能源浪潮兴起巴西墨西哥和玻利维亚同样加入锂业开发大军从矿业政策而言我们认为阿根廷矿业开发相对友好和稳定是中国企业主要投资之地主要风险在于2023年若极右翼可能当政引发短期矿业投资波动以及难以解决的外债压力和政经体系脆弱智利虽锂业政策相对强势但当前整体态度以合作开发为主对新进入者有一定吸引力主要重点关注权益金以及其他社区投入在内的隐性成本巴西有少量锂矿在产近几十年来矿业政策稳定加之尚处于锂业早期偏左翼政府自上而下推动有利于前期快速发展已有多家海外投资商开始布局在玻利维亚当前政府维持开放的矿业态度但不稳定的政策薄弱的基建等与投建落地息息相关仍被投资者所重点关注当前已有多家中资巨头入局合作共建锂盐厂围绕玻利维亚丰厚锂资源的全球博弈逐步升温墨西哥已决意推进锂国有化政策由于此前并无锂业开发经验粘土锂项目全球尚无产业化案例具体政策指引尚不明晰政策转向较快等因此前景尚不明朗中短期而言智利与阿根廷的已投产项目仍将是主要锂供应来源主要集中在智利Atacama请仔细阅读本报告末页声明Page1037TablePage有色金属2023年9月19日盐湖阿根廷以HombreMuerto盐湖和CauchariOlaroz盐湖为代表的主要提锂产能聚集区长期来看智利与阿根廷的绿地盐湖项目有望形成增量巴西有望加速勘探形成锂矿补充玻利维亚的盐湖大规模提锂产业化尚需观察落地进展图表19拉美五国CPI指数中阿根廷近年指数大幅走高图表20拉美主要锂资源分布在锂三角墨西哥和巴西秘鲁也有少数120011001000900800700600500400300200100020122013201420152016201720182019202020212022阿根廷玻利维亚智利巴西墨西哥资料来源世界银行阿根廷国家统计局五矿证券研究所资料来源MiningIntelligence五矿证券研究所紫色标记为锂资源图表21拉美国家锂资源相关监管风险列示阿根廷玻利维亚智利墨西哥巴西秘鲁关键决策部门省级政府中央政府中央政府中央政府中央政府中央政府Corfo等政府机LitioMx可能与国有锂资源企业无YLB构Codelco等国无无私企合作开发有企业有提交国会进行锂资源监管框架无有有无无审阅中等尽管存在民中等政府并不反低经济自由度高强调政府的全族主义言论但政低经济自由度低经济自由度资源民族主义倾向对企业参与但会高对商业友好面控制府依然重视与企业高对商业友好高对商业友好寻求主导地位合作高高度关注社会中等对ESG重中等大量用水会高锂集中的普诺中等各省环保政中等优先考虑创ESG审查程度和环境议题并力视度有所提高但引发当地社区不省是2022-23年策各不相同新直接提锂技术求减轻相关影响尚处起步阶段满社会动乱的中心资料来源ControlRisks五矿证券研究所智利锂被视为不可授予特许经营权的战略矿物国家锂业战略下强调公私合作共赢智利拥有诸多世界级的矿产资源是全球最大的铜碘供应方第二大锂钼的供应方其矿业历史悠久构成国民经济的关键支柱铜业更是最大的出口部门2021年矿业占智利GDP约15智利已编有一系列较为完善的矿业政策和法规但资源民族主义渐起引发担忧其矿业法规定除1979年之前授予的旧采矿特许权外国家是矿产的绝对排他和永久所有者私营企业主要通过国家授予的采矿特许权开展矿业生产智利本土矿业投资风险与国家政策有密切关联譬如在2023年5月酝酿2年的智利矿业特许权使用费法案修订获得众议院批准要求在该国运营的公司向政府缴纳更多税收和特许权使用费其中对智利铜矿企业设定了阶梯矿业经营税对产量超过8万吨和5万吨精铜的企业分别要求47的最高税率和1的从价税与利润相关的特许权使用费等从而抬升了未来外资铜矿企的智利铜矿成本中枢并面临更为复杂的计税法则继铜之后锂资源正成为智利资源皇冠上的又一颗明珠智利主要为盐湖提锂不仅拥有全球全球锂离子浓度最高已探明资源量最大的Atacama盐湖也通过授予该盐湖租约给智利SQM和美国雅保从而具备全球最大的盐湖提锂在产产能约占2022年全球锂资源供给份请仔细阅读本报告末页声明Page1137TablePage有色金属2023年9月19日额约27从出口来看2022年智利锂产品出口已跃升至第二位占出口比重同比提升13个百分点达到15由于锂资源被智利政府视作一种涉及国家利益不可授予特许经营权矿权的战略矿物SQM和雅保均与Corfo签订了长期的租约并获得相应的提锂额度进行生产且锂产品的销售出口还需获得智利核能委员会CCHEN批准尽管两者在上世纪90年代曾先后获得租约但在生产中仍无可避免分别陷入与监管机构CORFO和CCHEN的法律诉讼中并在2017-2018年先后签订的新租约需执行更高的权益金和按照销售金额的一定比例出资支持当地社区发展从而导致智利碳酸锂的完全成本大幅走高相对于全球其他地区的成本优势被大幅削弱在其他新盐湖开发中由于政策的复杂性以及操作流程的不确定性尽管Li3Energy等初创资源商曾多次尝试开发智利境内的富锂富钾盐滩但均未能取得充足的许可来启动项目的建设而智利其他的新资源商则需通过公开竞标获得特别运营合同CEOL从而获得锂资源提取额度但由于CEOL指导方针的不明确智利政府管控环境影响等复杂因素导致智利新盐湖资源的开发举步不前2023年4月智利推出国家锂业战略强调锂资源开发公-私合作化该模式或将允许私营企业对被认定为非战略性的锂项目持有控制权而政府将持有具有战略重要性项目的多数股权该战略的本质在于希望兼顾国家利益最大化与吸引海外投资加速锂业发展未来或将有超过10个盐湖向海外投资者开放2025年启动5个新项目注入活力我们认为1该战略将为Maricunga等智利新盐湖的开发带来更明确的路径指引和催化成为中国企业布局海外锂资源的机遇之一因为中国是智利最大的贸易伙伴同时智利也是美国FTA国家因此若与智利国企合作在当地投建产业链将有望实现全球产业链保供与智利作为优势资源国的双赢例如近期Corfo公布BYDChile被选择作为高附加值产品的合作方就是一个开端但风险则在于智利左右翼轮流执政影响政策执行连贯性以及真实执行力度2对于现有的在产盐湖项目将不可避免涉及博弈因为SQM美国雅保与Corfo签署的租约将分别在20302043年到期到期前将由Codelco与二者开展协商提出到期后或由Codelco控股私企参股的一种设想考虑到矿权虽由Corfo所有但生产基地由SQM和雅保各自所有因此双方各持有博弈手牌而其中SQM协商将更为焦灼因为矿权租约续签将在2030年前需通过公开招标完成叠加SQM大股东Pampa集团控制人庞塞与智利左翼的渊源复杂当前智利国有铜业Codelco正与SQM进行新协议谈判图表22智利矿产出口价值量中铜稳居第一锂的重要性迅速提升图表23智利的锂产品出口过半流向中国中日韩占比巨大100100909080807070606050504040303020201010002018201920202021202220231-720202013201420152016201720182019202120222012中国韩国日本美国比利时德国俄罗斯荷兰西班牙铜矿石和精矿铜钼矿石及其精矿锂碘其他20231-8墨西哥加拿大意大利中国台湾阿根廷印度南非越南资料来源智利海关五矿证券研究所资料来源智利海关五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1237TablePage有色金属2023年9月19日图表24智利国家锂业战略计划2025年初启动5个新项目图表25在新锂业战略中智利未来或将锂盐湖合同分作三类2023全年矿业部启动利益相关者的合作流程20241202306矿业部向私营企业Codelcoand开启Sernageomin202304Corfo协商与盐滩开发招标并202501智利政府发布Atacama盐湖公司在上半年陆续开开矿业部拥有5个公在阿塔卡玛盐湖目前唯一在产智利国有铜国家锂业战略合作关系放其他小盐沼私合营矿产项目业龙头Codelco正在与SQM就一项新协议进行谈判Codelco和另一家智利国企Enami将获得约5个盐湖的合同为此他们必须寻找私营合作伙伴2023052023122024上半年智利政府的三类矿业合同其他较小的盐湖将于2024年中期招标给私营部门Corfo成立锂盐湖环境部创建受保矿业部创建锂盐滩战略委员会护的盐滩网络公共技术研究所矿业部创建国家相关公共机构完成锂业公司锂业体制和监管框架的现代化资料来源智利政府五矿证券研究所资料来源中国自然资源部五矿证券研究所图表26智利Atacama盐湖的矿权归属国有ALB与SQM的租赁区域划分以及ALB的盐田扩张资料来源ENGINEERINGANDTECHNOLOGY各公司公告五矿证券研究所图表27根据雅保SQM与Corfo重新签署的提锂配额协议租约费用采取从价累计计征整体大幅抬升碳酸锂售价氢氧化锂售价氯化钾售价进阶费率进阶费率进阶费率USMTFOBUSMTFOBUSMTFOB0-4000680-5000680-300304000-5000805000-600080300-400705000-60001006000-7000100400-5001006000-70001707000-10000170500-6001507000-100002501000-120002506002001000040012000400资料来源AlbemarleSQM公司公告五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1337TablePage有色金属2023年9月19日图表28美国雅保与智利Corfo在2017年初续签提锂协议的核心内容如下序号核心内容1新配额将与原配额相结合允许雅保在2043年之前每年生产超过8万吨LCE2018年得到扩大2雅保同意在智利投资建设第三个碳酸锂工厂年产能至少为2-24吨年3若雅保在智利投资建设年产能超过5000吨的氢氧化锂工厂Corfo将提供额外的配额4每销售一吨产品均需要支付Corfo权益金按照从价的累进费率支付截至2017年初雅保20万吨LCE的原提锂配额仍剩余过半从2017年开始后的约5年期间剩余的原配额将支付权益金之后245万吨碳酸锂老产能利用剩余的提锂配额进行生产将不必再支付权益金若智利发展锂电下游产业公司需将部分产品分配给智利本地下游企业价格与公司出口销售均价挂钩类似最惠国条款最初供应量6上限为公司年产量的15之后将增至257部分权益金费用将注入基金用于发展当地工业8公司在智利所产锂盐销售金额的35将被征收用于支持当地社区的发展92017年度的权益金支付总额将低于5000万美元资料来源Albemarle公司公告五矿证券研究所图表29截至2023年中智利主要锂资源项目开发进展公司持有资源近期产能情况2022年具备锂盐18万吨23Q2披露未来规划碳酸锂扩大至21万吨2024年SQMAtacama盐湖租约2030年底后端氢氧化锂扩大至10万吨雅保Atacama盐湖租约2043年2022年具备85万吨LCE产能23H1规划锂收率提升项目机械完工LPIMaricunga盐湖规划23H2开始建设一期碳酸锂152万吨合计LCE产能2022年265万吨2024年有望达295万吨总规划产能有望达310万吨资料来源各公司公告五矿证券研究所阿根廷站在发展的十字路口锂业绿地项目数目繁多阿根廷采矿业开发潜力大政府制定政策鼓励行业发展阿根廷的矿业资源包括金银锂铅锌铜和锡等但矿业开发在阿根廷GDP中占比较低2021年仅06意味着许多资源尚未得到充分开发作为阿根廷近年来增长最快的行业之一十数年来阿根廷联邦政府持续通过一系列政策促进采矿业发展1规范采矿业2制定法律保障矿山特许权待遇的稳定3促进该领域的国内外私人投资4促进对国内外投资者的平等待遇5可自由转让资产6确保采矿业的自由竞争截至2022年黄金是阿根廷最主要的出口矿产品占出口价值比重高达56而锂得益于近年价格走高已位列第三出口价值比重较2021年的6提升至18阿根廷矿业法律体系稳定且对外国投资者友好其矿业法律体系主要分为联邦法律体系和省级法律体系矿业由各省主管制定了符合自身情况的省级矿业政策因此矿产开发需由各省政府向私营企业授予特许开发权并向特许经营者征收矿产权利金而被授予方则拥有勘探许可证有限时间内进行勘探和开发利用权履行义务后可以没有时间限制进行矿产开发同时在矿业开发的税收方面有一系列的优惠政策在政策中包括锂在内的矿产项目主要向政府缴纳的是特许权益金ProvincialRoyalty以实际价值计为基础计算权益金阿根廷主要的锂资源项目集中在Salta省Catamarca省和Jujuy省三个省份的特许权益金均为矿山价值的3此外部分锂资源项目还需符合所处省份特定的锂项目政策以及征收1-15的印花税如Jujuy省要求省隶属的JEMSE公司需要在该省锂矿项目中占有一定比例的干股通常是85且不可被稀释位于Jujuy省的Olaorz项目和Cuachar-Olaroz项目的运营平台均有JEMSE公司的参股阿根廷希望将锂矿打造成首选投资领域当前阿根廷锂项目已吸引了数量丰富的全球矿业投资者均为盐湖提锂多个项目同步推进开发潜力十足当前在产盐湖商仅有LiventAllkem请仔细阅读本报告末页声明Page1437TablePage有色金属2023年9月19日原Orocobre和美洲锂业3家绿地项目众多多个项目已完成PFSFS或是开始筹建产线POSCO力拓紫金矿业赣锋锂业和雅保等均参与其中阿根廷正形成以HombreMuerto盐湖和CauchariOlaroz盐湖为主其他盐湖发散分布的代表性产能聚集区阿根廷矿业部预计10年产能有望达到29万吨LCE成为未来盐湖提锂新项目的主要来源地当前参与其中的中资企业多为民企大多通过并购或者参股等方式已步入建设阶段的锂资源项目实现布局值得注意的是阿根廷历经数十年的民主实践仍未探寻出经济重启之路在失控的通货膨胀经济与社会结构衰落可能性加大和左右政党轮流执政的背景之下极右翼风向抬头增加了向美国靠拢的可能性此外锂业欧佩克设想提出经济体系不稳定带来的外汇问题以及原住民权益等都将成为潜在风险我们认为远中亲美将使其回到依附老路失去其最大的贸易伙伴与农产品出口市场不利于经济修复易加重社会矛盾难以持久长期而言阿根廷与中国的南南合作谋求共同进步将是重要路径双方矿业与经济互惠互利显著阿根廷是中国重要的锂供应支撑之一不仅盐湖锂浓度属全球一线且项目众多同时具有相对友好和稳定的外资矿业投资环境和出口政策相对完备主干道基建等而且也是中国重要的双边贸易伙伴正逐步使用人民币进行结算投资环境相对友好安全而中国则兼具资金技术与基建实力双方互利领域的逐步深化也将帮助中资企业获得相对便利和安全缓冲在风险可控的前提下安心下注锂资源如宁德时代与国轩高科分别通过和阿根廷国有油气公司建立战略合作关系胡胡伊省国家能源矿业公司合资等方式达成资源环节与电池材料环节的契合点助力阿根廷产业升级图表30阿根廷矿业占GDP比重从2015年01提升到2021年06图表31阿根廷的锂产品出口价值占比提升至21100908070605040302010020132015201620182020202220122014201720192021黄金白银其他金属矿物锂其他铜20231-6资料来源世界银行五矿证券研究所资料来源阿根廷矿业部五矿证券研究所图表32阿根廷为发展采矿业推出了多项优惠政策图表33截至2022年底阿根廷在产项目2个其他绿地项目达33个资料来源阿根廷政府官网五矿证券研究所资料来源阿根廷矿业部五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1537TablePage有色金属2023年9月19日图表34阿根廷的锂项目主要集中在Salta省Catamarca省和Jujuy省资料来源阿根廷矿业部USGS五矿证券研究所图表35截至2023年中阿根廷主要锂资源项目开发进展公司名持有资源近期产能情况2022年具备碳酸锂2万吨氯化锂9000吨LiventHombreMuerto盐湖规划碳酸锂达4万吨包括23Q4投产1万吨并新建成1万吨2022年具备175万吨LCEAllkemOlarozCuachari盐湖2023Q2已新增25万吨碳酸锂2023年6月4万吨LCE产能已产出规划2024中期达产2023年产量指引5000吨LCE赣锋LACCauchari-Olaroz盐湖2025年规划增加不少于2万吨LCE盛新锂能SDLA盐湖项目运营权2022年底已具备2500吨LCE的氯化锂正推进技改ArgosyMineralsRincon盐湖2023年中投产2000吨碳酸锂远期规划总产能1万吨碳酸锂规划24H1投产15万吨LCEAllkemSaldeVida盐湖之后规划新增3万吨LCE紫金矿业阿根廷3Q盐湖规划2023年底投产碳酸锂2万吨Centenario-Ratones盐Eramet与青山合作规划2024Q2投产一期年产24万吨LCE湖赣锋锂业Mariana盐湖规划2024年投产一期氯化锂2万吨RioTintoRincon盐湖规划2024H1投产3000吨碳酸锂试点工厂之后实现5万吨碳酸锂规模采用原卤吸附膜分离POSCOSaldeOro盐湖规划2025年满产25万吨氢氧化锂之后计划扩大到5万吨2028年甚至10万吨AlphaLitihumTolillar盐湖规划2025年中投产25万吨LCE未来或增加至5万吨LCEGalanHMW盐湖规划2025H1投产一期氯化锂折LCE产能5367吨赣锋锂业PPG盐湖规划年产5万吨碳酸锂西藏珠峰SDLA-Angeles盐湖规划5万吨碳酸锂一期1万吨碳酸锂装置已运送盛新锂能Pocitos盐湖规划2000吨LCE的氯化锂晶体项目LackResrouceKachi盐湖规划2027年投产碳酸锂25万吨此前规划2024年投产合计LCE产能2022年40万吨2023年有望达147万吨2024年有望达206万吨远期规划有望达582万吨资料来源各公司公告公司官网Mining五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1637TablePage有色金属2023年9月19日玻利维亚脆弱的萌芽阶段引进外资开发锂业意愿加强玻利维亚优势矿产资源包括锡锂锑钨和银等是全球主要银生产国之一与智利阿根廷接壤构成南美锂三角其采矿发展历史超500年但1952年通过高额补偿将矿业项目国有化并成立玻利维亚矿业公司COMIBOL导致外国投资者对其投资更为谨慎尽管20世纪八十年代开始向私人投资开放但持续地资源民族主义干扰和政局不稳定等导致私营混合经营的资源项目较少加上部分矿业规则对私营投资并不有利国内基建和工业体系发展落后整体勘察程度低矿业发展一直鲜有进展2020年底现任政府上台后正积极推进工业化战略扩大公共投资国家经济有所恢复一度停滞的外商投资也开始逐渐好转从政策层面看其矿业体系完整但执行层面相对复杂和不透明国家拥有资源所有权且禁止转让可通过授权进行勘探和生产但必须控制采矿全生产链COMIBOL作为国有公司被授予了大量独家采矿权而锂和钾资源的矿权持有方主要为2017年设立的国有公司YLBYacimientosdeLitioBoliviano持有即锂资源开发需完全由国家主导外资商需与国有企业合资才可开发锂资源且国有企业在合资企业中需控股钾肥需由政府100持股玻利维亚锂资源开发挑战重重根据其总统2023年7月演讲全国锂资源总量已提升至2300万金属吨折合12亿吨LCE为全球最大锂资源国开发潜力巨大其中最令人瞩目的资源莫过于Uyuni盐湖是玻利维亚乃至全球最大的盐湖卤水锂矿周边还有Coipasa盐湖和PastosGrands盐湖等但至今仍未实现大规模工业化开发我们认为除了锂浓度与卤水组分不如智利和阿根廷外其资源民族主义盛行政策不稳定与政府强势是阻碍其自主开发进程的根本同时社区工会影响力大国内缺乏盐湖开发工艺经验的积累基建缺失等也对此有所拖累因此配套碳酸锂工厂即便投建后也爬产艰难生产成本昂贵面对困境此前玻利维亚当局曾一度引入外部提锂技术获得中资和德资企业ACI技术支援并且吸引包括新疆特变电工为首的中资财团合作开发盐湖但实际进展仍远低于预期甚至德资项目被换届后的法令停止此外玻利维亚在1879年硝石战争中失去了唯一沿海省份成为内陆国家没有出海口实现便利海运也是困扰问题之一玻利维亚现任政府锂开发招商意愿加强2020年新任左翼政党阿尔塞总统上台后玻利维亚政治乱局逐渐结束开始积极寻求和海外公司合作强化锂资源开发希望2025年实现10万吨碳酸锂产能玻利维亚政府2021年宣布开始对锂资源竞标2023年CBC宁德时代持股66洛阳钼业34正式就Uyuni和Oruro盐湖开发与YLB签署协议计划第一阶段投资14亿美元合作建设两座采用DEL提锂技术的锂盐加工厂合计产能达到5万吨LCE规划当年7月动工同年7月中信国安集团与俄罗斯原子能国有公司Rosatom也正式与玻利维亚签署合作协议前者将投资857亿美元在Uyuni盐湖建设碳酸锂工厂而原子能国有公司将通过第一铀集团UraniumOneGroup参加投标计划对项目投资578亿美元建设年产25万吨碳酸锂产能均规划2025年建成图表362022年玻利维亚矿产出口价值中贵金属和锌占比超过85图表372016年玻利维亚开始出口碳酸锂但2021年最大也仅千吨级10011009010008090070800607005060040500304002030010200010002012201320142015201620172018201920202021202220231-620212012201320142015201620172018201920202022锡锌黄金白银锑铅黑钨矿其他矿物碳酸锂碳酸锂吨20231-6资料来源玻利维亚海关五矿证券研究所资料来源玻利维亚海关五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1737TablePage有色金属2023年9月19日图表38Coipasa盐湖和PastosGrands盐湖分别位于Uyuni盐湖的北部和南部区域Coipasa盐湖Uyuni盐湖PastosGrand盐湖资料来源GoogleEarth五矿证券研究所图表39玻利维亚主要开发的矿产项目以及历年锂项目的情况公司名近期产能情况中国机械工程公司等2018年规划建设15万吨碳酸锂产线2023年8月通过初步验收CBC-宁德时代洛阳钼业邦普循环规划2023年7月动工两条合计5万吨LCE产线中信国安规划2025年投产25万吨碳酸锂产能俄罗斯Rosatom规划2025年投产25万吨碳酸锂产能德国ACISA2018年开始规划直接提锂法生产氢氧化锂35-4万吨但协议被玻利维亚政府取消贤丰控股聚能永拓2019年规划采用吸附提纯法生产3万吨碳酸锂2021年因疫情等因素项目暂无推进新疆特变电工青海盐湖所启迪控股等2019年合资推进包括钾锂盐和金属锂等工厂但同年因政局动荡等原因被搁置合计LCE产能2025年规划超过10万吨LCE产能资料来源锂业分会长沙有色院Mining各公司公告等五矿证券研究所巴西中国的补充锂精矿矿源地之一在产产能占比仅为2未来开发潜力值得期待巴西是拉丁美洲最大的矿业生产国之一2022年矿业占其GDP比例约47铁矿是其支柱产业不仅铌和钽等探明储量居世界第一铁矿石和石墨居世界第二铝土矿锰镍锡等居世界第三同时也是仅次于中国和澳大利亚的世界第三大铁矿石和铝土矿生产国就锂而言是中国第二大锂矿进口国2022年占比5其资源类型以固体锂矿为主探明锂资源量在全球列为第16锂储量位列第8USGS2023主要集中于巴西东部与东南部巴西左翼执政暂无锂资源国有化政策迹象且矿业投资环境相对良好外商投资待遇优尽管同为联邦制国家但其矿业主导权主要在联邦政府手中各州政府配合为主巴西资源归国家所有1967年矿业法明确矿业形式主要包括勘探许可证和采矿特许权前者有效期一般为3年由国家矿产生产局DNPM授予且可自由交易后者有效期最长可以到资源枯竭由矿产能源部MME发放或获得批准后交易巴西对于外商投资整体持开放态度基本没有限制仅对边境地区进行采矿活动的公司需要由巴西人管理且持股至少51并要得到国防理事会批准等同时2022年巴西大选后左翼当政局势相对稳定寻求多边主义与全球建立联系尽管经济压力仍在但通胀压力控制较好加上各类基建在近年取得较大进步实施了一系列吸引外商的税收优惠政策因此矿业投资环境相对友善值得关注巴西积极自上而下推动本土锂业开发一方面2022年宣布自1970年代要求锂出口需经过核能委员会批准的规定被停止希望通过减少审批程序扩大锂产品出口刺激外商的锂业投资让巴西抓住本轮锂业资本开支扩张机遇另一方面米纳斯吉拉斯州也在推行私有化政策如2022年出售了该州在CBL中33的股份并在2023年州议会通过法案将创建一个区域锂中心允许行政部门为该地区的锂矿开采公司建立特殊的税收制度为锂业开发提请仔细阅读本报告末页声明Page1837TablePage有色金属2023年9月19日供更为灵活和配套的机制就锂开发现状而言巴西尽管已有锂精矿在产但整体处于开发相对早期阶段锂精矿产能占比较小未来开发潜力值得关注2022年巴西已拥有2座在产矿山均位于南部的米纳斯吉拉斯州分别为CBL的MinadaCachoeira锂矿-锂盐一体化项目和AMG的Mibra锂矿但整体锂精矿产能偏小合计约13万吨占全球产能2未来随着Mibra扩能落地同一州的Sigma-GrotodoCirilo锂矿一期达产整体锂精矿产能有望增长至44万吨对应2025年占全球产能比重约4此外巴西正积极的展现出政府支持锂勘探和开发的态度尤其是米纳斯吉拉斯州的Jequitinhonha山谷区域被赋予LithiumValley的名字作为重点项目向全球推介希望2030年投资达到281亿美元2023年以来已有多家外商入局包括OceanaLithium的Solonopole锂矿东北部的塞阿拉州AtlasLithium的MinasGerais锂矿和Northeastern锂矿LatinResources的Salinas锂矿LithiumIonic的Itinga锂矿等均在积极进行资源勘探此外Mibra也计划除建设欧洲氢氧化锂产线外在巴西建设氢氧化锂产能打造本土一体化自供基地但值得注意的是当矿业产能扩大后该区域能否绿色可持续开发也将快速引起本土社区的关注图表40铁矿是巴西当之无愧的支柱矿业百万美元图表41巴西锂开发历史悠久近年来规模渐起形成补充金属吨80000250070000200060000500001500400003000010002000050010000002015201620172018201920202021199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020铁金铝铜铌镍锡锰铬锌钒20212022E资料来源巴西政府五矿证券研究所资料来源USGS五矿证券研究所图表42巴西锂矿集中于东部与东南部3个在产锂矿及多个勘探阶段项目资料来源sgblithiumionic公司公告五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page1937TablePage有色金属2023年9月19日图表43截至2023年中巴西主要锂资源项目开发进展公司名持有资源近期产能情况已在2023年中投产一期27万吨折合37万吨LCESigmaGrotadoCirilo锂矿未来规划扩大至766万吨折合104万吨LCEAMGMibra锂矿2018年投产9万吨锂精矿规划2023年扩大到13万吨锂精矿并配套欧洲2万吨氢氧化锂CBLMinadaCachoeira锂矿2016年已实现产出具备SC55锂精矿产能42万吨配套1500吨LCE产能合计LCE产能2022年17万吨2023年有望达59万吨远期规划有望达126万吨资料来源各公司公告公司官网五矿证券研究所假设精矿折LCE系数为8墨西哥拥有最大的锂粘土矿但采矿业竞争力受国内外环境影响拖累墨西哥是全球重要矿产国之一所拥有的丰富矿产主要分布在南科迪勒拉褶皱带和墨西哥湾沿岸其中银储量居世界第2位铜石墨和天然碱储量列世界第3位黄金是最重要的矿产也是全球极为重要的金银生产国作为国内最重要的行业之一近年矿业却因动荡的国际环境经济复苏反弹效应减弱采矿勘探和新矿业项目开发激励措施缺乏采矿特许权限制许可证授予拖延以及环境问题等停滞不前不仅2022年占国民生产总值比重微降至246同时全国矿业项目投资总额5265亿美元低于此前目标5539亿美元矿业政策与监管框架充满不确定性制约锂业发展墨西哥拥有全球锂资源总量22023USGS大多集中于Sonora州由于国内并未推进系统性的锂资源勘探因此不具备锂储量潜力尚未可知2022年矿业勘探支出仅为572亿美元远低于2012年的1165亿美元不及全球增速同比增长162022年开始墨西哥正式推进矿业改革但由于缺乏透明机制和有效沟通外商投资处于动荡期前景并不明朗其中修改后的采矿法宣布锂是不可被授予特许权许可证等的公共事业尽管此前政府提及未来或形成锂业开发的双重体制如已授予特许权的资源交由经济部管理监督改革后的勘探开发将通过新成立的国有企业LitioMx与矿企合作推进但事实并不尽如人意2023年8月墨西哥矿业总局针对赣锋锂业已拥有的Sonora9个锂矿特许权发出了取消通知已重新提交申诉而此前赣锋已提交了证据用以证明履行相关义务当前墨西哥本土尚未有投产锂资源项目除特斯拉等表示计划在当地建设工厂外唯一有开发进度的锂资源项目仅为赣锋锂业全资的Sonora粘土提氢氧化锂项目此前规划2024年投产2万吨氢氧化锂但也因墨西哥矿业改革而前景不明此外PanAmericanLithium在BajaCalifornia州也正研究如何用地热发电尾液提锂墨西哥地质局也在勘探一个兼具粘土和卤水的锂钾项目等考虑到当下墨西哥既不具备专业的提锂经验技术和人才也无完备的基建能源配套产业和明确的矿业利益分配政策因此墨西哥锂业开发之路尚处忧虑之中还需等待政府出台更为明晰的战略规划图表442022年墨西哥矿业生产值同减53百万比索图表452022年墨西哥的矿产品价格占比最高为金其次为铜和银资料来源Camimex五矿证券研究所资料来源Camimex五矿证券研究所请仔细阅读本报告末页声明Page2037